Halka Açık Şirketlerin Yeni Trendi: Kripto Varlıklar Rezerv Ekonomi Modeli Analizi
Giriş
2025 yılının ortasına kadar, giderek daha fazla halka açık şirket kripto varlıkları varlık dağılımına dahil edecek. Analiz verilerine göre, sadece 2025 Haziran ayında 26 yeni şirket Bitcoin'i bilançosuna ekleyecek ve dünya genelinde BTC'ye sahip şirket sayısı yaklaşık 250'ye ulaşacak.
Bu şirketler birden fazla sektör ve bölgeyi kapsamaktadır. Birçok şirket, Bitcoin'in sınırlı 21 milyon arzını enflasyona karşı bir korunma aracı olarak görmekte ve bunun geleneksel finansal varlıklarla düşük bir korelasyona sahip olduğunu vurgulamaktadır. Bu strateji yavaş yavaş ana akıma doğru ilerliyor: 2025 Mayıs itibarıyla, SEC'e kayıtlı 64 şirket toplamda yaklaşık 688,000 BTC bulundurmakta olup, bu da Bitcoin'in toplam arzının yaklaşık %3-4'üne denk gelmektedir. Analistler, dünya genelinde 100-200'den fazla şirketin kripto varlıkları mali tablolarına dahil ettiğini tahmin etmektedir.
Kripto Varlıklar Rezerv Modeli
Bir halka açık şirket, bilançosunun bir kısmını Kripto Varlıklar'a tahsis ettiğinde, ortaya çıkan temel bir soru vardır: Bu varlıkları satın almak için nasıl finansman sağlıyorlar? Geleneksel finansal kurumların aksine, şifreleme cüzdanı stratejisi benimseyen çoğu şirket, nakit akışı bol ana işlerine bağımlı değildir. Aşağıdaki analiz, diğer çoğu şirketin aslında modelini kopyaladığı için MicroStrategy'yi ana örnek olarak alacaktır.
Ana İşletme Nakit Akışı
Teorik olarak en "sağlıklı" ve en az seyreltilmiş yol, şirketin ana iş faaliyetlerinden kaynaklanan serbest nakit akışıyla Kripto Varlıklar satın almak olsa da, pratikte bu yol neredeyse imkansızdır. Çoğu şirket, yeterince istikrarlı ve büyük ölçekli nakit akışına sahip olmadığından, dış finansman olmadan büyük miktarda BTC, ETH veya SOL rezervi biriktiremiyor.
MicroStrategy'yi tipik bir örnek olarak alırsak: Şirket 1989 yılında kurulmuştur ve başlangıçta ticari zekaya odaklanan bir yazılım şirketidir. Ana iş alanları arasında HyperIntelligence, AI analiz panelleri gibi ürünler bulunmaktadır, ancak bu ürünler hâlâ sınırlı gelir elde edebilmektedir. Aslında, MicroStrategy'nin yıllık işletme nakit akışı negatiftir ve Bitcoin'e yaptığı yüzlerce milyar dolarlık yatırımın çok gerisindedir. Bu durum, MicroStrategy'nin kripto varlık stratejisinin başından beri iç kârlılığa dayanmadığını, aksine dış sermaye hareketlerine dayanmakta olduğunu göstermektedir.
Benzer durum SharpLink Gaming'de de görülüyor. Şirket, 2025 yılında Ethereum cüzdanı olarak dönüşüm geçirerek 280.706 ETH( satın aldı, bu da yaklaşık 8.4 milyar dolar) ediyor. Açıkça, bu operasyonu B2B oyun işinin gelirine dayanarak gerçekleştirmesi mümkün değil. SharpLink'in sermaye oluşturma stratejisi, işletme gelirleri yerine PIPE finansmanı ve doğrudan hisse senedi ihraç etmeye dayanıyor.
