Merkezi Olmayan Finans Derinlik Araştırması: SEC'in Yeni Politikası, on-chain Finansın Yeni Bir Çağını Başlatıyor
I. Giriş: SEC'in Yeni Politikası ve Merkezi Olmayan Finans Regülasyonunda Kritik Dönüm Noktası
Merkezi Olmayan Finans, 2018'den bu yana hızla gelişerek, küresel kripto varlık sisteminin temel sütunlarından biri haline geldi. Açık, izin gerektirmeyen finansal protokoller aracılığıyla, DeFi, varlık ticareti, borç verme, türev ürünler, stabil coinler ve varlık yönetimi gibi zengin finansal işlevler sunmaktadır. DeFi, teknolojik açıdan akıllı sözleşmelere, on-chain uzlaşmaya, merkeziyetsiz oracle'lara ve yönetişim mekanizmalarına dayanarak, geleneksel finansal yapının derinlikli simülasyonu ve yeniden yapılandırılmasını gerçekleştirmiştir. 2020'deki "DeFi yazı" döneminden bu yana, DeFi protokollerinin toplam kilitli değeri bir dönem 180 milyar doları aşarak, bu alanın ölçeklenebilirliği ve piyasa kabulünün eşi görülmemiş bir seviyeye ulaştığını göstermektedir.
Ancak, hızlı genişleme, uyum belirsizliği, sistemik riskler ve düzenleyici boşluk gibi sorunlarla birlikte gelmektedir. Eski ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu başkanının liderliğinde, ABD düzenleyici kurumları kripto endüstrisine karşı genel olarak daha sıkı ve merkezi bir uygulama stratejisi benimsemiştir. DeFi protokolleri, DEX platformları, DAO yönetim yapıları gibi unsurlar, olası yasadışı faaliyetler kapsamına alınmıştır. 2022 ile 2024 yılları arasında, pek çok proje SEC veya CFTC tarafından soruşturma ve icraata maruz kalmıştır. Aynı zamanda, merkeziyetsizlik derecesi, kamu finansmanı davranışları, menkul kıymet ticaret platformları gibi değerlendirme kriterlerinin eksikliği, tüm DeFi endüstrisini zor durumda bırakmıştır.
2025 yılının ikinci çeyreğinde, düzenleyici bağlamda önemli değişiklikler meydana geldi. Haziran başında, SEC'in yeni başkanı Kongre duruşmasında DeFi için olumlu bir düzenleme keşif yolunu önerdi ve üç politika yönünü netleştirdi: yüksek derecede merkeziyetsiz protokoller için "yenilik muafiyeti mekanizması" oluşturmak, "fonksiyonel sınıflandırma düzenleme çerçevesini" teşvik etmek, DAO yönetişim yapısını ve gerçek varlıkları on-chain projelerini açık finans düzenleme kum havuzuna dahil etmek. Bu politika değişikliği, ABD Hazine Bakanlığı Finansal İstikrar Gözetim Komitesi tarafından yayınlanan beyaz kitap ile örtüşmektedir; yatırımcı haklarını korurken yeniliği bastırmamayı amaçlayan düzenleme kum havuzları ve fonksiyonel test mekanizmaları aracılığıyla ilerlenmelidir.
İki, ABD düzenleyici yolunun evrimi: "varsayılan olarak yasadışı"dan "işlevsel uyum"a dönüşüm mantığı
Amerika'nın Merkezi Olmayan Finans üzerindeki düzenleyici evrimi, finansal uyum çerçevesinin yeni teknolojik zorluklarla başa çıkma sürecini yansıtırken, düzenleyici kurumların "finansal yenilik" ile "risk önleme" arasındaki dengelemesini de göstermektedir. Mevcut SEC'in Merkezi Olmayan Finans'a yönelik politika duruşu, son beş yıl içinde birçok kurumun mücadelesi ve düzenleyici mantığın evriminin bir ürünüdür.
2019'dan beri Merkezi Olmayan Finans ekosistemi şekillendiğinden beri, SEC'in temel düzenleyici mantığı 1946'daki Howey Test'inin menkul kıymet belirleme çerçevesine dayanmaktadır. Bu standart altında, çoğu DeFi protokolü token'i kaydedilmemiş menkul kıymet olarak kabul edilir ve potansiyel uyum riski oluşturur. Ayrıca, herhangi bir dijital varlığı eşleştirme, likidite sağlama, tutma veya önerme eylemi, açık bir muafiyet yoksa, kaydedilmemiş menkul kıymet komisyoncusu veya likidite sağlayıcısı olarak yasa dışı bir davranış oluşturabilir.
2021 ve 2022 yılları arasında, SEC bir dizi yüksek profilli uygulama eylemi gerçekleştirdi. Bu aşamanın düzenleyici tonu "varsayılan olarak yasadışı" olarak özetlenebilir; yani projelerin, protokol tasarımının menkul kıymet işlemi oluşturmadığını veya ABD hukuk alanına tabi olmadığını kanıtlaması gerekmektedir, aksi takdirde uyum riskiyle karşı karşıya kalacaklardır.
