Küresel makro değişkenler varlık fiyatlandırma yolunu yeniden şekillendiriyor

2025 yılının ikinci yarısında, küresel finansal piyasalar makro değişkenlerin hakim olduğu yeni bir döneme girdi. Son on yıl boyunca geleneksel varlık fiyatlamasını destekleyen üç temel sütun sistematik bir tersine dönme yaşıyor ve sermaye piyasalarının fiyatlama mantığı da derin bir biçimde yeniden şekilleniyor. Kripto varlıklar, küresel likidite ve risk iştahının öncelikli yansımaları olarak, fiyat hareketleri, fon yapısı ve varlık ağırlıkları yeni değişkenler tarafından yönlendiriliyor. En temel üç değişken, yapısal enflasyonun kalıcı hale gelmesi, dolar kredi yapısının yapısal olarak zayıflaması ve küresel sermaye akışlarının kurumsal farklılaşmasıdır.

Öncelikle, enflasyon artık kısa vadeli dalgalanma sorunu değil, daha güçlü bir "yapışkanlık" özelliği göstermektedir. Gelişmiş ekonomilerdeki temel enflasyon seviyesi her zaman %3'ün üzerinde yüksek seviyelerde kalmakta, bu da Federal Rezerv'in %2 hedefinin çok üzerinde bir durumdur. Bu olgunun temel nedeni, yapısal maliyet itici faktörlerin sürekli olarak pekişmesi ve kendini büyütmesidir. Enerji fiyatları düşmüş olsa da, yapay zeka ve otomasyon teknolojilerinin getirdiği sermaye harcamalarındaki büyük artış, yeşil enerji dönüşümü sürecinde yukarı yönlü nadir metallerin fiyat etkisi ve imalat sanayinin geri dönüşü nedeniyle iş gücü maliyetlerindeki artış, içsel enflasyon kaynakları haline gelmiştir. Temmuz ayının sonlarında, Trump ekibi, 1 Ağustos'tan itibaren bazı ülkelerden gelen sanayi ürünleri ve teknoloji ürünleri için yüksek tarifelerin yeniden uygulanacağını doğruladı ve bu durum, jeopolitik mücadelenin devam edeceğini gösteriyor; hükümet enflasyonu kabul edilebilir bir "stratejik maliyet" olarak görmekte. Bu bağlamda, ABD şirketlerinin hammadde ve ara ürün maliyetleri sürekli artacak ve bu durum tüketim son fiyatlarını ikinci bir artışa yönlendirecek, "politika destekli maliyet enflasyonu" modelini oluşturacaktır.

İkincisi, yüksek enflasyon ortamında, ABD Merkez Bankası'nın faiz politikası hızla gevşetilemeyecek, federal fon oranlarının %5'in üzerinde kalması beklentisinin en az 2026 ortasına kadar süreceği öngörülüyor. Bu durum, geleneksel hisse senedi ve tahvil piyasasında "baskılayıcı fiyatlandırma" etkisi yaratıyor: tahvil piyasasında getiri yapısı tersine dönüyor, uzun vadeli ürünler ciddi şekilde zarar görüyor, hisse senedi piyasası ise değerleme modelinin iskonto faktörünün sürekli artışıyla karşı karşıya kalıyor. Buna karşılık, kripto varlıklar, özellikle Bitcoin ve Ethereum, değerleme mantığını daha çok "beklenen büyüme - kıtlık - konsensüs bağı" üçlüsünün birleşim modeli üzerine kuruyor, geleneksel faiz araçlarının doğrudan kısıtlamalarından etkilenmiyor. Aksine, yüksek faiz ortamında kıtlık ve merkeziyetsizlik özellikleri nedeniyle daha fazla mali ilgi çekiyor ve "ters para döngüsü" fiyatlandırma davranışını sergiliyor. Bu özellik, Bitcoin'in "yüksek volatilite spekülatif ürün" olmaktan "yeni alternatif değer saklama varlığı"na doğru evrilmesini sağlıyor.

