Ethena, Merkezi Olmayan Finans tarihindeki en başarılı protokoldür. Yaklaşık bir yıl önce toplam kilitli değeri (TVL) 1 milyon dolardan azdı, bugün ise 5.5 milyar dolara yükseldi. @aave, @SkyEcosystem (IE Maker / Sparklend), @MorphoLabs, @pendle_fi ve @eigenlayer gibi çeşitli protokollere entegre olmuştur. Ethena ile çalışan bu kadar çok protokol var ki, başka bir ortaklığı hatırladığımda kapak fotoğrafını birkaç kez değiştirmek zorunda kaldım. TVL sıralamasında ilk on protokol arasında Ethena ile çalışan veya Ethena'nın kendisi olan altı protokol bulunmaktadır (Ethena dokuzuncu sıradadır). Eğer Ethena başarısız olursa, bu AAVE, Morpho ve Maker gibi protokoller üzerinde farklı derecelerde borçlu duruma düşmeleri gibi birçok protokole derin etkisi olacaktır. Aynı zamanda Ethena, milyarlarca dolarlık büyüme ile Merkezi Olmayan Finans'ın genel kullanımını önemli ölçüde artırmıştır, Ethereum Merkezi Olmayan Finans'a stETH'in etkisi gibi. Bu nedenle, Ethena'nın bilinen Merkezi Olmayan Finans'ı yok etmeye mahkum mu yoksa Merkezi Olmayan Finans'ı yeni bir rönesansa taşıyacak mı, bu soruyu derinlemesine inceleyelim.
Lütfen geçerli bir metin girin.
Ethena nasıl çalışıyor?
Lütfen geçerli bir metin girin.
Kaynak: Block unicorn
Lütfen geçerli bir metin girin.
Ethena'nın nasıl çalıştığına dair genel bir yanlış anlama olmasına rağmen, birçok kişi onun yeni bir Luna olduğunu iddia ediyor ve daha fazla açıklamayı reddediyor. Luna'yı uyardığım biri olarak, bu görüşün oldukça tek taraflı olduğunu buldum, ancak aynı zamanda çoğu kişinin Ethena'nın Delta nötr pozisyonları, depolama ve kurtarmayı nasıl yönettiğine dair detaylara yeterince hakim olmadığına inanıyorum. Eğer Ethena'nın Delta nötr pozisyonlarını, depolama ve kurtarmayı nasıl yönettiğine tamamen hakim olduğunuzu düşünüyorsanız, bu bölümü atlayın; aksi takdirde, bu önemli bir okuma materyalidir.
Lütfen geçerli bir metin girin.
Genel olarak, Ethena, Bitcoin gibi, finansal spekülasyon ve kripto para boğa piyasasından faydalanıyor, ancak daha istikrarlı bir şekilde. Kripto para fiyatları yükseldikçe, giderek daha fazla trader Bitcoin ve Eter'e long gitmek istiyor, short gitmeye istekli trader sayısı ise azalıyor. Arz ve talep dengesi nedeniyle, short gitmeye istekli trader'lar, long gitmeye istekli olan trader'lar tarafından ödeme alıyor. Bu, trader'ların aynı miktarda Bitcoin'i hem elinde tutmasını hem de short pozisyon almasını sağlayarak, bir nötr pozisyon elde etmeleri anlamına gelir; yani Bitcoin fiyatı yükseldiğinde, long ve short pozisyonların kar/zararı birbirini dengeleyerek, trader'lar hala faiz geliri elde edebilir. Ethena'nın işleyişi tamamen bu mekanizmaya dayanmaktadır; karmaşık yatırımcılardan yoksun olan kripto piyasasını kullanır, bu yatırımcılar sadece Bitcoin veya Eter'e long gitmek yerine gelir elde etmeyi tercih ederler.
Lütfen geçerli bir metin girin.
Ancak, bu stratejinin büyük bir riski, borsanın emanet riskidir, bu durum FTX'in çöküşünde ve birinci nesil Delta nötr yöneticilerine olan etkisinde görülmüştür. Bir borsa battığında, tüm fonlar kaybolabilir. Bu, neden ana akım yöneticilerin sermayeyi ne kadar etkili bir şekilde güvenli bir şekilde yönetebileceğine bakılmaksızın FTX'in battığı durumda büyük negatif etkilerle karşılaşmalarının en açık örneğidir, @galoiscapital en belirgin örneğidir, ve bu onların suçu değildir. Borsa riski, Ethena'nın @CopperHQ ve @CeffuGlobal'ı kullanma seçimini teşvik eden önemli bir nedenlerden biridir. Bu emanet hizmet sağlayıcıları güvenilir bir aracı olarak varlık tutma ve Ethena'nın borsa ile etkileşimini kolaylaştırmakla görevlidir, aynı zamanda Ethena'yı borsanın emanet riskine maruz bırakmamaktadır. Borsa, Copper ve Ceffu'ya güvenebilir, çünkü onlar emanet kurumları ile yasal protokole sahiptir. Toplam kar ve zarar (yani Ethena'nın uzun pozisyon sahiplerine ödemesi gereken miktar veya uzun pozisyon sahiplerinin Ethena'ya borçlu olduğu miktar) düzenli olarak Copper ve Ceffu tarafından hesaplanır, Ethena bu hesaplamalara göre pozisyonlarını sistematik olarak yeniden dengelemektedir. Bu emanet düzenlemesi, borsa ile ilgili riskleri etkili bir şekilde azaltırken, sistemin istikrarını ve sürdürülebilirliğini sağlar.
Lütfen geçerli bir metin girin.
Kaynak: glassnode
Lütfen geçerli bir metin girin.
