Hisse Senedi Tokenizasyonunun İki Paradigması: Açık Merkezi Olmayan Finans ve Uyumluluk Duvarı

Gerçek dünya varlıklarının tokenizasyonu, gerçekleşen bir finansal gerçeklik haline geldi. Hisse senedi tokenizasyonu, finansal teknoloji devlerinin girişiyle birlikte sahneye çıkarken, küresel yatırımcılar ilk kez neredeyse sorunsuz bir şekilde 7/24 "dijital hisse senedi" ticareti yapma fırsatına sahip oldular. Bu rapor, mevcut ana akım hisse senedi tokenizasyonu ürünlerinin içsel mantığını derinlemesine analiz ederek "nasıl gerçekleştirilir" ve "riskler nelerdir" konularına odaklanarak müşterilere, yatırımcılara, geliştiricilere ve düzenleyicilere referans sağlamaktadır.

Bir, İki Ana Akım Modelin Temel Mantığı

Hisse senedi tokenizasyonunun en büyük zorluğu uyumluluktur. Pazar, 1:1 varlık destekli menkul kıymet tokenleri ile türev sözleşme tokenleri arasında iki farklı uyumluluk yolu geliştirmiştir.

Model 1: xStocks - Merkezi Olmayan Finans'ın açık yolunu kucaklamak

Kilit Tanım: Kullanıcıların sahip olduğu Token, yasal olarak gerçek hisse senetlerinin mülkiyetini veya haklarını doğrudan veya dolaylı olarak temsil eder. Bu, varlıkların gerçekliğini ve şeffaflığını hedefleyen bir "gerçek" hisse senedinin zincir üzerindeki yansımasıdır.

Hukuk Yapısı ve Pazar Performansı:

xStocks, İsviçreli Backed Finance şirketi tarafından ihraç edilmiştir ve İsviçre DLT yasasına uymaktadır. Liechtenstein'da (SPV) adlı özel amaçlı bir varlık oluşturulmuştur ve gerçek hisse senetlerini tutarak risk ayrımını sağlamaktadır. Şu anda 61 farklı hisse senedi ve ETF desteklenmektedir ve günlük işlem hacmi 6.641.000 USD'ye ulaşmaktadır.

Varlık destekleme ve likidite stratejisi:

• 1:1 sabit: Her bir Token, bir gerçek hisse senedine karşılık gelir.
• İhraç Süreci: Nitelikli yatırımcılar Backed aracılığıyla hisse senedi satın alır, üçüncü taraf bir kurum tarafından saklanır.
• Rezerv Sertifikası: Chainlink PoR ile entegrasyon, rezervleri gerçek zamanlı doğrulama
• İki Hızda Likidite: Merkezi Borsa Piyasa Yapıcıları + Merkezi Olmayan Finans Protokolü

Model 2: Robinhood - Uyumluluk öncelikli "Çit Bahçesi"

Temel Tanım: Kullanıcıların satın aldığı hisse senedi token'ları, belirli hisse senedi fiyatlarını takip eden Robinhood Europe ile imzalanmış finansal türev sözleşmelerdir. Hukuki niteliği ise tezgah üstü türevlerdir.

Hukuki yapı ve teknik uygulama:

Litvanya'da kayıtlı Robinhood Europe UAB tarafından çıkarılmıştır, AB MiFID II çerçevesine uymaktadır. Arbitrum ağında toplam maliyeti yalnızca 5,35 ABD doları olan 213 hisse senedi tokenizasyonu gerçekleştirilmiştir. Özel şirket hisse senedi tokenizasyonundaki ilk deneme, OpenAI ve SpaceX'in tokenlarını piyasaya sürmüştür.

"Çit Bahçesi" tarzında teknoloji ve uyumluluk tasarımı:

• Zincir üzeri KYC ve beyaz liste: Sözleşme içinde katı yetki kontrolü
• Sınırlı DeFi birleşebilirliği: Varlıklar Robinhood ekosisteminde kilitli kalır
• Gelecek Planları: Arbitrum tabanlı Robinhood Zinciri geliştirilecek

İki, Teknik Mimari Karşılaştırması

1. Alt katman blockchain'in seçimi

xStocks Solana'yı Seçiyor: En Üst Düzey Performans Arayışı, Yüksek Frekanslı İşlemleri ve Karmaşık Merkezi Olmayan Finans Etkileşimlerini Destekliyor.

Robinhood Arbitrum'u Seçti: Ethereum'un güvenliğini ve ekosistemini devralıyor, gelecekte kendi Layer 2 ağına geçecek.

