Orijinal Metin | Cheshire Capital

Çeviri | Odaily Planet Daily

Çevirmen | Doraemon

Editör Notu: Son birkaç ay içinde, Bitcoin finans şirketleri kripto varlık piyasasının önemli bir itici gücü ve Bitcoin fiyatını destekleyen güçlü bir temel olarak görülmüştür. Ancak, gerçek, hayal edilen kadar sağlam olmayabilir. Fiyat dalgalanmaları ve hissedar baskıları bir araya geldiğinde, finans şirketleri bile "koruyuculardan" bir anda "satıcılara" dönüşebilir. Bu makalede, önümüzdeki 6-12 ay içinde Bitcoin finans şirketlerinin başına gelebilecek piyasa senaryolarını tahmin ediyoruz. Ana varsayımlar:

- Hedef: 10 Bitcoin finans şirketi, çeşitli ölçeklerde Bitcoin bulunduruyor ve piyasa net varlık çarpanı (mNAV) 1.0x ile 5.0x aralığında.

- Fark: Şirketin kalitesi, finansal ölçek ve yönetim ekibinin inancı/pazarlama yeteneği ile belirlenir.

- Arka plan: Bitcoin'in ilk fiyatı 120.000 dolar.

Temel mantık: Bazı şirketler Bitcoin satıp hisse senedi geri alırsa, yansımalı bir döngü oluşur: Fiyat düşüşü → mNAV baskısı → Daha fazla şirketin satmak zorunda kalması → Satışın hızlanması → Daha fazla fiyat düşüşü.

Metin aşağıdaki gibidir

10 Bitcoin finans şirketinin Bitcoin bulundurduğu ve ikincil piyasalardaki işlem priminin (mNAV çarpanı) her biri farklı olduğu varsayılmaktadır; bu değer 1.0x ile 5.0x arasında değişmektedir. Bu durumda Bitcoin fiyatı 120.000 dolardır. Bu şirketlerin kalitesinde farklılıklar vardır ve burada "kalite", finansal ölçeğin büyüklüğü ile yönetim ekibinin inanç ve piyasa tanıtım yeteneği ile belirlenmektedir.

Bazı düşük kaliteli Bitcoin finans şirketleri ilk olarak 1.0x mNAV'ı geçeceklerdir. Güçlü bir inancı olmayan ekipler için en mantıklı davranış, bazı Bitcoin'leri satmak ve hisse senetlerini geri almak olacaktır. Sonuçta, kısa vadede hisse başına net varlık artış etkisi yaratacaktır. Bu şirketlerin, 120.000 dolarlık fiyatla bazı Bitcoin'leri sattıklarına dikkat edin.

Yukarıdaki satış nedeniyle, Bitcoin fiyatı 115.000 dolara düşecektir (buradaki fiyat esasen senaryo açıklaması için kullanılmaktadır). Bitcoin ile yüksek bir korelasyon gösteren beta etkisi nedeniyle, diğer bazı finansal şirketlerin (daha önce geri alımda bulunan şirketler de dahil) mNAV'ları da düşmeye devam edecektir. Bu nedenle, 115.000 dolarlık fiyattan Bitcoin satıp hisse senedi geri alacak daha fazla 4-5 şirket olacaktır.

Pazar, 10 şirketten 8-9'unun uzun vadeli Bitcoin birikiminden çok kısa vadeli hissedar savunmasını önceliklendirmeye başladığını fark etmeye başlıyor. Yatırımcılar, bu şirketlerin topluca sahip oldukları miktarın %30'dan %50'sine kadar satmaları gerektiğinde sonuçların hayal edilemez olacağını öngörmeye başlıyor. Sonuçta, MSTR bile 2022'deki dip seviyelerde 0.5 kat değerleme seviyesine kadar düştü. Bu nedenle, Bitcoin hızla 100.000 dolara yeniden değerleniyor ve çoğu finansal şirket 1.0x'in altına iniyor.

Orta kalitede olan ve başlangıçta tereddüt eden bazı finans şirketleri, piyasa ve hissedarlardan gelen iki yönlü baskı altında mNAV'ı korumak için satış yapmaya katılmak zorunda kalacaklar. Bu noktada, piyasada haftada yaklaşık 500 milyon ila 1 milyar dolar değerinde Bitcoin satış emri bulunmaktadır. MSTR ve 3350, XXI gibi yüksek kaliteli şirketler bile 1.2x civarına düştüğünde, alım siparişleri ile savunma yapmak zorlaşır. Bitcoin 90.000 dolara kadar düşer.

Yüksek kaliteli işletmeleri içeren finans şirketleri genel olarak 1.0x'in altına düşecek. MSTR öncelikli hisseleri, nominal 1 doların altında 0.7 dolara gerileyecek ve Saylor'ın temettü durdurmayı düşündüğüne dair dedikodular piyasaya yayılacak. Şimdiye kadar sağlam sahipler olarak görülen bazı şirketler (3350 ve XXI gibi) operasyon maliyetlerini karşılamak için Bitcoin satmaya başlayacak. Bitcoin 80.000 dolara kadar düşecek.