USDe / sUSDe'nin basımı ve geri alınması oldukça basittir. USDC veya diğer ana varlıklar kullanılarak USDe satın alınabilir veya basılabilir. USDe, sUSDe üretmek için teminat olarak kullanılabilir ve sUSDe getiri elde eder. Sonra sUSDe, karşılık gelen bir değişim ücreti ödeyerek piyasaya satılabilir veya USDe'ye geri alınabilir. Geri alma işlemi genellikle yedi gün sürer. USDe daha sonra destek varlıkla (1 $ değerinde) 1:1 oranında değiştirilebilir. Bu destek varlıklar, varlık rezervlerinden ve Ethena'nın kullandığı teminatlar (çoğunlukla Bitcoin ve Eter/Eter türevleri) tarafından sağlanır. Bazı USDe'nin teminat olarak kullanılmadığı göz önüne alındığında (çoğu Pendle veya AAVE için kullanılan), teminat olarak kullanılmayan bu USDe'ye destek olan varlıklardan elde edilen getiri, sUSDe getirisini artırmaya yardımcı olmaktadır.
Lütfen geçerli bir metin girin.
Kaynak: Block unicorn
Lütfen geçerli bir metin girin.
Ethena şimdiye kadar büyük miktarda para çekme ve yatırma işlemleriyle nispeten kolay başa çıkabildi, bazen USDe-USDC kayması %0,30'a kadar çıkabiliyor. Bu kayma kararlı kripto para birimleri için oldukça yüksek olsa da, belirgin bir kopma derecesine ulaşmaktan çok uzak ve borç protokolüne herhangi bir tehlike oluşturmuyor. Peki insanlar neden bu kadar endişeleniyor?
Lütfen geçerli bir metin girin.
Tamam, büyük miktarda para çekme talebi varsa, örneğin %50
Lütfen geçerli bir metin girin.
Ethena'yı nasıl "başarısız" yapabilirim?
Lütfen geçerli bir metin girin.
Kaynak: Block unicorn
Lütfen geçerli bir metin girin.
Ethena'nın gelirinin 'sahte' olmadığını ve daha ince detaylarda nasıl çalıştığını artık anladığımıza göre, Ethena'nın temel gerçek endişesi nedir? Temelde birkaç durum var. İlk olarak, faiz oranları negatif olabilir, bu durumda Ethena'nın sigorta fonu (şu anda yaklaşık 50 milyon dolar, mevcut TVL'nin %1'lik slayt/kayıp için yeterli) kayıpları kapsamak için yetersizse, Ethena nihayetinde zarar eder ve kar etmez. Bu durum nispeten olası görünmese de, çoğu kullanıcı gelirler düştüğünde USDe kullanmayı durdurabilir, bu da daha önce meydana geldi.
Lütfen geçerli bir metin girin.
Başka bir risk, barındırma riskidir, yani Copper veya Ceffu'un Ethena'nın parasını kullanarak çalışma riskidir. Barındırma, varlıkları tamamen kontrol etmemenin riskini azaltır. Borsa imza yetkisine sahip değil ve temel varlıkları tutan herhangi bir cüzdana kontrol sağlayamaz. Copper ve Ceffu her ikisi de 'entegre' cüzdanlardır, bu da tüm kurumsal kullanıcıların fonlarının sıcak/ılık/soğuk cüzdanlarda karıştığı anlamına gelir ve yönetişim (yani kontrol) ve sigorta gibi birçok riskten korunma tedbiri vardır. Hukuki açıdan, bu iflas koruma güveni yapısının bir parçasıdır, bu nedenle barındırma firması iflas etse bile, barındırma firmasının sahip olduğu varlıklar barındırma firmasının mülkiyetinde değildir, bu varlıklara herhangi bir hak iddiası bulunmamaktadır. Uygulamada, basit ihmal ve merkezileşme riski hala var, ancak bu sorunu önlemek için birçok önlem bulunmaktadır, bu durumun gerçekleşme olasılığının oldukça nadir bir olay olan Siyah Kuğu olayıyla eşdeğer olduğunu düşünüyorum.
Lütfen geçerli bir metin girin.
Üçüncü olarak, en sık tartışılan risk likidite riskidir. Ethena'nın geri alımı yönetmek için türev finansal ürün pozisyonlarını ve spot pozisyonlarını aynı anda satması gerekmektedir. Eter / Bitcoin fiyatı ciddi bir şekilde dalgalanırsa, bu zor, maliyetli ve zaman alıcı bir süreç olabilir. Şu anda, Ethena USDe'yi dolar karşılığında 1:1 oranında değiştirebilmek için milyonlarca dolar hazır tutmaktadır, çünkü büyük miktarda istikrarlı pozisyona sahiptir. Bununla birlikte, Ethena'nın toplam açık pozisyonların (yani tüm açık türev finansal ürünler) oranı arttıkça, bu risk daha da ciddi hale gelir ve Ethena'nın net varlık değeri (NAV) birkaç yüzde puan düşebilir. Bununla birlikte, bu durumda sigorta havuzu büyük olasılıkla bu açığı dolduracaktır, bu da kullanılan protokolün felaketle sonuçlanacak kadar başarısız olmasına neden olacak yeterli değildir, bu da doğal olarak bir sonraki konuya yol açar.
Lütfen geçerli bir metin girin.
Ethena kullanmanın protokol için riski nedir?
Lütfen geçerli bir metin girin.
Kaynak: Blok unicorn
Lütfen geçerli bir metin girin.
Genel olarak, Ethena'nın riskleri iki temel riske ayrılabilir: USDe likiditesi ve USDe ödeme kapasitesi. USDe likiditesi, gerçekte mevcut olan nakit ve 1 ABD doları referans değer veya bu referans değerden %1 daha düşük bir fiyatla USDe satın almak isteyen kişileri ifade eder. USDe ödeme kapasitesi ise, Ethena'nın belirli bir zamanda nakit bulunmayabilir (örneğin uzun bir çekimden sonra), ancak varlıkları likide etme süresi olduğunda bu nakiti elde edebilmesi anlamına gelir. Örneğin, bir arkadaşınıza 100,000 ABD doları borç verirseniz ve o kişinin 1 milyon dolarlık bir eve sahip olduğunu varsayalım. Gerçekten de, arkadaşınızın hazır nakiti olmayabilir, belki yarın da olamayabilir, ancak yeterli zaman verilirse, muhtemelen size geri ödemek için yeterli miktarda para toplayabilir. Bu durumda, krediniz sağlamdır, arkadaşınız sadece likiditeye sahip değildir, yani varlıklarının satılması muhtemelen uzun zaman alacaktır. Bir iflasın temelinde, likiditenin var olmaması gerektiği anlamına gelir, ancak sınırlı likidite varlıkların iflası anlamına gelmez.