Ancak, bu "önce uygulama, sonra kurallar" stratejisi hızlı bir şekilde zorluklarla karşılaştı. Dava sonuçları, merkezi olmayan koşullarda düzenleyici kararların sınırlılıklarını ortaya koydu. Aynı zamanda, SEC, DAO gibi yapıların hukuki uygulanabilirliği konusunda köklü zorluklarla karşı karşıya.
2025'in başlarında, SEC personel değişikliklerinden sonra stratejik bir ayarlama yaptı. Yeni başkan, uzun süredir "teknoloji tarafsızlığını" düzenleyici bir temel olarak savunuyor ve finansal uyumun işlevlere göre tasarlanması gerektiğini, teknik realizasyon yöntemine değil, vurguluyor. SEC içinde "Merkezi Olmayan Finans Strateji Araştırma Grubu" kuruldu ve Hazine Bakanlığı ile birlikte "Dijital Finans Etkileşim Forumu" oluşturuldu; bu, ana DeFi protokollerinin risk sınıflandırması ve yönetişim değerlendirme sistemini inşa etmeyi amaçlıyor. Bu, geleneksel menkul kıymetler yasası mantığından "işlev uyumlu düzenleme"ye geçişi temsil ediyor.
SEC, Merkezi Olmayan Finans alanındaki düzenleme hak iddialarından vazgeçmedi, ancak daha esnek ve yinelemeli bir düzenleme stratejisi oluşturmayı deniyor. Belirgin merkezi bileşenlere sahip Merkezi Olmayan Finans projeleri, öncelikle kayıt ve açıklama yükümlülüklerini yerine getirmeleri istenecek; yüksek derecede merkeziyetsiz, tamamen on-chain yürütülen protokoller için ise "teknik test + yönetim denetimi" muafiyet mekanizması getirilebilir.
Genel olarak, ABD'nin Merkezi Olmayan Finans (DeFi) düzenleme yolu, erken dönemdeki yasal zorunluluklar ve uygulayıcı baskıdan, kurumsal müzakere, fonksiyon tanıma ve risk yönlendirmeye doğru aşamalı olarak evrilmektedir. Bu değişim, yalnızca teknolojik heterojenliğin anlaşılmasındaki derinleşmeyi değil, aynı zamanda düzenleyici kurumların açık finansal sistemle karşılaştıklarında yeni yönetişim paradigmalarını tanıtma çabalarını da temsil etmektedir.
Üç, Üç Büyük Servet Şifresi: Sistem Mantığı Altında Değer Yeniden Değerlendirmesi
SEC'in yeni düzenlemelerinin devreye girmesiyle, ABD'nin düzenleyici ortamı DeFi'ye karşı genel tutumunda önemli bir değişim yaşadı ve DeFi sektörüne kurumsal olumlu teşvikler sağladı. Piyasa katılımcıları, DeFi protokollerinin temel değerlerini yeniden değerlendirmeye başladı; "uygunluk belirsizliği" nedeniyle değerlemesi baskı altında kalan birçok alan ve proje, yeniden değerleme potansiyeli ve tahsis değeri sergilemeye başladı. Kurumsal mantık açısından, şu anda DeFi alanındaki değer yeniden değerlendirmesi ana hatlarıyla üç temel yönde yoğunlaşıyor:
Uygunluk aracılık yapısının kurumsal primleri: on-chain uygunluk aracılığı yeni bir değer boşluğu haline gelmektedir. Piyasa, özellikle kimlik doğrulama, on-chain kara para aklamayla mücadele, risk açıklaması ve protokol yönetimi gibi kritik noktalarda "uygunluk aracılık hizmetlerine" yapısal bir talep oluşturmuştur. on-chain KYC hizmeti sunan DID protokolleri, uygunluk yönetimi hizmet sağlayıcıları ve yönetim şeffaflığı yüksek ön uç işletim platformları daha yüksek politika toleransı ve yatırımcı ilgisi kazanacaktır.
On-chain likidite altyapısının stratejik konumu: Merkezi Olmayan Finans ekosisteminin alt kaynak tahsis motoru olarak merkeziyetsiz ticaret protokolleri, kurumsal netleşme sayesinde stratejik değer desteği kazanmaktadır. Protokol tarafsızlığı, yüksek derecede birleştirilebilirlik ve yönetim şeffaflığına sahip platformlar, Merkezi Olmayan Finans ekosisteminin yapısal fon akışlarının birincil tercihi olacaktır. On-chain oracle'lar ve fiyat besleme altyapısı da uyumlu çerçeve içinde sistem likiditesi ve fiyat keşfi konusunda önemli sorumluluklar üstlenecektir.
Yüksek içsel getiri modeli protokollerinin kredi yeniden inşa alanı: Yüksek içsel getiri oranına ve istikrarlı nakit akışına sahip Merkezi Olmayan Finans (DeFi) protokolleri, kurumsal baskı serbest bırakıldığında kredi onarım döngüsüne girecektir. Bu protokoller, ölçülebilir, on-chain doğrulanabilir gerçek gelir modelleri ve daha düşük işletme kaldıraçları ile "on-chain istikrarlı nakit akışı taşıyıcısı" olma potansiyeline sahiptir. Özellikle DeFi stabilcoin modeli evrimi eğilimi altında, on-chain stabilcoinler merkezi stabilcoinlere karşı bir kurumsal koruma oluşturacaktır.
