Ne zaman dipten satın alabiliriz? VanEck yöneticisi, Bitcoin'e yatırım yapmanın en iyi zamanını açıkladı.

Düzenleme & Derleme: Shenchao TechFlow

Orijinal Başlık: VanEck Yatırım Müdürü ile Söyleşi: Kurumsal Bakış Açısından Şu Anda BTC Alınmalı Mı?

Konuk: Matthew Sigel, VanEck Onchain Economy ETF ($NODE) portföy yöneticisi

Sunucu: Anthony Pompliano

Podcast Kaynağı: Anthony Pompliano

Başlık: Şimdi Bitcoin Almanın Zamanı mı?

Yayın tarihi: 25 Kasım 2025

Önemli Noktaların Özeti

Matthew Sigel, VanEck Onchain Economy ETF ($NODE)'in portföy yöneticisidir. Bu fon, kripto ekosistemindeki en ileri görüşlü kurumsal ürünlerden biri olarak kabul edilmektedir. Bu röportajda, kurumların Bitcoin'i nasıl değerlendirdiğini, piyasa yapısını, yatırımcı ruh halini ve son fiyat hareketlerinin etkileyen faktörlerini inceledik. Matthew, Bitcoin'in gelecekteki hareketlerini değerlendirmek için kullandığı üç anahtar göstergeden bahsetti ve piyasa dalgalanmaları sırasında uyguladığı alım stratejilerini paylaştı, ayrıca kripto ile ilgili halka açık şirket hisselerine olan ilgisini açıkladı. Ayrıca, bu bölümde akıllı sözleşme platformları, stablecoin'ler ve en uzun vadeli potansiyele sahip alanlar hakkında daha geniş dijital varlık ekosistemi tartışıldı.

Burada, ana fikri hızla anlamanıza yardımcı olacak bir özet podcast notları ile ilgili bir grafik de var.

Harika görüş özeti

• Bitcoin madencilik şirketleri AI şirketlerine dönüşüyor.
• Dalgalanma, kripto alanındaki en büyük zorluklardan biridir.
• Matthew Sigel genellikle Bitcoin'in piyasa performansını üç açıdan değerlendirir. Birincisi, küresel likidite; Bitcoin'in ABD Doları endeksi (DXY) ile sürekli negatif bir korelasyonu vardır. İkincisi, kripto ekosistemindeki kaldıraç seviyesi; şu anda kripto piyasasındaki kaldıraç seviyesi düşüyor, finansman oranları önemli ölçüde geri çekiliyor. Üçüncüsü, zincir üzerindeki faaliyetler; mevcut zincir üzerindeki faaliyetler oldukça zayıf ve faaliyet durumu pek iç açıcı değil.
• 78.000 ve 70.000 dolar civarındaki destek iyi bir giriş fırsatı.
• Genellikle belirli bir fiyat seviyesinde sabit bir miktar ile yatırım yaparak veya her iki günde bir sabit yatırım yaparak yatırım yapmayı tercih ederim.
• Yatırım tarzım küçük ölçekli pozisyonlar, yüksek derecede çeşitlendirme ile birlikte piyasada “düşük al, yüksek sat” stratejisini kullanmaktır. Şu ana kadar bu strateji iyi sonuçlar verdi.
• Bir kez alım yapmaya karar verdiğinizde, tüm yatırımı bir kerede yapmak zorunda değilsiniz, bunun yerine aşamalı bir şekilde yatırım yaparak piyasa dalgalanmalarına daha mantıklı bir şekilde yanıt verebilirsiniz.
• Pazar aşırı doygun, alternatif kripto para birimlerinin enflasyon oranı hala çok yüksek. Spekülatif özelliklerin yanı sıra, henüz gerçek bir ürün-pazar uyumu bulamadılar.
• Solana, sektörler arası ekosistemler inşa etme konusunda son derece başarılıdır.
• Trump'un deregülasyon politikası, aslında, merkeziyetsizliğin bu özelliği yeni düzenleyici ortamda zayıfladığı için altcoinler üzerinde belirli bir olumsuz etki yarattı.

Kurumlar Şu Anda Bitcoin'e Nasıl Bakıyor?

Anthony Pompliano: Bugün Matthew Sigel'i davet ettik, kendisi Van Eck'in zincir üzeri ekonomi ETF'si ($NODE)'in portföy yöneticisi.

Bence önemli bir soruyla başlayabiliriz: Kurumlar şu anda Bitcoin'e nasıl bakıyor? Piyasa sinyalleri oldukça karmaşık; hem olumlu veriler var hem de olumsuz veriler, fiyat performansı zayıf, yatırımcıların duyguları düşük. Van Eck ve diğer kurumlar genellikle Bitcoin ve varlık tahsisi konusunda nasıl bir bakış açısına sahip?

Matthew Sigel:

Yatırımcıların ilgisine bakıldığında, kurumsal yatırımcıların Bitcoin'e olan ilgisinin hala çok yüksek olduğunu düşünüyorum. Eğitim içeriği, portföy oluşturma önerileri ve küçük ölçekli tahsis talepleriyle ilgili hâlâ büyük bir talep alıyoruz. Ancak, şu anda Bitcoin fiyatı %30'dan fazla bir geri çekilme yaşadı ve bazı listelenen ürünlerimizin işlem hacmi de azaldı. Bu, yatırımcıların Bitcoin hakkında araştırma ilgisinin yüksek olmasına rağmen, gerçek işlem uygulamalarında bir miktar tereddüt olduğunu gösteriyor.