Lütfen geçerli bir metin girin.
Ethena, EtherFi ve EigenLayer gibi bazı protokollerle işbirliği yaptığında, yalnızca Ethena borçlu olduğunda ciddi risklerle karşılaşır. AAVE ve Morpho gibi diğer protokoller, Ethena'nın ürünü uzun süreli likidite eksikliği yaşarsa ciddi risklerle karşılaşabilir. Şu anda, zincirdeki USDe/sUSDe likiditesi yaklaşık 70 milyon dolar civarındadır. USDe'yi USDC'ye 1:1 oranında dönüştürmek için en fazla 1 milyar dolarlık talep olduğu için, likidite muhtemelen mevcut USDe talebinden kaynaklanmaktadır, bu talep Ethena'nın büyük ölçekli geri çekilmeleri olduğunda likidite tükenebilir. Likidite tükendiğinde, Ethena likiditeyi geri kazanmak için geri çekilmeleri yönetme baskısıyla karşılaşacaktır, ancak bu zaman alabilir ve AAVE ve Morpho'nun yeterli zamanı olmayabilir.
Lütfen geçerli bir metin girin.
Bu durumun neden ortaya çıktığını anlamak için, AAVE ve Morpho'nun tasfiyeyi nasıl yönettiğini anlamak önemlidir. AAVE ve Morpho'da borç pozisyonları sağlıksız olduğunda, yani kredi değeri oranını (kredi miktarı ile teminat arasındaki oran) aştığında tasfiye gerçekleşir. Bu durumda teminat borcu ödemek için satılır, ücret alınır ve kalan fonlar kullanıcıya geri ödenir. Kısacası, borcun değeri (ana para + faiz) ile teminatın değeri arasındaki orana yakın olduğunda pozisyon tasfiye edilir. Bu durumda teminat, borç varlıklarına satılır/dönüştürülür.
Lütfen geçerli bir metin girin.
Şu anda birçok kişi, sUSDe'yi teminat olarak kullanarak USDC borcu almak için bu protokolleri kullanıyor. Bu, bir tasfiye durumunda büyük miktarda sUSDe / USDe'nin USDC / USDT / DAI karşılığında satılacağı anlamına gelir. Eğer tüm bunlar aynı anda gerçekleşirse ve diğer şiddetli piyasa dalgalanmalarıyla birlikte olursa, USDe'nin dolarla olan bağlantısını kaybetme olasılığı yüksektir (tabii ki tasfiye miktarı 1.92 milyar dolar civarında ise). Bu durumda, teorik olarak büyük miktarda kötü kredi oluşabilir. Morpho için bu kabul edilebilir çünkü kasalar riski izole etmek için kullanılır, ancak bazı gelirli kasalar olumsuz etkilenebilir. AAVE için ise, tüm çekirdek havuz olumsuz etkilenecektir. Bununla birlikte, bu potansiyel senaryoda sadece likidite sorunu olduğu için tasfiye yönetimi ayarlanabilir.
Lütfen geçerli bir metin girin.
Eğer tasfiye, temel varlıkları hemen likidite eksikliği olan bir piyasada satmaktan kaçınarak AAVE DAO'nun jeton ve pozisyon sorumluluğunu üstlenebileceği, ancak teminatı hemen satmayabilir. Bu, AAVE'nin fiyat ve Ethena'nın likiditesinin yeniden istikrar kazanmasını beklemesine izin verecek, bu da AAVE'nin tasfiye sürecinde daha fazla para kazanmasına (net zarar etmek yerine) ve kullanıcıların kötü hesap nedeniyle hiçbir şey alamamasına izin verecek. Tabii ki, bu sistem sadece USDe'nin önceki değerine geri döndüğünde etkili olacaktır, aksi takdirde kötü hesap durumu daha da kötüleşebilir. Ancak, jeton değerini sıfıra döndürebilecek yüksek olasılıklı keşfedilmemiş bir olay varsa, tasfiyenin daha fazla değer elde etmeyi beklemekten daha az olası olacağı bir durum olabilir, çünkü bireysel sahipler parametreleri değişiklikten daha hızlı fark eder ve pozisyonlarını satmaya başlar. Bu tasarım seçimi, balon piyasasında likidite sorunları olabilecek varlıklar için çok önemlidir ve Beacon Chain'de stETH'in çekilene kadar iyi bir tasarım seçeneği olabilir, ve eğer başarılı olursa, AAVE kasası/sigorta sisteminin mükemmel bir şekilde geliştirilmesi olabilir.
Lütfen geçerli bir metin girin.
Battı riski nispeten azalsa da sıfır değildir. Örneğin, varsayalım ki Ethena'nın kullandığı borsalardan biri battı. Tabii ki, Ethena'nın teminatları saklayıcıda güvendedir, ancak aniden hedge eksikliğine uğrar ve şimdi dalgalı piyasada hedge yapmak zorundadır. Saklayıcılar da battı, Güney Kore'de @CryptoHayes ile konuşurken işaret ettiği gibi. Saklayıcı etrafında ne tür koruma önlemleri alınsa bile, ciddi hacker saldırıları veya diğer sorunlar hala olasıdır. Kripto para birimi kripto para birimidir ve potansiyel riskler taşır, bu riskler gerçekleşme olasılıkları çok düşük olsa da ve sigorta ile kapsansa bile, risk hala sıfır değildir.
Lütfen geçerli bir metin girin.
Ethena kullanmamanın riskleri nelerdir?
Lütfen geçerli bir metin girin.
Kaynak: Block unicorn
Lütfen geçerli bir metin girin.
