Robinhood Hisse Senedi Tokenizasyonu: Pazarlama Hilesi mi Yoksa Gerçek Yenilik mi?

Son günlerde, bir ticaret platformu tarafından piyasaya sürülen hisse senedi tokenizasyon ürünleri Web3 çevresinde büyük bir tartışma başlattı. Blockchain teknolojisine uzun süreli bir ilgi duyan bir gözlemci olarak, bu ürünün özünü derinlemesine analiz etmenin gerekli olduğunu düşünüyorum.

Özet

Bu platformun hisse senedi tokenizasyon ürünleri, gerçek bir teknik yenilikten çok, özenle planlanmış bir pazarlama etkinliği gibi. Temelde RWA gibi popüler bir konunun zirvesini ele geçirmek için tasarlanmış, ancak gerçek yenilik açısından pek fazla öne çıkan bir şey yok. Kısacası, blockchain'i bir marka tanıtım aracı olarak kullanıyor ve blockchain'in merkeziyetsizlik ve bileşenleşme gibi temel avantajlarından tam olarak yararlanmıyor.

Bir DEX'in "dijital ikiz" modeli ile karşılaştırıldığında, bu platformun "sentetik paketleme" modeli hem hukuki yapı hem de işlev açısından biraz yetersiz kalıyor. Temelde kullanıcılara bir türev sözleşmesi sunuyor, gerçek varlıkların sahipliğinden ziyade. Avrupa Birliği müşterilerine ABD hisse senedi erişimi sağlayabileceği iddia edilse de, bu tamamen geleneksel finansal araçlarla gerçekleştirilebilir, bu kadar karmaşık işlemlere gerek yok. Ayrıca, "24x7 ticaret" ve "bireysel yatırımcı özel sermaye" gibi kulağa hoş gelen vizyonlar, gerçekte gerçekleştirilmesi zor.

Bu platform, bu ürünü kullanarak kendisini sektörün yenilikçisi olarak paketlemeyi başarsa da, gerçek anlamı geleneksel finans ile merkeziyetsiz finansın entegrasyonuna olası bir yol göstermektedir. Bu yol, muhtemelen Web3 karmaşıklığını basitleştirip bunu kontrol edilebilir ekosistemlerde paketleyebilen Web2 şirketleri tarafından yönlendirilecektir.

Hisse Senedi Tokenizasyonunun Dört Modeli

Bu platformun ürünlerini derinlemesine analiz etmeden önce, hisse senedi tokenizasyonunun birkaç farklı yolunu anlamamız gerekiyor.

Sentetik Varlık

Bu, saf bir DeFi modelidir. Akıllı sözleşmelerde aşırı teminatlandırılmış kripto varlıklar aracılığıyla, herhangi bir gerçek varlığı (, hisse senedi ) fiyatlarını takip eden Token'lar yaratılabilir. Sentetik Token'ların fiyat bağı, akıllı sözleşmeler tarafından yönetilir ve gerçek dünya varlık fiyatlarını elde etmek için oracle'lar kullanılır, bu da Token sahiplerinin kazanç ve kayıplarını hesaplamak için bir temel sağlar ve Token değerinin hedef varlık fiyatıyla bağlantılı kalmasını garanti eder.

Kullanıcıların güvenmesi gereken şey, kod ve ekonomik modeldir; bahis, akıllı sözleşme sisteminin sağlamlığı ve teminat fiyatlarının istikrarı üzerinedir.

Sentetik Paketleme

Temelde bir türev ürün modeli. Kullanıcıların satın aldığı Token, platformla imzalanan bir sözleşmeyi temsil eder; platform, Token sahiplerine ilgili hisse senedi fiyatı dalgalanması ile eşit olan kazançları ödemeyi taahhüt eder. Bu taahhüdü yerine getirmek için, platform genellikle gerçek hisse senetleri satın alarak hedge yapar, ancak bu yasal bir yükümlülük değildir. Teorik olarak, düzenleyici onayı alındığı sürece, platform hisse senedi pozisyonları yerine vadeli işlem gibi diğer türev ürünleri satın alarak da işlem yapabilir; hisse senetlerini 1:1 oranında satın almak zorunda değildir. Ayrıca, platformun Token sahiplerine belirli hisse senedi pozisyonları hakkında bilgi verme yükümlülüğü yoktur.