Sermaye Piyasası Finansmanı
Şifreleme cüzdanı stratejisini benimseyen halka açık şirketler arasında, en yaygın ve ölçeklenebilir yöntem, halka piyasalardan finansman sağlamaktır; hisse senedi veya tahvil ihraç ederek fon toplamak ve elde edilen gelirleri Bitcoin gibi Kripto Varlıklar satın almak için kullanmaktır. Bu model, şirketlerin, elde tutulan kazançları kullanmadan büyük ölçekli şifreleme cüzdanı oluşturmalarını sağlamakta ve geleneksel sermaye piyasalarının finansal mühendislik yöntemlerinden tam anlamıyla faydalanmaktadır.
Hisse Senedi İhracı: Geleneksel Seyreltici Finansman Vakası
Çoğu durumda, yeni hisse senedi ihraç etmenin maliyeti vardır. Şirketler, hisse senedi artırarak finansman sağladıklarında genellikle iki şey meydana gelir:
Sahiplik seyreltilmesi: Mevcut hissedarların şirket içindeki hisse oranı azalır.
Hisse başına kazanç ( EPS ) düştü: Net kâr değişmediği durumda, toplam hisse senedi sayısının artması EPS'nin düşmesine neden oldu.
Bu etkiler genellikle hisse senedi fiyatlarının düşmesine neden olur, bunun başlıca iki nedeni vardır:
Değerleme mantığı: Eğer F/K ( değişmezse ve EPS düşerse, hisse fiyatı da düşecektir.
Piyasa Psikolojisi: Yatırımcılar, finansmanın genellikle şirketin nakit sıkıntısı çektiği veya zor bir durumda olduğu şeklinde yorumlar, özellikle de toplanan fonlar henüz doğrulanmamış büyüme planları için kullanılıyorsa. Ayrıca, yeni hisselerin piyasaya büyük miktarlarda girmesi, arz baskısı nedeniyle piyasa fiyatlarını da düşürebilir.
)# MicroStrategy'nin ters seyreltilmiş hisse senedi modeli
MicroStrategy ise geleneksel "hisse senedi seyrelmesi = hissedarların zarar görmesi" anlatısına ters düşen bir tipik örnektir. 2020 yılından bu yana, MicroStrategy aktif bir şekilde hisse senedi finansmanı aracılığıyla Bitcoin satın alıyor ve toplam dolaşımdaki hissesi 100 milyondan daha azdan 2024 yılının sonuna kadar 224 milyondan fazla hisseye yükseldi.
Hisse senetleri seyreltilmiş olmasına rağmen, MicroStrategy'nin performansı genellikle Bitcoin'in kendisinden daha iyi olmaktadır. Neden? Çünkü MicroStrategy uzun zamandır "piyasa değeri, sahip olduğu Bitcoin net değerinden yüksek" durumundadır, yani bizim söylediğimiz mNAV > 1.
![IOSG: Halka arz olan şirketlerin yeni akımı, Kripto Varlıklar rezerv ekonomi modeli büyük çözümlemesi]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-37359eee02c481b3b6fa5f1fd4297d84.webp(
)# Anlamalı Prim: mNAV Nedir?
mNAV > 1 olduğunda, piyasa MicroStrategy'ye sahip olduğu Bitcoin'in adil piyasa değerinden daha yüksek bir değer biçmektedir.
Başka bir deyişle, yatırımcılar MicroStrategy aracılığıyla Bitcoin pozisyonu aldıklarında, her bir birim için ödedikleri fiyat, doğrudan BTC satın almanın maliyetinden yüksektir. Bu prim, piyasanın Michael Saylor'ın sermaye stratejisine olan güvenini yansıtır ve aynı zamanda piyasanın MicroStrategy'nin kaldıraçlı, aktif yönetilen BTC riski sunduğunu düşünmesi anlamına gelebilir.
Geleneksel finans mantığının desteği
mNAV, bir şifreleme yerel değerleme göstergesi olmasına rağmen, "işlem fiyatı temel varlık değerinin üzerinde" kavramı geleneksel finans alanında çoktan yaygınlaşmıştır.
