Halka Açık Şirketler ile Kripto Varlıklar Arasındaki İkili İlişki Analizi

Giriş

2024'te Trump'ın ABD Başkanı olarak seçilmesi, küresel şifreleme endüstrisi üzerinde önemli bir etki yaratacak. Ardından, Bitcoin ulusal rezervi, stablecoin yasası, Circle'ın stablecoin alanındaki ilk hissesi gibi bir dizi olumlu politika gelecek. Kripto varlıklar endüstrisi giderek uyumlu hale gelecek ve düzenlemeleri kucaklayacak.

Aynı zamanda, birçok halka açık şirket Strategy'yi taklit ederek BTC biriktiricisi olmaya başladı. Dünya genelinde on binlerce halka açık şirket var, birçok şirketin piyasa değeri ciddi şekilde azalmış durumda ve likidite son derece kıt. Biriktirici olarak hareket ederek, birçok sahte şirket yeni finansman kanalları elde ederek likiditelerini artırdı. Hatta kripto varlıklar veya finansla ilgisi olmayan bazı şirketler de biriktirici sıralarına katıldı; örneğin, ABD'li lüks otomobil modifikasyon şirketi ECD, hisse senedi finansmanı yoluyla 500 milyon dolar toplayarak Bitcoin biriktiricisi oldu.

Ancak, son dönemlerde halka açık şirketlerin coin stoklama seçenekleri giderek genişliyor, Kripto Varlıklar Top 100'deki birçok token alternatif olarak listeleniyor. Aslında, birçok proje token'ı uzun vadeli tutulmak için uygun değil. Ayrıca, birçok token nispeten merkezi, kurucu ekiplerin önemli karar verme yetkileri var, bu nedenle coin stokçuları daha önemli bir rol oynayamaz. Bu makalede, coin stokçuları ile Kripto Varlıklar arasındaki ikili ilişki ve merkeziyetsizlikle ilgili düşünceler detaylı bir şekilde tartışılacaktır.

1. Halka Açık Şirket Perspektifinden Kripto Varlıklar

Şüphesiz, halka açık şirketlerin şifreleme varlıkları satın almak için finansman sağlamadaki birincil amacı piyasa değeri yönetimidir. Coingecko verilerine göre, şu anda BTC'ye sahip halka açık şirket sayısı 34'e ulaştı. Aynı zamanda, birçok şirket yönetimi 2025 yılında şirketi ETH, SOL, HYPE gibi kripto varlıkların biriktiricisi olarak dönüştürmeyi aktif olarak hedefliyor ve Strategy'nin başarılı yolunu taklit ediyor. Aslında, bu strateji gerçekten de halka açık şirketlerin hisse senedi fiyatlarında önemli bir artış sağlamıştır.

Sharplink (NASDAQ:SBET) şirketi daha önce spor bahisleri işine odaklanıyordu, 2025 yılı Mayıs ayında yaklaşık 4.25 milyar dolar tutarında özel yatırım finansmanını tamamladığını ve ana hazine rezerv varlığı olarak ETH satın alacağını duyurdu. Şirketin hisse fiyatı 10 gün içinde 2.97 dolardan 124 dolara yükseldi, artış oranı %4000'i aştı. Blok zinciri erken aşama projelerine yatırım yapan Cypherpunk Holdings, Eylül 2024'te SOL Strategies (CYFRF) olarak yeniden adlandırıldı, isimden de anlaşılacağı gibi bu şirket Solana versiyonu olan Strategy'dir. Şirketin hisse fiyatı 3 ay içinde 0.08 dolardan 4.24 dolara yükseldi, artış oranı %5000'i aştı.

Birçok halka açık şirket, hisse senedi fiyatlarını artırmak için coin ticareti yapmayı bir panzehir olarak görmekte, satın alınan kripto varlıklar ise BTC'den SOL, HYPE, BNB'ye kadar genişlemektedir. Aslında, birçok şirketin coin alması bir trend takibi davranışıdır; yönetim kadrosu kripto varlıkları yeterince anlamamakta ve coin alımı konusunda uzun vadeli stratejik planlamadan yoksundur. Bu bölüm, halka açık şirketlerin farklı ihtiyaçlarına göre, satın almak için uygun kripto varlıkları seçecektir.

1.1 Kapsama finansman maliyetleri açısından PoS kamu zinciri tokenleri>PoW kamu zinciri tokenleri

Kamuoyunun halka açık şirketlerin coin tutma gibi olaylara yönelik genel bir farkındalık geliştirmesi, 2020'de Strategy şirketinin 20,000'den fazla BTC satın almasıyla başladı. Şirketin CEO'su Michael Saylor, gelecekte yalnızca BTC alacağını ve asla satmayacağını açıkladı. 2020 ile 2021 yılları arasında BTC boğa piyasasında, Strategy şirketinin bilinirliği sürekli arttı, kripto varlıklar satın almak halka açık şirketlerin durumunu düzeltmesi, sermaye piyasası operasyonlarının klasik bir örneği haline geldi.