Daha derin bir gerçek, doların küresel "bağlayıcılık" konumunun yapısal bir zayıflama ile karşı karşıya olduğudur. ABD'nin bütçe açığı sürekli olarak genişliyor ve 2025'in ikinci çeyreğinde federal açık 2.1 trilyon doları aşarak, yıllık %18 artışla tarihsel dönemsel bir zirveye ulaştı. Aynı zamanda, ABD'nin küresel yerleşim merkezi konumu, merkeziyetsizleşme tehdidiyle karşı karşıya. Birçok ülke, yerel para birimlerinin karşılıklı bağlanma mekanizmalarını büyük ölçüde teşvik ediyor; yuan-dirhem, rupi-dinar gibi sınır ötesi ödeme sistemleri, kısmen dolar hesaplamalarının yerini almaya başladı. Bu eğilimin arkasında, sadece dolar politikasının ABD dışındaki ekonomilere neden olduğu döngüsel zararlar değil, aynı zamanda bu ülkelerin "tek para birimi bağı"ndan aktif olarak ayrılma girişimleri yatıyor. Bu ortamda, dijital varlıklar, tarafsız, programlanabilir ve egemenlikten bağımsız alternatif değer aracı haline geliyor. Bazı stablecoin'ler, Asya-Afrika pazarında OTC işlemler ve B2B sınır ötesi ödemelerle hızla genişleyerek, "gelişen ülkelerin yeraltı dolar sistemi"nin dijital uzantısı haline geldi, Bitcoin ise sermaye kaçış aracı ve küresel fonların yerel para birimlerinin değer kaybına karşı güvenli limanı oldu.

Dikkate değer bir nokta, doların devalüasyon eğiliminin hızlanmasıyla birlikte, doların kendi iç kredi sisteminin de zayıflamaya başladığıdır. Kredi derecelendirme kuruluşları, 2025 Haziran'da ABD'nin uzun vadeli egemen kredi notu görünümünü "negatif" olarak düşürdü; bunun ana nedeni "uzun vadeli bütçe açığının yapısal olarak geri dönüşü olmayan bir duruma gelmesi" ve "siyasi kutuplaşmanın bütçe mekanizmasının uygulanmasını etkilemesidir". Bu durum, ABD hazine tahvili piyasasında dalgalanmaların artmasına neden oldu ve güvenli liman fonları, çoklu rezerv biçimlerini aramaya başladı. Altın ve Bitcoin'in ETF alım miktarları aynı dönemde hızlı bir şekilde yükseldi ve bu, kurumsal fonların egemen olmayan varlıkları yeniden yapılandırma tercihini gösteriyor.

Sonunda, küresel sermaye akışının kurumsal farklılıkları, varlık piyasası sınırlarını yeniden şekillendiriyor. Geleneksel finansal sistemin içinde, düzenlemelerin sıkılaşması, değerleme darboğazları ve uyum maliyetlerinin artması gibi sorunlar, kurumsal fonların genişleme alanını kısıtlıyor. Ancak kripto alanında, özellikle ETF'lerin geçişi ve denetim sisteminin gevşemesi ile birlikte, kripto varlıklar "uyum sistemi meşruiyeti" aşamasına adım adım geçiyor. 2025 yılının ilk yarısında, birçok varlık yönetim şirketi, birden fazla önde gelen kripto varlığı içeren tematik ETF'ler sunmak için onay aldı; fonlar, finansal kanallar aracılığıyla dolaylı olarak zincir üzerinde yer alıyor ve varlıklar arasındaki fon dağılım düzenini yeniden şekillendiriyor. Bu olgunun arkasında, kurumsal yapıların fon davranış yolları üzerindeki belirleyici rolünün artması yatıyor.