Şirketlerin sık sık defter değerinin veya net varlıklarının üzerinde bir fiyatla işlem görmesinin başlıca birkaç nedeni vardır:
İskonto Nakit Akışı###DCF( Değerleme Yöntemi
Yatırımcılar, şirketin gelecekteki nakit akışının bugünkü değerine odaklanıyor, sadece mevcut varlıklarına değil.
Bu değerleme yöntemi genellikle şirketlerin piyasa fiyatlarının defter değerinin çok üzerinde olmasına neden olur; özellikle aşağıdaki durumlarda bu daha belirgindir:
Gelir ve kar marjı beklentisi artıyor
Şirket fiyatlandırma hakkına veya teknik/ticari koruma alanına sahiptir.
Kazanç ve Gelir Çarpan Değerlendirme Yöntemi ) EBITDA (
Birçok yüksek büyüme sektöründe, şirketler genellikle P/E) fiyat/kazanç oranı( veya gelir çarpanı kullanarak değerleme yaparlar:
Yüksek büyüme gösteren yazılım şirketleri 20-30 kat EBITDA çarpanı ile işlem görebilir;
Erken aşama şirketleri, kar etmeseler bile 50 katı gelir veya daha yüksek çarpanlarla işlem görebilir.
MicroStrategy, Bitcoin'in kendisinin sahip olmadığı bir avantaja sahiptir: geleneksel finansman kanallarına erişebilen bir şirket yapısı. Bir Amerikan halka açık şirketi olarak, hisse senedi, tahvil ve hatta öncelikli hisse senedi ihraç ederek nakit toplayabilir ve bunu gerçekten başarmıştır, sonuçları ise şaşırtıcıdır.
Michael Saylor bu sistemi ustaca kullanıyor: sıfır faizli tahviller ihraç ederek ve yakın zamanda piyasaya sürdüğü yenilikçi öncelikli hisse senedi ürünleri ile milyarlarca dolar topladı ve bu fonların tamamını bitcoin'e yatırdı.
Yatırımcılar, MicroStrategy'nin "başkalarının parasını" kullanarak büyük ölçekte Bitcoin satın alabileceğini, bu fırsatın bireysel yatırımcılar tarafından kolayca kopyalanamayacağını fark ediyorlar. MicroStrategy'nin priminin "kısa vadeli NAV arbitrajı ile ilgisi yoktur", aksine, piyasanın onun sermaye elde etme ve tahsis etme yeteneğine olan yüksek güveninden gelmektedir.
![IOSG: Listelenen Şirketlerin Yeni Dalgası, Kripto Varlıklar Rezerv Ekonomi Modelinin Büyük Yapısal Analizi])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-311c7e030de001f1109029141ba8f5ff.webp(
)# mNAV > 1 Nasıl seyreltmeyi önleyebiliriz?
MicroStrategy'nin ticaret fiyatı, sahip olduğu Bitcoin'in net varlık değeri ### yani mNAV > 1( olduğunda, şirket şunları yapabilir:
Prim fiyatıyla yeni hisseler ihraç etmek
Toplanan fonları daha fazla Bitcoin almak için kullanın )BTC(
Toplam BTC pozisyonunu artır
NAV ve şirket değerinin senkronize bir şekilde artışını sağlamak
Hisse senetlerinin artmasına rağmen, her bir BTC tutma miktarı )BTC/hisse ( istikrarlı kalabilir veya hatta artabilir, bu da yeni hisse senedi ihraç etmeyi seyrelme karşıtı bir operasyon haline getirir.
)# mNAV 1'den küçükse ne olur?
mNAV < 1 olduğunda, her bir dolar MicroStrategy hissesinin temsil ettiği BTC piyasa değeri en az 1 dolar ### olarak görünmektedir.
