İlk olarak MicroStrategy (şu anda Strategy olarak adlandırılmaktadır) hakkında yayınlanan rapordan bu yana altı ay geçti. Bu süre zarfında, şirket sadece adını değiştirmekle kalmadı, aynı zamanda finansal ürün yelpazesini genişletti, Bitcoin biriktirmeye devam etti ve birçok şirketin strateji modelini benimsemesine öncülük etti. Artık, Bitcoin rezerv şirketleri yaygın bir fenomen haline gelmiş gibi görünüyor.
Artık güncelleme zamanı, bu Bitcoin rezerv şirketlerinin operasyonlarının başlangıç raporundaki tahminlerle uyumlu olup olmadığını inceleyeceğiz ve bu trendin gelecekteki yönünü bir kez daha özetlemeye çalışacağız.
Alarm Zilleri Çalıyor
Geçen yılın Aralık ayında, bu şirket neredeyse yenilmez görünüyordu: Bitcoin getirileri anahtar performans göstergeleri (KPI) %60'tan fazla etkileyici bir yıllık büyüme oranıyla birikmişti ve iyimserlik yüksekti. O zaman yayımlanan raporda detaylandırılan çoğu argümanın ya alay konusu olduğu, ya göz ardı edildiği ya da kötü niyetli bir şekilde sorgulandığı için şaşırmamak lazım. Dolar veya Bitcoin cinsinden hisse senedi fiyatı, bu makalenin yazıldığı sırada o zamanki seviyelerine kıyasla neredeyse sabit kalmış durumda ve önceki tahminleri destekleyen hemen hemen hiç kanıt yok.
Maalesef, geçen Aralık raporundaki en önemli sonuçlardan birinin kaynağını anlamayan ya da buna dikkat etmeyen çok az kişi var - bu, Bitcoin kazançlarının kaynağını içeriyor. Bu nedenle, bu göstergenin şirket açısından var olan sorunlarını tekrar belirtmek ve bunun neden herhangi bir ciddi yatırımcının dikkatini çekmesi gerektiğini açıklamak istiyoruz.
Bitcoin kazancı - yani her Bitcoin hissesi başına artış - aslında yeni hissedarların cüzdanlarından eski hissedarlara akmaktadır.
Birçok yeni hissedar, hisse senedi satın alarak yüksek miktarda Bitcoin geliri elde etmeyi umuyor, ancak bu gelir ya şirketin rekor düzeydeki ATM'lerinden ("piyasa fiyatına göre") elde edilen Strategy adi hisselerini doğrudan satın alarak geliyor ya da şirketin convertible bond'larına sahip tarafsız hedge fonlarının ödünç aldığı hisseleri satın alarak dolaylı olarak geliyor (sonrasında satılıyor). İşte bu, şirket operasyonundaki Ponzi kısmıdır - herhangi bir geleneksel kazançtan çok daha yüksek Bitcoin kazançlarını kamuya açık bir şekilde övünerek sergilemekte ve bir gerçeği gizlemekte: Bu gelir, şirketin ürün veya hizmet satışlarından değil, yeni yatırımcıların kendilerinden gelmektedir.
"Ponzi şeması" teriminin son on yılda Bitcoin alanına saldırmak için sıkça kullanılması nedeniyle, birçok Bitcoin tutkunu bu tür eleştirileri tamamen göz ardı etmeyi alışkanlık haline getirmiştir - ve bunun için haklı nedenleri vardır.
Ancak şunu netleştirmek gerekir ki, eğer Bitcoin alanında bir şirket kasıtlı veya kasıtsız olarak bir Ponzi şeması oluşturuyorsa, bu Bitcoin'in kendisinin bir Ponzi şeması olduğu anlamına gelmez. İkisi bağımsız varlıklardır. Metalin para standardı olarak kullanıldığı geçmişte de Ponzi şemaları vardı, ancak bu değerli metallerin kendisinin bir zamanlar veya şimdi bir Ponzi şeması olduğu anlamına gelmez.
Birikim devam ediyor
Strategy şirketi geçen yıl 9 Aralık'ta yaklaşık 21,55 milyar dolarlık bir fiyatla yaklaşık 21.550 adet Bitcoin (ortalama fiyat yaklaşık 98.783 dolar) satın aldığını duyurdu. Bu satın alma, aynı yılın daha erken dönemlerinde başlatılan ünlü "21/21 planı" kapsamında ATM ("piyasa fiyatına göre") ihracı ile elde edilen fonlarla gerçekleştirildi. Sadece birkaç gün sonra, şirket yine ATM ihracı ile 15.000'den fazla Bitcoin satın aldı ve ardından yaklaşık 5.000 adet Bitcoin daha alacağını duyurdu.