Anthony Pompliano: Peki, bu veri noktalarını analiz edersek, olumlu verileri olumsuz verilerden nasıl ayırırsınız?

Matthew Sigel:

Genellikle, Bitcoin'in piyasa performansını üç perspektiften değerlendiriyoruz.

İlk olarak, küresel likiditedir. Bitcoin ile Dolar Endeksi (DXY) arasında sürekli bir negatif korelasyon vardır, bu nedenle küresel risk iştahı, kaldıraçlanma ve de-kaldıraçlanmanın Bitcoin üzerindeki etkisi oldukça belirgindir, özellikle COVID pandemisinden bu yana. Bu makro eğilimin Bitcoin üzerindeki etkisi, önceki aşamalardan çok daha fazladır. Ne yazık ki, Bitcoin madencileri bu süreçte merkezi bir konumda bulunmaktadır. Son zamanlarda, kredi koşullarının sıkılaşması ve Oracle gibi dev şirketlerin AI yeteneklerini geliştirmek için büyük borçlar toplaması nedeniyle, Bitcoin madencileri piyasa fırsatlarına uyum sağlamak için operasyonlarını ayarlamak zorunda kaldı. Bu, büyük bir sermaye harcaması gerektirir ve bu fonlar genellikle borç finansmanı, öz sermaye finansmanı veya Bitcoin satışı yoluyla temin edilir. Ekim ayına kadar, Bitcoin madencileri bu inşaatları desteklemek için aktif olarak Bitcoin satmaya devam ediyorlardı. Bu durum, kötü bir döngüye yol açtı: Kredi koşullarının sıkılaşması, yalnızca madencilerin finansman yeteneğini etkilemekle kalmadı, aynı zamanda Bitcoin fiyatını daha da düşürdü. Bu nedenle, küresel likidite açısından kanıtların karışık olduğunu düşünüyorum; hem fon desteği var, hem de piyasa görünümü daha belirsiz hale geliyor.

İkinci perspektif, kripto ekosistemindeki kaldıraç seviyesidir. Bunu olumlu bir sinyal olarak görüyorum. Ekim ortasında bir piyasa tasfiyesi yaşadık ve bu, kripto piyasasındaki kaldıraç seviyesinin düşmesine ve finansman oranlarının önemli ölçüde geri çekilmesine neden oldu. Son 12 saat içinde piyasa tasfiyesi büyüklüğü yaklaşık 1.7 milyar dolara ulaştı. Bu, kripto piyasasındaki kaldıraç hissiyatının önemli ölçüde zayıfladığını gösteriyor ve bunu boğa sinyali olarak görüyorum.

Üçüncü bakış açısı, zincir üzerindeki etkinliklerdir. Genellikle işlem ücretleri, aktif adres sayısı ve işlem sıklığı gibi verilere odaklanırız. Bu verilere bakıldığında, şu anda zincir üzerindeki etkinliklerin oldukça zayıf olduğu ve etkinlik durumunun pek de umut verici olmadığı görülmektedir.

Göstergeleri ve kritik Bitcoin fiyat seviyelerini nasıl gerçek zamanlı değerlendirebilirsiniz

Anthony Pompliano: Peki, Bitcoin pazarını nasıl değerlendiriyorsunuz? Küresel likiditenin “sarı ışık”, kripto ekosistemindeki kaldıraçların “yeşil ışık” ve zincir üzerindeki aktivitelerin ise “kırmızı ışık” olduğunu konuştuk. Açıkça, bu sinyaller karışık. Bu faktörleri nasıl tartarsınız? Bu üçü arasında hangisine daha çok odaklanıyorsunuz? Bu sinyaller aynı anda ortaya çıktığında, stratejinizi nasıl ayarlıyorsunuz?

Matthew Sigel:

Bunun büyük ölçüde bireysel yatırım tarzına bağlı olduğunu düşünüyorum. Daha önce bahsettiğim gibi, mevcut piyasa işlem hacmi azalmış durumda, bu da yatırımcıların fiili işlemlerde tereddütlü olduklarını gösteriyor. Yönetimimdeki zincir ekonomi ETF'sine örnek vermek gerekirse, yaklaşık iki üç hafta önce, Bitcoin madencilik pozisyonumun %15'ini sattım. Bunun nedeni, piyasa iyimserliğinin zayıflamaya başladığını ve kredi ortamının giderek daha sıkı hale geldiğini fark etmemizdir. Bitcoin madencileri, kazancımıza önemli bir katkı sağlıyor, bu nedenle yıl sonunda makul bir risk azaltma yapmak akıllıca bir seçimdir. Şu anda bu fonları yeniden konuşlandırmadık, ancak birkaç önemli Bitcoin fiyat seviyesini takip ediyorum.