Bu üç ana hat arkasındaki ortak mantık, SEC'in yeni politikalarının getirdiği "politika farkındalığı avantajı"nın "piyasa sermaye fiyatlandırma ağırlığı"na dönüşme sürecidir. DeFi protokolleri, gerçek on-chain gelir, uyum hizmeti yeteneği ve sistematik katılım eşiği aracılığıyla, kurumsal sermaye için bir değerleme sabitleme mekanizması kurabilmektedir. Bu sadece DeFi protokollerinin "risk primi-getiri modeli"ni yeniden yapılandırma yeteneğine sahip olmasını sağlamakla kalmaz, aynı zamanda DeFi'nin ilk kez finansal kuruluşların kredi fiyatlandırma mantığına sahip olacağı anlamına gelir.
Dört, Pazar Tepkisi: TVL'nin Artışından Varlık Fiyatlarının Yeniden Değerlendirilmesine
SEC düzenleyici yeni politikasının yayımlanması, piyasa düzeyinde hızlı bir zincirleme etki yaratarak "kurumsal beklenti - fon geri akışı - varlık yeniden değerlendirmesi" şeklinde etkili bir pozitif geri bildirim mekanizması oluşturdu. En doğrudan yansıması, DeFi toplam kilitli değerinin (TVL) belirgin bir artış göstermesidir. Yeni politikanın yayımlanmasından sonraki bir hafta içinde, Ethereum zincirindeki DeFi TVL'si yaklaşık 46 milyar dolardan hızlı bir şekilde 54 milyar dolara yükseldi ve tek hafta içindeki artış oranı %17'yi aştı. Birçok ana akım protokolün kilitli değeri eş zamanlı olarak arttı, on-chain işlem hacmi, Gas kullanım oranı, DEX işlem hacmi gibi göstergeler de tamamen canlandı.
Fonların hızlı bir şekilde geri akışı ile birlikte, birçok önde gelen DeFi varlığı fiyat yeniden değerlendirmesi yaşıyor. Yeni politikanın yürürlüğe girmesinin ardından bir hafta içinde, ana DeFi yönetim tokenlerinin fiyatı ortalama %25 ile %60 arasında artış gösterdi ve bu, aynı dönemde BTC ve ETH'nin artış oranlarını çok aştı. Bu fiyat geri sıçraması, piyasada DeFi protokollerinin gelecekteki nakit akışı yeteneği ve kurumsal meşruiyetine dair yeni bir değerleme modellemesini yansıtıyor. Piyasa, DeFi protokollerinin değerlemesini düzeltmek için, protokol kar çarpanı, birim TVL değerlemesi ve on-chain aktif kullanıcı büyümesi gibi geleneksel finansal göstergeleri yeniden kullanmaya başladı.
On-chain veriler, fon dağılım yapısında da bir değişim eğilimi olduğunu gösteriyor. Birçok protokolün on-chain mevduat işlem sayısı, kullanıcı sayısı ve ortalama işlem hacmi belirgin bir şekilde artış gösterdi, özellikle RWA ile yüksek entegrasyona sahip protokoller arasında, kurumsal cüzdanların oranı hızla yükseldi. Merkezileşmiş borsa üzerindeki stablecoin giriş miktarında bir düşüş eğilimi görülürken, DeFi protokollerindeki stablecoin net girişi yeniden artmaya başladı ve bu, yatırımcıların on-chain varlık güvenliğine olan inancının yeniden tesis edildiğini gösteriyor.
Pazarın şu anda önemli bir yankı bulmasına rağmen, varlık fiyatlarının yeniden değerlendirilmesi hala başlangıç aşamasındadır ve kurumsal primin gerçekleştirilmesi için alan henüz tamamlanmamıştır. Şu anda birçok önde gelen protokolün piyasa satış oranı, 2021 boğa piyasasının ortalama seviyesinin oldukça altında kalmaktadır ve gerçek gelirlerin büyümeye devam etmesi durumunda, düzenleyici belirsizliğin ortadan kalkması, değerleme merkezinin yukarı yönlü hareket etmesine yardımcı olacaktır. Varlık fiyatlarının yeniden değerlendirilmesi, token tasarımı ve dağıtım mekanizmalarına da yansıyacaktır; örneğin bazı protokoller, yönetim tokeni geri alımını yeniden başlatmakta, protokol kar payı oranını artırmakta veya protokol gelirine dayalı Staking modeli reformlarını teşvik etmektedir.