2024 yılı sonuna kadar, şirket hissedarlara A sınıfı adi hisse senetlerinin yetkilendirilmiş miktarını 330 milyon hisseye 10.33 milyar hisseye çıkarma önerisi sundu - yani artış 30 kat. Aynı zamanda, imtiyazlı hisse senetlerinin yetkilendirilmiş miktarı da 5 milyon hisseye 1.005 milyar hisseye çıkarıldı - artış yüzde 200. Bu, ihraç edilen toplam miktarla eşdeğer olmasa da, bu adım şirketin gelecekteki finansal operasyonları için daha fazla esneklik sağlıyor, çünkü "21/21 planı" hızla sona yaklaşıyor. Şirket, imtiyazlı hisse senetlerine aynı anda odaklanarak başka bir finansman yolu da keşfedebilir. 2024 yılı sonuna kadar, Strategy şirketi toplamda yaklaşık 446,000 adet Bitcoin'e sahip ve Bitcoin getirisi %74.3.
Sürekli Hak Kullanımına Öncelikli Hisseler
Yeni yılın başlangıcında, Strategy şirketi 8-K belgesini sundu ve öncelikli hisseler aracılığıyla yeni bir finansman turuna hazır olduklarını belirtti. Adından da anlaşılacağı gibi, bu yeni finansal araç, şirketin adi hisselerinden önceliklidir, bu da öncelikli hisse sahiplerinin gelecekteki nakit akışlarına daha güçlü bir talep hakkına sahip olduğu anlamına gelir.
Başlangıçta belirlenen finansman hedefi 2 milyar dolardı. Yeni araçların hazırlanma sürecinde, 12 Ocak itibarıyla şirket toplamda 450.000 adet Bitcoin bulunduruyordu. Ayın sonunda şirket, 2027 yılında vadesi dolacak olan tüm döviz cinsinden tahvilleri geri çağırmayı ve bunları yeni ihraç edilen hisse senetleri ile değiştirmeyi talep etti, çünkü o dönemdeki dönüşüm fiyatı hisse senedinin piyasa fiyatının altındaydı.
25 Ocak 2025'te şirket nihayet Strike sürekli öncelikli hisse senetleri ($STRK) için bir halka arz beyannamesi sundu. Bir hafta sonra yaklaşık 7,3 milyon Strike hissesi ihraç edildi ve her bir hisse için 100 dolar temettü önceliği için birikmiş temettü oranı %8 olarak belirlendi. Bu, her çeyrek başına hisse başına 2 dolar temettünün sürekli ödeneği anlamına gelir veya Strike hisseleri Strategy hisselerine dönüştürüldüğünde ödemelerin duracağı anlamına gelir (ikincisinin fiyatı 1.000 dolara ulaştığında). Dönüşüm oranı 10:1 olarak tanımlanmıştır; yani her 10 Strike hissesi 1 Strategy hissesine dönüştürülebilir. Başka bir deyişle, bu araç, Strategy adi hisselerine bağlı olan bir temettü ödemesi yapan sürekli bir alım opsiyonuna benzer. Gerekirse, Strategy şirketi temettüyü adi hisseleriyle ödemeyi seçebilir. 10 Şubat'a kadar şirket, Strike'dan elde edilen gelir ve adi hisse ATM ihraç gelirini kullanarak yaklaşık 7.600 Bitcoin satın aldı.
21 Şubat'ta, Strategy şirketi 2 milyar dolar değerinde bir convertibl tahvil ihraç etti, tahvilin vadesi 1 Mart 2030 ve dönüşüm fiyatı hisse başına yaklaşık 433 dolar, dönüşüm prim oranı ise yaklaşık %35. Bu finansmanla, şirket hızlı bir şekilde yaklaşık 20,000 adet Bitcoin satın alabilir. Kısa bir süre sonra, şirket yeni bir halka arz belgesi yayımladı ve maksimum 21 milyar dolar değerinde Strike sürekli öncelikli hisse senedi ihraç etmeye izin verdi, bu da geçen yıl iddialı bir şekilde başlatılan "21/21 planı"nın daha büyük ölçekli bir yeni plana dönüşme ihtimalinin olduğunu gösteriyor.