Bitcoin, PoW (iş kanıtı) olan bir temsilci halka açık blok zinciri olup, mekanizması CPU, GPU, ASIC gibi çiplerin hesaplama gücüyle madencilik havuzlarında sürekli olarak hash çarpışmaları yaparak, nihayetinde blok zincirinde blok oluşturmayı tamamlayarak BTC ödülü kazanmaktır. Strateji, BTC satın almadan önce, Bitcoin madencilik şirketleri olan Marathon, Riot, Cleanspark gibi firmalar, ana işlerinin BTC madenciliği olması nedeniyle, bu tür şirketlerin bilançosunda henüz satılmamış olan Kripto Varlıklar bulunmaktadır.

Bir halka açık şirket için BTC gibi PoW halka açık zincir varlıklarının sorunu altınla benzerlik gösterir; satın alındıktan sonra yalnızca stratejik rezerv olarak kullanılabilir, ancak "para kazanmak" için başka yollarla elde edilmesi zordur. PoS halka açık zincirler, tokenlere daha fazla ağırlık verir; PoS halka açık zincirlerinde işlem onayı, düğümlerin blok oluşturmasıyla gereklidir ve bir düğüm olmak için belirli bir miktarda yönetim tokeni teminatı gereklidir. Ethereum ağındaki düğüm teminatı miktarı sabit 32 ETH'dir, Solana ağındaki düğümler için ise teminat miktarı sınırlaması yoktur. Yönetim tokeni sahipleri, işlem Gas ücretlerinin belirli bir oranını ödül olarak paylaşabilir (farklı halka açık zincirlerin dağıtım mekanizmaları farklıdır).

Borç finansmanına bağımlı halka açık şirketler için, PoS kamu zincirinin yönetim tokenlerini tutarak ve tokenleri teminat göstererek, yıllık %2 ile %7 arasında bir gelir elde edilebilir. Bu gelir, şirketin borç finansman maliyetlerini karşılamaya yardımcı olabilir. Şirketin performansı düşse bile, PoS kamu zincirinin tokenlerini bulunduran şirketler faiz geri ödeme sorunlarıyla endişelenmek zorunda kalmazlar.

1.2 Halka açık şirketler PoS tabanlı Kripto Varlıklar nasıl seçer

BTC'ye yönelik "Buy and Hold" stratejisi ile karşılaştırıldığında, halka açık şirketlerin PoS blok zincirinin yönetim token'larını seçmesi ve satın alması daha karmaşık bir sistematik süreçtir. Bazı halka açık şirketler, fiyat dalgalanması daha yüksek olan Kripto Varlıkları satın almayı tercih edebilir; bazıları ise daha yüksek merkeziyetsizlik seviyesine sahip Kripto Varlıkları satın almayı tercih edebilir; ayrıca bazı halka açık şirketler, kendi düğümlerini kuramadıkları için olgun bir likit staking platformuna sahip Kripto Varlıklar satın almak zorunda kalabilir. Aşağıdaki tablo, çeşitli token türlerinin özelliklerini birden fazla boyutta özetleyecek; Kripto Varlık satın almayı planlayan halka açık şirketler için kapsamlı bir referans olacaktır.

Stake getirisi, hisse senedi temettü oranıyla karşılaştırılabilir. Halka açık şirketlerin ihtiyaçları açısından, PoS token'ı biriktirenlerin ihtiyaçları üç ana kategoriye ayrılmaktadır: (1) yüksek stake getirisi elde etmek, finansman maliyetlerini karşılamak ve aynı zamanda pozitif nakit akışı sağlamak. (2) yüksek varlık değer artışı elde etmek, hisse senedi fiyatlarını artırmak. (3) ekosistem içinde merkezi bir konumda bulunmak ve kamu zinciri ekosistem stratejisi etrafında konumlanmak. Aşağıda, halka açık şirketlerin farklı hedeflerine göre uygun varlıklar seçilecektir.