2. Temel Teknoloji Bileşenleri Analizi

Akıllı sözleşme tasarımı:

• xStocks: standart SPL Token, serbestçe transfer edilebilir
• Robinhood: Dahili transfer kısıtlama mantığı

Oracle'lerin ana rolü:

• Fiyat bilgisi: Gerçek hisse senedi fiyatı ile senkronize kal
• Rezerv Kanıtı: Zincir dışı rezerv varlıklarının yeterliliğini kanıtlamak

Köprüler arası etkileşim:

• Varlıkların farklı blok zincirleri arasında güvenli bir şekilde transferine izin verilir.
• Varlık likidite havuzlarını ve uygulama senaryolarını genişletmek

3. Varlıkların zincir üzerine aktarımı ve SPV işlemleri detaylı açıklaması

1. Varlık ayrımı: Gerçek hisse senetlerini SPV'ye satın alıp yatırmak
2. Token Oluşturma: SPV, varlıkları onayladıktan sonra eşit miktarda token oluşturma yetkisi verir.
3. Token dağıtımı: Uyumluluklu borsalar aracılığıyla veya doğrudan nitelikli yatırımcılara satış yoluyla
4. Yaşam Döngüsü Yönetimi: Şirket eylemlerini işleme alma, temettü dağıtımı, hisse senedi bölünmesi gibi.
5. İade ve İmha: Yatırımcılar iade ettiklerinde Token'ları imha eder, SPV ilgili hisseleri satar.

Üç, İş Modeli ve Risk Değerlendirmesi

1. İş modeli ve kâr kaynakları

Robinhood:

• Euro bölgesi dışındaki kullanıcılardan %0.1 döviz dönüşüm ücreti alınır
• Potansiyel olarak sipariş akış ödemeleri, üyelik değerli hizmetleri vb. getirilmesi
• Özel Sermaye Pazarını Genişletme

xStocks:

• İşlem Ücreti
• Basım/İade Ücreti
• B2B varlık tokenizasyon çözümü

2. Risk Değerlendirme Matrisi

• Düzenleyici risk: Düzenleyici politika değişiklikleri, sınır ötesi uyumluluk zorlukları
• Teknik riskler: Akıllı sözleşme açıkları, oracle arızaları
• Piyasa riski: likidite eksikliği, fiyat dalgalanması
• İşlem riski: Varlık güvenimi hataları, KYC/AML eksiklikleri
• Hukuki risk: Mülkiyet anlaşmazlıkları, sınır ötesi yetki çatışmaları
• Kredi Riski: İhraççı veya saklayıcının temerrüde düşmesi
• İtibar riski: Yetersiz bilgi açıklaması, kullanıcıların ürünü yanlış anlaması

Dört, Pazar Yapısı ve Gelecek Beklentileri

1. Ana oyuncular matris karşılaştırması

Üç Büyük Kamp:

• Açık Merkezi Olmayan Finans modu: xStocks, Hashnote
• Uyumluluk çevresi modülü: Robinhood, Securitize
• Kurumsal düzeyde çözümler: Franklin Templeton, BlackRock

2. Pazar Trendleri ve Evrim Yolu

• İzolasyondan entegrasyona: Ana akım finansal kurumlar ve Merkezi Olmayan Finans ekosistemi ile derin entegrasyon
• Regülasyonun yönlendirdiği yenilik: AB MiCA, İsviçre DLT yasası gibi net kurallar sağlıyor
• Kuruluşların girişi ve ürün çeşitliliği: yapısal ürünler, özel sermaye gibi alanlara genişleme
• Özel sermaye tokenizasyonu yeni bir mavi okyanus haline geliyor: Yüksek net değerli varlık pazarını açma

Gelecek Perspektifleri ve Düşünceler

• Açık vs. Kapalı Tartışması: İki model uzun vadede birlikte var olabilir
• Teknoloji ve hukuk yarışı: zincirler arası teknoloji, Layer 2, gizlilik hesaplaması vb. sürekli evrim geçiriyor.

Hisse senedi tokenizasyonu, varlıkların ihraç, işlem, tasfiye ve mülkiyet paradigmalarını köklü bir şekilde yeniden şekillendiriyor. Daha verimli, daha şeffaf ve daha kapsayıcı bir küresel finansal piyasa vaadinde bulunuyor. Piyasa katılımcıları, bu yaklaşan finansal devrimi aktif ve dikkatli bir şekilde benimsemek için, onun temel mantığını ve potansiyel risklerini derinlemesine anlamalıdır.