Pump.fun Coin Çıkartma heyecanının arkasında: Kim kazanç sağladı? Kim düşen bıçağı yakalamak?

Son bir haftada, kripto pazarının odak noktası şüphesiz Pump.fun'un Coin Çıkartma sürecinde yoğunlaştı. Bu dikkat çekici TGE, Haziran ayında hazırlanmaya başladı, çeşitli beklentiler ve sorgulamalar arasında devam etti ve nihayet 12 Temmuz'da sonuçlandı. Pazar, 400 milyar dolarlık değerlemesi konusunda birçok sorgulama olsa da, gerçek verilere bakıldığında, yatırımcıların heyecanı hala yüksek. Kamuya açık miktar sadece 12 dakika içinde tükendi ve birçok yatırımcı sosyal medya üzerinden katılamadıkları için hayal kırıklıklarını ifade etti.

Şu anda, Pump.fun'un performansı oldukça iyi. Piyasaya sürüldükten sonra token fiyatı istikrarlı bir artış gösterdi ve bugün Pump.fun, işlem ücretleriyle ilk token geri alımını açıkladı. Ancak, fiyatın uzun vadede yüksek seviyelerde kalıp kalmayacağı hala birçok kişinin zihninde bir soru işareti.

Bu boğa piyasasının uygulama liderlerine baktığımızda, Pump.fun kesinlikle ön sıralarda yer alıyor. Abartısız bir şekilde söylemek gerekirse, Pump.fun'un ortaya çıkışı MEME coin'lerinin gelişimini yeni bir aşamaya taşıdı. Adil lansman anlayışı ve pratik işlem yöntemi, geleneksel dağıtım modelinin yüksek engellerini tamamen kırdı. Sadece 3 dolar ile bir coin yaratmanın cazibesi, bugün MEME'nin popülaritesi biraz azalmış olsa bile, hâlâ son derece güçlü bir çekiciliğe sahip.

Mekanizma tasarımı açısından, Pump.fun'un ön satış ve özel yatırım aşaması yoktur, fiyatlandırma tamamen akıllı sözleşmeler tarafından belirlenir ve hatta bir mezuniyet mekanizması da kurulmuştur. Piyasa değeri 69,000 dolara ulaştığında, sistem otomatik olarak merkeziyetsiz borsa üzerinde bir likidite havuzu oluşturacak ve tamamen otomatik bir token listeleme süreci yaratacaktır; bu da pazarda büyük ilgi görmüştür. Bu durum, Pump.fun'u bu döngüdeki en güçlü "baskı makinesi" haline getirmiştir.

2024 yılının Ocak ayında lansmanından bu yana, Pump.fun toplamda 11,44 milyon adet token çıkarttı, kullanım adresi 22 milyonun üzerinde, toplam gelir ise 720 milyon dolara yaklaştı. Günlük en yüksek işlem ücreti geliri 5,43 milyon dolar iken, günlük toplam gelir zirvesi ise 15,88 milyon dolara kadar ulaştı. Bu durumda, bu MEME çılgınlığının getirdiği piyasa kazançlarının neredeyse tamamının Pump.fun tarafından alındığını ve Solana ekosisteminin gelişimini daha da ileriye taşıdığını söyleyebiliriz.

Ancak, MEME ile başlayan bir proje olan Pump.fun'un birdenbire token çıkaracağını açıklaması, piyasada geniş bir tartışma başlattı. Pump.fun'un coin çıkartma söylentileri ilk olarak bu yılın Şubat ayında ortaya çıktı; o zamanlar merkezi borsa üzerinden coin çıkartmayı planladığına dair haberler vardı ve hatta tam bir çıkış dosyası hazırlamıştı. Ancak daha sonra Trump ailesinin sık sık MEME token çıkartması nedeniyle piyasa likiditesi kuruduktan sonra bu plan askıya alındı. Haziran ayına gelindiğinde, coin çıkartma söylentileri yeniden gündeme geldi. Bazı medya organları, Pump.fun'un token satışı yoluyla 1 milyar dolar finansman sağlamayı planladığına dair bilgileri, çok sayıda bilgili kaynağa atıfta bulunarak aktardı ve değerinin 4 milyar dolara kadar yükselebileceği belirtildi; token'lar halka ve özel yatırımcılara sunulacak.