Bu nedenle, giderek daha net bir eğilim görebiliyoruz: Geleneksel makro değişkenlerdeki değişimler, yeni bir fiyatlandırma çağının başlamasını birlikte tetikliyor. Bu çağda, değer sabitleri, kredi sınırları ve risk değerlendirme mekanizmaları yeniden tanımlanıyor. Kripto varlıklar, özellikle Bitcoin ve Ethereum, likidite balonu aşamasından, kurumların değer kabul etme aşamasına adım adım geçiyor ve makro para sistemi kenarındaki yeniden yapılandırmadan doğrudan faydalananlar haline geliyor. Bu da, önümüzdeki yıllarda varlık fiyat hareketlerinin "ana eksen mantığını" anlamak için bir temel sağlıyor. Yatırımcılar için, bilişsel yapıların güncellenmesi, kısa vadeli piyasa tahminlerinden çok daha kritik. Gelecekteki varlık dağılımı, yalnızca risk tercihlerinin bir yansıması değil, aynı zamanda kurumsal sinyallere, para yapısına ve küresel değer sistemine dair derin bir anlayışın ifadesi olacak.

Kripto Hisse Stratejisinin Kurumsal Mantığı ve Yayılma Eğilimleri

2025'teki bu döngüde, kripto pazarındaki en yapısal dönüşüm gücü, "coin-hisse stratejisi"nin yükselişinden kaynaklanıyor. Bitcoin'in başlangıçta bir şirketin mali rezerv varlığı olarak kullanılmasından, giderek daha fazla halka açık şirketin kripto varlık dağılımı ayrıntılarını gönüllü olarak açıklamasına kadar, bu model artık izole bir mali karar olmaktan çıkmış ve yavaş yavaş kurumsal iç içe geçmiş bir şirket stratejisi davranışına evrilmiştir. Coin-hisse stratejisi, sadece sermaye piyasası ile zincir üstü varlıklar arasındaki akış kanalını açmakla kalmamış, aynı zamanda şirket finansal raporları, hisse fiyatlandırması, finansman yapısı hatta değerleme mantığı üzerinde yeni bir paradigma doğurmuştur; bu yayılma eğilimi ve sermaye etkisi, kripto varlıkların fon yapısını ve fiyatlandırma modelini derinden yeniden şekillendirmiştir.

Tarihsel açıdan bakıldığında, bazı şirketlerin Bitcoin stratejileri "her şeyi riske atma" olarak değerlendirilen yüksek dalgalı bir kumar olarak görülmüştü. Ancak 2024 yılına girerken, Bitcoin fiyatı tarihsel zirveleri aşarken, bu şirketler "coin-hisse etkileşimi" yapısal stratejisiyle finansman mantıkları ve değerleme modellerini başarıyla yeniden yapılandırdılar. Bunun temelinde üçlü döner mekanizmanın işbirlikçi hareketi yatmaktadır: Birinci katman, "hisse-coin rezonansı" mekanizmasıdır; yani şirketin sahip olduğu BTC varlıkları, coin fiyatlarının artışıyla birlikte mali tablo içindeki kripto varlık net değerini sürekli olarak artırarak hisse fiyatını yükseltir ve bu durum, sonraki finansman maliyetlerinin belirgin bir şekilde düşmesini sağlar. İkinci katman, "hisse-borç işbirliği" mekanizmasıdır; burada, çeşitli fonları çekmek için dönüştürülebilir tahviller ve öncelikli hisse senetleri ihraç edilmekte, aynı zamanda BTC'nin piyasa prim etkisi kullanılarak toplam finansman maliyetleri düşürülmektedir. Üçüncü katman, "coin-borç arbitrajı" mekanizmasıdır; bu mekanizma, geleneksel fiat borç yapısını ve kripto varlık değerleme mantığını birleştirerek zaman boyutunda dönemler arası sermaye transferi oluşturmaktadır. Bu mekanizma başarıyla doğrulandıktan sonra, hızla sermaye piyasalarında geniş ölçüde taklit edilip yapısal bir dönüşüm geçirmiştir.

