Kripto Varlıklar projesi Apple modelini örnek alıyor, büyük ölçekli Token geri alım.

Yedi yıl önce, Apple, etkisi şirketin en olağanüstü ürünlerini bile aşan bir mali başarıya imza attı. Nisan 2017'de, Apple Kaliforniya'nın Cupertino şehrinde 5 milyar dolara mal olan “Apple Park” kampüsünü açtı; bir yıl sonra, şirket 100 milyar dolarlık bir hisse geri alım programını duyurdu, bu miktar merkez kampüsüne yapılan yatırımın 20 katıydı. Bu, dünyaya Apple'ın temel mesajını iletti: iPhone'un yanı sıra, eşit derecede önemli bir “ürün” daha var.

Bu, o dönemde dünyanın en büyük hisse geri alım planıydı ve Apple'ın on yıl süren geri alım çılgınlığının bir parçasıydı. Bu süre zarfında, Apple toplamda 725 milyar dolardan fazla kendi hisselerini geri aldı. 2024 Mayıs'ında, bu iPhone üreticisi bir kez daha rekor kırarak 110 milyar dolarlık bir geri alım planını duyurdu. Bu işlem, Apple'ın yalnızca donanım cihazlarında kıtlık yaratmayı değil, aynı zamanda hisse senetleri düzeyinde de bu konuda ustaca hareket ettiğini kanıtlıyor.

Bugün, şifreleme varlıklar sektörü benzer stratejiler benimsemekte ve bu süreç daha hızlı ve daha büyük ölçekte gerçekleşmektedir.

Sektörün iki büyük “gelir motoru” - süresiz vadeli işlem borsası Hyperliquid ve Meme coin ihraç platformu Pump.fun - neredeyse her kuruş komisyon gelirini kendi Token'larını geri almak için kullanıyor.

Hyperliquid, Ağustos 2025'te 1,06 milyar dolar işlem ücreti geliri kaydetti ve bunun %90'ından fazlası açık piyasada HYPE Token satın almak için kullanıldı. Bu arada, Pump.fun'ın günlük geliri kısa bir süre için Hyperliquid'i geçti - Eylül 2025'te bir gün, bu platformun günlük geliri 3,38 milyon dolara ulaştı. Bu gelirlerin tamamı PUMP Token geri alımına yönlendirildi. Aslında, bu geri alım modeli iki aydan fazla bir süredir devam ediyor.

!7403496

Bu işlem, kripto tokenlerin “hissedar hakları vekilliği” özelliğine yavaş yavaş sahip olmasına neden oluyor - bu kripto varlıklar alanında oldukça nadirdir, zira bu alandaki tokenler genellikle bir fırsat doğduğunda yatırımcılara satılmaktadır.

Arka plandaki mantık, kripto varlık projelerinin Wall Street'teki "temettü soyluları"nın uzun süredir süregelen başarılı yolunu kopyalamaya çalışmasıdır: Bu şirketler, istikrarlı nakit temettüleri veya hisse geri alımları yoluyla, hissedarlarına büyük miktarda geri dönüş sağlarlar. Örneğin, Apple 2024'te hisse geri alımında 104 milyar dolar harcayarak, o zamanki piyasa değerinin yaklaşık %3-4'ünü temsil etmektedir; oysa Hyperliquid, geri alım yoluyla “dolaşım oranını telafi etme oranı” %9'a kadar çıkmaktadır.

Böyle rakamlar, geleneksel borsa standartlarına göre bile şaşırtıcıdır; kripto varlıklar alanında ise görülmemiştir.

Hyperliquid, merkeziyetsiz bir perpetual futures borsa oluşturdu, merkezi borsa deneyiminin akıcılığını sunarken tamamen zincir üzerinde çalışmaktadır. Bu platform sıfır Gas ücreti ve yüksek kaldıraçlı işlemleri desteklemekte olup, perpetual sözleşmelerin merkezinde yer alan bir Layer1'dir. 2025 yılının ortasına kadar, aylık işlem hacmi 400 milyar doları aşmış ve DeFi perpetual sözleşme pazarının yaklaşık %70'ini elinde tutmaktadır.

Hyperliquid'i gerçekten öne çıkaran, fon kullanma şeklidir.

Bu platform, günlük olarak işlem ücretlerinin %90'ından fazlasını “destek fonuna” aktarırken, bu fon doğrudan açık piyasada HYPE Token satın almak için kullanılacaktır.

