Чи DEX дійсно готовий замінити CEX?
Від невеликої частки ринку у 2020 році до стрімкого зростання обсягів торгів у 2025-му децентралізовані біржі набувають дедалі більшого значення.
Чи дійсно сплеск DEX вже близько? Чи все ж зарано говорити про це?
Не поспішайте святкувати перемогу децентралізації — і не відкидайте DEX через застарілі уявлення про складність чи слабкий користувацький досвід.
Спочатку ознайомтеся з цим звітом — відповідь стане очевидною.
2025: Рік прориву ліквідності DEX
Після двох років поступового розвитку 2025 рік став справжнім стартом для ліквідності DEX.
Як за масштабом, так і за темпами приросту обсяги торгів на DEX зросли майже вчетверо.
Якщо розглядати поквартально, це зростання не було миттєвим.
Старт у 2025 році — це пряме продовження тренду, що почався у IV кварталі 2024 року.
Саме у IV кварталі 2024 року торгова активність і ліквідність DEX почали прискорюватися, а цей імпульс був повністю реалізований у наступному році.
У підсумку: DEX досягли переломної точки у IV кварталі 2024 року, а 2025 рік розвинув і масштабував цей тренд.
Огляд переломної точки: прискорення у IV кв. 2024 року та підсилення у 2025 році
Щоквартальний огляд: хто був лідером у кожному кварталі?
2024 Q4: Початок тренду
- Обсяг торгів DEX екосистеми Solana вперше на квартальній основі перевищив Ethereum, ставши основним драйвером ліквідності цього етапу.
- Наратив ШІ та нові платформи запуску токенів регулярно створювали нові торгові пари, що різко підвищило частоту торгів і сукупний обсяг на DEX.
- Solana DEX: Більшість нових токенів торгувалися саме на DEX Solana, завдяки процесам "graduation" і "migration" з платформ на кшталт Pump.fun. У IV кварталі 2024 року Raydium акумулював значну ліквідність і торги нових токенів, ще більше закріпивши роль основної спотової біржі Solana.
- Hyperliquid: Завдяки успішному HYPE-ейрдропу та продукту Hyperliquid швидко наростив частку на ринку децентралізованих перпетуальних контрактів, наразі контролюючи понад 55% ринку.
2025 Q1: Зміни лідерів і ротація центрів активності
- Боротьба за статус топового DEX перетворилася на "музичні стільці" — провідні екосистеми часто змінювалися місцями за обсягом торгів.
- У періоди активної торгівлі мем-токенами зірок і токенами ШІ обсяг DEX Solana різко зріс і тимчасово вийшов у лідери.
- Коли торгівля мем-коінами знизилася у лютому–березні, Ethereum повернув собі першість у березні завдяки потужнішій ліквідності та структурним потокам капіталу.
- Виникли ризики зберігання на CEX: частина користувачів почала переходити на некостодіальні, прозорі DEX із верифікацією на блокчейні, що стимулювало зміну торгової поведінки.
2025 Q2: Синергія екосистем і міграція капіталу
- PancakeSwap: Проєкт Alpha від Binance спрямовував ордери на PancakeSwap, що безпосередньо активізувало DEX екосистеми BSC. PancakeSwap став головним бенефіціаром крос-екосистемної співпраці — квартальний обсяг торгів зріс на 539,2%.
- Оновлення Ethereum Pectra запустили, викликавши сильну ринкову реакцію. Ethereum підскочив майже на 44% під час ранкової сесії в Азії — найбільше денне зростання з 2021 року. Ринковий фокус змістився з Solana і мем-токенів на ширший розподіл активів між екосистемами.
- Із прискоренням міграції ліквідності конкуренція між Solana і BSC чітко проявила ефект "сифона": капітал і активність швидко переміщалися між екосистемами.
2025 Q3: Гостра конкуренція та інтеграція продуктів
- Зростання обсягів торгів на CEX стало більш помітним, сприяючи відновленню загальної ринкової активності.
- Uniswap: Uniswap повернув частину ринкової частки та разом із PancakeSwap став провідною силою ринку DEX.
- Конкуренція у сегменті Perp DEX загострилася. Нові гравці, такі як Aster, Lighter і edgeX, стрімко наростили обсяги торгів і базу користувачів, напряму конкуруючи з лідером Hyperliquid. Ринок увійшов у фазу жорсткої боротьби, де платформи використовують аірдропи, поінти та нульові комісії для залучення активних трейдерів, що підвищило попит на деривативи на блокчейні.
- Екосистема DEX: агрегатори DEX та інфраструктура продовжували вдосконалюватися, підвищуючи якість користування, утримання та лояльність.