2025 yılına girildiğinde, kripto hisse senedi stratejisi artık tek bir şirketin deneysel yapılandırması ile sınırlı kalmayacak, stratejik ve muhasebe avantajları sunan bir finansal yapı olarak daha geniş bir yelpazedeki halka açık şirketlere yayılacaktır. Tam olmayan istatistiklere göre, Temmuz ayı itibarıyla dünya genelinde 35'ten fazla halka açık şirket, Bitcoin'i bilançosuna almayı açıkça belirtmiş, bunlardan 13'ü aynı zamanda ETH'yi de yapılandırmış, ayrıca 5'i diğer ana akım kripto para birimlerini deneysel olarak yapılandırmıştır. Bu yapısal yapılandırmanın ortak özellikleri, bir yandan sermaye piyasası mekanizması aracılığıyla finansman döngüsü oluşturmak, diğer yandan kripto varlıklar aracılığıyla şirketin defter değerini ve hissedar beklentilerini artırmak, böylece değerlemeyi ve öz sermaye genişleme kapasitesini yükselterek pozitif geri bildirim oluşturmaktır.

Bu yayılma eğilimini destekleyen öncelikli faktör, kurumsal ortamın değişimidir. 2025 Temmuz'unda yürürlüğe girecek olan ilgili yasa, halka açık şirketlerin kripto varlıkları konumlandırması için net bir uyum yolu sağlamaktadır. Bu yasalar arasında yer alan "olgun blok zinciri sistemi" sertifikasyon mekanizması, doğrudan Bitcoin, Ethereum gibi temel kripto varlıkları, mal özellikleri düzenlemesine dahil etmekte ve bunların menkul kıymet düzenlemesi üzerindeki yetkilerini ortadan kaldırmaktadır. Böylece, şirketlerin finansal raporlarında bu varlıkların yer alması için yasal bir meşruiyet yaratılmıştır. Bu, halka açık şirketlerin kripto varlıklarını "finansal türev ürünler" olarak risk kalemlerine dahil etmek zorunda kalmadan, bunları "dijital mal" olarak uzun vadeli varlıklar veya nakit benzeri varlıklar olarak değerlendirebilecekleri anlamına gelmektedir. Hatta bazı durumlarda, amortisman veya değer düşüklüğü hesaplamalarına katılabilmektedir, bu da muhasebe dalgalanma riskini azaltmaktadır. Bu dönüşüm, kripto varlıkların altın, döviz rezervleri gibi geleneksel rezerv varlıklarıyla yan yana gelmesine ve ana akım finansal raporlama sistemine girmesine olanak tanımaktadır.

İkinci olarak, sermaye yapısı açısından bakıldığında, coin-hisse stratejisi benzeri görülmemiş bir finansman esnekliği yaratmıştır. Yüksek faiz oranı ortamında, geleneksel işletmelerin finansman maliyetleri yüksek kalmakta, özellikle de küçük ve orta ölçekli büyüme odaklı işletmeler düşük maliyetli borçlarla kaldıraç genişlemesi sağlamada zorlanmaktadır. Kripto varlıklara yatırım yapan şirketler, hisse senedi fiyatlarının artışından kaynaklanan değerleme primleri ile yalnızca sermaye piyasasında daha yüksek piyasa satış oranı ve piyasa defter oranı kazanmakla kalmaz, aynı zamanda kripto varlıkları kendilerini teminat olarak kullanarak zincir üstü borç alma, türev ürün hedging, zincirler arası varlık menkul kıymetleştirme gibi yeni finansal işlemlere katılabilirler. Böylece çift yönlü bir finansman sistemi oluştururlar: Yani zincir üstü varlıklar esneklik ve getiri sağlarken, zincir dışı sermaye piyasası ölçek ve istikrar sunar. Bu sistem, özellikle Web3 yerel işletmeleri ve finansal teknoloji şirketleri için uygundur ve onlara uyum çerçevesi altında geleneksel yolların çok ötesinde bir sermaye yapısı özgürlüğü kazandırır.