Geleneksel finans perspektifinden bakıldığında, MicroStrategy indirimli işlem görüyor, yani net varlık değeri (NAV)'nin altında. Bu, sermaye tahsisinde zorluklar yaratacaktır. Şirket bu durumda hisse senedi ile finansman sağlarsa ve BTC satın alırsa, hissedarlar açısından aslında BTC'yi yüksek fiyatla satın almış olur, böylece:
BTC/paydaşların seyreltilmesi( her paydaşın BTC tutma miktarı)
Mevcut hissedar değerini azaltarak
MicroStrategy, mNAV < 1 durumuyla karşılaştığında, o tür bir "yeni hisse senedi ihraç et → BTC satın al → BTC/hisse artır" döngü etkisini sürdüremez.
O zaman başka ne seçeneğimiz var?
(# Hisse senedi geri alımı, BTC almaya devam etmek yerine
mNAV < 1 olduğunda, MicroStrategy hisselerini geri almanın bir değer artışı davranışı olduğu nedenler şunlardır:
Hisse senetlerini BTC'nin içsel değerinin altında bir fiyatla geri mi alıyorsunuz?
Hisse senedi sayısının azalmasıyla birlikte, BTC/pay oranı yükselecek.
Saylor açıkça belirtti: eğer mNAV 1'in altındaysa, en iyi strateji hisse geri almak ve BTC almaya devam etmek değil.
![IOSG: Halka Arz Edilen Şirketlerin Yeni Dalgalanması, Kripto Varlıklar Yedek Ekonomi Modelinin Büyük Çözümlemesi])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dd3c8f8c3c6677109dfb906a45605b5c.webp###
(# Yöntem 1: İkincil Hisse Senedi İhracı
İkincil hisse senedi, bir şirketin sermaye yapısında borç ile adi hisse senedi arasında yer alan bir karma menkul kıymettir. Genellikle sabit temettü sağlar, oy hakkı yoktur ve kar dağılımı ile tasfiye sırasında adi hisse senetlerinden önceliklidir. Borçtan farklı olarak, ikincil hisse senedi ana paranın geri ödenmesini gerektirmez; adi hisse senedinden farklı olarak, daha öngörülebilir bir gelir sağlar.
MicroStrategy, üç tür imtiyazlı hisse senedi çıkarmıştır: STRK, STRF ve STRC.
STRF, en direkt araçtır: Bu, $100 nominal değer üzerinden yıllık %10 sabit nakit temettü ödeyen dönüştürülemez bir kalıcı imtiyazlı hissedir. Hisse senedi dönüşüm seçeneği yoktur ve MicroStrategy'nin hisse senedi artışına katılmaz, sadece gelir sağlar.
STRF'nin piyasa fiyatı aşağıdaki mantık etrafında dalgalanacak:
Eğer MicroStrategy finansman ihtiyacı duyarsa, STRF'yi artıracak ve böylece arzı artırarak fiyatları düşürecektir;
Eğer piyasalarda getiriler için talep artarsa ), düşük faiz oranlarının olduğu dönemlerde ###, STRF fiyatı yükselecek ve böylece etkili getiri oranını düşürecektir;
Bu, fiyatın otomatik ayar mekanizmasını oluşturur, fiyat aralığı genellikle dar ( örneğin $80-$100), getiri talebi ile arz ve talep tarafından yönlendirilir.
STRF, (, dönüşümsüz ve temel olarak geri alınamaz bir araç olduğundan, vergi veya sermaye tetikleyici koşullar ortaya çıkmadıkça, davranışı kalıcı tahvil gibi olup, MicroStrategy bunu sürekli olarak BTC'yi "dipten almak" için kullanabilir, yeniden finansman gerektirmeden.
STRK, STRF'ye benzer, yıllık temettü %8'dir, ancak bir ana özellik eklenmiştir: MicroStrategy'nin hisse fiyatı $1,000'i geçtiğinde, %10:1 oranında adi hisse senedine dönüştürülebilir, bu da sahiplerine uzun vadeli bir yükseliş fırsatı sunan derin bir değersiz alım opsiyonu entegre etmiştir.