Anahtar seviyelerden biri 78.000 dolardır, bu da zirveden %40'lık bir düşüşe denk geliyor. Önceki piyasa döngüsünde Bitcoin %80'lik bir düşüş yaşadı. O zamandan beri, Bitcoin'in fiyat volatilitesi yaklaşık yarı yarıya azaldı. Eğer volatilite yarı yarıya azalırsa, fiyat düzeltme oranının da yarı yarıya azalabileceğini düşünüyorum, bu nedenle %40'lık bir düşüş makul bir risk-getiri fırsatı. Ayrıca, 78.000 dolarlık seviye, seçim sonrası oluşan 69.000 dolarlık destek seviyesini de aşabilir. Seçim günü etrafında 70.000 dolarda dalgalanmalar yaşadık ve bu yılın Nisan ayında bu seviyeyi tekrar test ettik. Bu nedenle burada güçlü bir teknik destek oluştu.

Eğer daha fazla düşüş olursa, dikkat edilmesi gereken bir diğer seviye 55,000 dolardır, bu 200 haftalık hareketli ortalamanın konumudur. Piyasa aşırı bir durumla karşılaşırsa, örneğin tekrar %80'lik bir düşüş yaşarsa, Bitcoin yaklaşık 27,000 dolara geri dönebilir; bu, BlackRock'un Bitcoin ETF'si için başvurduğu fiyat seviyesidir. Bu durum, tüm ETF kazançlarını siler, ancak bu olasılığın düşük olduğunu düşünüyorum. Genel olarak %40'lık bir düşüş ve 70,000 dolar civarındaki destek, iyi bir giriş fırsatıdır.

Anthony Pompliano: Görüşünüzü anlıyorum. Bireysel yatırımcılar olarak fiyat seviyelerini daha esnek bir şekilde değerlendirebiliriz, örneğin 77,000 dolar veya 80,000 dolar, bu farklar bireyler için çok büyük bir anlam ifade etmeyebilir, ancak kurumsal yatırımcılar sermaye dağıtımı yaparken daha fazla kısıtlama ile karşılaşırlar, örneğin risk yönetimi, yeniden dengeleme gibi sorunlarla birlikte, ayrıca bireysel yatırımcıların erişim sağlayamadığı veri araçlarına ve deneyime de sahiptirler.

77,500 dolar ile 80,000 dolar arasında yatırım yapmanın farkını nasıl değerlendiriyorsunuz? Hedefe yaklaştığınızda hemen harekete geçmeli misiniz, yoksa daha düşük fiyatları beklemeli misiniz? Mevcut piyasa duygusunun oldukça dalgalı olduğu bir durumda, yatırım stratejinizi nasıl uygulamayı düşünüyorsunuz? Örneğin, piyasa aşırı açgözlülük veya korkuyla doluyken, hisse senedi volatilitesi düşük, ancak VIX endeksi 28'e ulaşıyor. Bu durumda, doğrudan harekete geçer misiniz, yoksa disiplinli kalarak fiyat hedefleri ve limit emirleri belirleyerek mi hareket edersiniz?

Matthew Sigel:

Kişisel tarzım daha çok adım adım ilerlemeye yöneliktir. Genellikle belirli bir fiyat seviyesinde sabit bir miktar ile yatırım yapmayı ya da her iki günde bir sabit yatırım yapmayı tercih ederim. Profesyonel yatırımcılar olarak, likidite bulmamıza ve işlemleri gerçekleştirmemize yardımcı olabilecek özel bir işlemci ekibimiz var. Bu, kurumsal yatırımın avantajlarından biridir ve bize daha disiplinli bir yatırım yöntemi benimseme imkanı tanır.

Ama bence kesinlikle doğru veya yanlış bir yol yok. Anahtar, kendi mantığına ve müşteri ihtiyaçlarına göre akıllı ve mantıklı kararlar vermektir. Benim için yavaş yavaş plan yapmak tarzıma daha uygun.

Kripto ile ilgili hisseler neden $NODE olağanüstü bir performans sergiliyor

Anthony Pompliano: Bitcoin ve kripto endüstrisi ile ilgili halka açık şirket hisseleri hakkında konuşalım. ETF ürününüz $NODE kurulduğundan beri oldukça iyi performans gösterdi, bunun yaklaşık %28 ile %32 arasında bir artış sağladığını öğrendim, bu da Bitcoin'in performansını aştı.

Genel olarak, birçok kişi Bitcoin veya kripto varlıkların kendilerinin ilgili hisse senetlerini geride bırakacağını düşünmektedir, ancak geçen yıl bazı farklı durumlarla karşılaştık. Lütfen $NODE 'in kamu hisse senedi stratejisini ve bu şirketlerdeki varlık tahsisi yaklaşımınızı konuşun.