1.2.1 Yüksek Staking Getirisi Arayışı: SOL staking getirisi yüksek, kamu zinciri işlem hacmi istikrarlı

Hisse senedi veya tahvil ihraç etmenin maliyetinin yüksek olduğu halka açık şirketler için, yüksek teminat getirisi olan Kripto Varlıklar güçlü bir çekiciliğe sahiptir. Staking Rewards verilerine göre, Polkadot, Cosmos, Celestia gibi kamu blok zincirlerinin 7 günlük yıllık getiri oranı %10'un üzerindedir. Ancak bu Kripto Varlıklar, kendilerinin yüksek enflasyon oranları nedeniyle, fiyatlarının değer koruma yeteneği oldukça zayıftır. Yukarıda belirtilen 3 tür Kripto Varlık son 1 yılda sırasıyla %42, %36, %71 oranında düşmüştür. Teminat getirisi, coin fiyatındaki düşüşü karşılayamamaktadır. Halka açık şirketler için en iyi seçim değildir.

Buna göre, SOL, yüksek staking getirisi ile birlikte, token fiyatı son 2 yıldır artış göstermektedir; son 2 yılda coin fiyatındaki en büyük geri çekilme %52 ile oldukça güçlü bir stabiliteye sahiptir. Solana'nın staking getiri modelinde, düğüm staking getirisi = (blok zinciri ödülleri + MEV geliri + Bahşiş geliri) / toplam staking miktarı.

Formülün payı ve paydası iki ucu, pay kısmındaki blockchain ödül oranı en yüksektir ve blockchain ödül miktarı, halka açık blockchain'in işlem hacmi ile ilişkilidir. Solana halka açık blockchain'in işlem hacmi son 5 yılda hızlı bir artış göstermektedir, Haziran ayında Solana'nın aylık işlem hacmi 2.97 milyar işlem olmuştur. Payda tarafında, şu anda SOL'un stake oranı %65'in üzerine çıkmış durumdadır, bu nedenle çok sayıda SOL'un stake düğümlerine eklenmesi ve dolayısıyla getirinin düşmesi durumu ortaya çıkmayacaktır. Genel olarak, Solana ağı düğümlerinin %7'lik stake ödülü görece istikrarlıdır.

Bir halka açık şirket açısından, hedefli hisse senedi ihracı veya tahvil finansmanı yoluyla SOL biriktiren bir ticari modelin içinde, düğüm stake etme yoluyla olumlu bir nakit akışı elde etmenin en zor adımı kendi düğümünüzü inşa etmektir. Solana ağı düğümleri, donanım desteği olarak yüksek performanslı sunucular gerektirir; en düşük yapılandırma 64 çekirdekli işlemci, 256G bellek ve 1T sabit disk olmalıdır. Ayrıca, bir ağ düğümü olmak için yüksek hızlı bir ağ bant genişliğine de ihtiyaç vardır. Yazılım açısından, Solana düğümü olmak için Git, Rust, Docker indirilmelidir ve düğüm yapılandırması için belirli bir kod bilgisine ihtiyaç vardır.

Buradan görülebilir ki, halka açık bir şirketin kendi Solana ağ düğümünü kurması, yüksek bir teknik engel gerektirir. Şirket, kendi düğüm kurma sürecinin nispeten karmaşık olduğunu değerlendirirse, halka açık şirketler likit staking platformunu veya RPC düğüm hizmetini iki seçenek olarak tercih edebilir.

Jito, şu anda Solana ağı üzerindeki en önemli likidite stake platformlarından biridir. Stake işlemleri oldukça basit olup, cüzdanı bağlayıp ilgili miktarı girerek yıllık %7,19 getiri elde edebilirsiniz (2025 yılı 3 Temmuz tarihine kadar). Ancak stake platformu aracılığıyla elde edilen getiriler, belirli bir ölçüde azalmaktadır; platform doğrudan kesinti oranını göstermemektedir. Uzmanlaşmış stake platformları, stake ederek daha yüksek Tips ve MEV dalgalı getirileri elde edebilirken, stake yapanlar sabit bir yıllık getiri elde etmektedir.

Tips ve MEV üzerinden aşırı kazanç elde etmek isteyen, ancak düğüm kurma eşiğini ve sabit sermaye yatırımlarını azaltmak isteyen şirketler, Helius gibi düğüm hizmet sağlayıcılarının RPC düğüm hizmetlerini tercih edebilirler. Kullanıcılar, hizmet sağlayıcıların bare metal sunucularını kiralar; bare metal sunucular, en düşük gecikmeyi (<50ms) ve yüksek verimliliği sağlayarak Solana doğrulayıcılarının yüksek performans taleplerini karşılar. JITO gibi staking platformlarının kullanıcı kazançları sabitken, platformun karı dalgalanırken; Helius gibi hizmet sağlayıcılarının kullanıcılarından aldığı ücret sabittir (farklı paketlerin ücretleri farklıdır), MEV ve Tips gibi dalgalı kazançlar tamamen kullanıcıya aittir.