Bu noktada, düşük kaliteli finans şirketlerinin çoğu Bitcoin finansını neredeyse boşaltmış durumda. Erken "dip alım" yatırımcıları girmeye başlıyor, ancak yansıtıcı döngünün acımasızlığı, satışın kalite zinciri boyunca yükselmesi ve ölçeğin ve hızın daha da artmasıdır. Orta-üst kaliteli şirketler de tamamen teslim oluyor ve en büyük Bitcoin arzı piyasaya akmaya başlıyor, haftalık satış baskısı 1.5 milyar ile 3 milyar dolar arasında ulaşıyor.

Gate'in kripto varlık ticaret platformu, bu tür piyasa dalgalanmalarına karşı çeşitli risk yönetimi araçları sunmaktadır. Traderlar, stop-loss ve take-profit emirlerini kullanarak ani fiyat dalgalanmalarından pozisyonlarını koruyabilirler. Ayrıca, Gate'in kaldıraçlı işlem özelliğini kullanarak, piyasanın düşüş dönemlerinde bile kazanç elde etme fırsatına sahip olabilirler. Ancak, kaldıraçlı işlemlerin risk içerdiği için dikkatli olunması gerekmektedir.

MSTR dışındaki Bitcoin finans şirketlerinin toplamda yaklaşık 350.000 Bitcoin'e sahip olduğu ve mevcut fiyatla yaklaşık 40 milyar dolara denk geldiği dikkate alınmalıdır. Bu satış uzun bir süre devam etme potansiyeline sahiptir ve MSTR de katılmak zorunda kalırsa, daha da zorlaşabilir ve Bitcoin'in 70.000 dolara kadar düşme olasılığı vardır.

Olası sonuçlar

- En düşük kaliteli şirketler, tam tersi bir şekilde fayda sağlıyor. En hızlı bir şekilde Bitcoin satmak zorunda kaldılar ve daha düşük fiyatlardan kaçınabildiler. Sorun şu ki, bir kez satıldıklarında, o şirketler "tekrarlayan Bitcoin finansmanı" yerine "bir kerelik değerlendirme oyunu" haline geliyor. Sadece bir kez satış yapmak, "elmas elde finans şirketi" olarak olan itibarlarını zedeler ve gelecekteki fon akışını büyük ölçüde azaltır.

- Eğer Bitcoin'in hala yıllık %30-40 oranında bileşik büyüme oranına sahip olduğunu düşünüyorsanız (ben düşünüyorum!), elinde tutan şirketler nihayetinde güvende olacaktır. Şu anda, Saylor'ın Bitcoin'i korumak için elinden gelenin en iyisini yapacağını düşünüyorum, ancak diğer adaylar (3350 ve NAKA gibi) da olabilir. Ancak, büyük çoğunlukta satışlar tamamlanmadan, hiçbir finansal şirket uzun vadeli alım hedefi olmayacaktır.

- Orta yolcular en kötü durumda. Ne aktif "köpek balığı" ne de yeterli inanca sahipler. Yukarıdaki senaryoda, bu tür şirketler (MARA, RIOT, SMLR vb.) ('den ) aşamasında satılacak ve ortalama satış fiyatı yaklaşık 75.000 dolar olacaktır.

- Bu mantık diğer varlıkların finans şirketlerine de uygulanabilir, ancak ETH bir istisna olabilir. Bunun nedeni, ETH finans şirketlerinin tekel durumunda olmasıdır: BMNR ve SBET, finansal ETH'nin yaklaşık %75'ini elinde bulunduruyor (DYNX ve BTBT eklenince %90'a ulaşıyor). Bu, rekabetçi satışın kötü bir döngüsünden kaçınmak için bazı ayarlamalar veya "sözleşmeler" yapılmasını mümkün kılabilir. Sonuçta, bu tür bir anlaşmayı sürdürme olasılığı düşük, ancak sahiplik yoğunlaştığında başarı şansı artar.

- Geleneksel finansal sistemdeki Archegos çöküşünde olduğu gibi, bankalar konsorsiyumu benzeri bir durum söz konusudur. Aktif bankalar (Goldman Sachs ve Deutsche Bank gibi) ilk önce tasfiye işlemlerini gerçekleştirdi ve uyumlu bir şekilde düzenli bir geri çekilme denemesi yapan daha yavaş hareket eden oyunculardan (Credit Suisse ve Nomura) çok daha iyi sonuçlar elde ettiler.

Dikkat: Buradaki Bitcoin hedef fiyatı 70.000 dolar değildir. Metindeki fiyatlar yalnızca senaryo açıklaması için kullanılmaktadır.