STRK, hem şirketler hem de yatırımcılar için son derece çekici bir özelliktir, nedenleri arasında şunlar bulunmaktadır:
Her bir STRK hissesi yaklaşık $85, 10 hisse ile $850 toplanabilir;
Eğer gelecekte 1 adet MicroStrategy'ye dönüştürülürse, bu, şirketin mevcut durumda BTC'yi $850 karşılığında satın alması anlamına gelir, ancak yalnızca MicroStrategy hisse fiyatı $1,000'i aşarsa seyreltecektir;
Bu nedenle, MicroStrategy < $1,000 döneminde seyreltilmemiştir, dönüşüm sonrasında bile önceki BTC birikiminden kaynaklanan değer artışını yansıtmaktadır.
Gelir Stabil Yapısı:
STRK her çeyrekte $2, yıllık $8 dağıtımı yapıyor;
Eğer fiyat $50'ye düşerse, getiri oranı %16'ya yükselecek, alım desteği fiyatı destekleyecektir;
Bu yapı, STRK'yı "opsiyonlu bir tahvil" gibi davranmasını sağlar: aşağı yönlü savunma, yukarı yönlü katılım.
MicroStrategy'nin daha da yükselmesiyle birlikte ) $5,000 veya $10,000( seviyelerine ulaştığında, STRK'nın temettüleri önemsiz hale geliyor), getirisi yaklaşık %0.8(, dönüşüm hızlanıyor;
Nihayet doğal bir çıkış yolu oluşacak, geçici finansmanı uzun vadeli hissedar yapısına dönüştürecektir.
MicroStrategy ayrıca STRK'yi geri alma hakkını saklı tutar, şartlar arasında kalan dönüştürülmemiş hisse sayısının %25'ten az olması veya ortaya çıkması gerekir.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
12 Likes
Reward
12
7
Share
Comment
0/400
MissedTheBoat
· 5h ago
bir pozisyon girin just kayıp, sonsuza dek Kaçırmak, insanlar ona "fiyatı takip et kralı" diyor.
Halka açık şirketlerin şifreleme cüzdanı stratejisi: MicroStrategy'den yeni finansman modellerine
Halka Açık Şirketlerin Yeni Trendi: Kripto Varlıklar Rezerv Ekonomi Modeli Analizi
Giriş
2025 yılının ortasına kadar, giderek daha fazla halka açık şirket kripto varlıkları varlık dağılımına dahil edecek. Analiz verilerine göre, sadece 2025 Haziran ayında 26 yeni şirket Bitcoin'i bilançosuna ekleyecek ve dünya genelinde BTC'ye sahip şirket sayısı yaklaşık 250'ye ulaşacak.
Bu şirketler birden fazla sektör ve bölgeyi kapsamaktadır. Birçok şirket, Bitcoin'in sınırlı 21 milyon arzını enflasyona karşı bir korunma aracı olarak görmekte ve bunun geleneksel finansal varlıklarla düşük bir korelasyona sahip olduğunu vurgulamaktadır. Bu strateji yavaş yavaş ana akıma doğru ilerliyor: 2025 Mayıs itibarıyla, SEC'e kayıtlı 64 şirket toplamda yaklaşık 688,000 BTC bulundurmakta olup, bu da Bitcoin'in toplam arzının yaklaşık %3-4'üne denk gelmektedir. Analistler, dünya genelinde 100-200'den fazla şirketin kripto varlıkları mali tablolarına dahil ettiğini tahmin etmektedir.
Kripto Varlıklar Rezerv Modeli
Bir halka açık şirket, bilançosunun bir kısmını Kripto Varlıklar'a tahsis ettiğinde, ortaya çıkan temel bir soru vardır: Bu varlıkları satın almak için nasıl finansman sağlıyorlar? Geleneksel finansal kurumların aksine, şifreleme cüzdanı stratejisi benimseyen çoğu şirket, nakit akışı bol ana işlerine bağımlı değildir. Aşağıdaki analiz, diğer çoğu şirketin aslında modelini kopyaladığı için MicroStrategy'yi ana örnek olarak alacaktır.