Beş, Gelecek Görünümü: Merkezi Olmayan Finans'ın Kurumsal Yeniden Yapılandırılması ve Yeni Dönem
SEC yeni politikası, DeFi sektörünün kurumsallaşma yeniden yapılandırılması ve sürdürülebilir sağlıklı gelişimi için kritik bir dönüm noktasıdır. Bu politika, DeFi'nin "vahşi büyüme" aşamasından "uyumlu ve düzenli" bir olgun pazar haline gelmesi için bir temel oluşturmuştur. DeFi, sadece uyum risklerinin önemli ölçüde azalmasıyla karşılaşmakla kalmayıp, aynı zamanda değer keşfi, iş inovasyonu ve ekosistem genişlemesi gibi tamamen yeni bir gelişim aşamasına girmektedir.
Kurumsal yeniden yapılandırma, Merkezi Olmayan Finans'ın tasarım paradigmasını ve iş modelini derinlemesine etkileyecektir. Gelecekteki DeFi protokolleri, teknik avantajlar ve uyum özelliklerine sahip çift kimlik sistemleri tasarlamak zorundadır; "entegre uyum" yeni paradigmasını oluşturmak ve teknoloji ile hukukun derin entegrasyonunu sağlamak.
İş modeli daha çeşitli ve derinleşmiş olacak. Proje sahipleri, sürdürülebilir bir kâr modeli oluşturmaya daha fazla odaklanacak, örneğin protokol katmanı gelir paylaşımı, varlık yönetim hizmetleri, uyumlu tahviller ve teminat ihracı, RWA on-chain gibi yöntemlerle geleneksel finansal varlıklarla karşılaştırılabilir bir gelir döngüsü oluşturacak.
Yönetim mekanizmasının sistem yeniden yapılandırılması, Merkezi Olmayan Finans'ın yeni bir döngüye geçişinin temel itici gücü olacaktır. Gelecekteki DeFi yönetimi, şeffaf, uyumlu ve verimli bir karar alma sistemi oluşturmak için on-chain oylama, off-chain protokoller ve hukuki çerçevelerin bir araya getirildiği karma yönetim modeli benimseyebilir.
Merkezi Olmayan Finans ekosistemi, daha zengin katılımcı ve sermaye yapısı dönüşümünü karşılayacak. Büyük varlık yönetim şirketleri, emeklilik fonları, aile ofisleri gibi geleneksel sermaye, uyumlu on-chain varlık dağılımı çözümleri arayışındadır. Uyumlu bir ortamda sigorta, kredi ve türev ürünler piyasası da patlama büyümesine tanık olacaktır.
Teknik yenilikler ve çapraz zincir entegrasyonu, DeFi'nın kurumsal yeniden yapılandırılmasının teknik destek ve gelişim motoru haline gelecektir. Uyumluluk gereksinimleri, protokollerin gizlilik koruma, kimlik doğrulama, sözleşme güvenliği gibi alanlarda teknik yenilikler yapmasını teşvik etmektedir. Çapraz zincir protokolleri ve Layer 2 genişletme çözümleri, varlıkların ve bilgilerin çoklu zincir ekosistemleri arasında sorunsuz bir şekilde akışını sağlayacaktır.
DeFi'nin kurumsallaşma süreci yeni bir sayfa açmış olsa da, zorluklar hala mevcuttur. Politika uygulamalarının istikrarı, uluslararası düzenleyici koordinasyon, uyum maliyetlerinin kontrolü, proje taraflarının uyum bilinci ve teknik yeteneklerinin yükseltilmesi, kullanıcı gizliliği koruma ve şeffaflık dengesi gibi konular, gelecekteki DeFi'nin sağlıklı gelişimi için kritik meselelerdir. Sektördeki tüm taraflar, standartların belirlenmesi ve öz düzenleme mekanizmalarının inşası için iş birliği yapmalı, çok katmanlı bir uyum ekosistemi oluşturmalı, sektörün genel kurumsallaşma seviyesini ve piyasa güvenilirliğini sürekli olarak artırmalıdır.
Altı, Sonuç: Merkezi Olmayan Finans'ın servet yeni sınırı, daha yeni başlıyor
DeFi, kurum yeniden yapılandırması ve teknik yükseltmelerin kritik bir noktasındadır. SEC'in yeni politikası, sektöre düzenlemeler ve fırsatlarla dolu bir ortam sunarak, endüstrinin vahşi büyümeden uyumlu bir gelişime geçişini teşvik etmektedir. Gelecekte, teknoloji sürekli olarak ilerledikçe ve ekosistem giderek mükemmelleştikçe, DeFi'nin daha geniş bir finansal kapsayıcılık ve değer yeniden şekillendirme sağlaması beklenmektedir. Dijital ekonominin önemli bir temeli haline gelecektir. Ancak sektör, gerçekten zenginlik yeni sınırlarının uzun vadeli refah yolunu açabilmesi için düzenleme riskleri, teknik güvenlik ve kullanıcı eğitimi gibi alanlarda sürekli çaba göstermelidir. SEC'in yeni politikasıyla birlikte, "yenilik muafiyeti"nden "on-chain finans"a geçiş, genel bir patlamaya yol açabilir. DeFi yazı tekrar yaşanabilir ve DeFi sektöründeki mavi çip token'lar değer yeniden bulabilir.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
8 Likes
Reward
8
2
Share
Comment
0/400
OfflineValidator
· 17h ago
Çekme, daha düzenleme var mı? Pazar henüz tamamen çökmedi.