10 Temmuz'da, Pump.fun sonunda resmi bir açıklama yaptı ve 2025 yılının 12 Temmuz'unda 22:00'de yerel token PUMP'ın halka açık satışına başlayacağını duyurdu, aynı zamanda PUMP airdrop'u da yakında geliyor. Bu satışta toplam 150 milyar token satılacak, birim fiyatı 0.004 USDT olup toplam arzın (1 trilyon )'un %15'ini oluşturuyor. 4 milyar dolarlık değerleme üzerinden, bu finansman büyüklüğü 600 milyon dolar olarak hesaplanıyor. Uyumluluk nedenleriyle, Birleşik Krallık ve ABD'deki yatırımcılar bu satışa katılamayacak. PUMP token ekonomisi tasarımında, %33 halka açık satışa, %24 topluluk ve ekosistem teşviklerine, %20 takıma, %2.4 ekosistem fonuna, %2 vakfa, %13 mevcut yatırımcılara, %3 canlı yayın ile ilgili harcamalara, %2.6 likidite ve borsa için ayrılmıştır.

Ancak, önceki piyasa beklentilerine kıyasla Coin Çıkartma anı geldiğinde, topluca olumsuz yorumlarla karşılaştı. Tartışmalar esas olarak 4 milyar dolarlık değerleme etrafında yoğunlaştı. Bilinmelidir ki, yeni bir şekilde New York Menkul Kıymetler Borsası'nda işlem görmeye başlayan stabilcoin lideri Circle'ın değeri sadece 7 milyar dolar. Bir zincir üzerindeki "kumara" 4 milyar dolar değer biçmesi ve hatta şu anda çoğu DeFi mavi çip projesini geçmesi, piyasayı likidite aşımına maruz bıraktı.

Daha da önemlisi, günümüz piyasa ortamı artık eskisi gibi değil. Mevcut kripto para piyasasına baktığımızda, son birkaç gün dışında çoğu altcoin ve MEME tokeninin hareketleri oldukça durgun. İşlem hacmi de bunu gösteriyor; veriler, Pump.fun'un işlem hacminin 23 Ocak 2025'te 5.44 milyon dolara ulaştıktan sonra, temelde dik bir düşüş trendine girdiğini ortaya koyuyor. Son dönemdeki günlük işlem hacmi, 700 bin doların altında istikrara kavuşmuş durumda ve en yüksek noktadan %87.2'lik bir düşüş yaşandı. Token oluşturma sayısına bakıldığında, günlük oluşturma miktarı 70 binin zirvesinden yaklaşık 30 bine düşmüş durumda, neredeyse yarı yarıya azalmış. Token mezuniyet oranı ise oldukça düşük; 2024'te bir ara %1.6'ya ulaşan mezuniyet oranı, şu anda %1'in altına düşmüş durumda. Bu da gösteriyor ki, zenginleştirme etkisi zayıflıyor, MEME pazarı yavaş yavaş soğuyor ve kullanıcı heyecanı hızla azalıyor. Pump.fun ne kadar güçlü olursa olsun, aslında sadece bir araçtır ve MEME pazarının popülaritesine dayanmak zorundadır. Bu da piyasanın ona yönelik değerleme konusunda şüpheler duymasının sebeplerinden biridir.

Diğer yandan, pazar daralırken, rakipler yükseliyor. Daha önce tek başına dünyayı dolaşan Pump.fun, son zamanlarda baskı altında kalıyor. Kısa bir süre önce, BONK merkezli rakip letsbonk.fun hızla gelişti ve token arzı açısından Pump.fun'ı birçok kez geçti, bir ara pazar payı sıralamasında birinci oldu. Pump.fun hızlı bir şekilde karşılık verse de, iki taraf arasındaki rekabet hala şiddetli. Pump.fun'ın lider konumunun tehdit altında olduğunu kabul etmek zorundayız.