Ana İşletme Nakit Akışı
Teorik olarak en "sağlıklı" ve en az seyreltilmiş yol, şirketin ana iş faaliyetlerinden kaynaklanan serbest nakit akışıyla Kripto Varlıklar satın almak olsa da, pratikte bu yol neredeyse imkansızdır. Çoğu şirket, yeterince istikrarlı ve büyük ölçekli nakit akışına sahip olmadığından, dış finansman olmadan büyük miktarda BTC, ETH veya SOL rezervi biriktiremiyor.
MicroStrategy'yi tipik bir örnek olarak alırsak: Şirket 1989 yılında kurulmuştur ve başlangıçta ticari zekaya odaklanan bir yazılım şirketidir. Ana iş alanları arasında HyperIntelligence, AI analiz panelleri gibi ürünler bulunmaktadır, ancak bu ürünler hâlâ sınırlı gelir elde edebilmektedir. Aslında, MicroStrategy'nin yıllık işletme nakit akışı negatiftir ve Bitcoin'e yaptığı yüzlerce milyar dolarlık yatırımın çok gerisindedir. Bu durum, MicroStrategy'nin kripto varlık stratejisinin başından beri iç kârlılığa dayanmadığını, aksine dış sermaye hareketlerine dayanmakta olduğunu göstermektedir.
Benzer durum SharpLink Gaming'de de görülüyor. Şirket, 2025 yılında Ethereum cüzdanı olarak dönüşüm geçirerek 280.706 ETH( satın aldı, bu da yaklaşık 8.4 milyar dolar) ediyor. Açıkça, bu operasyonu B2B oyun işinin gelirine dayanarak gerçekleştirmesi mümkün değil. SharpLink'in sermaye oluşturma stratejisi, işletme gelirleri yerine PIPE finansmanı ve doğrudan hisse senedi ihraç etmeye dayanıyor.
Sermaye Piyasası Finansmanı
Şifreleme cüzdanı stratejisini benimseyen halka açık şirketler arasında, en yaygın ve ölçeklenebilir yöntem, halka piyasalardan finansman sağlamaktır; hisse senedi veya tahvil ihraç ederek fon toplamak ve elde edilen gelirleri Bitcoin gibi Kripto Varlıklar satın almak için kullanmaktır. Bu model, şirketlerin, elde tutulan kazançları kullanmadan büyük ölçekli şifreleme cüzdanı oluşturmalarını sağlamakta ve geleneksel sermaye piyasalarının finansal mühendislik yöntemlerinden tam anlamıyla faydalanmaktadır.
Hisse Senedi İhracı: Geleneksel Seyreltici Finansman Vakası
Çoğu durumda, yeni hisse senedi ihraç etmenin maliyeti vardır. Şirketler, hisse senedi artırarak finansman sağladıklarında genellikle iki şey meydana gelir:
Bu etkiler genellikle hisse senedi fiyatlarının düşmesine neden olur, bunun başlıca iki nedeni vardır:
)# MicroStrategy'nin ters seyreltilmiş hisse senedi modeli
MicroStrategy ise geleneksel "hisse senedi seyrelmesi = hissedarların zarar görmesi" anlatısına ters düşen bir tipik örnektir. 2020 yılından bu yana, MicroStrategy aktif bir şekilde hisse senedi finansmanı aracılığıyla Bitcoin satın alıyor ve toplam dolaşımdaki hissesi 100 milyondan daha azdan 2024 yılının sonuna kadar 224 milyondan fazla hisseye yükseldi.
Hisse senetleri seyreltilmiş olmasına rağmen, MicroStrategy'nin performansı genellikle Bitcoin'in kendisinden daha iyi olmaktadır. Neden? Çünkü MicroStrategy uzun zamandır "piyasa değeri, sahip olduğu Bitcoin net değerinden yüksek" durumundadır, yani bizim söylediğimiz mNAV > 1.