Ayrıca, kripto para ve hisse senedi stratejisi yatırımcı davranış modellerinde bir değişime yol açtı. Kripto varlıkların halka açık şirketlerin bilançosuna yaygın bir şekilde eklenmesinin ardından, piyasa bu şirketlerin değerleme modellerini yeniden fiyatlandırmaya başladı. Geleneksel olarak, şirket değerlemesi kârlılık, nakit akışı beklentileri ve pazar payı gibi göstergelere dayanıyordu, ancak şirket mali raporlarında büyük miktarda kripto varlık bulundukça, hisse fiyatları kripto para fiyatlarıyla yüksek oranda ilişkili bir eş zamanlı hareket göstermeye başladı. Örneğin, bazı şirketlerin hisse fiyatları Bitcoin'in yükseliş dönemlerinde sektör ortalamalarının çok üzerinde performans gösterdi ve güçlü bir kripto varlık "değer" primini sergiledi. Bu arada, giderek daha fazla hedge fon ve yapılandırılmış ürün, bu "yüksek kripto ağırlıklı" hisse senetlerini ETF alternatifleri veya kripto varlık maruziyeti aracılık araçları olarak görmeye başladı ve böylece geleneksel portföylerdeki tahsis oranını artırdı. Bu davranış yapısal olarak kripto varlıkların finansallaşma sürecini hızlandırdı ve Bitcoin, Ethereum sadece varlık olarak değil, aynı zamanda sermaye piyasalarında dolaylı dolaşım kanalları ve türev fiyatlandırma işlevleri kazandı.

Bir adım daha ileri giderek, düzenleyici strateji açısından, kripto hisse senedi stratejisinin yayılması da küresel finansal düzenin "dolar söylemi"nin uzantı aracı olarak görülmektedir. CBDC küresel pilot projelerinin artışı, RMB'nin sınır ötesi ödeme ölçeğinin sürekli genişlemesi ve Avrupa Merkez Bankası'nın dijital euro testini teşvik etmesi bağlamında, ABD hükümeti federal seviyede CBDC'yi aktif bir şekilde başlatmamıştır; bunun yerine, stabilcoin politikası ve "denetlenebilir kripto piyasası" aracılığıyla merkeziyetsiz bir dolar ağı oluşturmayı seçmiştir. Bu strateji, uyumlu, yüksek frekanslı ve büyük ölçekli para giriş kapasitesine sahip bir piyasa girişi gerektirir ve halka açık şirketler, zincir üzerindeki varlıklarla geleneksel finans arasında bir köprü işlevi görerek bu rolü üstlenmiştir. Bu nedenle, kripto hisse senedi stratejisi, ABD finansal stratejisinde "egemen olmayan dijital paranın dolar dolaşımını ikame etmesi" olarak da anlaşılabilir ve kurumsal bir destek sunar. Bu perspektiften, halka açık şirketlerin kripto varlıkları konumlandırması basit bir muhasebe kararı değil, bir ulusal düzeyde finansal yapının yeniden düzenlenmesinde bir katılım yolu olarak görülmektedir.

Daha derin bir etki, sermaye yapısının küresel yayılma eğiliminde yatmaktadır. Daha fazla ABD borsa上市 şirketi coin-hisse stratejisini benimserken, Asya-Pasifik, Avrupa ve gelişen piyasalardaki上市 şirketler de bunu taklit etmeye başladı ve bölgesel düzenleme çerçeveleri aracılığıyla uyum alanı kazanmaya çalışıyorlar. Singapur, BAE, İsviçre gibi ülkeler, kendi şirketlerine kripto varlık tahsisi için hukuki bir yol açmak amacıyla menkul kıymet yasalarını, muhasebe standartlarını ve vergi mekanizmalarını aktif olarak revize ediyorlar ve bu durum, küresel sermaye pazarında kripto varlıkların kabulü konusunda bir rekabet ortamı oluşturuyor. Gelecekte, coin-hisse stratejisinin kurumsallaşması, standardizasyonu ve küreselleşmesi, önümüzdeki üç yıl içinde şirketlerin finansal stratejilerinin önemli bir evrim yönü olacak ve kripto varlıklar ile geleneksel finansın derin entegrasyonu için anahtar bir köprü işlevi görecektir.

Özetle, tek noktadan kırılmadan çok sayıda halka açık şirket stratejisine.