Ethena'nın risklerini tartıştığımıza göre, Ethena protokolünü kullanmamanın riski nedir? Birkaç istatistik görelim. Pendle'nin TVL'sinin yarısı (bu yazı yazılırken) Ethena'ya atfedilmektedir. Sky/Maker için gelirin %20'si bir şekilde Ethena'ya bağlıdır. Morpho TVL'nin yaklaşık %30'u Ethena'dan gelmektedir. Ethena şu anda AAVE gelirinin ve yeni stabilcoinlerin ana itici gücüdür. Ethena'yı kullanmayan veya ürünleriyle herhangi bir şekilde etkileşime girmeyen tanınmış platformlar temel olarak geride bırakılmıştır.
Lütfen geçerli bir metin girin.
protokol içinde, Ethena'nın benimsenmesi ile Lido'nun benimsenmesi arasında ilginç benzerlikler var. Yaklaşık 2020 ve 2021 yıllarında, en büyük borç verme protokolü için rekabet daha da şiddetlendi. Ancak, Compound riski en aza indirmeye daha fazla odaklanıyor, belki de absürt bir dereceye kadar. AAVE stETH'ı 2022'nin Mart ayında entegre etmişti. Compound ise stETH eklemeyi 2021'de tartışmaya başlamış ancak resmi bir teklif sunmak için 2024 Temmuz'unda bunu yapmıştı. Bu nokta tam da AAVE'nin Compound'u geride bırakmaya başladığı zamandı. Compound hala nispeten büyük olsa da, toplam kilitli değeri 20 milyar dolar iken, şimdi sadece AAVE'nin biraz daha fazlası olan onda biri kadar büyüklüğünde ve bir zamanlar hakim olduğu konumu artık elinde bulundurmuyor.
Lütfen geçerli bir metin girin.
Bir dereceye kadar, bu, Ethena'ya @AAVELabs karşı @MorphoLabs göreceli yaklaşımında da görülebilir. Morpho, Ethena'yı Mart 2024'te entegre etmeye başlarken, AAVE Kasım ayına kadar sUSDe'yi entegre etmedi. Morpho'nun muazzam bir şekilde büyüdüğü ve AAVE'nin borç verme endüstrisindeki göreceli kontrolünü kaybettiği 8 aylık bir boşluk var. AAVE'nin Ethena ile entegrasyonundan bu yana, TVL 8 milyar dolar arttı ve ürün kullanıcıları için gelir önemli ölçüde arttı. Bu, Ethena'nın ürünlerinin daha yüksek getiri sağladığı ve bunun da daha fazla mevduatı teşvik ettiği ve bunun da daha fazla borçlanma ihtiyacına yol açtığı "AAVETHENA" ilişkilerine yol açmıştır.
Lütfen geçerli bir metin girin.
Ethena'nın 'risk-free' faizi, veya en azından 'normal' faizi yaklaşık olarak %10'dur. Bu, şu anda yaklaşık olarak %4.25 olan FFR (risk-free rate) değerinin iki katından fazladır. Ethena'nın AAVE'ye, özellikle sUSD'e entegre edilmesi, borç verme için denge faiz oranlarını artırdı, çünkü şimdi AAVE'nin 'referans' faiz oranı Ethena'nın referans faiz oranını devraldı, tam olarak 1'e 1 olmasa da daha yakın olacaktır. Bu durum, önceki AAVE'nin stETH'i tanıttıktan sonra, Eter'in borç verme faiz oranının ve stETH'in getirisinin genel olarak benzer olmasıyla ortaya çıktı, bu durum daha önce de yaşanmıştı.
Lütfen geçerli bir metin girin.
Kısacası, Ethena protokolünü kullanmamak daha düşük getiri ve talep riskiyle karşılaşabilir, ancak USDe fiyatının ciddi şekilde kopma veya çökme riskini önlemek için böyle bir risk neredeyse yoktur. Morpho gibi sistemler, bağımsız yapısı nedeniyle potansiyel çökme durumlarından daha iyi adapte olabilir ve kaçınabilir. Bu nedenle, daha büyük fon havuzuna dayanan sistemler gibi AAVE, Ethena'yı benimsemek için daha uzun bir süreye ihtiyaç duyabilir. Şimdi, çoğunlukla geçmişi gözden geçirdikten sonra, geleceğe daha çok odaklanan bazı görüşler sunmak istiyorum. Son zamanlarda, Ethena DEX'leri entegre etmek için çaba sarf ediyor. Çoğu DEX, kısa pozisyon talebini, yani sözleşmeleri kısaltmak isteyen kullanıcıları eksikliyor. Genellikle bunu sürekli olarak yapabilen tek kullanıcı tipi delta nötr işlemcilerdir ve Ethena bunların en büyüğüdür. Ethena'yı başarılı bir şekilde entegre edebilen ve iyi bir ürünü sürdürülebilir bir sözleşme platformunda koruyabilen bir platform, Morpho gibi daha küçük rakiplerinden kurtulmak için Ethena ile yakın işbirliği yapma yoluyla rekabetten kurtulabilir.
Lütfen geçerli bir metin girin.
【免責聲明】Piyasada risk vardır, yatırım yaparken dikkatli olunmalıdır. Bu makale yatırım tavsiyesi değildir, kullanıcılar bu makalenin herhangi bir görüş veya sonucunun kendi özel durumlarıyla uyumlu olup olmadığını düşünmelidir. Bu temelde yapılan yatırımlardan sorumluluk size aittir.
Lütfen geçerli bir metin girin.
Bu makale izin alınarak yeniden basıldı: "PANews"
Lütfen geçerli bir metin girin.
Orijinal metin yazarı: DC | SF'de
Lütfen geçerli bir metin girin.
『Kilitli miktarda 5 milyar doların üzerinde! Ethena'nın avantajları ve tehlikeleri: zaman ayarlı bir bomba mı yoksa kurtarıcı mı?』Bu makalenin ilk yayınlandığı yer『Kripto Şehir』dir.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Kilitli depo miktarı 5 milyar dolardan fazla! Ethena'nın avantajları ve riskleri: rastgele bir zaman bombası mı yoksa kurtarıcı mı?