![IOSG: Halka arz olan şirketlerin yeni akımı, Kripto Varlıklar rezerv ekonomi modeli büyük çözümlemesi]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-37359eee02c481b3b6fa5f1fd4297d84.webp(
)# Anlamalı Prim: mNAV Nedir?
Başka bir deyişle, yatırımcılar MicroStrategy aracılığıyla Bitcoin pozisyonu aldıklarında, her bir birim için ödedikleri fiyat, doğrudan BTC satın almanın maliyetinden yüksektir. Bu prim, piyasanın Michael Saylor'ın sermaye stratejisine olan güvenini yansıtır ve aynı zamanda piyasanın MicroStrategy'nin kaldıraçlı, aktif yönetilen BTC riski sunduğunu düşünmesi anlamına gelebilir.
Geleneksel finans mantığının desteği
mNAV, bir şifreleme yerel değerleme göstergesi olmasına rağmen, "işlem fiyatı temel varlık değerinin üzerinde" kavramı geleneksel finans alanında çoktan yaygınlaşmıştır.
Şirketlerin sık sık defter değerinin veya net varlıklarının üzerinde bir fiyatla işlem görmesinin başlıca birkaç nedeni vardır:
İskonto Nakit Akışı###DCF( Değerleme Yöntemi
Yatırımcılar, şirketin gelecekteki nakit akışının bugünkü değerine odaklanıyor, sadece mevcut varlıklarına değil.
Bu değerleme yöntemi genellikle şirketlerin piyasa fiyatlarının defter değerinin çok üzerinde olmasına neden olur; özellikle aşağıdaki durumlarda bu daha belirgindir:
Kazanç ve Gelir Çarpan Değerlendirme Yöntemi ) EBITDA (
Birçok yüksek büyüme sektöründe, şirketler genellikle P/E) fiyat/kazanç oranı( veya gelir çarpanı kullanarak değerleme yaparlar:
MicroStrategy, Bitcoin'in kendisinin sahip olmadığı bir avantaja sahiptir: geleneksel finansman kanallarına erişebilen bir şirket yapısı. Bir Amerikan halka açık şirketi olarak, hisse senedi, tahvil ve hatta öncelikli hisse senedi ihraç ederek nakit toplayabilir ve bunu gerçekten başarmıştır, sonuçları ise şaşırtıcıdır.
Michael Saylor bu sistemi ustaca kullanıyor: sıfır faizli tahviller ihraç ederek ve yakın zamanda piyasaya sürdüğü yenilikçi öncelikli hisse senedi ürünleri ile milyarlarca dolar topladı ve bu fonların tamamını bitcoin'e yatırdı.
Yatırımcılar, MicroStrategy'nin "başkalarının parasını" kullanarak büyük ölçekte Bitcoin satın alabileceğini, bu fırsatın bireysel yatırımcılar tarafından kolayca kopyalanamayacağını fark ediyorlar. MicroStrategy'nin priminin "kısa vadeli NAV arbitrajı ile ilgisi yoktur", aksine, piyasanın onun sermaye elde etme ve tahsis etme yeteneğine olan yüksek güveninden gelmektedir.
![IOSG: Listelenen Şirketlerin Yeni Dalgası, Kripto Varlıklar Rezerv Ekonomi Modelinin Büyük Yapısal Analizi])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-311c7e030de001f1109029141ba8f5ff.webp(
)# mNAV > 1 Nasıl seyreltmeyi önleyebiliriz?
MicroStrategy'nin ticaret fiyatı, sahip olduğu Bitcoin'in net varlık değeri ### yani mNAV > 1( olduğunda, şirket şunları yapabilir:
Hisse senetlerinin artmasına rağmen, her bir BTC tutma miktarı )BTC/hisse ( istikrarlı kalabilir veya hatta artabilir, bu da yeni hisse senedi ihraç etmeyi seyrelme karşıtı bir operasyon haline getirir.