Matthew Sigel:

Kesinlikle öyle. Yatırımcıların bakış açısından, ister kurumsal ister bireysel yatırımcı olsun, birçok kişi kripto endüstrisine dolaylı olarak hisse senetleri aracılığıyla yatırım yapmayı tercih ediyor. Bunun nedeni, hisse senetlerinin finansal bilgi açıklamalarının daha standart hale gelmesi ve doğrudan aracılık hesaplarına uyum sağlamasıdır. Gözlemlerime göre, seçimlerden bu yana kripto endüstrisinde önemli bir değişiklik, yatırım bankalarının kripto ile ilgili varlıkları ihraç etmeye istekli hale gelmesidir. Bu da geçtiğimiz yıl birçok IPO, SPAC ve ikincil ihraç görmemizin sebebidir. Van Eck'te, seçimlerden sonra stratejimizi ayarlayıp kripto ile ilgili hisse senetlerine yatırım yapmaya odaklanma şansına sahip olduk. Sonuçlar itibarıyla, bu stratejinin doğru olduğu ortaya çıktı. $NODE 'in piyasaya sürülmesinden bu yana, Bitcoin fiyatı %16 düştü, ancak ilgili hisse senetleri önemli ölçüde yükseldi. Bitcoin madencileri üzerindeki AI'nın derin etkilerini tanımlayabildik ve göreceli olarak düşük volatiliteye sahip bir portföy oluşturduk.

Elbette, portföyümüz bazı geri çekilmeler yaşadı, ancak piyasadaki diğer rekabetçi ürünlerle karşılaştırıldığında, pozisyon boyutunu sıkı bir şekilde kontrol ederek, bazı aşağı yönlü riskleri başarıyla azalttık. Bu erken aşamadaki sektörde birçok küçük şirket ve yüksek kaldıraçlı şirket, uygulama ve operasyonel risklerle karşı karşıya. Tek bir pozisyonda %10 gibi büyük riskler almaya gerek olmadığını düşünüyorum. Aksine, riski %1 ile %4 arasına yoğunlaştırmayı ve piyasa dalgalanmalarını avantaja çevirmeyi tercih ediyorum.

Ayrıca, kripto ile ilgili hisse senetlerinin tanımını geniş tutuyoruz; yalnızca ana iş faaliyetleri kripto endüstrisi ile ilgili olan şirketlere değil, aynı zamanda tokenizasyon veya satış yoluyla Bitcoin değer zincirine giren şirketlere de odaklanıyoruz. Bu şirketler sadece maliyet tasarrufu sağlamakla kalmaz, aynı zamanda ilgili işlerden gelir yaratabilirler ve bu durumun piyasa değerine etkisi de oldukça belirgindir. Bu nedenle, yatırım tarzım küçük ölçekli pozisyonlar, yüksek çeşitlilik ve piyasada “düşük al, yüksek sat” stratejisini kullanmaktır. Şu ana kadar bu strateji iyi sonuçlar verdi.

Anthony Pompliano: Bahsettiğiniz şirketler, işlerinin büyük bir kısmının kripto endüstrisi ile ilgili olduğu anlamına gelmez. Kripto endüstrisine ürün satışı yaparak veya ilgili teknolojileri kullanarak, ancak geleneksel anlamda kripto şirketi olarak kabul edilmeyen bazı örnekler verebilir misiniz?

Matthew Sigel:

Bir örnek verebilirim, o da Hynex. Hynex, esas olarak yarı iletken endüstrisine ürün satan Koreli bir bellek üreticisidir. Micron ve SanDisk ile rekabet ediyor ve oligopol bir pazara aittir. Bitcoin madencilik makineleri iyi satıldığında, Hynex'in DRAM işinin Bitcoin madenciliğindeki payı genellikle tek haneli ile orta haneli arasında olmaktadır. Marjinal olarak, bu kesinlikle genel işine bir etki yapıyor, ancak baskın bir faktör değil. Ancak, yapay zekanın tedarik zinciri üzerindeki etkisini dikkate aldığımızda, arz ve talep dinamiklerinde önemli değişiklikler oldu. Hynex gibi şirketlerin şu anda yaklaşık 5 kat fiyat/kazanç oranı var, bu da onu oldukça cazip bir değerleme yatırım aracı haline getiriyor. Hynex'e olan tahsis oranımız yaklaşık %1, bu şirket yalnızca dijital varlıklarla ilgili değil, aynı zamanda diğer yapısal büyüme fırsatlarından da faydalanıyor. Bu harika bir örnek.

Bitcoin madencilerinin durgunluğunu ne tersine çevirebilir?

Anthony Pompliano: Bitcoin madencileri son yıllarda önemli bir geri çekilme yaşadı, özellikle Bitcoin fiyatı zirveye ulaştıktan sonra. Sizce madencilerin durgunluğunu tersine çevirebilecek hangi faktörler var?

Son zamanlarda, 2018'de Wharton Business School'da Howard Marks'tan gelen ilginç bir bakış açısını tartıştık. Yatırımda yaygın bir metafor olan “düşen bıçağı yakalamak” ifadesini gündeme getirdi. Onun stratejisi, dip noktasını tam olarak bulmaya çalışmak yerine, fiyat dip noktasına yakınken kademeli olarak alım yapmak ve pozisyonu artırmak. Fiyatlar daha da düşse bile, piyasa toparlandığında pozisyonu artırmaya devam edecek. Peki, sizce Bitcoin madencilerinin eğilimleri nasıl değişebilir?