Sürekli İkincil Hisse Senetleri Üzerindeki Tartışmalar ve Adımlar: Strife ve Stride'ın Sahneye Çıkışı
Şirketin iddialı finansman planını genişleteceğini duyurmasının ardından yeni bir araç tanıtıldı - Strife ($STRF) adı verilen sürekli öncelikli hisse senedi. Strike'a benzer şekilde, Strife 5 milyon hisse senedi ihraç etmeyi planlıyor ve her yıl %10 nakit temettü sunacak - üç aylık olarak ödenecek - oysa Strike %8 nakit veya adi hisse temettüsü sunuyor. Strike'tan farklı olarak, Strife hisse senedi dönüştürme özelliğine sahip değil, ancak adi hisseler ve Strike'tan daha yüksek bir önceliğe sahip. Herhangi bir temettü gecikmesi, gelecekteki daha yüksek temettülerle telafi edilecektir; toplam yıllık temettü oranı %18'e kadar çıkabilir. İhraç sırasında, başlangıçta planlanan 5 milyon hissenin 8.5 milyon hisseye çıkarıldığı ve 700 milyon dolardan fazla fon toplandığı görülüyor. Adi hisseler ve Strike'ın ATM ihraç faaliyetleri aracılığıyla, Strategy şirketi sonunda Mart ayında Bitcoin pozisyonunun 500,000 coin'i aştığını açıkladı. Nisan ayında, bu finansman yöntemi neredeyse tükenene kadar adi hisselerin düzenli ATM faaliyetleri gerçekleştirildi. Strike'ın ATM faaliyetleri de devam etti, ancak likidite muhtemelen düşük olduğu için toplanan fon miktarı önemsizdi. Bu fonlar aracılığıyla, Strategy'nin Bitcoin toplam pozisyonu 550,000 coin'i geçti.
1 May'da, Strategy, 21 milyar dolarlık bir adi hisse senedi ATM ihracını başlatma planını duyurdu. Bu açıklama, ilk "21/21 planı"ndaki ATM kısmının tükenmesinin hemen ardından yapıldı. İhraç neredeyse hemen başladı ve daha fazla Bitcoin birikti. İlk "21/21 planı"nın sabit getirili kısmı yeni imtiyazlı hisse senetleri ile genişlerken, yatırımcılar şimdi en fazla 42 milyar dolarlık adi hisse senedi ihracı ve 42 milyar dolarlık sabit getirili menkul kıymet ihracı olan dev bir "42/42 planı" ile karşı karşıya. Mayıs ayında ayrıca şirket, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) 21 milyar dolarlık Strife kalıcı imtiyazlı hisse senedi ATM ihracı için yeni bir başvuru sundu. Ayın sonunda, üç ATM ihracı da yeni Bitcoin satın almak için hisse senedi basıyordu.
Haziran ayının başında, şirket başka bir yeni araçtan bahsetti: Stride ($STRD), Strike ve Strife'a benzer kalıcı öncelikli hisse senedi varlığı yakında piyasaya sürülecek. Stride, hisse senedi dönüşüm işlevi olmayan %10'luk isteğe bağlı birikimsiz nakit temettü sağlamaktadır ve tüm diğer araçlardan daha düşük bir önceliğe sahiptir, yalnızca adi hisselerden yüksektir. Başlangıçta yaklaşık 12 milyon hisse senedi ihraç edildi, değeri yaklaşık 1 milyar dolar olup, şirketin yaklaşık 10,000 adet Bitcoin almasına zemin hazırladı.
Bitcoin Hazine Şirketi'nin Göz Alıcı Puzzlesı
STRK, STRD ve STRF ürünlerinin piyasaya sürülmesiyle ve Strategy'nin "21/21 planı"nın tam olarak uygulanmasıyla, son altı ayda olanların genel resmi daha net olmalıdır.
