Ethena (ENA) Açıklandı: Bu Stablecoin Projesinin Neden Farklı Olabileceği

Beni dinle — çoğu insan ENA'nın sadece başka bir stablecoin olduğunu düşünüyor. Beklenmedik bir durum: aslında Web3'ün para üretilmesini nasıl ele aldığını yeniden düşünmesi.

Çözdüğü Problem

Merkezi stablecoin'ler, USDT/USDC gibi, gerçek bir zayıflığa sahiptir: geleneksel bankacılığa mahkumdurlar. Regüle edilmiş bankalarda kilitlenmiş ABD Hazine tahvillerine ihtiyaç duyarlar, düzenleyici denetimle karşılaşırlar ve kullanıcılar tüm depegging riskini taşır. Klasik merkezi tuzak.

Merkeziyetsiz stablecoin'ler üzerindeki önceki girişimler? Hepsi hatalı:

• MakerDAO'nun DAI'si: Aşırı teminatlı (1.5x+), ölçeklenemez, ETH fiyat artışlarına bağımlıdır.
• Terra'nın UST'si: Algoritmik tasarım temelde kırılgandı — bunun nasıl sonuçlandığını gördük
• Delta-nötr sentetikler: Likidite sorunları, akıllı sözleşme riskleri

Ethena'nın Açısı: Delta-Nötr Büyüsü

Ethena'nın USDe'si ETH/BTC teminatında delta hedge kullanıyor. Basit İngilizceyle: ETH/stETH'yi stake ettiğinizde, Ethena türev borsalarında aynı miktarı kısa pozisyon alarak dolar değerini kilitliyor. Fiyat dalgalanmaları mı? Hedge edildi. Sansür riski mi? Azaltıldı ( offshore OTC uzlaşma sağlayıcıları kullanarak, ABD bankaları değil ).

İşin ilginç tarafı — kullanıcılar işlem yapmadan getiri kazanır:

• ETH staking ödülleri (~%4 APY tarihsel olarak )
• Koruma pozisyonlarından finansman oranları (~20% APY boğa piyasalarında)
• Toplam getiri Mart 2024'te $820M TVL'de %67'ye ulaştı

Gerçeklik Kontrolü: Riskler Gerçek

Finansman oranı değişimi: Eğer kısa pozisyonlar çok kalabalıklaşırsa, oranlar negatif hale gelir. Ancak Ethena, bunu karşılamak için bir rezerv fonu oluşturdu. Tarihsel veriler, negatif oranların uzun süre kalmadığını gösteriyor.

Tasfiye riski: Teminatın zarar görmesi durumunda teorik olarak mümkündür. Ancak düşük kaldıraç kullanıyorlar ( 10x saçmalığı yok), riski yaymak için birden fazla borsa kullanıyorlar ve stETH-ETH korelasyonu Shapella güncellemesinden bu yana %99.7 kadar sıkıdır.

Varlık bağımlılığı: OTC uzlaşma sağlayıcıları tarafından tutulan varlıklar (Copper, Ceffu, Fireblocks) — merkezi borsalarda değil. Tek sağlayıcı riski mevcuttur ancak çeşitlendirme ile azaltılmıştır.

Önemli Rakamlar

Pazar potansiyeli: Stablecoin'lar 2023'te 12T$'dan fazla zincir üzerinde işlem gördü. AllianceBernstein, pazarın 2028'de 2.8T$'a ulaşacağını öngörüyor (bugün ile karşılaştırıldığında $140B . ENA'nın mevcut dolaşımdaki piyasa değeri? ~1.4B$ )FDV 14B$(.

Token unlock watch ⚠️: 2 Nisan 2025'te %13.75'lik bir kilit açılması — potansiyel olarak yoğun satış baskısı. Yakından izleyin.

Değerleme denemesi ) Arthur Hayes'in modeli ile (: Eğer USDe, %50 staking oranı ve %24 karışık getiri ile varsayılan seviyelere ölçeklenirse, Ethena'nın FDV'si teorik olarak $189B )13.5x artış ile mevcut durumdan ( ulaşabilir. Ancak bu, her şeyin yolunda gideceğini varsayıyor.

Gerçek Konuşma

Ethena, şu anda en tamamlanmış merkeziyetsiz stablecoin çözümüdür. DAI'den daha iyi ekonomi, UST'den daha stabil, gerçek bir ürün-pazar uyumu. Ama risksiz değil:

✅ Yükseliş durumu: ETH staking, arzın %27'sinden %40+ seviyesine yükseliyor. Perpetual finansman pozitif kalıyor. DeFi ölçeklenmeye ihtiyaç duyuyor ve USDT'ye karşı isyan ediyor. ENA, Web3 altyapısının merkezi haline geliyor.

❌ Ayı senaryosu: Fonlama oranları, rezervlerin dayanabileceğinden daha uzun süre negatif kalır. Türev ürünlerin korunmasına yönelik düzenleyici baskı. OTC uzlaşma sağlayıcısında çöküş.

Güncel piyasa hissiyatı? Temkinli. ENA, Binance listesine girmesiyle birlikte sert bir yükseliş yaptı ama Bitcoin hakimiyetinin artmasıyla birlikte dar bir bantta hareket ediyor. Web3'ün otonom stablecoin'lere ihtiyacına inanıyorsanız, konsolidasyon bölgeleri birikim noktaları olabilir — ama FOMO yapmayın. Bu, sabırlı pozisyon almayı ödüllendiriyor.

Sonuç: Hızla zenginleşme içeren bir 10x değil. Daha çok merkezi stablecoin'lerin yerini alıp almayacağına dair 3-5 yıllık bir tez. Altyapı sağlam. Uygulama gerçek test.