Makalenin yazıldığı tarih itibarıyla, bu fon toplamda 31.61 milyon HYPE Token tutmaktadır ve değeri yaklaşık 1.4 milyar dolar - 2025 Ocak ayındaki 3 milyon adetten 10 kat artmıştır.

Bu geri alım çılgınlığı, yaklaşık %9 oranında HYPE dolaşım arzını azalttı ve bu Token'ın fiyatını 2025 Eylül ortasında 60 dolarlık zirveye yükseltti.

!7403497

Bu arada, Pump.fun geri alımlarla PUMP Token dolaşımını yaklaşık %7,5 oranında azaltmıştır.

Bu platform, çok düşük işlem ücretleri ile “Meme coin patlamasını” sürdürülebilir bir iş modeline dönüştürüyor: Herkes platformda Token çıkarabilir, “bağlama eğrisi” oluşturabilir ve piyasa sıcaklığının serbestçe ferahlamasını sağlayabilir. Bu başlangıçta sadece bir “şaka aracı” olan platform, artık spekülatif varlıkların “üretim fabrikası” haline geldi.

Ancak riskler de bulunmaktadır.

Pump.fun'un geliri belirgin bir döngüsellik gösteriyor - çünkü geliri Meme Token'ların dağıtım sıcaklığı ile doğrudan bağlantılı. 2025 Temmuz'unda, platformun geliri 17,11 milyon dolara düşerek 2024 Nisan'ından bu yana en düşük seviyeye ulaştı, geri alım hacmi de buna bağlı olarak azaldı; Ağustos'ta ise aylık gelir 41,05 milyon doların üzerine tekrar yükseldi.

Ancak, “sürdürülebilirlik” hâlâ belirsiz bir konu. “Meme sezonu” soğuduğunda (geçmişte de oldu, gelecekte de kesinlikle olacak), Token geri alımları da daralacak. Daha ciddi bir durum ise, platformun 55 milyar dolara kadar çıkan bir dava ile karşı karşıya olması; davacılar, işlerinin “yasadışı kumara benzer” olduğunu iddia ediyor.

Şu anda Hyperliquid ve Pump.fun'un temelini, “kârları topluluğa geri verme” isteği oluşturmaktadır.

Apple, bazı yıllarda hisse geri alımı ve temettü yoluyla kârının neredeyse %90'ını hissedarlara geri vermiştir, ancak bu kararlar genellikle dönemsel “toplu duyurular” şeklindedir; oysa Hyperliquid ve Pump.fun, her gün neredeyse %100 gelirini Token sahiplerine geri vermektedir - bu model sürekli bir yapıya sahiptir.

Elbette, her ikisinin de özünde farklılıklar var: Nakit temettü "elde edilen kazanç"tır, vergi ödenmesi gerekse de istikrarlıdır; oysa geri alım en fazla "fiyat destek aracı"dır - bir kez gelir düştüğünde veya Token kilidi açılma miktarı geri alım miktarını aşarsa, geri alımın etkisi geçersiz hale gelir. Hyperliquid, yaklaşan “kilit açma darbesi” ile karşı karşıya kalırken, Pump.fun ise “Meme coin popülaritesinin kayması” riski ile başa çıkmak zorundadır. Bazı şirketlerin uzun vadeli ve istikrarlı geri alım stratejilerine kıyasla, bu iki kripto platformunun operasyonları daha çok “yüksekten ip üstünde yürümek” gibidir.

Ama belki de bu, kripto varlıklar sektöründe kolay değildir.

Kripto Varlıklar hala gelişim olgunluk döneminde, henüz stabil bir iş modeli oluşturmamış durumda, ancak şu anda “gelişim hızı” açısından şaşırtıcı bir potansiyel sergiliyor. Geri alım stratejisi, sektörün hızlanmasını sağlamada gereken unsurları taşıyor: esneklik, verimlilik ve deflasyon özellikleri - bu özellikler “spekülasyon güdümlü” kripto pazarının yüksek uyumunu sağlıyor. Bugüne kadar, bu strateji tamamen farklı iki projeyi, sektörün en üst düzey “gelir makineleri” haline getirmiştir.