İlk raporda, dönüşüm tahvillerinin ana mantığının, şirketin iddia ettiği gibi, piyasada Bitcoin'e maruz kalmak isteyenler için bir fırsat sağlamak olmadığını belirttim. Aslında, tahvil alıcılarının neredeyse tamamı nötr hedge stratejisi uygulayan fonlardır ve bununla birlikte Strategy'nin hisselerini kısa pozisyonda tutarlar, bu nedenle asla gerçekten Bitcoin'e maruz kalmazlar. Strategy'nin bu menkul kıymetleri kredi verenlere sunmasının gerçek nedeni, perakende yatırımcılara trilyon dolarlık bir sektöre yönelik finansal yenilik izlenimi yaratmak ve aynı zamanda hisse senedini seyrelterek daha fazla Bitcoin biriktirmektir. Yatırımcıların adi hisseler üzerindeki teklifleri arttıkça, net varlık fiyatı farkları ve risksiz Bitcoin getirileri fırsatları da orantılı olarak artmaktadır. Ekonomik kafa karışıklığı ne kadar büyükse, yönetimin söz ustalığı ve canlı benzetmeleri ile birlikte, şirket o kadar büyük bir arbitraj fırsatı elde edebilir.
Son altı ayda, üç farklı kalıcı öncelikli hisse senedi ihraç edilmesi ve daha önce var olan çeşitli dönüştürülebilir tahviller aracılığıyla, bu karmaşık finansal ürünler artık finansal yeniliklerin bir görünümünü yaratma yeteneğine sahip, böylece adi hisselerin teklifini daha da teşvik ediyor.
Bu yazı yazılırken, adi hisse senetlerinin işlem fiyatı net varlık değerinin neredeyse iki katına yakındır. Adi hisse senedi ATM ihraçlarının ölçeği ve faaliyetleri göz önüne alındığında, bu şirket yönetimi için muazzam bir başarıdır. Bu, Strategy'nin risksiz bir şekilde, bir Bitcoin fiyatına yaklaşık iki Bitcoin satın alabileceği anlamına geliyor.
2024 yılında, şirket popüler "yansıma tekerleği" teorisinden faydalanacak. Bu teori, şirketin satın aldığı Bitcoin miktarı arttıkça, hisse senedi fiyatının da yükseleceğini ve böylece daha fazla Bitcoin satın alma fırsatı yaratacağını öne sürüyor.
2025 yılına gelindiğinde, bu öz-yansıtıcı mantık biraz değişerek bir "tork" anlatısına evriliyor ve şirketin resmi tanımlamalarıyla kendini gösteriyor: Sabit gelirli dişliler, ortak hisse senetleri olan bu temel kısmı çalıştırıyor ve Bitcoin gelirleri bu "mekanik düzenek"in bir ürünüdür. Ancak, bu gelirlerin nereden geldiği ve nasıl oluştuğu konusunda pek az yatırımcı soru soruyor, aksine bu kurgusal dinamiği körü körüne alkışlıyor.
Öncelikli hisse senetleri finansal varlıklar olup fizik yasalarından etkilenmez. Ancak, şirketin gerçek bir geliri olmadığı ve gerçek bir bankacılık faaliyeti (şirket borç alıyor ama kredi vermiyor) bulunmadığı için, Bitcoin kazançları nihayetinde daha önce bahsedilen şirketin iş modelindeki Ponzi unsurlarından kaynaklanmaktadır: Perakende yatırımcıları çekmek için özenle tasarlanmış bir anlatı ile, onların hisse senedi fiyatlarını artırmak için rekabet etmelerini sağlamak, böylece Bitcoin kazançlarının fırsatlarının gerçekleştirilmesine olanak tanımak. Çeşitli borç araçlarından kaynaklanan Bitcoin kazançları, henüz tam olarak gerçekleştirilmiş olarak değerlendirilemez çünkü borç nihayetinde geri ödenmelidir. Sadece adi hisse ATM ihraçlarından elde edilen Bitcoin kazançları anlık ve nihai olup - işte gerçek kâr budur.
Bitcoin Hazinesi Şirketinin Balonu
Gerçekliğin sürekli olarak etkilenemeyeceğini fark edip etmemelerine bakılmaksızın, Strategy'nin Bitcoin kazanç kavramı dünya genelindeki birçok küçük şirketin yönetim ekipleri arasında hızla yayıldı. Şirketlerin CEO'ları, Strategy içindekilerin sürekli olarak perakende yatırımcılara hisse senedi satışı yaparak büyük servetler biriktirdiğine tanık oldular ve bu modeli taklit etmeye başladılar.