Kullanıcıların tamamen güvenmesi gereken platform şirketi ve arkasındaki düzenleyici kurumdur.

dijital ikiz

Bu, şu anda en çok kabul gören modeldir. İhraççı her bir Token çıkardığında, düzenlemeye tabi bir saklama bankasında gerçek bir hisse senedi yatırmak zorundadır. Kullanıcıların sahip olduğu Token, hisse senedinin "dijital sahiplik belgesi"ne eşdeğerdir.

Kullanıcılar, ihraççıya, saklama bankasına ve düzenleyici kuruma aynı anda güvenmek zorundadır, ancak genellikle "kasada" hisse senetlerinin gerçek varlığını her zaman kontrol etmek için zincir üstü araçlar mevcuttur.

yerel dijital menkul kıymet

Bu, en devrimci modeldir. Hisseler artık zincir dışı varlıkların "gölgesi" değil, doğrudan blockchain üzerinde "doğuyor". Blockchain kendisi yasal mülkiyet kaydıdır, kağıt sertifikalara ve merkezi sistemlere tamamen veda etmiştir.

Kullanıcıların güvenmesi gereken şey, blockchain ağının kendisi ve bu tür bir hukuki çerçevenin tanınmasıdır.

Rakiplerle Karşılaştırma Analizi

Sentetik Paketleme VS. Sentetik Varlık

Ortak Nokta: Her ikisi de kullanıcılara hisse senetlerinin ekonomik maruziyetini sağlıyor, doğrudan mülkiyet değil. Temelde, her ikisi de hisse senetlerinin fiyat performansını kopyalamayı amaçlayan türev ürünlerdir.

Farklılıklar: Temel fark, güvenin temeli üzerinedir.

• Sentetik paketleme modunun güveni kurumlar ve düzenleyicilerden gelmektedir. Kullanıcılar, düzenlemeye tabi şirketlerin sözleşme yükümlülüklerini yerine getireceğine inanırlar.
• Sentetik varlık modelinin güveni koddan ve ekonomik oyun teorisinden gelir. Kullanıcılar, kodun sağlamlığına ve aşırı teminatın sentetik varlıkların değerinin istikrarını sağlayacağına inanır.

Sentetik Paketleme VS. Dijital İkiz

Ortak nokta: İki modelin ihraççısı arkasında, teorik olarak gerçek hisse senetleri bulunduruyor.

Farklılıklar:

• Hisse senedi sahibi olmanın amaçları farklıdır: Sentetik paketleme modelinde, platform hisse senedi tutar çünkü kendi riskini hedge etmekte, bu bir risk yönetim aracıdır ve kullanıcıya doğrudan bir yasal yükümlülük değildir. Dijital ikiz modelinin ihraççısı, her bir ihraç edilen Token için 1:1 oranında gerçek bir hisse senedi tutma ve bunu saklama yasal yükümlülüğüne sahiptir.

• Mülkiyet ve risk farklılığı: Sentezli kapsülleme modelinde, hisseler platform şirketinin varlıklarıdır, kullanıcılar yalnızca teminatsız alacaklıdır. Eğer platform iflas ederse, bu hisseler tüm alacaklılara geri ödeme yapmak için kullanılacaktır, kullanıcıların önceliği yoktur. Dijital ikiz modelinde ise, hisseler kullanıcıların menfaatleri için oluşturulmuş ayrı bir saklama hesabında tutulur, teorik olarak ihraç edenin iflas riskinden izole edilebilir, kullanıcıların varlık mülkiyeti koruması daha güçlüdür.

• Zincir üzerindeki faydalar farklı: Sentezlenmiş ambalaj modundaki Token'lar "çitli bahçe" içinde kısıtlanmıştır ve dış DeFi protokolleri ile etkileşimde bulunamaz. Oysa dijital ikiz modeli açıktır, kullanıcılar Token'larını kendi cüzdanlarına çekebilir, DeFi borç verme, ticaret vb. için kullanabilir, gerçek bir bileşim yeteneğine sahiptir.

Hisse Senedi Tokenizasyon Ürünlerine Yönelik Sorgulamalar

Blok zincirinin gerekliliği

Bu platformun sunduğu işlev, Avrupa kullanıcılarının Amerikan hisselerine sahip olmadan Amerikan borsa yükselişinden elde edilen kazançları yaşamasını sağlamaktır. Bu tamamen (CFD) gibi fark kontratları veya diğer türev ürünler ile gerçekleştirilebilir ve bu tür ürünler geleneksel finans dünyasında yıllardır mevcuttur. Platform, işlemleri kaydetmek için tamamen sıradan bir merkezi veritabanı kullanabilir, blok zinciri kullanmaya gerek yoktur.