)# mNAV 1'den küçükse ne olur?
mNAV < 1 olduğunda, her bir dolar MicroStrategy hissesinin temsil ettiği BTC piyasa değeri en az 1 dolar ### olarak görünmektedir.
Geleneksel finans perspektifinden bakıldığında, MicroStrategy indirimli işlem görüyor, yani net varlık değeri (NAV)'nin altında. Bu, sermaye tahsisinde zorluklar yaratacaktır. Şirket bu durumda hisse senedi ile finansman sağlarsa ve BTC satın alırsa, hissedarlar açısından aslında BTC'yi yüksek fiyatla satın almış olur, böylece:
MicroStrategy, mNAV < 1 durumuyla karşılaştığında, o tür bir "yeni hisse senedi ihraç et → BTC satın al → BTC/hisse artır" döngü etkisini sürdüremez.
O zaman başka ne seçeneğimiz var?
(# Hisse senedi geri alımı, BTC almaya devam etmek yerine
mNAV < 1 olduğunda, MicroStrategy hisselerini geri almanın bir değer artışı davranışı olduğu nedenler şunlardır:
Saylor açıkça belirtti: eğer mNAV 1'in altındaysa, en iyi strateji hisse geri almak ve BTC almaya devam etmek değil.
![IOSG: Halka Arz Edilen Şirketlerin Yeni Dalgalanması, Kripto Varlıklar Yedek Ekonomi Modelinin Büyük Çözümlemesi])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dd3c8f8c3c6677109dfb906a45605b5c.webp###
(# Yöntem 1: İkincil Hisse Senedi İhracı
İkincil hisse senedi, bir şirketin sermaye yapısında borç ile adi hisse senedi arasında yer alan bir karma menkul kıymettir. Genellikle sabit temettü sağlar, oy hakkı yoktur ve kar dağılımı ile tasfiye sırasında adi hisse senetlerinden önceliklidir. Borçtan farklı olarak, ikincil hisse senedi ana paranın geri ödenmesini gerektirmez; adi hisse senedinden farklı olarak, daha öngörülebilir bir gelir sağlar.
MicroStrategy, üç tür imtiyazlı hisse senedi çıkarmıştır: STRK, STRF ve STRC.
STRF, en direkt araçtır: Bu, $100 nominal değer üzerinden yıllık %10 sabit nakit temettü ödeyen dönüştürülemez bir kalıcı imtiyazlı hissedir. Hisse senedi dönüşüm seçeneği yoktur ve MicroStrategy'nin hisse senedi artışına katılmaz, sadece gelir sağlar.
STRF'nin piyasa fiyatı aşağıdaki mantık etrafında dalgalanacak:
STRF, (, dönüşümsüz ve temel olarak geri alınamaz bir araç olduğundan, vergi veya sermaye tetikleyici koşullar ortaya çıkmadıkça, davranışı kalıcı tahvil gibi olup, MicroStrategy bunu sürekli olarak BTC'yi "dipten almak" için kullanabilir, yeniden finansman gerektirmeden.
STRK, STRF'ye benzer, yıllık temettü %8'dir, ancak bir ana özellik eklenmiştir: MicroStrategy'nin hisse fiyatı $1,000'i geçtiğinde, %10:1 oranında adi hisse senedine dönüştürülebilir, bu da sahiplerine uzun vadeli bir yükseliş fırsatı sunan derin bir değersiz alım opsiyonu entegre etmiştir.
STRK, hem şirketler hem de yatırımcılar için son derece çekici bir özelliktir, nedenleri arasında şunlar bulunmaktadır:
MicroStrategy Hissedarlarının Asimetrik Yükseliş Fırsatları:
Gelir Stabil Yapısı:
Yatırımcı Motivasyonu ve Dönüşüm Teşvikleri:
MicroStrategy ayrıca STRK'yi geri alma hakkını saklı tutar, şartlar arasında kalan dönüştürülmemiş hisse sayısının %25'ten az olması veya ortaya çıkması gerekir.
Yorum çıkışı: İnsanların fiyatı göklere çıkardığını beklemekte.