Matthew Sigel:

Howard Marks'ın görüşlerine tamamen katılıyorum, bu tam olarak daha önce bahsettiğim yatırım stratejisi. Bir kez satın almaya karar verildiğinde, tüm parayı bir seferde yatırmaya gerek yoktur, bunun yerine aşamalı bir şekilde yatırım yaparak piyasa dalgalanmalarına daha rasyonel bir şekilde yanıt vermek mümkündür.

Kişisel analizime göre, madencilerin zorlukları aşmasına yardımcı olabilecek iki ana faktör var. İlki, yapay zeka alanındaki gelir performansı. Mevcut piyasa, yapay zeka yatırımlarının gerçek bir geri dönüş sağlayıp sağlamayacağı konusunda büyük bir tartışma içerisindedir. Bence, yapay zekanın getirileri daha çok maliyet optimizasyonu açısından kendini gösteriyor, doğrudan gelir artışı yerine. İşletmeler, operasyonel maliyetleri azaltarak hisse başına kazancı daha belirgin bir şekilde artırabilirler ki bu da piyasa için olumlu bir sinyal olmuştur. Örneğin, OpenAI son zamanlarda Target ile bir işbirliği anlaşması yaptı ve teknolojisini perakende uygulamalarına ve ödeme süreçlerine entegre etti. Bu anlaşmanın boyutu dokuz haneli rakamlara ulaşabilir; şu anda ilgili bilgi sınırlı olsa da, daha fazla benzer anlaşmanın ortaya çıkmasıyla birlikte piyasanın yapay zekaya olan güveni yavaş yavaş artabilir.

İkinci faktör, Federal Rezerv'in para politikasıdır. Federal Rezerv faiz oranlarını düşürmeyi seçerse, piyasa likiditesini önemli ölçüde iyileştirecektir, bu da Bitcoin madencileri için hayati öneme sahiptir. Mevcut piyasa, Federal Rezerv'in Aralık ayında faiz indirip indirmeyeceği konusunda hala bölünmüş durumda, ancak likidite iyileştiği anda madencilerin finansman baskısı hafifleyecektir.

Genel olarak, bu iki faktör - yapay zekanın gelir performansı ve Federal Rezerv'in para politikası - Bitcoin madencilerinin durgunluğunu tersine çevirmenin ana itici gücü olabilir.

Anthony Pompliano: Kripto ile ilgili halka açık şirketlerden bahsettiğimizde, Bitcoin madencileri önemli bir alan. Ayrıca Circle, Gemini ve Coinbase gibi stablecoin sağlayıcıları ve bazı altyapı şirketleri ve diğer ilgili konular da var. Bu şirketleri nasıl değerlendiriyorsunuz?

Matthew Sigel:

Circle, piyasa coşkusundan dolayı aşırı değerlenmiş tipik bir örnektir ve şimdi değerleme ayarlamalarıyla ilgili bir dip döneminden geçmektedir. Ancak, bu sırada pazar payları aslında yavaş yavaş genişlemektedir, bu nedenle gelecekte bu tür şirketlere yatırım portföyümüzde yer verebiliriz. Bitcoin madencilerine dönersek, son piyasa dinamiklerinden öğrendiğimiz bir şey, sermaye maliyetinin kritik rolüdür. Son üç ayda, neredeyse tüm madenci şirketleri AI altyapılarını desteklemek için fon topluyor. Bu, sermaye yoğun bir süreçtir ve sektörde sermaye maliyetinin farklılaştığını görmeye başlıyoruz. Örneğin, Cipher yakın zamanda Google destekli Fluid Stack ile borç finansmanı aracılığıyla altyapı kurma anlaşması yaptığını duyurdu. Bitdeer gibi şirketler ise dönüştürülebilir borçlara bağımlı kalmak zorunda kaldı, Clean Spark da benzer şekilde seyreltilmiş finansman yöntemleri kullandı. Bu sermaye edinme yeteneğindeki farklılık, sektörde 'kazanan her şeyi alır' fenomeninin artmasına neden olacak, bu nedenle yatırımcılar sermaye avantajına sahip büyük madenci şirketlerini tercih etmelidir.

Anthony Pompliano: Ölçek ekonomisi önemli bir tartışma konusu haline geliyor gibi görünüyor. Geçmişte, sektörün ölçeği daha küçük olduğu için bu bir anahtar sorun değildi. Ancak sektör olgunlaştıkça, ister özel pazarlarda, ister likit kripto varlıklarda, isterse bazı erken halka arz edilen şirketlerde, ölçek giderek daha önemli hale geliyor. Örneğin, Coinbase gerçekten büyük bir şirkete dönüştü ve madencilik endüstrisinde ölçek sınırlarını aşan birkaç şirket var. Geleneksel sektörlerde ölçek ekonomisi genellikle kritik öneme sahiptir. Artık kripto sektöründe de durum böyle - ya ölçek elde edeceksiniz ya da marjinalleşeceksiniz.