Birçok faktörün etkisiyle, Pump.fun'un 40 milyar dolarlık değeri sert bir şekilde sorgulanmaya başlandı. Haziran ayında Coin Çıkartma dedikodusu ortaya çıktığında, piyasada riskten kaçınma duygusu oluştu ve Solana ekosistemindeki popüler MEME token'lar genel olarak geri çekildi, sermaye hızla dışarıya çıktı. Sektörden bazı kişiler, bu ICO'nun uzun vadeli bir gelişim planı değil, daha çok bir likiditeyi çekme operasyonu gibi olduğunu ifade ettiler. Bazı analistler ise, Pump.fun'un tam anlamıyla bir "hasat operasyonu" gerçekleştirdiğini belirttiler.

İlginç bir şekilde, 2024 yılının Mart ayında, Pump.fun'un kurucu ortağı sosyal medyada her ön satışın bir dolandırıcılık olduğunu belirtmişti. Ancak tam tersi, Pump.fun bu sefer ön satış şeklinde coin çıkarma işlemi gerçekleştirdi ve gerçek bir "tokat" sahnesi sergiledi. Bu coin çıkarımı toplam arzın %33'ünü topladı, bunların %18'i kurumsal yatırımcılar için yapılan özel satış turuna, %15'i ise halka açık satış turuna aittir ve tüm coinler ilk gününde tamamen kilidi açıldı.

Sonuç itibarıyla, sektör profesyonelleri genel olarak olumsuz bakmasına rağmen, destekçilerin ve kurumların heyecanı azalmadı. Kamu fonlama durumu açısından, yalnızca 12 dakikada PUMP token'ı 500 milyon dolarlık kamu fonlama miktarını tamamladı. PUMP kamu fonlamasına, bir ticaret platformu da dahil olmak üzere 6 büyük borsa katıldı. Verilere göre, Pump.fun resmi web sitesindeki ön satışa katılan ve KYC'yi tamamlayan cüzdan adresi sayısı 23,959, başarılı bir şekilde satın alan cüzdan adresi sayısı ise 10,145, ortalama başvuru tutarı 44,209 dolardır. PUMP token'ının ön satışının %89.7'si resmi web sitesi üzerinden tamamlandı, borsalardaki satış toplamı oranı ise yalnızca %10.3'tür. Resmi web sitesi ön satış adresleri arasında, küçük tutarlı kullanıcılar ana grubu oluşturuyor; 5,758 kullanıcı 1,000 doların altında PUMP satın alırken, 1 milyon dolardan fazla başvuru yapan adres sayısı 202'dir ve bu durum da kurumların heyecanını göstermektedir.

Tüm süreç, kripto para camiasına özgü "ağzı kötü ama güzel davranış" kavramını mükemmel bir şekilde tanımladı. Bazı borsa işlemlerinde halka arz sürecinde yaşanan teknik sorunlar, kullanıcıların başvurularını tamamlamalarını zorlaştırdı ve hatta sosyal medya üzerinden birçok kullanıcıda hoşnutsuzluğa yol açtı. O dönemde, Pump'ın sonraki performansı hakkında toplulukta da büyük bir tartışma yaşandı. Bir taraf değerlemenin çok yüksek olduğunu, spot ışığı etkisi sona erdiğinde mutlaka çöküş olacağını savunurken; diğer taraf ise Pump'ın MEME içerisindeki en temsili ürün olduğunu, tam bir gelir mantığı ve bilişsel temele sahip olduğunu, kolayca düşmeyeceğini ileri sürdü.

Görünen o ki, sonuncusu şu an için üstünlük sağlıyor. 15 Temmuz'da bir ticaret platformunda işlem görmeye başladıktan sonra, Pump kısa süreliğine 0.0065 dolardan 0.0042 dolara düştü, ancak dalgalanmanın ardından yükselmeye başladı ve şu anda 0.0066 dolar seviyesinde, 0.004 dolarlık fonlama fiyatına göre %55 oranında bir artış gösterdi, piyasa değeri de 4 milyar dolardan 6.6 milyar dolara yükseldi, bu da yatırımcılara kayda değer kazançlar sağladı.