Ethena, Merkezi Olmayan Finans tarihindeki en başarılı protokoldür. Yaklaşık bir yıl önce toplam kilitli değeri (TVL) 1 milyon dolardan azdı, bugün ise 5.5 milyar dolara yükseldi. @aave, @SkyEcosystem (IE Maker / Sparklend), @MorphoLabs, @pendle_fi ve @eigenlayer gibi çeşitli protokollere entegre olmuştur. Ethena ile çalışan bu kadar çok protokol var ki, başka bir ortaklığı hatırladığımda kapak fotoğrafını birkaç kez değiştirmek zorunda kaldım. TVL sıralamasında ilk on protokol arasında Ethena ile çalışan veya Ethena'nın kendisi olan altı protokol bulunmaktadır (Ethena dokuzuncu sıradadır). Eğer Ethena başarısız olursa, bu AAVE, Morpho ve Maker gibi protokoller üzerinde farklı derecelerde borçlu duruma düşmeleri gibi birçok protokole derin etkisi olacaktır. Aynı zamanda Ethena, milyarlarca dolarlık büyüme ile Merkezi Olmayan Finans'ın genel kullanımını önemli ölçüde artırmıştır, Ethereum Merkezi Olmayan Finans'a stETH'in etkisi gibi. Bu nedenle, Ethena'nın bilinen Merkezi Olmayan Finans'ı yok etmeye mahkum mu yoksa Merkezi Olmayan Finans'ı yeni bir rönesansa taşıyacak mı, bu soruyu derinlemesine inceleyelim. Lütfen geçerli bir metin girin. Ethena nasıl çalışıyor? Lütfen geçerli bir metin girin. Kaynak: Block unicorn Lütfen geçerli bir metin girin. Ethena'nın nasıl çalıştığına dair genel bir yanlış anlama olmasına rağmen, birçok kişi onun yeni bir Luna olduğunu iddia ediyor ve daha fazla açıklamayı reddediyor. Luna'yı uyardığım biri olarak, bu görüşün oldukça tek taraflı olduğunu buldum, ancak aynı zamanda çoğu kişinin Ethena'nın Delta nötr pozisyonları, depolama ve kurtarmayı nasıl yönettiğine dair detaylara yeterince hakim olmadığına inanıyorum. Eğer Ethena'nın Delta nötr pozisyonlarını, depolama ve kurtarmayı nasıl yönettiğine tamamen hakim olduğunuzu düşünüyorsanız, bu bölümü atlayın; aksi takdirde, bu önemli bir okuma materyalidir. Lütfen geçerli bir metin girin. Genel olarak, Ethena, Bitcoin gibi, finansal spekülasyon ve kripto para boğa piyasasından faydalanıyor, ancak daha istikrarlı bir şekilde. Kripto para fiyatları yükseldikçe, giderek daha fazla trader Bitcoin ve Eter'e long gitmek istiyor, short gitmeye istekli trader sayısı ise azalıyor. Arz ve talep dengesi nedeniyle, short gitmeye istekli trader'lar, long gitmeye istekli olan trader'lar tarafından ödeme alıyor. Bu, trader'ların aynı miktarda Bitcoin'i hem elinde tutmasını hem de short pozisyon almasını sağlayarak, bir nötr pozisyon elde etmeleri anlamına gelir; yani Bitcoin fiyatı yükseldiğinde, long ve short pozisyonların kar/zararı birbirini dengeleyerek, trader'lar hala faiz geliri elde edebilir. Ethena'nın işleyişi tamamen bu mekanizmaya dayanmaktadır; karmaşık yatırımcılardan yoksun olan kripto piyasasını kullanır, bu yatırımcılar sadece Bitcoin veya Eter'e long gitmek yerine gelir elde etmeyi tercih ederler. Lütfen geçerli bir metin girin. Ancak, bu stratejinin büyük bir riski, borsanın emanet riskidir, bu durum FTX'in çöküşünde ve birinci nesil Delta nötr yöneticilerine olan etkisinde görülmüştür. Bir borsa battığında, tüm fonlar kaybolabilir. Bu, neden ana akım yöneticilerin sermayeyi ne kadar etkili bir şekilde güvenli bir şekilde yönetebileceğine bakılmaksızın FTX'in battığı durumda büyük negatif etkilerle karşılaşmalarının en açık örneğidir, @galoiscapital en belirgin örneğidir, ve bu onların suçu değildir. Borsa riski, Ethena'nın @CopperHQ ve @CeffuGlobal'ı kullanma seçimini teşvik eden önemli bir nedenlerden biridir. Bu emanet hizmet sağlayıcıları güvenilir bir aracı olarak varlık tutma ve Ethena'nın borsa ile etkileşimini kolaylaştırmakla görevlidir, aynı zamanda Ethena'yı borsanın emanet riskine maruz bırakmamaktadır. Borsa, Copper ve Ceffu'ya güvenebilir, çünkü onlar emanet kurumları ile yasal protokole sahiptir. Toplam kar ve zarar (yani Ethena'nın uzun pozisyon sahiplerine ödemesi gereken miktar veya uzun pozisyon sahiplerinin Ethena'ya borçlu olduğu miktar) düzenli olarak Copper ve Ceffu tarafından hesaplanır, Ethena bu hesaplamalara göre pozisyonlarını sistematik olarak yeniden dengelemektedir. Bu emanet düzenlemesi, borsa ile ilgili riskleri etkili bir şekilde azaltırken, sistemin istikrarını ve sürdürülebilirliğini sağlar. Lütfen geçerli bir metin girin. Kaynak: glassnode Lütfen geçerli bir metin girin. USDe / sUSDe'nin basımı ve geri alınması oldukça basittir. USDC veya diğer ana varlıklar kullanılarak USDe satın alınabilir veya basılabilir. USDe, sUSDe üretmek için teminat olarak kullanılabilir ve sUSDe getiri elde eder. Sonra sUSDe, karşılık gelen bir değişim ücreti ödeyerek piyasaya satılabilir