Matthew Sigel:

Tamamen katılıyorum. Başlangıçta, Bitcoin madenciliğinin ana stratejisi en ucuz elektriği bulmaktı ve bölgesel kaynak avantajlarıyla kâr elde etmekti. Ancak, Wall Street'in bu işlere finansman desteği sınırlı olduğundan, madencilik şirketlerinin ölçek ekonomisi sağlaması zordu. Şimdi, bu durum değişiyor, özellikle yapay zeka ile madencilik endüstrisi kesişiminde. Tera Wolf ve Cipher gibi şirketler, düşük dereceli olsa da borç finansmanı aracılığıyla işlerini büyütmeyi başardılar; bu finansmanın az sayıdaki paydaş üzerindeki etkisi önemli bir dönüm noktası.

Ancak, Bitcoin madenciliğinin hala çok güçlü bir bölgesel özelliğe sahip olduğunu düşünüyorum. Örneğin, Cipher Texas'ta, Tera Wulf New York'ta faaliyet gösterirken, Bitfarms PJM bölgesine odaklanmıştır (PJM bölgesi, Amerika'nın en büyük bölgesel iletim organizasyonu olan PJM interkonnektini ifade eder ve Doğu Amerika'daki 13 eyalet ile Washington D.C.'nin enerji sistemlerini yönetmektedir). Şu anda bu şirketler arasında doğrudan bir rekabet çok sert değil, ancak daha fazla bölgeye genişlemeye başladıklarına dair işaretler var. Örneğin, Tera Wulf yakın zamanda daha fazla müşteriye hizmet vermek için Texas'a girmeyi planladıklarını belirtti. Sektör geliştikçe, ölçek ekonomileri avantajı giderek daha belirgin hale gelecektir, ancak kamu hizmetleri sektörüne benzer şekilde, bölgesel faktörler hala önemli bir rol oynamaya devam edecektir.

Bitcoin Tutma Değerlendirmesi Şirketin Bilançosu

Anthony Pompliano: MicroStrategy, Bitcoin'i bilançosuna dahil etme konusunda büyük ölçek etkileri gösterdi. Şu anda piyasada birçok şirket Bitcoin veya diğer kripto varlıkları bilançosuna dahil etmeye başladı, bunların bazıları geleneksel halka açık şirketler, bazıları ise ters birleşme veya SPAC ile halka açılan şirketler. Dijital varlık pazarını nasıl görüyorsunuz ve bu varlıkların gelecekte nasıl değer biriktirebileceğini düşünüyorsunuz?

Matthew Sigel:

Bu alandaki görüşlerimiz oldukça temkinli. Şu anda piyasada birçok küçük piyasa değeri olan dijital varlık şirketinin uzun vadede yüksek değerlemeleri sürdürebileceğini düşünmüyoruz. Elbette bu tür şirketlerin tamamen yok olduğu anlamına gelmiyor, ancak bu kadar çok küçük şirketin primli kalabileceğine dair bir neden yok. Kariyerimin başlarında Asya pazarını araştırmıştım, o dönemde de birçok net varlık değeri (NAV) olan şirket vardı ve genellikle %50 indirimle işlem görüyordu, özellikle de belirgin bir kontrol değişikliği yolu yoksa veya azınlık hissedarları varlıklarını nakde çeviremiyorsa. Bu nedenle, stratejimiz bu tür şirketlerden kaçınmak; ancak bazı durumlarda istisnalar olabilir. Değerlemelerin düşmesiyle birlikte, bazı küçük şirketlerin Bitcoin satmaya ve hisselerini geri almaya başladığını görüyoruz; aynı zamanda agresif yatırımcıların müdahalesi bu şirketler için fırsatlar yaratabilir.

Strive'ın işlemlerinin sorunsuz bir şekilde tamamlanıp tamamlanmadığını izliyorum. Eğer işlem tamamlanırsa, Strive'ın risk-getiri oranının daha cazip olabileceğini düşünüyorum çünkü öncelikli hisse senedi yapıları göreceli olarak net ve sabit gelir yatırımcıları risk ve getirileri daha kolay değerlendirebiliyor. Örneğin, Strive'ın öncelikli hisse senedi geri alım fiyatı 110 dolar olarak belirlenmişken, ihraç fiyatı 75 dolar ve nominal değeri 100 dolardır. Ayrıca, faiz oranı yönetimi ile hedef fiyatı 95 ile 105 dolar arasında kontrol ediyorlar. Bu tasarım, yatırımcıların yukarı ve aşağı riskleri daha iyi değerlendirmesini sağlıyor.

Buna karşılık, Microstrategy'nin tercihli hisse yapısı daha karmaşık olup, dönüştürülebilir tahvil arbitrajcıları ile yakın ilişkilere sahip olmalarına rağmen, tüm süreç boyunca primli işlem yapabilmektedirler; ancak alacaklılar hala büyük bir belirsizlikle karşı karşıyadır çünkü şirketin borçları geri alma seçeneği bulunmaktadır. Bu tasarım, alacaklıların risk değerlendirmesini zorlaştırmakta ve sabit gelirli yatırımcılar için yeterince dostane olmayabilir.