Özetle, üç seçenek de avantaj ve dezavantajlara sahip. Stake platformları, daha düşük yatırımlar yapan hafif tüccarlar için uygundur; RPC düğüm dış kaynak hizmetleri ise belirli bir yatırım yapmış orta büyüklükteki tüccarlar için uygunken, kendi düğümünü kurmak ise sermayesi daha güçlü ve belirli bir teknik kurulum yeteneğine sahip tüccarlar için uygundur. Ayrıca, SOL tüccarı olmak da belirli riskler taşımaktadır; Solana ağı nispeten merkezileşmiştir ve daha önce birden fazla ana ağ kesinti olayı yaşanmıştır; bu tür olaylar token fiyatları üzerinde belirli bir etki yaratabilir.

1.2.2 Değer artışı hedefi: HYPE işlem ücreti geri alım mekanizması, coin fiyatı 10 kat artış sağladı.

Likidite sıkıntısı çeken halka açık şirketler için, kısa vadede ilk talep hisse senedi piyasa değerini artırmaktır; bu, hisse senedi satışı gibi yollarla şirketin normal işleyişini sürdürmektir. Halka açık şirketler, coin stokçuları olarak, hızlı bir şekilde hisse senedi fiyatını artırmanın yaygın bir yolunu yüksek büyüme veya yüksek değerlemeye sahip varlıkları satın almak olarak görmektedir. HYPE, 2025 yılının ilk yarısında piyasa değeri artışının ana akım Kripto Varlıklar'ıdır; halka açık şirketler HYPE coin stokçusu haline geldiğinde, hisse senedi fiyatları HYPE token fiyatlarıyla ilişkilendirilecek ve bu, şirketin piyasa değerinin kısa vadede hızlı bir şekilde artmasını sağlayabilir.

SUI, TRON, XRP gibi geçtiğimiz yıl piyasa değerinde büyük artışlar elde eden halka açık blok zincirleri ile kıyaslandığında, HYPE'nin avantajı, HYPE token'larının kıtlığını sağlamaya yönelik detaylı token arz ve talep yönetiminde yatmaktadır. Son altı ayda, Hyperliquid'in yardım fonu, yaklaşık %97'lik Gas ücreti gelirini HYPE geri alımına yeniden yatırarak 9,1 milyar dolar değerinde HYPE geri alımı gerçekleştirmiştir. Şu anda, toplam arzın sadece %34'ü işlem görmektedir, ekip tarafından tutulan %23,8'lik token, 2027-2028 yılına kadar kilitli kalacaktır ve yaklaşık %39'luk token, topluluk ödülleri için ayrılmış olup, aşamalı olarak dağıtılacaktır. Proje, risk sermayesi fonu almadığı için dışarıdan satış baskısı yoktur, bu da HYPE'nin uzun vadeli değer potansiyelini artırmaktadır.

Hyperliquid'in operasyon düğümleri, Solana'ya kıyasla daha merkezi bir yapıya sahiptir; tüm ağda yalnızca 21 düğüm bulunmaktadır ve bu durum belirli bir ölçüde kamu blok zincirinin yüksek verimlilikte çalışmasını sağlamaktadır. Bu nedenle, halka açık şirketler büyük miktarda HYPE satın alsalar bile, bu 21 ana düğümden biri olma şansları düşüktür. Kamu blok zincirinin resmi staking platformu olan StakedHYPE, varlık sahiplerinin ek gelir elde etmek için staking yapabilecekleri bir seçenek haline gelecektir. Bu platform, 10 milyondan fazla HYPE'ın staking'e katılmasını sağlamıştır. Diğer kamu blok zincirlerine kıyasla, HYPE'ın staking getirisi görece daha düşüktür; Staking Rewards sitesinde getirinin yalnızca %2,28 olduğu gösterilmektedir.

1.2.3 Ekosistem Düzeni Peşinde: ETH'nin merkeziyetsizliği yüksek, Layer2 geliştirme zorluğu düşük

Kripto Varlıklar alanında, halka açık blok zinciri fazlalığı belirgin bir fenomen. Coingecko'nun istatistiklerine göre, şu anda ağda toplam halka açık blok zincirinin sayısı 200'ü geçti. Aslında, çoğu geliştirici Ethereum, Solana, Sui gibi ana halka açık blok zincirlerini ürün geliştirme için tercih ediyor ve bağımsız halka açık blok zincirlerinin işlem hacmi her yıl düşüyor.

Bir halka açık şirketin bakış açısıyla, bazı şirketler artık sadece coin biriktirici olmanın ötesine geçmekte ve birikim yaparak şifreleme yoluyla daha fazla fırsat aramaktadır.