veya USDe'ye geri alınabilir. Geri alma işlemi genellikle yedi gün sürer. USDe daha sonra destek varlıkla (1 $ değerinde) 1:1 oranında değiştirilebilir. Bu destek varlıklar, varlık rezervlerinden ve Ethena'nın kullandığı teminatlar (çoğunlukla Bitcoin ve Eter/Eter türevleri) tarafından sağlanır. Bazı USDe'nin teminat olarak kullanılmadığı göz önüne alındığında (çoğu Pendle veya AAVE için kullanılan), teminat olarak kullanılmayan bu USDe'ye destek olan varlıklardan elde edilen getiri, sUSDe getirisini artırmaya yardımcı olmaktadır. Lütfen geçerli bir metin girin. Kaynak: Block unicorn Lütfen geçerli bir metin girin. Ethena şimdiye kadar büyük miktarda para çekme ve yatırma işlemleriyle nispeten kolay başa çıkabildi, bazen USDe-USDC kayması %0,30'a kadar çıkabiliyor. Bu kayma kararlı kripto para birimleri için oldukça yüksek olsa da, belirgin bir kopma derecesine ulaşmaktan çok uzak ve borç protokolüne herhangi bir tehlike oluşturmuyor. Peki insanlar neden bu kadar endişeleniyor? Lütfen geçerli bir metin girin. Tamam, büyük miktarda para çekme talebi varsa, örneğin %50 Lütfen geçerli bir metin girin. Ethena'yı nasıl "başarısız" yapabilirim? Lütfen geçerli bir metin girin. Kaynak: Block unicorn Lütfen geçerli bir metin girin. Ethena'nın gelirinin 'sahte' olmadığını ve daha ince detaylarda nasıl çalıştığını artık anladığımıza göre, Ethena'nın temel gerçek endişesi nedir? Temelde birkaç durum var. İlk olarak, faiz oranları negatif olabilir, bu durumda Ethena'nın sigorta fonu (şu anda yaklaşık 50 milyon dolar, mevcut TVL'nin %1'lik slayt/kayıp için yeterli) kayıpları kapsamak için yetersizse, Ethena nihayetinde zarar eder ve kar etmez. Bu durum nispeten olası görünmese de, çoğu kullanıcı gelirler düştüğünde USDe kullanmayı durdurabilir, bu da daha önce meydana geldi. Lütfen geçerli bir metin girin. Başka bir risk, barındırma riskidir, yani Copper veya Ceffu'un Ethena'nın parasını kullanarak çalışma riskidir. Barındırma, varlıkları tamamen kontrol etmemenin riskini azaltır. Borsa imza yetkisine sahip değil ve temel varlıkları tutan herhangi bir cüzdana kontrol sağlayamaz. Copper ve Ceffu her ikisi de 'entegre' cüzdanlardır, bu da tüm kurumsal kullanıcıların fonlarının sıcak/ılık/soğuk cüzdanlarda karıştığı anlamına gelir ve yönetişim (yani kontrol) ve sigorta gibi birçok riskten korunma tedbiri vardır. Hukuki açıdan, bu iflas koruma güveni yapısının bir parçasıdır, bu nedenle barındırma firması iflas etse bile, barındırma firmasının sahip olduğu varlıklar barındırma firmasının mülkiyetinde değildir, bu varlıklara herhangi bir hak iddiası bulunmamaktadır. Uygulamada, basit ihmal ve merkezileşme riski hala var, ancak bu sorunu önlemek için birçok önlem bulunmaktadır, bu durumun gerçekleşme olasılığının oldukça nadir bir olay olan Siyah Kuğu olayıyla eşdeğer olduğunu düşünüyorum. Lütfen geçerli bir metin girin. Üçüncü olarak, en sık tartışılan risk likidite riskidir. Ethena'nın geri alımı yönetmek için türev finansal ürün pozisyonlarını ve spot pozisyonlarını aynı anda satması gerekmektedir. Eter / Bitcoin fiyatı ciddi bir şekilde dalgalanırsa, bu zor, maliyetli ve zaman alıcı bir süreç olabilir. Şu anda, Ethena USDe'yi dolar karşılığında 1:1 oranında değiştirebilmek için milyonlarca dolar hazır tutmaktadır, çünkü büyük miktarda istikrarlı pozisyona sahiptir. Bununla birlikte, Ethena'nın toplam açık pozisyonların (yani tüm açık türev finansal ürünler) oranı arttıkça, bu risk daha da ciddi hale gelir ve Ethena'nın net varlık değeri (NAV) birkaç yüzde puan düşebilir. Bununla birlikte, bu durumda sigorta havuzu büyük olasılıkla bu açığı dolduracaktır, bu da kullanılan protokolün felaketle sonuçlanacak kadar başarısız olmasına neden olacak yeterli değildir, bu da doğal olarak bir sonraki konuya yol açar. Lütfen geçerli bir metin girin. Ethena kullanmanın protokol için riski nedir? Lütfen geçerli bir metin girin. Kaynak: Blok unicorn Lütfen geçerli bir metin girin. Genel olarak, Ethena'nın riskleri iki temel riske ayrılabilir: USDe likiditesi ve USDe ödeme kapasitesi. USDe likiditesi, gerçekte mevcut olan nakit ve 1 ABD doları referans değer veya bu referans değerden %1 daha düşük bir fiyatla USDe satın almak isteyen kişileri ifade eder. USDe ödeme kapasitesi ise, Ethena'nın belirli bir zamanda nakit bulunmayabilir (örneğin uzun bir çekimden sonra), ancak varlıkları likide etme süresi olduğunda bu nakiti elde edebilmesi anlamına gelir. Örneğin, bir arkadaşınıza 100,000 ABD doları borç verirseniz ve o kişinin 1 milyon dolarlık bir eve sahip olduğunu varsayalım. Gerçekten de, arkadaşınızın