SEC yeni düzenlemesi DeFi'nin yeni bir çağını başlatıyor, on-chain finans sistemi yeniden yapılandırılıyor.
Merkezi Olmayan Finans Derinlik Araştırması: SEC'in Yeni Politikası, on-chain Finansın Yeni Bir Çağını Başlatıyor
I. Giriş: SEC'in Yeni Politikası ve Merkezi Olmayan Finans Regülasyonunda Kritik Dönüm Noktası
Merkezi Olmayan Finans, 2018'den bu yana hızla gelişerek, küresel kripto varlık sisteminin temel sütunlarından biri haline geldi. Açık, izin gerektirmeyen finansal protokoller aracılığıyla, DeFi, varlık ticareti, borç verme, türev ürünler, stabil coinler ve varlık yönetimi gibi zengin finansal işlevler sunmaktadır. DeFi, teknolojik açıdan akıllı sözleşmelere, on-chain uzlaşmaya, merkeziyetsiz oracle'lara ve yönetişim mekanizmalarına dayanarak, geleneksel finansal yapının derinlikli simülasyonu ve yeniden yapılandırılmasını gerçekleştirmiştir. 2020'deki "DeFi yazı" döneminden bu yana, DeFi protokollerinin toplam kilitli değeri bir dönem 180 milyar doları aşarak, bu alanın ölçeklenebilirliği ve piyasa kabulünün eşi görülmemiş bir seviyeye ulaştığını göstermektedir.
Ancak, hızlı genişleme, uyum belirsizliği, sistemik riskler ve düzenleyici boşluk gibi sorunlarla birlikte gelmektedir. Eski ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu başkanının liderliğinde, ABD düzenleyici kurumları kripto endüstrisine karşı genel olarak daha sıkı ve merkezi bir uygulama stratejisi benimsemiştir. DeFi protokolleri, DEX platformları, DAO yönetim yapıları gibi unsurlar, olası yasadışı faaliyetler kapsamına alınmıştır. 2022 ile 2024 yılları arasında, pek çok proje SEC veya CFTC tarafından soruşturma ve icraata maruz kalmıştır. Aynı zamanda, merkeziyetsizlik derecesi, kamu finansmanı davranışları, menkul kıymet ticaret platformları gibi değerlendirme kriterlerinin eksikliği, tüm DeFi endüstrisini zor durumda bırakmıştır.
2025 yılının ikinci çeyreğinde, düzenleyici bağlamda önemli değişiklikler meydana geldi. Haziran başında, SEC'in yeni başkanı Kongre duruşmasında DeFi için olumlu bir düzenleme keşif yolunu önerdi ve üç politika yönünü netleştirdi: yüksek derecede merkeziyetsiz protokoller için "yenilik muafiyeti mekanizması" oluşturmak, "fonksiyonel sınıflandırma düzenleme çerçevesini" teşvik etmek, DAO yönetişim yapısını ve gerçek varlıkları on-chain projelerini açık finans düzenleme kum havuzuna dahil etmek. Bu politika değişikliği, ABD Hazine Bakanlığı Finansal İstikrar Gözetim Komitesi tarafından yayınlanan beyaz kitap ile örtüşmektedir; yatırımcı haklarını korurken yeniliği bastırmamayı amaçlayan düzenleme kum havuzları ve fonksiyonel test mekanizmaları aracılığıyla ilerlenmelidir.
İki, ABD düzenleyici yolunun evrimi: "varsayılan olarak yasadışı"dan "işlevsel uyum"a dönüşüm mantığı
Amerika'nın Merkezi Olmayan Finans üzerindeki düzenleyici evrimi, finansal uyum çerçevesinin yeni teknolojik zorluklarla başa çıkma sürecini yansıtırken, düzenleyici kurumların "finansal yenilik" ile "risk önleme" arasındaki dengelemesini de göstermektedir. Mevcut SEC'in Merkezi Olmayan Finans'a yönelik politika duruşu, son beş yıl içinde birçok kurumun mücadelesi ve düzenleyici mantığın evriminin bir ürünüdür.
2019'dan beri Merkezi Olmayan Finans ekosistemi şekillendiğinden beri, SEC'in temel düzenleyici mantığı 1946'daki Howey Test'inin menkul kıymet belirleme çerçevesine dayanmaktadır. Bu standart altında, çoğu DeFi protokolü token'i kaydedilmemiş menkul kıymet olarak kabul edilir ve potansiyel uyum riski oluşturur. Ayrıca, herhangi bir dijital varlığı eşleştirme, likidite sağlama, tutma veya önerme eylemi, açık bir muafiyet yoksa, kaydedilmemiş menkul kıymet komisyoncusu veya likidite sağlayıcısı olarak yasa dışı bir davranış oluşturabilir.
2021 ve 2022 yılları arasında, SEC bir dizi yüksek profilli uygulama eylemi gerçekleştirdi. Bu aşamanın düzenleyici tonu "varsayılan olarak yasadışı" olarak özetlenebilir; yani projelerin, protokol tasarımının menkul kıymet işlemi oluşturmadığını veya ABD hukuk alanına tabi olmadığını kanıtlaması gerekmektedir, aksi takdirde uyum riskiyle karşı karşıya kalacaklardır.