Birçok şirket bu stratejiyi başarıyla uyguladı ve yönetim ile eski hissedarlar yeni hissedarların maliyetinden kazanç sağladı. Ancak bu durum sonunda sona erecek; birçok şirket, geleneksel ana işlerinde zorluklar yaşamakta veya başarısız olmakta, cesur Bitcoin kasa stratejisini benimsemekte. Bu şirketler, koşullar kötüleştiğinde Bitcoin varlıklarını satmak zorunda kalan ilk şirketler olacak.
Böyle örnekler çokça sıralanabilir, ancak bence sorun çoktan açıklanmıştır: Bitcoin kasası şirketi olanlar Microsoft, Apple veya Nvidia değil, bunun yerine
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
9 Likes
Reward
9
6
Share
Comment
0/400
SatoshiHeir
· 07-27 12:01
Bir başka Ponzi Şeması çöküşün eşiğinde, şüphesiz.
View OriginalReply0
FancyResearchLab
· 07-27 11:59
Yine geldi kripto dünyası versiyonu güçlü adam. Yeni bir şey yok.
Bitcoin rezerv şirketlerinin riski ve balonu: yenilikçi anlatımdan Ponzi yapısına
Bitcoin Rezerv Şirketlerinin Yükselişi ve Düşüşü
İlk olarak MicroStrategy (şu anda Strategy olarak adlandırılmaktadır) hakkında yayınlanan rapordan bu yana altı ay geçti. Bu süre zarfında, şirket sadece adını değiştirmekle kalmadı, aynı zamanda finansal ürün yelpazesini genişletti, Bitcoin biriktirmeye devam etti ve birçok şirketin strateji modelini benimsemesine öncülük etti. Artık, Bitcoin rezerv şirketleri yaygın bir fenomen haline gelmiş gibi görünüyor.
Artık güncelleme zamanı, bu Bitcoin rezerv şirketlerinin operasyonlarının başlangıç raporundaki tahminlerle uyumlu olup olmadığını inceleyeceğiz ve bu trendin gelecekteki yönünü bir kez daha özetlemeye çalışacağız.
Alarm Zilleri Çalıyor
Geçen yılın Aralık ayında, bu şirket neredeyse yenilmez görünüyordu: Bitcoin getirileri anahtar performans göstergeleri (KPI) %60'tan fazla etkileyici bir yıllık büyüme oranıyla birikmişti ve iyimserlik yüksekti. O zaman yayımlanan raporda detaylandırılan çoğu argümanın ya alay konusu olduğu, ya göz ardı edildiği ya da kötü niyetli bir şekilde sorgulandığı için şaşırmamak lazım. Dolar veya Bitcoin cinsinden hisse senedi fiyatı, bu makalenin yazıldığı sırada o zamanki seviyelerine kıyasla neredeyse sabit kalmış durumda ve önceki tahminleri destekleyen hemen hemen hiç kanıt yok.
Maalesef, geçen Aralık raporundaki en önemli sonuçlardan birinin kaynağını anlamayan ya da buna dikkat etmeyen çok az kişi var - bu, Bitcoin kazançlarının kaynağını içeriyor. Bu nedenle, bu göstergenin şirket açısından var olan sorunlarını tekrar belirtmek ve bunun neden herhangi bir ciddi yatırımcının dikkatini çekmesi gerektiğini açıklamak istiyoruz.
Bitcoin kazancı - yani her Bitcoin hissesi başına artış - aslında yeni hissedarların cüzdanlarından eski hissedarlara akmaktadır.
Birçok yeni hissedar, hisse senedi satın alarak yüksek miktarda Bitcoin geliri elde etmeyi umuyor, ancak bu gelir ya şirketin rekor düzeydeki ATM'lerinden ("piyasa fiyatına göre") elde edilen Strategy adi hisselerini doğrudan satın alarak geliyor ya da şirketin convertible bond'larına sahip tarafsız hedge fonlarının ödünç aldığı hisseleri satın alarak dolaylı olarak geliyor (sonrasında satılıyor). İşte bu, şirket operasyonundaki Ponzi kısmıdır - herhangi bir geleneksel kazançtan çok daha yüksek Bitcoin kazançlarını kamuya açık bir şekilde övünerek sergilemekte ve bir gerçeği gizlemekte: Bu gelir, şirketin ürün veya hizmet satışlarından değil, yeni yatırımcıların kendilerinden gelmektedir.
"Ponzi şeması" teriminin son on yılda Bitcoin alanına saldırmak için sıkça kullanılması nedeniyle, birçok Bitcoin tutkunu bu tür eleştirileri tamamen göz ardı etmeyi alışkanlık haline getirmiştir - ve bunun için haklı nedenleri vardır.
