Kripto piyasası "on-chain nakit akışı" çağına giriyor

2025 yılının başında ikincil piyasalardaki likiditenin daralmasıyla birlikte, "konsept + airdrop" ile hareket eden birçok küçük şifreleme para birimi balonu acımasızca patlatıldı. Çok sayıda küçük para birimi sürekli düşerek yeni dipler görürken, Bitcoin'in piyasa değeri oranı son beş yılın en yüksek noktası olan %62.1'e yükseldi, küçük para birimi endeksi ise 2023 Mayıs ayında tarihsel bir dip olan 4 puana ulaştı.

Ancak, bazı gerçek uygulama değeri olan token'lar, tersine bir yükseliş gösterdi ve fiyatları ile on-chain gelirleri aynı anda arttı. Bu token'ların ortak özelliği, gerçek denetlenebilir protokol nakit akışına sahip olmaları ve değerlerini geri almak için geri alım, temettü veya stake gibi yöntemler kullanmalarıdır.

Bu makalede, risk sermayesi balonunun patlamasından sonraki fon akış mantığı ele alınacak ve "on-chain piyasa değeri dönemi"nin kripto para birimlerinin değerleme sistemini nasıl yeniden şekillendirdiği dört temsilci proje örneği ile tartışılacaktır.

Piyasa Arka Planı: Anlatı Gerilemesi, Nakit Akışı Kıt Bir Kaynak Haline Geliyor

• Girişim sermayesinde soğuma: 2025 yılının ikinci çeyreğinde, küresel şifreleme finansmanı 4.99 milyar dolara düştü ve bir önceki çeyreğe göre %21 daha azaldı. Bu, 2020'den bu yana tek çeyrek için en düşük seviye ve yatırımcılar, kavram spekülasyonuna karşı daha temkinli hale geliyor.
• Fon akışının geri döndüğü kaliteli merkeziyetsiz finans projeleri: Bitcoin sürekli güçlenerek baskın bir konumda, ancak merkeziyetsiz finans alanında ciddi bir farklılaşma mevcut; "gelir-dağıtım" kapalı döngüsüne sahip protokollerin toplam kilitli değeri ve işlem hacmi ise sürekli artıyor. Bir projenin toplam kilitli değeri Temmuz'da 5.59 milyar doları geçti, yıl içinde neredeyse üç kat arttı.
• Değerleme referans noktası kaydırma: Geleneksel risk iştahının düştüğü dönemlerde, yatırımcılar yalnızca kavramsal primler için değil, ölçülebilir nakit akışları için ödemeyi daha çok tercih eder.

Kullanışlı Token'ların Tanımı ve Tipik Modelleri

Pratik tokenler, token sahiplerinin protokol gelirini paylaşabilmesi veya geri alım/yangın, staking temettüleri gibi yöntemlerle her bir tokenin "on-chain hisse başına getirisi"ni (her bir tokenin karşılık geldiği doğrulanabilir gelir) dolaylı olarak artırabilmesini ifade eder.

Tipik modeller şunları içerir:

1. İşlem payı: Protokol işlem ücretini orantılı olarak iade etmek veya geri almak.
2. Kredi faiz farkı ve likidasyon ücreti: Faiz farkı ve likidasyon ödüllerini hazineye dahil edin, geri alım için kullanın.
3. Getiri oranı tokenizasyonu: Gelecekteki getirileri parçalayarak ticaret yapmak, protokol kesinti alır.
4. Altyapı yakıtı: Yüksek frekanslı eşleştirme motoru işlem ücreti anında geri satın alma ve yok etme.