Ancak, bu "önce uygulama, sonra kurallar" stratejisi hızlı bir şekilde zorluklarla karşılaştı. Dava sonuçları, merkezi olmayan koşullarda düzenleyici kararların sınırlılıklarını ortaya koydu. Aynı zamanda, SEC, DAO gibi yapıların hukuki uygulanabilirliği konusunda köklü zorluklarla karşı karşıya.
2025'in başlarında, SEC personel değişikliklerinden sonra stratejik bir ayarlama yaptı. Yeni başkan, uzun süredir "teknoloji tarafsızlığını" düzenleyici bir temel olarak savunuyor ve finansal uyumun işlevlere göre tasarlanması gerektiğini, teknik realizasyon yöntemine değil, vurguluyor. SEC içinde "Merkezi Olmayan Finans Strateji Araştırma Grubu" kuruldu ve Hazine Bakanlığı ile birlikte "Dijital Finans Etkileşim Forumu" oluşturuldu; bu, ana DeFi protokollerinin risk sınıflandırması ve yönetişim değerlendirme sistemini inşa etmeyi amaçlıyor. Bu, geleneksel menkul kıymetler yasası mantığından "işlev uyumlu düzenleme"ye geçişi temsil ediyor.
SEC, Merkezi Olmayan Finans alanındaki düzenleme hak iddialarından vazgeçmedi, ancak daha esnek ve yinelemeli bir düzenleme stratejisi oluşturmayı deniyor. Belirgin merkezi bileşenlere sahip Merkezi Olmayan Finans projeleri, öncelikle kayıt ve açıklama yükümlülüklerini yerine getirmeleri istenecek; yüksek derecede merkeziyetsiz, tamamen on-chain yürütülen protokoller için ise "teknik test + yönetim denetimi" muafiyet mekanizması getirilebilir.
Genel olarak, ABD'nin Merkezi Olmayan Finans (DeFi) düzenleme yolu, erken dönemdeki yasal zorunluluklar ve uygulayıcı baskıdan, kurumsal müzakere, fonksiyon tanıma ve risk yönlendirmeye doğru aşamalı olarak evrilmektedir. Bu değişim, yalnızca teknolojik heterojenliğin anlaşılmasındaki derinleşmeyi değil, aynı zamanda düzenleyici kurumların açık finansal sistemle karşılaştıklarında yeni yönetişim paradigmalarını tanıtma çabalarını da temsil etmektedir.
Üç, Üç Büyük Servet Şifresi: Sistem Mantığı Altında Değer Yeniden Değerlendirmesi
SEC'in yeni düzenlemelerinin devreye girmesiyle, ABD'nin düzenleyici ortamı DeFi'ye karşı genel tutumunda önemli bir değişim yaşadı ve DeFi sektörüne kurumsal olumlu teşvikler sağladı. Piyasa katılımcıları, DeFi protokollerinin temel değerlerini yeniden değerlendirmeye başladı; "uygunluk belirsizliği" nedeniyle değerlemesi baskı altında kalan birçok alan ve proje, yeniden değerleme potansiyeli ve tahsis değeri sergilemeye başladı. Kurumsal mantık açısından, şu anda DeFi alanındaki değer yeniden değerlendirmesi ana hatlarıyla üç temel yönde yoğunlaşıyor:
Uygunluk aracılık yapısının kurumsal primleri: on-chain uygunluk aracılığı yeni bir değer boşluğu haline gelmektedir. Piyasa, özellikle kimlik doğrulama, on-chain kara para aklamayla mücadele, risk açıklaması ve protokol yönetimi gibi kritik noktalarda "uygunluk aracılık hizmetlerine" yapısal bir talep oluşturmuştur. on-chain KYC hizmeti sunan DID protokolleri, uygunluk yönetimi hizmet sağlayıcıları ve yönetim şeffaflığı yüksek ön uç işletim platformları daha yüksek politika toleransı ve yatırımcı ilgisi kazanacaktır.
On-chain likidite altyapısının stratejik konumu: Merkezi Olmayan Finans ekosisteminin alt kaynak tahsis motoru olarak merkeziyetsiz ticaret protokolleri, kurumsal netleşme sayesinde stratejik değer desteği kazanmaktadır. Protokol tarafsızlığı, yüksek derecede birleştirilebilirlik ve yönetim şeffaflığına sahip platformlar, Merkezi Olmayan Finans ekosisteminin yapısal fon akışlarının birincil tercihi olacaktır. On-chain oracle'lar ve fiyat besleme altyapısı da uyumlu çerçeve içinde sistem likiditesi ve fiyat keşfi konusunda önemli sorumluluklar üstlenecektir.