hazır nakiti olmayabilir, belki yarın da olamayabilir, ancak yeterli zaman verilirse, muhtemelen size geri ödemek için yeterli miktarda para toplayabilir. Bu durumda, krediniz sağlamdır, arkadaşınız sadece likiditeye sahip değildir, yani varlıklarının satılması muhtemelen uzun zaman alacaktır. Bir iflasın temelinde, likiditenin var olmaması gerektiği anlamına gelir, ancak sınırlı likidite varlıkların iflası anlamına gelmez. Lütfen geçerli bir metin girin. Ethena, EtherFi ve EigenLayer gibi bazı protokollerle işbirliği yaptığında, yalnızca Ethena borçlu olduğunda ciddi risklerle karşılaşır. AAVE ve Morpho gibi diğer protokoller, Ethena'nın ürünü uzun süreli likidite eksikliği yaşarsa ciddi risklerle karşılaşabilir. Şu anda, zincirdeki USDe/sUSDe likiditesi yaklaşık 70 milyon dolar civarındadır. USDe'yi USDC'ye 1:1 oranında dönüştürmek için en fazla 1 milyar dolarlık talep olduğu için, likidite muhtemelen mevcut USDe talebinden kaynaklanmaktadır, bu talep Ethena'nın büyük ölçekli geri çekilmeleri olduğunda likidite tükenebilir. Likidite tükendiğinde, Ethena likiditeyi geri kazanmak için geri çekilmeleri yönetme baskısıyla karşılaşacaktır, ancak bu zaman alabilir ve AAVE ve Morpho'nun yeterli zamanı olmayabilir. Lütfen geçerli bir metin girin. Bu durumun neden ortaya çıktığını anlamak için, AAVE ve Morpho'nun tasfiyeyi nasıl yönettiğini anlamak önemlidir. AAVE ve Morpho'da borç pozisyonları sağlıksız olduğunda, yani kredi değeri oranını (kredi miktarı ile teminat arasındaki oran) aştığında tasfiye gerçekleşir. Bu durumda teminat borcu ödemek için satılır, ücret alınır ve kalan fonlar kullanıcıya geri ödenir. Kısacası, borcun değeri (ana para + faiz) ile teminatın değeri arasındaki orana yakın olduğunda pozisyon tasfiye edilir. Bu durumda teminat, borç varlıklarına satılır/dönüştürülür. Lütfen geçerli bir metin girin. Şu anda birçok kişi, sUSDe'yi teminat olarak kullanarak USDC borcu almak için bu protokolleri kullanıyor. Bu, bir tasfiye durumunda büyük miktarda sUSDe / USDe'nin USDC / USDT / DAI karşılığında satılacağı anlamına gelir. Eğer tüm bunlar aynı anda gerçekleşirse ve diğer şiddetli piyasa dalgalanmalarıyla birlikte olursa, USDe'nin dolarla olan bağlantısını kaybetme olasılığı yüksektir (tabii ki tasfiye miktarı 1.92 milyar dolar civarında ise). Bu durumda, teorik olarak büyük miktarda kötü kredi oluşabilir. Morpho için bu kabul edilebilir çünkü kasalar riski izole etmek için kullanılır, ancak bazı gelirli kasalar olumsuz etkilenebilir. AAVE için ise, tüm çekirdek havuz olumsuz etkilenecektir. Bununla birlikte, bu potansiyel senaryoda sadece likidite sorunu olduğu için tasfiye yönetimi ayarlanabilir. Lütfen geçerli bir metin girin. Eğer tasfiye, temel varlıkları hemen likidite eksikliği olan bir piyasada satmaktan kaçınarak AAVE DAO'nun jeton ve pozisyon sorumluluğunu üstlenebileceği, ancak teminatı hemen satmayabilir. Bu, AAVE'nin fiyat ve Ethena'nın likiditesinin yeniden istikrar kazanmasını beklemesine izin verecek, bu da AAVE'nin tasfiye sürecinde daha fazla para kazanmasına (net zarar etmek yerine) ve kullanıcıların kötü hesap nedeniyle hiçbir şey alamamasına izin verecek. Tabii ki, bu sistem sadece USDe'nin önceki değerine geri döndüğünde etkili olacaktır, aksi takdirde kötü hesap durumu daha da kötüleşebilir. Ancak, jeton değerini sıfıra döndürebilecek yüksek olasılıklı keşfedilmemiş bir olay varsa, tasfiyenin daha fazla değer elde etmeyi beklemekten daha az olası olacağı bir durum olabilir, çünkü bireysel sahipler parametreleri değişiklikten daha hızlı fark eder ve pozisyonlarını satmaya başlar. Bu tasarım seçimi, balon piyasasında likidite sorunları olabilecek varlıklar için çok önemlidir ve Beacon Chain'de stETH'in çekilene kadar iyi bir tasarım seçeneği olabilir, ve eğer başarılı olursa, AAVE kasası/sigorta sisteminin mükemmel bir şekilde geliştirilmesi olabilir. Lütfen geçerli bir metin girin. Battı riski nispeten azalsa da sıfır değildir. Örneğin, varsayalım ki Ethena'nın kullandığı borsalardan biri battı. Tabii ki, Ethena'nın teminatları saklayıcıda güvendedir, ancak aniden hedge eksikliğine uğrar ve şimdi dalgalı piyasada hedge yapmak zorundadır. Saklayıcılar da battı, Güney Kore'de @CryptoHayes ile konuşurken işaret ettiği gibi. Saklayıcı etrafında ne tür koruma önlemleri alınsa bile, ciddi hacker saldırıları veya diğer sorunlar hala olasıdır. Kripto para birimi kripto para birimidir ve potansiyel riskler taşır, bu riskler gerçekleşme olasılıkları çok düşük olsa da ve sigorta ile kapsansa bile, risk hala sıfır değildir. Lütfen geçerli bir metin girin. Ethena