Benzer bir durum Meta Planet şirketinde de ortaya çıktı. Son zamanlarda, Strive modeline daha yakın bir yeni öncelikli hisse yapısını duyurdular, ancak bu onlar için pek umut verici olmayabilir. Bunun nedeni, bu yapının tahvil sahiplerinin gücünü artırması, böylece nakit akışını öncelikli olarak almalarını sağlaması ve hisse senedi kısmının potansiyel kazançlarının zayıflamasıdır. Bu, tahvil yatırımcıları için daha sürdürülebilir bir seçenek olabilir, ancak hissedarlar için olumsuz etkiler doğurabilir; özellikle hisse kazançlarına bağımlı olan şirketler için bu tasarım bir yük haline gelebilir.

Anthony Pompliano: Bu şirketlerin öncelikli hisse senedi borçlarını geri ödeme yetenekleri hakkında piyasada bazı şüpheler var. Örneğin, Saylor'un belirttiği gibi, eğer Bitcoin her yıl sadece %2 artarsa, yine de uzun vadede faaliyetlerini sürdürebilirler. Eğer tamamen bir büyüme olmazsa, hisse senetlerini satarak operasyonlarını 70 yıl boyunca finanse edebilirler. Bu şirketlerin borç ödeme yeteneklerini nasıl değerlendiriyorsunuz?

Matthew Sigel:

Bu, şirketin bilançosunun belirli yapısına bağlıdır. Örneğin, Microstrategy gibi şirketler, borç ödeme kabiliyetlerini daha çok Bitcoin fiyatlarının yükselmesine ve gerçekleşmemiş kazançların artışına dayandırmaktadır. Bu gerçekleşmemiş kazançlar aracılığıyla daha fazla borç alarak operasyonlarını sürdürebilirler. Diğer bazı daha küçük şirketler ise borçlarını geri ödemek için doğrudan Bitcoin satmayı tercih etmektedir. Bu model, yatırımcıların güvenini artırabilir, ancak aynı zamanda bir sorunu gündeme getirir: Eğer bu şirketler ayı piyasasında topluca Bitcoin satarsa, piyasa nasıl etkilenir? Bu durum, özellikle piyasa hissiyatı zayıf olduğunda Bitcoin fiyatı üzerindeki aşağı yönlü baskıyı artırabilir.

Anthony Pompliano: Eğer bu şirketler Bitcoin'i yoğun bir şekilde satmaya başlarsa, piyasada ne olacağını düşünüyorsunuz? Zorunlu satış durumlarının yaşanabileceğini düşünüyor musunuz? Örneğin, Michael Saylor'ın varlıklarını tasfiye etmek zorunda kalması mümkün mü?

Matthew Sigel:

Bu durum, özellikle piyasa duygusunun düşük olduğu durumlarda, Bitcoin fiyatının aşağı yönlü riskini artırma olasılığı oldukça yüksektir. Saylor'un durumu oldukça özel; Bitcoin fiyatı yüksek noktalarından %50 düştüğünde bile varlıklarını satmak zorunda kalmayacaktır. Borç verenlerle müzakere ederek yeniden finansman sağlayabilir. Ancak bazı küçük şirketler için durum daha karmaşık olabilir. Bu şirketlerin hisseleri, net varlık değerinin %50 indirimle işlem görüyorsa, agresif yatırımcılar yönetim kurulu üyeliği talep edebilir ve hukuki yollarla şirket yönetiminde değişiklikler yapmak veya hatta şirketi tasfiye edip varlıkları hissedarlara geri vermek için baskı yapabilir. Bu genellikle uzun bir süreçtir ve bir ila iki yıl sürebilir.

Anthony Pompliano: Yani, Bitcoin bulunduran ancak Bitcoin şirketleri olmayan işletmeler için, örneğin Tesla veya Block, bu trendin devam edeceğini mi düşünüyorsunuz? Yoksa piyasa buna farklı bir şekilde mi tepki verecek?

Matthew Sigel:

Bu dikkat edilmesi gereken bir konu. Node ETF yönetiminde benzer bir durumu fark ettik. Örneğin, Tesla ve Allied Resources (ARLP) gibi şirketler Bitcoin bulundurmasına rağmen, piyasa bu az miktardaki Bitcoin bulundurmaya belirgin bir değer ödülü vermedi. Ancak bu durum, piyasa koşullarının değişmesiyle tersine dönebilir. Son zamanlarda MSCI, Microstrategy'yi bazı endekslerden çıkarma düşüncesindeydi, bu da birçok şirketin stratejilerini ayarlayarak Bitcoin bulundurmasını toplam varlıklarının %49'unun altında tutmalarını teşvik edebilir, böylece endeks dışına itilmekten kaçınabilirler. Bu strateji, şirketlerin Bitcoin fiyat artışından elde ettikleri kazançları yaşarken aynı zamanda endekste kalma niteliklerini korumalarını sağlıyor. Piyasa sürekli değişiyor, kuralların değişmesiyle birlikte piyasanın az miktarda Bitcoin bulunduran bu şirketlere daha yüksek bir değer verebileceğini düşünüyorum.

Matthew'in Altcoinler ve Bitcoin'in Hakimiyeti Üzerine Görüşleri

Anthony Pompliano: Ekibiniz kripto varlıkları ve bu varlıklarla ilgili halka açık şirketleri araştırmak için çok zaman harcadı. Şu anda Bitcoin dışındaki diğer kripto varlıkları hakkında ne düşünüyorsunuz?