Yüksek içsel getiri modeli protokollerinin kredi yeniden inşa alanı: Yüksek içsel getiri oranına ve istikrarlı nakit akışına sahip Merkezi Olmayan Finans (DeFi) protokolleri, kurumsal baskı serbest bırakıldığında kredi onarım döngüsüne girecektir. Bu protokoller, ölçülebilir, on-chain doğrulanabilir gerçek gelir modelleri ve daha düşük işletme kaldıraçları ile "on-chain istikrarlı nakit akışı taşıyıcısı" olma potansiyeline sahiptir. Özellikle DeFi stabilcoin modeli evrimi eğilimi altında, on-chain stabilcoinler merkezi stabilcoinlere karşı bir kurumsal koruma oluşturacaktır.
Bu üç ana hat arkasındaki ortak mantık, SEC'in yeni politikalarının getirdiği "politika farkındalığı avantajı"nın "piyasa sermaye fiyatlandırma ağırlığı"na dönüşme sürecidir. DeFi protokolleri, gerçek on-chain gelir, uyum hizmeti yeteneği ve sistematik katılım eşiği aracılığıyla, kurumsal sermaye için bir değerleme sabitleme mekanizması kurabilmektedir. Bu sadece DeFi protokollerinin "risk primi-getiri modeli"ni yeniden yapılandırma yeteneğine sahip olmasını sağlamakla kalmaz, aynı zamanda DeFi'nin ilk kez finansal kuruluşların kredi fiyatlandırma mantığına sahip olacağı anlamına gelir.
Dört, Pazar Tepkisi: TVL'nin Artışından Varlık Fiyatlarının Yeniden Değerlendirilmesine
SEC düzenleyici yeni politikasının yayımlanması, piyasa düzeyinde hızlı bir zincirleme etki yaratarak "kurumsal beklenti - fon geri akışı - varlık yeniden değerlendirmesi" şeklinde etkili bir pozitif geri bildirim mekanizması oluşturdu. En doğrudan yansıması, DeFi toplam kilitli değerinin (TVL) belirgin bir artış göstermesidir. Yeni politikanın yayımlanmasından sonraki bir hafta içinde, Ethereum zincirindeki DeFi TVL'si yaklaşık 46 milyar dolardan hızlı bir şekilde 54 milyar dolara yükseldi ve tek hafta içindeki artış oranı %17'yi aştı. Birçok ana akım protokolün kilitli değeri eş zamanlı olarak arttı, on-chain işlem hacmi, Gas kullanım oranı, DEX işlem hacmi gibi göstergeler de tamamen canlandı.
Fonların hızlı bir şekilde geri akışı ile birlikte, birçok önde gelen DeFi varlığı fiyat yeniden değerlendirmesi yaşıyor. Yeni politikanın yürürlüğe girmesinin ardından bir hafta içinde, ana DeFi yönetim tokenlerinin fiyatı ortalama %25 ile %60 arasında artış gösterdi ve bu, aynı dönemde BTC ve ETH'nin artış oranlarını çok aştı. Bu fiyat geri sıçraması, piyasada DeFi protokollerinin gelecekteki nakit akışı yeteneği ve kurumsal meşruiyetine dair yeni bir değerleme modellemesini yansıtıyor. Piyasa, DeFi protokollerinin değerlemesini düzeltmek için, protokol kar çarpanı, birim TVL değerlemesi ve on-chain aktif kullanıcı büyümesi gibi geleneksel finansal göstergeleri yeniden kullanmaya başladı.
On-chain veriler, fon dağılım yapısında da bir değişim eğilimi olduğunu gösteriyor. Birçok protokolün on-chain mevduat işlem sayısı, kullanıcı sayısı ve ortalama işlem hacmi belirgin bir şekilde artış gösterdi, özellikle RWA ile yüksek entegrasyona sahip protokoller arasında, kurumsal cüzdanların oranı hızla yükseldi. Merkezileşmiş borsa üzerindeki stablecoin giriş miktarında bir düşüş eğilimi görülürken, DeFi protokollerindeki stablecoin net girişi yeniden artmaya başladı ve bu, yatırımcıların on-chain varlık güvenliğine olan inancının yeniden tesis edildiğini gösteriyor.
Pazarın şu anda önemli bir yankı bulmasına rağmen, varlık fiyatlarının yeniden değerlendirilmesi hala başlangıç aşamasındadır ve kurumsal primin gerçekleştirilmesi için alan henüz tamamlanmamıştır. Şu anda birçok önde gelen protokolün piyasa satış oranı, 2021 boğa piyasasının ortalama seviyesinin oldukça altında kalmaktadır ve gerçek gelirlerin büyümeye devam etmesi durumunda, düzenleyici belirsizliğin ortadan kalkması, değerleme merkezinin yukarı yönlü hareket etmesine yardımcı olacaktır. Varlık fiyatlarının yeniden değerlendirilmesi, token tasarımı ve dağıtım mekanizmalarına da yansıyacaktır; örneğin bazı protokoller, yönetim tokeni geri alımını yeniden başlatmakta, protokol kar payı oranını artırmakta veya protokol gelirine dayalı Staking modeli reformlarını teşvik etmektedir.