kullanmamanın riskleri nelerdir? Lütfen geçerli bir metin girin. Kaynak: Block unicorn Lütfen geçerli bir metin girin. Ethena'nın risklerini tartıştığımıza göre, Ethena protokolünü kullanmamanın riski nedir? Birkaç istatistik görelim. Pendle'nin TVL'sinin yarısı (bu yazı yazılırken) Ethena'ya atfedilmektedir. Sky/Maker için gelirin %20'si bir şekilde Ethena'ya bağlıdır. Morpho TVL'nin yaklaşık %30'u Ethena'dan gelmektedir. Ethena şu anda AAVE gelirinin ve yeni stabilcoinlerin ana itici gücüdür. Ethena'yı kullanmayan veya ürünleriyle herhangi bir şekilde etkileşime girmeyen tanınmış platformlar temel olarak geride bırakılmıştır. Lütfen geçerli bir metin girin. protokol içinde, Ethena'nın benimsenmesi ile Lido'nun benimsenmesi arasında ilginç benzerlikler var. Yaklaşık 2020 ve 2021 yıllarında, en büyük borç verme protokolü için rekabet daha da şiddetlendi. Ancak, Compound riski en aza indirmeye daha fazla odaklanıyor, belki de absürt bir dereceye kadar. AAVE stETH'ı 2022'nin Mart ayında entegre etmişti. Compound ise stETH eklemeyi 2021'de tartışmaya başlamış ancak resmi bir teklif sunmak için 2024 Temmuz'unda bunu yapmıştı. Bu nokta tam da AAVE'nin Compound'u geride bırakmaya başladığı zamandı. Compound hala nispeten büyük olsa da, toplam kilitli değeri 20 milyar dolar iken, şimdi sadece AAVE'nin biraz daha fazlası olan onda biri kadar büyüklüğünde ve bir zamanlar hakim olduğu konumu artık elinde bulundurmuyor. Lütfen geçerli bir metin girin. Bir dereceye kadar, bu, Ethena'ya @AAVELabs karşı @MorphoLabs göreceli yaklaşımında da görülebilir. Morpho, Ethena'yı Mart 2024'te entegre etmeye başlarken, AAVE Kasım ayına kadar sUSDe'yi entegre etmedi. Morpho'nun muazzam bir şekilde büyüdüğü ve AAVE'nin borç verme endüstrisindeki göreceli kontrolünü kaybettiği 8 aylık bir boşluk var. AAVE'nin Ethena ile entegrasyonundan bu yana, TVL 8 milyar dolar arttı ve ürün kullanıcıları için gelir önemli ölçüde arttı. Bu, Ethena'nın ürünlerinin daha yüksek getiri sağladığı ve bunun da daha fazla mevduatı teşvik ettiği ve bunun da daha fazla borçlanma ihtiyacına yol açtığı "AAVETHENA" ilişkilerine yol açmıştır. Lütfen geçerli bir metin girin. Ethena'nın 'risk-free' faizi, veya en azından 'normal' faizi yaklaşık olarak %10'dur. Bu, şu anda yaklaşık olarak %4.25 olan FFR (risk-free rate) değerinin iki katından fazladır. Ethena'nın AAVE'ye, özellikle sUSD'e entegre edilmesi, borç verme için denge faiz oranlarını artırdı, çünkü şimdi AAVE'nin 'referans' faiz oranı Ethena'nın referans faiz oranını devraldı, tam olarak 1'e 1 olmasa da daha yakın olacaktır. Bu durum, önceki AAVE'nin stETH'i tanıttıktan sonra, Eter'in borç verme faiz oranının ve stETH'in getirisinin genel olarak benzer olmasıyla ortaya çıktı, bu durum daha önce de yaşanmıştı. Lütfen geçerli bir metin girin. Kısacası, Ethena protokolünü kullanmamak daha düşük getiri ve talep riskiyle karşılaşabilir, ancak USDe fiyatının ciddi şekilde kopma veya çökme riskini önlemek için böyle bir risk neredeyse yoktur. Morpho gibi sistemler, bağımsız yapısı nedeniyle potansiyel çökme durumlarından daha iyi adapte olabilir ve kaçınabilir. Bu nedenle, daha büyük fon havuzuna dayanan sistemler gibi AAVE, Ethena'yı benimsemek için daha uzun bir süreye ihtiyaç duyabilir. Şimdi, çoğunlukla geçmişi gözden geçirdikten sonra, geleceğe daha çok odaklanan bazı görüşler sunmak istiyorum. Son zamanlarda, Ethena DEX'leri entegre etmek için çaba sarf ediyor. Çoğu DEX, kısa pozisyon talebini, yani sözleşmeleri kısaltmak isteyen kullanıcıları eksikliyor. Genellikle bunu sürekli olarak yapabilen tek kullanıcı tipi delta nötr işlemcilerdir ve Ethena bunların en büyüğüdür. Ethena'yı başarılı bir şekilde entegre edebilen ve iyi bir ürünü sürdürülebilir bir sözleşme platformunda koruyabilen bir platform, Morpho gibi daha küçük rakiplerinden kurtulmak için Ethena ile yakın işbirliği yapma yoluyla rekabetten kurtulabilir. Lütfen geçerli bir metin girin. 【免責聲明】Piyasada risk vardır, yatırım yaparken dikkatli olunmalıdır. Bu makale yatırım tavsiyesi değildir, kullanıcılar bu makalenin herhangi bir görüş veya sonucunun kendi özel durumlarıyla uyumlu olup olmadığını düşünmelidir. Bu temelde yapılan yatırımlardan sorumluluk size aittir. Lütfen geçerli bir metin girin. Bu makale izin alınarak yeniden basıldı: "PANews" Lütfen geçerli bir metin girin. Orijinal metin yazarı: DC | SF'de Lütfen geçerli bir metin girin. 『Kilitli miktarda 5 milyar doların üzerinde! Ethena'nın avantajları ve tehlikeleri: zaman ayarlı bir bomba mı yoksa kurtarıcı mı?』Bu makalenin ilk yayınlandığı yer『Kripto Şehir』dir.