- Jupiter: Jupiter Lend залучив понад $1 млрд депозитів за десять днів після запуску. Раніше обмежений попит на позики в екосистемі Solana був швидко активований. На основі архітектури Fluid, Jupiter Lend продемонстрував стрімке зростання, що ще раз підтвердило привабливість моделі DEX + кредитування для капіталу.
2025 Q4: Екстремальні ринкові потрясіння та дивергенція секторів
- Ліквідаційна подія 1011 спричинила екстремальні умови, тимчасово підвищивши обсяг торгів і викликавши стрибки даних. Вона виявила системний ризик на рівні CEX, а каскадні ліквідації та плечі вплинули й на DEX.
- Lighter і edgeX: Із поступовим відновленням довіри сектор Perp DEX повернувся до зростання. Такі платформи, як Lighter і edgeX, швидко наростили обсяги торгів і користувачів, скоротивши відставання від Hyperliquid і перевівши ринок Perp DEX у фазу жорсткої конкуренції.
- Aster: CZ публічно розкрив володіння ASTER, після чого токен був лістингований на основних біржах, зокрема Binance і Robinhood. Як провідний Perp DEX в екосистемі BSC, Aster став прямим конкурентом Solana-орієнтованому Hyperliquid у секторі DEX перпетуальних контрактів.
- HumidiFi: У сегменті спотових DEX частка Uniswap продовжує знижуватися з III кварталу, а нові платформи, такі як HumidiFi, перехоплюють частину обсягу. Це свідчить про перехід від однозначного лідера до більш диверсифікованого ландшафту спотових DEX.
Після аналізу лідерів кожного кварталу розглянемо Perp DEX і Spot DEX детальніше.
Perp DEX: справжній двигун зростання 2025 року
У цьому розділі розглядаються дані за останні три роки щодо частки обсягу торгів перпетуальних контрактів між DEX і CEX.
Показник різко зріс протягом 2025 року, тоді як у попередні роки динаміка була помірнішою.
2025 рік — справжній прорив для Perp DEX.
За даними DeFiLlama, обсяг торгів на Perp DEX у 2025 році зріс на $7,348 трлн.
Для порівняння: з початку 2021 року до кінця 2024 року сукупний обсяг перпетуальних контрактів на DEX становив лише $4,173 трлн.
Інакше кажучи, у 2025 році Perp DEX забезпечили приріст обсягу торгів приблизно на 176%. Приріст за рік уже суттєво перевищив загальний показник за попередні чотири роки.
Починаючи з III кварталу, обсяги торгів різко прискорилися. Із загостренням конкуренції та дозріванням нових продуктів сектор перпетуальних контрактів DEX привернув стійку увагу ринку, а рівень ліквідності зростав синхронно.
Від обмежених масштабів і розрізненої участі Perp DEX переходять до зростання, зумовленого ринковими настроями та структурою капіталу — сектор виходить на новий рівень активності.
Perp Volume: ключовий індикатор інтенсивності обороту капіталу
Perp DEX забезпечують швидкий рух капіталу.
З точки зору метрик, Perp Volume (обсяг торгів перпетуальними контрактами) є основним індикатором для оцінки Perp DEX.
Він відображає як інтенсивність обороту капіталу, так і частоту використання.
Основні моменти річного зростання Perp Volume:
- Hyperliquid і Lighter зберігають високі темпи зростання з 2025 року — збільшується як активність торгів, так і ефективність обороту капіталу.
- Aster різко виріс після III кварталу, ставши однією з найдинамічніших платформ року.
- Для порівняння: такі відомі платформи, як dYdX і GMX, не потрапили до лідерів за річним приростом. Хоча їхній сукупний історичний обсяг торгів залишається значним, у 2025 році приріст був менш ніж $100 млн, а загальна динаміка сповільнилася.
Open Interest: ризик-експозиція та концентрація на верхівці
Для Perp DEX Open Interest (загальна номінальна вартість відкритих контрактів) — критично важливий показник.
Якщо Perp Volume — це потік, то OI — це запас.
Perp Volume показує активність торгів, а OI — чи готовий капітал залишатися на платформі.
Обсяг торгів перпетуальними контрактами відображає ліквідність і активність співставлення ордерів; реальну суму капіталу на платформі показує OI.
З боку платформи OI відображає здатність протоколу витримувати ризики й управляти масштабом капіталу.
З боку користувачів OI демонструє попит на торгівлю та "липкість" капіталу.
Коли Perp Volume досягає достатнього рівня ліквідності й активності, ми додатково відбираємо п’ять топових протоколів за показником OI.
OI зосереджений на декількох платформах. П’ять топових протоколів акумулюють більшість відкритих позицій, а шостий має лише близько третини від п’ятого — розрив значний. Капітал у Perp DEX надзвичайно чутливий до глибини, стабільності та механізмів ліквідації, тому позиції концентруються на кількох зрілих платформах.