Beş, Gelecek Görünümü: Merkezi Olmayan Finans'ın Kurumsal Yeniden Yapılandırılması ve Yeni Dönem
SEC yeni politikası, DeFi sektörünün kurumsallaşma yeniden yapılandırılması ve sürdürülebilir sağlıklı gelişimi için kritik bir dönüm noktasıdır. Bu politika, DeFi'nin "vahşi büyüme" aşamasından "uyumlu ve düzenli" bir olgun pazar haline gelmesi için bir temel oluşturmuştur. DeFi, sadece uyum risklerinin önemli ölçüde azalmasıyla karşılaşmakla kalmayıp, aynı zamanda değer keşfi, iş inovasyonu ve ekosistem genişlemesi gibi tamamen yeni bir gelişim aşamasına girmektedir.
Kurumsal yeniden yapılandırma, Merkezi Olmayan Finans'ın tasarım paradigmasını ve iş modelini derinlemesine etkileyecektir. Gelecekteki DeFi protokolleri, teknik avantajlar ve uyum özelliklerine sahip çift kimlik sistemleri tasarlamak zorundadır; "entegre uyum" yeni paradigmasını oluşturmak ve teknoloji ile hukukun derin entegrasyonunu sağlamak.
İş modeli daha çeşitli ve derinleşmiş olacak. Proje sahipleri, sürdürülebilir bir kâr modeli oluşturmaya daha fazla odaklanacak, örneğin protokol katmanı gelir paylaşımı, varlık yönetim hizmetleri, uyumlu tahviller ve teminat ihracı, RWA on-chain gibi yöntemlerle geleneksel finansal varlıklarla karşılaştırılabilir bir gelir döngüsü oluşturacak.
Yönetim mekanizmasının sistem yeniden yapılandırılması, Merkezi Olmayan Finans'ın yeni bir döngüye geçişinin temel itici gücü olacaktır. Gelecekteki DeFi yönetimi, şeffaf, uyumlu ve verimli bir karar alma sistemi oluşturmak için on-chain oylama, off-chain protokoller ve hukuki çerçevelerin bir araya getirildiği karma yönetim modeli benimseyebilir.
Merkezi Olmayan Finans ekosistemi, daha zengin katılımcı ve sermaye yapısı dönüşümünü karşılayacak. Büyük varlık yönetim şirketleri, emeklilik fonları, aile ofisleri gibi geleneksel sermaye, uyumlu on-chain varlık dağılımı çözümleri arayışındadır. Uyumlu bir ortamda sigorta, kredi ve türev ürünler piyasası da patlama büyümesine tanık olacaktır.
Teknik yenilikler ve çapraz zincir entegrasyonu, DeFi'nın kurumsal yeniden yapılandırılmasının teknik destek ve gelişim motoru haline gelecektir. Uyumluluk gereksinimleri, protokollerin gizlilik koruma, kimlik doğrulama, sözleşme güvenliği gibi alanlarda teknik yenilikler yapmasını teşvik etmektedir. Çapraz zincir protokolleri ve Layer 2 genişletme çözümleri, varlıkların ve bilgilerin çoklu zincir ekosistemleri arasında sorunsuz bir şekilde akışını sağlayacaktır.
DeFi'nin kurumsallaşma süreci yeni bir sayfa açmış olsa da, zorluklar hala mevcuttur. Politika uygulamalarının istikrarı, uluslararası düzenleyici koordinasyon, uyum maliyetlerinin kontrolü, proje taraflarının uyum bilinci ve teknik yeteneklerinin yükseltilmesi, kullanıcı gizliliği koruma ve şeffaflık dengesi gibi konular, gelecekteki DeFi'nin sağlıklı gelişimi için kritik meselelerdir. Sektördeki tüm taraflar, standartların belirlenmesi ve öz düzenleme mekanizmalarının inşası için iş birliği yapmalı, çok katmanlı bir uyum ekosistemi oluşturmalı, sektörün genel kurumsallaşma seviyesini ve piyasa güvenilirliğini sürekli olarak artırmalıdır.
Altı, Sonuç: Merkezi Olmayan Finans'ın servet yeni sınırı, daha yeni başlıyor
DeFi, kurum yeniden yapılandırması ve teknik yükseltmelerin kritik bir noktasındadır. SEC'in yeni politikası, sektöre düzenlemeler ve fırsatlarla dolu bir ortam sunarak, endüstrinin vahşi büyümeden uyumlu bir gelişime geçişini teşvik etmektedir. Gelecekte, teknoloji sürekli olarak ilerledikçe ve ekosistem giderek mükemmelleştikçe, DeFi'nin daha geniş bir finansal kapsayıcılık ve değer yeniden şekillendirme sağlaması beklenmektedir. Dijital ekonominin önemli bir temeli haline gelecektir. Ancak sektör, gerçekten zenginlik yeni sınırlarının uzun vadeli refah yolunu açabilmesi için düzenleme riskleri, teknik güvenlik ve kullanıcı eğitimi gibi alanlarda sürekli çaba göstermelidir. SEC'in yeni politikasıyla birlikte, "yenilik muafiyeti"nden "on-chain finans"a geçiş, genel bir patlamaya yol açabilir. DeFi yazı tekrar yaşanabilir ve DeFi sektöründeki mavi çip token'lar değer yeniden bulabilir.