Dört Büyük Vaka Analizi

1. Bir merkeziyetsiz borsa tokeni:

   • Yıl içindeki artış oranı: %127 (4.55 dolar → 10.33 dolar)
   • Değer geri akış mekanizması: Ücret dönüşüm yeniden başlatma önerisi, %0.05 işlem ücretinin hazineye geri akışını öngörüyor (uygulanmadı)
   • Ana katalizör: Vakıf, 1.655 milyon dolarlık büyük yatırım planı ile

2. Bir kredi platformu tokeni:

   • Yıl içindeki artış: %157 (114,05 dolar → 293,33 dolar)
   • Değer geri akış mekanizması: Her hafta 1 milyon dolar değerinde token geri alımı yapılacak ve ekosistem rezervine girecek.
   • Ana katalizör: Geri alım planı Haziran'da geçti

3. Belirli bir getiriyi tokenleştiren platformun tokeni:

   • Yıl içindeki artış: %148 (1.81 dolar → 4.49 dolar)
   • Değer geri akış mekanizması: Protokol kesintisi %5 kazanç + %0.05 işlem ücreti
   • Ana katalizör: Toplam kilitli değer 5,5 milyar doları aştı, belirli bir tokenin yıllık getirisi %11,11

4. Bir yüksek frekanslı ticaret platformu tokeni:

   • Yıl içindeki artış: %376 (9.3 Dolar → 44.3 Dolar)
   • Değer geri akış mekanizması: %30 işlem ücreti anlık geri alım imha
   • Ana katalizör: 5 Temmuz'da çekirdek güncellemesi

Nakit akışı değerleme iyileşmesini nasıl yönlendirir?

1. Bir merkeziyetsiz borsa: Vakıf, 1.655 milyon dolarlık yatırım planı aracılığıyla geliştirici programları, temel katkıda bulunanlar, doğrulayıcılar, operasyon ve likidite teşvikleri gibi alanlara dağıtım yapmaktadır. Şu anda bu token'ın gerçek bir değer yakalama ve geri satın alma planı bulunmamaktadır.

2. Bir borç verme platformu: Protokol fazlası ile her hafta yaklaşık 1 milyon dolar token geri alımını onayladı ve bunları rezerv deposuna kilitledi. İlk haftada uygulama, günlük artışın %13'ünü sağladı ve işlem hacmi iki katına çıktı. Borç verme marjı ve tasfiye ücreti, istikrarlı nakit akışı sağlarken, yeni versiyonun toplam kilitli değeri yıllık %32 artış gösterdi, geri alım planı uzun vadeli destek sağlıyor.

3. Bir getiri tokenizasyon platformu: "Gelecekteki getiri" adlı bu türev ürün konseptini ticaret pazarına uygulamak, %5 getiri ve %0.05 işlem ücreti almak, böylece protokolün günlük olarak denetlenebilir gelir üretmesini sağlamak. Düşük faiz ortamında yüksek getiri stratejileri daha çekici hale geliyor, fonlar sürekli akıyor.

4. Bir yüksek frekanslı ticaret platformu: Akıllı sözleşmelerin doğrudan sipariş vermesine, ödeme yapmasına ve emir defterini çağırmasına izin veren önceden derleme işlevini tanıttı, on-chain işlem ücretleri geri alım ve imha mekanizması. Güncellemeyi takip eden hafta, on-chain aktif adresler ve işlem hacmi tarihi zirveye ulaştı.

Ayı Piyasasında Üç Büyük Avantaj

1. Kesin nakit akışı: on-chain gelir ve giderler denetlenebilir, yönetim kararları kamuya açıktır, bilgi asimetrisini azaltır.
2. Geri alım/kar paylaşımı kapalı döngü: "protokol geliri → token değeri" yolunu akıllı sözleşmeye yazmak, hisse geri alımına veya temettüye benzer bir etki oluşturur.
3. Kurum dostu: Ölçülebilir getiri göstergeleri (piyasa satış oranı, piyasa kazanç oranı) değer belirsizliğini azaltarak piyasa yapımını ve yapılandırılmış ürün tasarımını kolaylaştırır.

Sonuç

Risk sermayesinin konseptinin azalmasıyla, piyasa "doğrulanabilir nakit akışı"nın değerini yeniden değerlendiriyor. Kullanım tokenleri, on-chain gelir, token değeri ve yönetim haklarını bir araya getirerek döngüsel bir kıt varlık haline geliyor. Ana akım merkeziyetsiz finans protokolleri, ücret dönüşümü, geri alım veya kar dağıtımını sırasıyla devreye alarak, kripto piyasası değerleme mantığının "konsept piyasası"ndan "nakit akış piyasası"na geçebileceğini gösteriyor.