Ancak şunu netleştirmek gerekir ki, eğer Bitcoin alanında bir şirket kasıtlı veya kasıtsız olarak bir Ponzi şeması oluşturuyorsa, bu Bitcoin'in kendisinin bir Ponzi şeması olduğu anlamına gelmez. İkisi bağımsız varlıklardır. Metalin para standardı olarak kullanıldığı geçmişte de Ponzi şemaları vardı, ancak bu değerli metallerin kendisinin bir zamanlar veya şimdi bir Ponzi şeması olduğu anlamına gelmez.
Birikim devam ediyor
Strategy şirketi geçen yıl 9 Aralık'ta yaklaşık 21,55 milyar dolarlık bir fiyatla yaklaşık 21.550 adet Bitcoin (ortalama fiyat yaklaşık 98.783 dolar) satın aldığını duyurdu. Bu satın alma, aynı yılın daha erken dönemlerinde başlatılan ünlü "21/21 planı" kapsamında ATM ("piyasa fiyatına göre") ihracı ile elde edilen fonlarla gerçekleştirildi. Sadece birkaç gün sonra, şirket yine ATM ihracı ile 15.000'den fazla Bitcoin satın aldı ve ardından yaklaşık 5.000 adet Bitcoin daha alacağını duyurdu.
2024 yılı sonuna kadar, şirket hissedarlara A sınıfı adi hisse senetlerinin yetkilendirilmiş miktarını 330 milyon hisseye 10.33 milyar hisseye çıkarma önerisi sundu - yani artış 30 kat. Aynı zamanda, imtiyazlı hisse senetlerinin yetkilendirilmiş miktarı da 5 milyon hisseye 1.005 milyar hisseye çıkarıldı - artış yüzde 200. Bu, ihraç edilen toplam miktarla eşdeğer olmasa da, bu adım şirketin gelecekteki finansal operasyonları için daha fazla esneklik sağlıyor, çünkü "21/21 planı" hızla sona yaklaşıyor. Şirket, imtiyazlı hisse senetlerine aynı anda odaklanarak başka bir finansman yolu da keşfedebilir. 2024 yılı sonuna kadar, Strategy şirketi toplamda yaklaşık 446,000 adet Bitcoin'e sahip ve Bitcoin getirisi %74.3.
Sürekli Hak Kullanımına Öncelikli Hisseler
Yeni yılın başlangıcında, Strategy şirketi 8-K belgesini sundu ve öncelikli hisseler aracılığıyla yeni bir finansman turuna hazır olduklarını belirtti. Adından da anlaşılacağı gibi, bu yeni finansal araç, şirketin adi hisselerinden önceliklidir, bu da öncelikli hisse sahiplerinin gelecekteki nakit akışlarına daha güçlü bir talep hakkına sahip olduğu anlamına gelir.
Başlangıçta belirlenen finansman hedefi 2 milyar dolardı. Yeni araçların hazırlanma sürecinde, 12 Ocak itibarıyla şirket toplamda 450.000 adet Bitcoin bulunduruyordu. Ayın sonunda şirket, 2027 yılında vadesi dolacak olan tüm döviz cinsinden tahvilleri geri çağırmayı ve bunları yeni ihraç edilen hisse senetleri ile değiştirmeyi talep etti, çünkü o dönemdeki dönüşüm fiyatı hisse senedinin piyasa fiyatının altındaydı.
25 Ocak 2025'te şirket nihayet Strike sürekli öncelikli hisse senetleri ($STRK) için bir halka arz beyannamesi sundu. Bir hafta sonra yaklaşık 7,3 milyon Strike hissesi ihraç edildi ve her bir hisse için 100 dolar temettü önceliği için birikmiş temettü oranı %8 olarak belirlendi. Bu, her çeyrek başına hisse başına 2 dolar temettünün sürekli ödeneği anlamına gelir veya Strike hisseleri Strategy hisselerine dönüştürüldüğünde ödemelerin duracağı anlamına gelir (ikincisinin fiyatı 1.000 dolara ulaştığında). Dönüşüm oranı 10:1 olarak tanımlanmıştır; yani her 10 Strike hissesi 1 Strategy hissesine dönüştürülebilir. Başka bir deyişle, bu araç, Strategy adi hisselerine bağlı olan bir temettü ödemesi yapan sürekli bir alım opsiyonuna benzer. Gerekirse, Strategy şirketi temettüyü adi hisseleriyle ödemeyi seçebilir. 10 Şubat'a kadar şirket, Strike'dan elde edilen gelir ve adi hisse ATM ihraç gelirini kullanarak yaklaşık 7.600 Bitcoin satın aldı.