Matthew Sigel:

Objektif olarak, tek token çözümü sunma konusunda bazı ETF rakiplerimiz kadar aktif değiliz. BNB ETF'si ve Avalanche (AVAX) ETF'si için başvuruda bulunduk. Dürüst olmak gerekirse, piyasa aşırı doygun ve altcoinlerin enflasyon oranı hala çok yüksek. Spekülatif özelliklerinin dışında, ürün ile pazarın uyumunu gerçekten bulamadılar.

Bu nedenle, bu alandaki tutumumuz pek olumlu değil. Açıkça, pazar önemli ölçüde geri çekildi. Dün MultiCoin Summit'e katıldım ve Solana'nın sektörler arası ekosistem inşasında çok başarılı olduğunu gördüm. Birçok sektör, blok zincir mimarisinden yararlanıyor. Ancak, Tempo veya Circle gibi bazı şirket zincirleriyle karşılaştırıldığında, merkeziyetsiz blok zinciri satış ekiplerinin desteğinden yoksun. Şirket zincirleri genellikle satış ekipleri aracılığıyla tüccarları çekiyor ve hisse senedi teşvikleriyle çalışanlarını pazarı keşfetmeye yönlendiriyor, oysa merkeziyetsiz blok zinciri yalnızca topluluğun gücüne ve paraya dönüştürme potansiyeline dayanarak fırsatları yakalamaya çalışıyor. Bu dönüşüm mekanizması yeterince doğrudan değil ve Visa, Mastercard, Square veya Solana gibi tüccarların ödeme sistemlerini benimsemelerini teşvik edemiyor.

Anthony Pompliano: Bitcoin'a göre performansı hakkında ne düşünüyorsunuz? Tarihte, boğa piyasalarında altcoinler Bitcoin'den daha iyi performans gösteriyor. Ancak bu sefer Bitcoin, çoğu altcoin'i geride bırakmış gibi görünüyor, bu da birçok insanı şaşırttı. Bunun sebebi ne?

Matthew Sigel:

Fiat para birimi açısından bakıldığında, Bitcoin'in performansı gerçekten diğer varlıkları geride bırakmıştır. Trump'ın deregülasyon politikalarının aslında altcoinler üzerinde belirli bir olumsuz etki yarattığını düşünüyorum çünkü merkeziyetsizlik özelliği yeni düzenleme ortamında zayıflamıştır. Geçmişteki düzenleme ortamında, Ethereum merkeziyetsiz alternatifler içinde belirgin bir avantaja sahipti. Ancak şimdi, bu avantaj dengelendi, her proje görece dengeli bir rekabet platformunda. Bu da, şirket blok zincirlerinin yükselmeye başlamasının kısmi sebeplerinden biridir. Bu şirketler tamamen merkeziyetsiz değiller, yol haritalarında belirgin bir merkeziyetsizlik hedefi de yok, ancak tokenleri kullanarak geçmişte yasadışı olarak düşünülen bazı işlerle ilgilenebiliyorlar. Bu, gerçekten merkeziyetsiz projelerin, örneğin Ethereum ve Solana'nın, bazı farklılaştırıcı avantajlarını kaybetmesine neden oldu.

$NODE İç: Yapı, Dağıtım ve Strateji

Anthony Pompliano: NODE hakkında kısaca bilgi verebilir misiniz ve yatırım stratejiniz nedir?

Matthew Sigel:

NODE, kripto para birimlerine yatırım yapmak için en fazla %25 varlığı tutabileceğimiz aktif yönetilen bir ETF'dir. Şu anda Bitcoin ETF'sinde %11, Ethereum ve Solana'da ise yaklaşık %1 tutmaktayız.

Kalan kısım, bu alanla ilgili hisse senetleridir. Amacımız, Bitcoin, blok zinciri veya dijital varlıklar benimseyerek para kazanma veya tasarruf etme stratejilerini açıklayan her türlü şirkettir. Kişisel olarak, Bitcoin madencilik şirketlerinin AI şirketlerine dönüşmekte olduğuna inanıyorum. Madencilik şirketleri, fonun en büyük pozisyonunu oluşturmakta ve yaklaşık üçte birini temsil etmektedir. Kalan fonlar, finansal teknoloji, e-ticaret, enerji altyapısı gibi alanlara dağıtılmıştır. Bu çeşitlilik, yatırım portföyünün dalgalanmasını yumuşatmayı amaçlamaktadır.

Eğer yalnızca kripto alanındaki saf şirketlere, örneğin Microstrategy ve Coinbase'e yatırım yaparsak, bu yüksek kaldıraçlı şirketlerin volatilitesi oldukça büyük olabilir, hatta %10'a kadar çıkabilir. Kurumsal yatırımcıların geri bildirimlerine göre, volatilite kripto alanındaki en büyük zorluklardan biridir. Bu nedenle, stratejimiz genel volatiliteyi azaltmak için çeşitlendirilmiş yatırımlar yaparak, aynı zamanda yatırımcıların dijital varlıkların yaygınlaşmasından elde edilen büyüme getirilerinden faydalanmalarını sağlamaktır. İşte NODE'un temel hedefi budur.