Blok zinciri kullanma nedeninin muhtemelen pazarlama kaygıları olduğu söylenebilir. RWA ve tokenizasyon kavramlarının geniş bir ilgi gördüğü şu günlerde, ürünlere "blok zinciri" ve "Token" etiketi eklemek, hızlı bir şekilde dikkat çekmek, haber yaratmak, şirketin hisse fiyatını yükseltmek ve yenilikçi bir imaj oluşturmak için etkili bir yol olabilir.

DeFi ekosisteminin sınırlamaları

Bu platformun hisse senedi tokenleri, kamu blok zincirinde ihraç edilmesine rağmen, akıllı sözleşmesinde "kapı kodu" bulunmakta, yalnızca platform tarafından onaylanan cüzdanlar arasında transferine izin verilmektedir. Bu, kullanıcıların tokenleri kendi cüzdanlarına çekemeyecekleri, DEX'te işlem yapamayacakları ve teminatlı borç verme için kullanamayacakları anlamına gelir - tüm Web3'ün birleştirilebilirlik oyunları gerçekleştirilemez.

Bu yaklaşım esasen kontrol ve uyumluluk içindir. Tamamen açıldığında, platform KYC/AML gibi düzenleyici gereklilikleri yönetmekte zorlanacaktır. Bu nedenle, blockchain'in en temel açık ruhunu feda etmeyi, tamamen güvenli bir "kapalı bahçe" oluşturmayı tercih etmektedir.

Güven modeli paradoksu

Kullanıcılar bu platforma %100 güvenmelidir. Blockchain'in kanıtlayabileceği tek şey, "kullanıcının gerçekten platformdan bir sözleşme satın aldığıdır". Ancak, platformun gerçekten riskleri hedge etmek için hisse senedi alıp almadığını kanıtlayamaz ve platform iflas ederse, bu sözleşmeyi yerine getirme kapasitesinin olup olmadığını da kanıtlayamaz.

Bu büyük bir çelişki oluşturuyor. Blockchain, merkezi otoritelere olan güveni ortadan kaldırmak için doğmuştu, ancak bu platformun modeli kullanıcıların tüm güvenlerini tek bir şirkete yatırmalarını gerektiriyor. O halde, blockchain'i "kullanıcı satın alma davranışını" kanıtlamak için kullanmanın ne kadar bir anlamı var?

Aşırı Abartılan "Devrimci" Özellik

24x7 kesintisiz ticaretin yanılgısı

Güzel geliyor, ama gerçek çok acı. Neden bu platform sadece "24x5" taahhüdünde bulunuyor, "24x7" değil? Çünkü hafta sonu iki gün, küresel finans piyasalarının "risk boşluğu".

Piyasa yapıcıların sorunu: Her ticaret piyasası, piyasa yapıcıların likidite sağlamasını gerektirir. Piyasa yapıcılar, risklerini hedge etmek için kullanıcılar token satın aldığında gerçek hisse senedi piyasasında hisse senedi satın almalıdır. Ancak hafta sonları, ana borsa kapalıdır ve piyasa yapıcılar hedge yapamaz. Eğer hedge yapamazlarsa, tüm riskleri kendileri üstlenmek zorundadır. Hafta sonu önemli bir olay meydana gelirse, pazartesi açılışta hisse fiyatları düşerse, piyasa yapıcılar iflas tehlikesiyle karşılaşabilir.

Hafta içi her gün gece, gerçek borsa kapalı olduğu için, piyasa yapıcılar yalnızca hisse senedi vadeli işlemleri gibi araçlarla kusurlu bir hedge gerçekleştirebilirler. Riskleri telafi etmek için, alım satım farklarını büyük ölçüde artırırlar. Bu nedenle, piyasa sonrası işlemlerin maliyeti genellikle yüksektir ve likidite daha düşüktür, yalnızca acil ihtiyaçları olan kullanıcılar için uygundur. Bu daha çok pahalı bir "acil çıkış" gibidir, kesintisiz bir otoyol değil.