21 Şubat'ta, Strategy şirketi 2 milyar dolar değerinde bir convertibl tahvil ihraç etti, tahvilin vadesi 1 Mart 2030 ve dönüşüm fiyatı hisse başına yaklaşık 433 dolar, dönüşüm prim oranı ise yaklaşık %35. Bu finansmanla, şirket hızlı bir şekilde yaklaşık 20,000 adet Bitcoin satın alabilir. Kısa bir süre sonra, şirket yeni bir halka arz belgesi yayımladı ve maksimum 21 milyar dolar değerinde Strike sürekli öncelikli hisse senedi ihraç etmeye izin verdi, bu da geçen yıl iddialı bir şekilde başlatılan "21/21 planı"nın daha büyük ölçekli bir yeni plana dönüşme ihtimalinin olduğunu gösteriyor.
Sürekli İkincil Hisse Senetleri Üzerindeki Tartışmalar ve Adımlar: Strife ve Stride'ın Sahneye Çıkışı
Şirketin iddialı finansman planını genişleteceğini duyurmasının ardından yeni bir araç tanıtıldı - Strife ($STRF) adı verilen sürekli öncelikli hisse senedi. Strike'a benzer şekilde, Strife 5 milyon hisse senedi ihraç etmeyi planlıyor ve her yıl %10 nakit temettü sunacak - üç aylık olarak ödenecek - oysa Strike %8 nakit veya adi hisse temettüsü sunuyor. Strike'tan farklı olarak, Strife hisse senedi dönüştürme özelliğine sahip değil, ancak adi hisseler ve Strike'tan daha yüksek bir önceliğe sahip. Herhangi bir temettü gecikmesi, gelecekteki daha yüksek temettülerle telafi edilecektir; toplam yıllık temettü oranı %18'e kadar çıkabilir. İhraç sırasında, başlangıçta planlanan 5 milyon hissenin 8.5 milyon hisseye çıkarıldığı ve 700 milyon dolardan fazla fon toplandığı görülüyor. Adi hisseler ve Strike'ın ATM ihraç faaliyetleri aracılığıyla, Strategy şirketi sonunda Mart ayında Bitcoin pozisyonunun 500,000 coin'i aştığını açıkladı. Nisan ayında, bu finansman yöntemi neredeyse tükenene kadar adi hisselerin düzenli ATM faaliyetleri gerçekleştirildi. Strike'ın ATM faaliyetleri de devam etti, ancak likidite muhtemelen düşük olduğu için toplanan fon miktarı önemsizdi. Bu fonlar aracılığıyla, Strategy'nin Bitcoin toplam pozisyonu 550,000 coin'i geçti.
1 May'da, Strategy, 21 milyar dolarlık bir adi hisse senedi ATM ihracını başlatma planını duyurdu. Bu açıklama, ilk "21/21 planı"ndaki ATM kısmının tükenmesinin hemen ardından yapıldı. İhraç neredeyse hemen başladı ve daha fazla Bitcoin birikti. İlk "21/21 planı"nın sabit getirili kısmı yeni imtiyazlı hisse senetleri ile genişlerken, yatırımcılar şimdi en fazla 42 milyar dolarlık adi hisse senedi ihracı ve 42 milyar dolarlık sabit getirili menkul kıymet ihracı olan dev bir "42/42 planı" ile karşı karşıya. Mayıs ayında ayrıca şirket, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) 21 milyar dolarlık Strife kalıcı imtiyazlı hisse senedi ATM ihracı için yeni bir başvuru sundu. Ayın sonunda, üç ATM ihracı da yeni Bitcoin satın almak için hisse senedi basıyordu.
Haziran ayının başında, şirket başka bir yeni araçtan bahsetti: Stride ($STRD), Strike ve Strife'a benzer kalıcı öncelikli hisse senedi varlığı yakında piyasaya sürülecek. Stride, hisse senedi dönüşüm işlevi olmayan %10'luk isteğe bağlı birikimsiz nakit temettü sağlamaktadır ve tüm diğer araçlardan daha düşük bir önceliğe sahiptir, yalnızca adi hisselerden yüksektir. Başlangıçta yaklaşık 12 milyon hisse senedi ihraç edildi, değeri yaklaşık 1 milyar dolar olup, şirketin yaklaşık 10,000 adet Bitcoin almasına zemin hazırladı.