Після 10·11: різні моделі відновлення серед Perp DEX
Після спаду торгової активності та розкриття ризиків диференціація серед Perp DEX змістилася з масштабів операцій до здатності утримувати капітал і відновлюватися після скорочення OI від ATH.
Aster:
- Після ринкового імпульсу у III кварталі Aster продемонстрував найвищу здатність утримувати капітал.
Після досягнення піку OI 5 жовтня рівень утримання відносно ATH залишався понад 72% у IV кварталі; після події 1011 екосистема також відновилася однією з найшвидших і найстабільніших.
Lighter:
- Lighter також швидко відновився — поточний OI повернувся до приблизно 87% від ATH, що чітко свідчить про повернення капіталу.
Hyperliquid:
- Попри найбільший загальний масштаб, OI Hyperliquid впав більш ніж на 60% від ATH. Станом на зараз OI відновився лише до приблизно 61% від середнього рівня до 1011, що свідчить про помітне послаблення.
Дохідність Perp: відмінності зростання за типом протоколу
Залучено стільки капіталу, але чи дійсно ці протоколи приносять дохід?
Йдеться про дохід протоколів.
Нижче розглядаємо представницькі Perp DEX-протоколи
та аналізуємо їхню динаміку доходу протягом циклу 2025 року.
Порівнюються чотири типи протоколів:
- Hyperliquid: провідний спеціалізований Perp DEX
- Jupiter: мультифункціональна платформа з Perp DEX
- edgeX: новий спеціалізований конкурент
- GMX: досвідчений Perp DEX-протокол
Перед аналізом сегментуємо ринок:
По-перше, за фокусом продукту:
- Спеціалізовані Perp DEX
- Мультисервісні платформи (Perp як один із напрямів)
По-друге, за стадією життєвого циклу:
- Нові гравці
- Зрілі протоколи
- Відомі протоколи
Основна мета сегментації — відповісти на питання:
Який тип і стадія протоколу має найсильніший імпульс зростання доходу?
Варто зазначити: аналіз лише абсолютного приросту доходу не відображає справжніх трендів 2025 року.
Тому за базовий період береться грудень 2024 року, а для більшої об'єктивності оцінюється місячний приріст доходу.
Теплова карта чітко демонструє липень як точку перелому для стрімкого зростання доходу багатьох протоколів.
Зокрема:
- edgeX забезпечив найяскравіше зростання у 2025 році.
Хоча темпи уповільнилися після вересня, edgeX залишився лідером за середньорічним приростом. Як успішний стартап Perp DEX, він продемонстрував видатний річний дохід.
- Hyperliquid, що перебуває на етапі зростання, демонстрував стабільне розширення з високої бази. Загальний дохід залишався високим, хоча темпи зростання сповільнилися.
- Jupiter, який переважно виконує роль торгового шлюзу і маршрутизатора, здійснює операції на рівні протоколу, тому частина комісій розподіляється з рівнем виконання. Зростання доходу відставало від обсягу торгів, що спричинило більш пласку динаміку.
- GMX мав середній темп зростання доходу близько 22%. Як досвідчений протокол, він зберігає динаміку завдяки утриманню користувачів. Якщо темп збережеться на поточній базі, бізнес-модель залишиться життєздатною у довгостроковій перспективі.
Spot DEX: глибина ліквідності та конкуренція екосистем
Порівняно з двома попередніми роками співвідношення обсягу спотових торгів DEX/CEX також значно зросло у 2025 році, досягнувши піку в червні та знову піднявшись у IV кварталі.
TVL: глибина спотової ліквідності та залучення капіталу
У системі Spot DEX TVL формується переважно за рахунок LP, які надають активи у торгові пули. Вищий TVL означає, що більше капіталу готове нести ризик непостійних втрат і контрактних ризиків, брати участь у маркетмейкінгу та отримувати комісії чи стимули. TVL відображає оцінку капіталом правил Spot DEX, структури ризиків і довгострокової життєздатності, тому є ключовим орієнтиром для ранжування спотових DEX.
Uniswap лідирує з TVL близько $7,3 млрд, зберігаючи явну перевагу ліквідності та залишаючись основним торговим центром екосистеми Ethereum.
Fluid і PancakeSwap формують другий ешелон — кожен із TVL понад $2 млрд, завдяки крос-екосистемній експансії та зростанню торгівлі на BSC, що забезпечує потужну динаміку цього року.
Curve і Raydium займають середні позиції. Curve спеціалізується на торгівлі стейблкоїнами та низьковолатильними активами, має стабільний TVL, але повільніший розвиток; Raydium тісно інтегрований із екосистемою Solana, і його ліквідність переважно відображає зміни всередині однієї екосистеми.