özel sermaye yatırımlarının "hayali"

Bu platform, bazı halka arz edilmemiş şirketlerin Token'larını hediye etme etkinliği düzenlemişti ve bu durum piyasanın dikkatini çekti. İki ana soru şunlardır: Birincisi, bu tür popüler şirketlerin hisseleri neden hediye ediliyor? İkincisi, platform Token'ların gerçek hisse senetleriyle desteklendiğini iddia ediyorsa, halka arz edilmemiş özel şirketlerin hisseleri nereden geliyor?

Cevap, sıradan insanların ulaşmasının zor olduğu "özel sermaye ikincil piyasası"nda saklı olabilir. Buradaki işlemler şeffaf değil, fiyatlar kamuya açık değil ve likidite de çok düşük. Platform, karmaşık "özel amaçlı araçlar" (SPV) yapısı aracılığıyla ancak az miktarda hisse alabilmektedir. Bu paylar, miktarları çok az olduğu için, gelecekte şirket halka açıldığında bile likidite eksikliği yaşayacak ve dolayısıyla pazarlama malzemesi olarak hediye edilecektir.

Özel sermaye yatırımları her zaman yüksek bir giriş eşiğine sahiptir ve yalnızca "nitelikli yatırımcılar" için açıktır. Bunun temel nedeni, risklerin son derece yüksek olması ve bilginin son derece asimetrik olmasıdır. Bu tür yatırımlara katılma yeteneğine sahip kurumlar, hisse senedi kodlarına dayanmadan işlem yapabilirler; ancak sıradan insanların bu tür yatırımlara erişiminin kısıtlanmasının nedeni, onların bu riski ne gereksinim duymaları ne de taşıyabilmeleridir. Bu tür varlıkların tokenizasyonu, yüzeysel olarak "fırsatları yaygınlaştırmak" olarak görünse de, aslında sıradan insanların üstlenmemesi gereken riskleri halka yaymaktır - bu esasen "riskleri yaygınlaştırmak" gibidir.

Pazarlama Zaferi ve Gelecek Perspektifi

Platformun hisse tokenizasyon ürünleri teknik olarak zayıf olsa da, başka bir açıdan bakıldığında bu, akıllıca bir stratejik hamle olabilir.

Marka bilinirliği ve piyasa sesinde, bu platform, daha teknik olarak sağlam ancak daha az bilinen rakiplerini geride bıraktı. Kendini "finansın geleceği" gibi büyük bir anlatı ile bağlamayı başardı, bu da halka açık bir şirket için son derece önemli.

Bu platformun hırsı açıkça bununla sınırlı değil. Gelecekte kendi Layer 2 blok zincirini kuracaklarını ve kullanıcıların "kendine ait" varlıkları yönetmelerine destek vereceklerini duyurdular. İşte bu, anahtar! Bu, bugünkü "kapalı bahçenin" sadece geçici bir aşama olduğu, kullanıcıları biriktirmek, teknolojiyi test etmek ve düzenleyicilerle müzakere etmek için bir deney alanı olarak kullanıldığı anlamına geliyor. Bahçenin kapıları gerçekten açıldığında, bugün tartıştığımız tüm sınırlılıkların alt üst olabileceği ihtimali var.

Sonuç olarak, bu durum Web3'ün kitlesel benimsenmesinin geleneksel internet aracı kurumlarının katılımından bağımsız olamayacağını göstermektedir. Çünkü saf DeFi, sıradan insanlar için hâlâ çok karmaşık. Ve bu platformun en iyi yaptığı şey, karmaşık olanı basit, hissedilmez ve kullanımı kolay hale getirmektir. Onlar, halkın anlayabileceği bir dille Web3 hikayesini anlatan tercümanlar gibidir.

Sonuç

Bu platformun bu sefer tanıttığı hisse senedi Token'ı, mevcut aşamada gerçekten sembolik anlamının pratik anlamından daha büyük olduğu, daha çok başarılı bir pazarlama şişirmesi gibi görünüyor.

Ama aynı zamanda geleneksel finans ile blockchain'in birleşmesine açılan kapıyı bir kama gibi çaldı. En pragmatik şekilde ilk adımı attı. Gerçek devrim bir anda gerçekleşmez ve şu anda tanık olduğumuz şey, bu büyük değişimin başlangıcı.

Sıradan yatırımcılar için, ayık kalmak, yolları anlamak, ne göz alıcı anlatımlara kapılmak ne de gelecekteki olasılıklara alay etmek belki de en önemlisidir.