Elbette, bu kısımda artışın arkasında insan faktörleri de var. Zincir üstü analizlere göre, bu sabah saat 8 itibarıyla, Pump.fun, coin çıkartma sonrası işlem ücretleri gelirlerini PUMP geri almak için kullanmaya başladı. Son 7 saat içinde, 187,770 adet SOL'un işlem ücretleri belirli bir adrese aktarıldı, PUMP satın alındıktan sonra alınan token'lar başka bir adrese aktarılmakta. Şu anda 111,953 SOL( yaklaşık 1.83 milyon dolar) karşılığında 30.4 milyar PUMP alındı, ortalama fiyatı 0.006 dolar. Geri alım fiyatı desteklese de, sol elin sağ ele para aktarımı gibi işlemleri düşündürmeden edemiyor. Ancak, sahipleri açısından, ne amaçla olursa olsun, sadece coin fiyatını artırabiliyorsa, bu nihayetinde iyi bir durum.

Hem likiditeden çıkış hem de topluluğa fayda sağlama amacıyla, Pump.fun'un değerlemesi etrafındaki bu tartışma, mevcut piyasanın durumunu tam olarak yansıtıyor. Bir zamanlar likidite ile öne çıkan MEME, şimdi topluca zorluklarla karşı karşıya; bir zamanlar çok popüler olan dikkat ekonomisi, giderek sahte bir kavram haline gelmiş gibi görünüyor. Bugüne gelindiğinde, en temsilci uygulamalar bile coin çıkartma yoluna girmek zorunda kalıyor, bu da anlatının sona ermekte olduğuna dair sinyaller veriyor. MEME'nin nihayetinde nereye gideceği, Pump token'ı bir gösterge haline getiriyor. Piyasanın buna yaptığı bahis, dikkat ekonomisinin değerine dair etkili bir gözlem oluşturacak. Eğer token sürekli yükselirse, bu en azından piyasanın fiyatlandırmasını onayladığını gösterir; eğer token büyük bir düşüş yaşarsa, insanlar MEME piyasasının gerçek anlamını yeniden düşünmek zorunda kalacaklar ve bu da daha fazla satış duygusunu tetikleyebilir. Bu belki de Pump'ın geri alım yapma nedenlerinden biri.

Başlıktaki soruya dönecek olursak, Pump.fun Coin Çıkartma, sonunda kim kazanan? Şüphesiz ki, proje ekibi en büyük kazanan. Kamu alımı ve özel alım katılımcıları şu anda oldukça iyi kar elde ediyor gibi görünüyor, kısa vadeli alım yapan yatırımcılar da aynı şekilde büyük kazançlar elde etti. Ancak ne kadar kazanabilecekleri, proje ekibinin coin fiyatını ne kadar sürdürebileceği hala büyük bir bilinmez. Bazı büyük yatırımcıların artık karlarını realize etmeyi tercih ettiğine dair raporlar var. İzlemelere göre, bir büyük yatırımcı 5 cüzdan aracılığıyla 500 bin USDC harcayıp PUMP açık satışına katıldı, 12.5 milyar PUMP satın aldı, bugün ortalama 0.0067 dolardan hepsini sattı ve 3.416.000 dolar kazandı.

Diğer yandan, mevcut makro ortamı göz önüne aldığımızda, piyasanın genel olarak olumlu seyri, MEME'nin gelişimini de belirli bir ölçüde etkileyecektir. Bazı ana akım blok zincirlerinden gelen olumlu haberler, ana akım tokenlerin sürekli güçlenmesini sağladı ve bu durum, bu ekosistemdeki mavi çip projelerin patlamasını doğrudan tetikledi. Örneğin, bir alan adı hizmeti projesi, bugün %18'den fazla artış göstererek bu yılın Şubat ayından bu yana yeni bir zirveye ulaştı. Uzun vadede, mevcut piyasalarda hâlâ bazı belirsizlikler bulunsa da, öngörülebilir bir faiz indirim politikası yolda ve altcoin piyasası belki de küçük bir dalgalanma yaşayabilir. MEME ise iki kutuplu bir eğilim gösterebilir; kaliteli projeler, sektör rotasyonundan faydalanarak yükselebilirken, diğer projeler, likiditenin emilmesi nedeniyle ilgisiz kalabilir.

Eğer bu yolda gelişmeye devam edilirse, ruj ekonomisi ve piyango ekonomisi gibi MEME projeleri sonsuza kadar var olsa da, 2024'teki gibi piyasada yeniden dalgalar yaratmak da çok zor olacaktır.