!7403498

Bu modelin uzun vadede sürdürülebilir olup olmayacağına dair henüz kesin bir görüş yok. Ancak, belirgin olan bir şey var ki, bu ilk kez kripto token'ları “kumar fişi” etiketinden kurtardı ve onları "sahiplerine getiri sağlayan şirket hisseleri"ne daha yakın hale getirdi - getirisi, hatta geleneksel şirketleri bile zorlayacak kadar hızlı olabilir.

Bu durum daha derin bir mesaj barındırıyor: Bazı büyük şirketler, Kripto Varlıklar ortaya çıkmadan çok önce, sattıkları şeyin sadece ürün değil, aynı zamanda kendi hisseleri olduğunu anlamışlardı. 2012 yılından bu yana, Apple toplamda yaklaşık 1 trilyon dolar (birçok ülkenin GSYİH'sinden fazla) hisse geri alım harcaması yaptı ve hisse senedi dolaşım miktarı %40'tan fazla azaldı.

Bugün Apple'ın piyasa değeri 3.8 trilyon doların üzerinde kalmaya devam ediyor, bunun bir kısmı şirketin hisseleri “pazarlama, işleme ve kıtlığı sürdürmesi gereken bir ürün” olarak görmesinden kaynaklanıyor. Apple, hisse senetlerini artırarak finansman sağlamak zorunda değil - bilançosundaki nakit durumu oldukça iyi, bu nedenle hisseler kendileri bir “ürün” haline geldi ve hissedarlar “müşteri” oldular.

Bu mantık giderek Kripto Varlıklar alanına sızıyor.

Hyperliquid ile Pump.fun'un başarısının nedeni: İşletme tarafından üretilen nakit akışını yeniden yatırmak veya biriktirmek yerine, “kendi Token'larının talebini artıran alım gücüne” dönüştürmeleridir.

Bu, yatırımcıların şifreleme varlıklarına bakış açısını da değiştirdi.

Ürün satışları elbette önemlidir, ancak bazı şirketlere yatırım yapanlar, bu hisselerin başka bir “motoru” olduğunu bilir: kıtlık. Artık HYPE ve PUMP Token'ları için, tüccarlar benzer bir anlayış geliştirmeye başladı - bu varlıkların arkasında net bir taahhüt var: bu Token'a dayalı her harcama veya işlem, %95'in üzerinde bir olasılıkla "piyasa geri alımı ve imhası"na dönüşüyor.

!7403499

Ama geleneksel şirketlerin örnekleri başka bir yönü de ortaya koyuyor: Geri alımın gücü, her zaman arkasındaki nakit akışının gücüne bağlıdır. Gelir düştüğünde ne olur? Ürün satışları yavaşladığında, geleneksel şirketlerin güçlü bilançosu, geri alım taahhütlerini yerine getirmek için tahvil ihraç etme imkanı sunar; ancak Hyperliquid ve Pump.fun'un böyle bir “yastığı” yok - bir kez işlem hacmi küçüldüğünde, geri alım da duracaktır. Daha da önemlisi, geleneksel şirketler krizle başa çıkmak için temettü, hizmetler veya yeni ürünlere yönelirken, bu kripto protokollerinin henüz “yedek planı” yoktur.

Kripto Varlıklar için, “Token seyrelmesi” riski de bulunmaktadır.

Geleneksel şirketlerin “2 milyar yeni hisse senedinin bir gecede piyasaya sürülmesi” konusunda endişelenmesine gerek yok, ancak Hyperliquid bu sorunla karşı karşıya: 2025 yılının Kasım ayından itibaren yaklaşık 12 milyar dolarlık HYPE Token, iç paydaşlara serbest bırakılacak ve bu, günlük alım miktarını çok aşacak.

Geleneksel şirketler hisse senedi dolaşımını kendi kontrollerinde tutabilirken, şifreleme protokolleri ise yıllar önce “beyaz kağıt siyah harflerle yazılmış” olan Token kilit açma takvimine tabi olmak zorundadır.

!7403500

Buna rağmen, yatırımcılar içindeki değeri görmeye devam ediyor ve buna katılma arzusundalar. Geleneksel şirketlerin stratejileri, özellikle yıllarca süren gelişim süreçlerini bilenler için belirgindir - hisseleri “finansal ürünler” haline getirerek hissedar sadakatini geliştirdiler. Bugün, Hyperliquid ve Pump.fun, kripto alanında bu yolu kopyalamaya çalışıyor, sadece ritim daha hızlı, etki daha büyük ve risk de daha yüksek.

!7403501