Серед топ-10 протоколів за середнім TVL у 2025 році найбільше зростання продемонстрував Fluid — до близько $5 млрд у III кварталі. PancakeSwap також суттєво розширився у цей період.
Обсяг торгів: колективне зростання екосистеми Solana
У цьому аналізі враховано річні суми обсягу торгів без урахування flash loans. Flash loans часто використовують короткострокову експозицію для штучного збільшення номінального обсягу торгів, що спотворює метрики — тому їх виключено для точнішого відображення реального попиту.
Uniswap і PancakeSwap залишаються лідерами, разом забезпечуючи понад половину ринку, що свідчить про високу концентрацію ліквідності на кількох топових спотових DEX.
Варто відзначити: сукупна частка DEX екосистеми Solana вже наближається до показника Uniswap, що підкреслює зростаючу конкурентоспроможність Solana у спотовій торгівлі. Водночас внутрішній ринок Solana залишається фрагментованим між кількома протоколами.
P/F Insights: ключові події року для Spot DEX у 2025 році
За таких масштабів, наскільки прибуткові Spot DEX — ключовий елемент DeFi? Розгляньмо дані.
Матеріал фокусується на річних результатах і розглядає лише зміни етапів. У 2025 році багато протоколів запровадили викупи або спалювання токенів, розподіл комісій і структурні зміни, що зменшило інформативність FDV.
Тому використовується співвідношення ринкова капіталізація в обігу / fee revenue (P/F), яке показує, яку цінність ринок надає кожній одиниці комісійного доходу.
P/F не відображає рівень прибутковості напряму, але ілюструє ринкові очікування щодо монетизації Spot DEX за поточного рівня активності.
Щоб уникнути спотворення трендів для інших протоколів, Curve на діаграмі не показано і використовується лише для фонової аналітики. PumpSwap і Hyperliquid Spot також виключено, оскільки їхні механізми захоплення вартості не можна чітко віднести до токенового рівня.
P/F Curve залишався відносно високим протягом року, досягнувши піку близько 28 у травні й знизившись до близько 7 у липні. Порівняно з приблизно 10 на початку року, це невелике зниження.
Варто зазначити: P/F Curve значно вищий, ніж у інших протоколів, переважно через стабільно низький рівень комісій. Крива Curve спеціально розроблена для стейблкоїнів і низьковолатильних активів (наприклад, пари стейблкоїнів, stETH/ETH LST), забезпечуючи мінімальний сліппедж і високу ефективність капіталу завдяки оптимізованому AMM-дизайну.
Крім того, механізм YieldBasis у Curve у 2025 році ще більше сфокусується на зниженні непостійних втрат LP та захисті доходів провайдерів.
На основі цієї діаграми ми підсумували десять ключових подій Spot DEX у 2025 році, що вплинули на тренди P/F, щоб допомогти вам проаналізувати цей рік інновацій і динаміки.
Отже, повертаючись до початкового питання: чи дійсно DEX готовий замінити CEX?
Чи то стрибок обсягів торгів, чи зростання співвідношення DEX/CEX цього року — одне зрозуміло: DEX стали важливим торговим майданчиком, який не можна ігнорувати.
Особливо у сфері перпетуальних контрактів: обсяг торгів на Perp DEX досяг історичних максимумів у 2025 році, а ефективність обороту капіталу та потужність топових платформ вивели ринок на новий рівень.
Проте це не пряма заміна. 2025 рік — початок "подвійної еволюції": DEX активно переймають досвід CEX, підвищуючи ефективність співставлення ордерів, якість користування, контроль ризиків і повноту продукту; водночас CEX рухаються у бік DEX, акцентуючи самостійне зберігання, прозорість на блокчейні та верифікований кліринг і розрахунки.
Зрештою, відносини між DEX і CEX навряд чи будуть грою з нульовою сумою. Ймовірніше, кожен займе свою нішу в різних шарах і сценаріях, спільно формуючи інфраструктуру наступного покоління для крипто-торгівлі та розрахунків.
Йдеться не про заміну, а про співпрацю; не про протистояння, а про спільне будівництво.
У 2025 році цей тренд вже став реальністю. Чи далеко до дня, коли новий порядок нарешті сформується?
Застереження:
- Ця стаття повторно опублікована з [TechFlow]. Авторські права належать оригінальному автору [Cecelia]. З питань повторної публікації звертайтеся до команди Gate Learn, яка оперативно вирішить питання відповідно до чинних процедур.
- Застереження: думки та позиції, викладені у статті, належать виключно автору й не є інвестиційною порадою.
- Інші мовні версії цієї статті перекладені командою Gate Learn. Не копіюйте, не розповсюджуйте та не плагіюйте переклади без явного зазначення Gate.