Bitcoin Hazine Şirketi'nin Göz Alıcı Puzzlesı
STRK, STRD ve STRF ürünlerinin piyasaya sürülmesiyle ve Strategy'nin "21/21 planı"nın tam olarak uygulanmasıyla, son altı ayda olanların genel resmi daha net olmalıdır.
İlk raporda, dönüşüm tahvillerinin ana mantığının, şirketin iddia ettiği gibi, piyasada Bitcoin'e maruz kalmak isteyenler için bir fırsat sağlamak olmadığını belirttim. Aslında, tahvil alıcılarının neredeyse tamamı nötr hedge stratejisi uygulayan fonlardır ve bununla birlikte Strategy'nin hisselerini kısa pozisyonda tutarlar, bu nedenle asla gerçekten Bitcoin'e maruz kalmazlar. Strategy'nin bu menkul kıymetleri kredi verenlere sunmasının gerçek nedeni, perakende yatırımcılara trilyon dolarlık bir sektöre yönelik finansal yenilik izlenimi yaratmak ve aynı zamanda hisse senedini seyrelterek daha fazla Bitcoin biriktirmektir. Yatırımcıların adi hisseler üzerindeki teklifleri arttıkça, net varlık fiyatı farkları ve risksiz Bitcoin getirileri fırsatları da orantılı olarak artmaktadır. Ekonomik kafa karışıklığı ne kadar büyükse, yönetimin söz ustalığı ve canlı benzetmeleri ile birlikte, şirket o kadar büyük bir arbitraj fırsatı elde edebilir.
Son altı ayda, üç farklı kalıcı öncelikli hisse senedi ihraç edilmesi ve daha önce var olan çeşitli dönüştürülebilir tahviller aracılığıyla, bu karmaşık finansal ürünler artık finansal yeniliklerin bir görünümünü yaratma yeteneğine sahip, böylece adi hisselerin teklifini daha da teşvik ediyor.
Bu yazı yazılırken, adi hisse senetlerinin işlem fiyatı net varlık değerinin neredeyse iki katına yakındır. Adi hisse senedi ATM ihraçlarının ölçeği ve faaliyetleri göz önüne alındığında, bu şirket yönetimi için muazzam bir başarıdır. Bu, Strategy'nin risksiz bir şekilde, bir Bitcoin fiyatına yaklaşık iki Bitcoin satın alabileceği anlamına geliyor.
2024 yılında, şirket popüler "yansıma tekerleği" teorisinden faydalanacak. Bu teori, şirketin satın aldığı Bitcoin miktarı arttıkça, hisse senedi fiyatının da yükseleceğini ve böylece daha fazla Bitcoin satın alma fırsatı yaratacağını öne sürüyor.
2025 yılına gelindiğinde, bu öz-yansıtıcı mantık biraz değişerek bir "tork" anlatısına evriliyor ve şirketin resmi tanımlamalarıyla kendini gösteriyor: Sabit gelirli dişliler, ortak hisse senetleri olan bu temel kısmı çalıştırıyor ve Bitcoin gelirleri bu "mekanik düzenek"in bir ürünüdür. Ancak, bu gelirlerin nereden geldiği ve nasıl oluştuğu konusunda pek az yatırımcı soru soruyor, aksine bu kurgusal dinamiği körü körüne alkışlıyor.
Öncelikli hisse senetleri finansal varlıklar olup fizik yasalarından etkilenmez. Ancak, şirketin gerçek bir geliri olmadığı ve gerçek bir bankacılık faaliyeti (şirket borç alıyor ama kredi vermiyor) bulunmadığı için, Bitcoin kazançları nihayetinde daha önce bahsedilen şirketin iş modelindeki Ponzi unsurlarından kaynaklanmaktadır: Perakende yatırımcıları çekmek için özenle tasarlanmış bir anlatı ile, onların hisse senedi fiyatlarını artırmak için rekabet etmelerini sağlamak, böylece Bitcoin kazançlarının fırsatlarının gerçekleştirilmesine olanak tanımak. Çeşitli borç araçlarından kaynaklanan Bitcoin kazançları, henüz tam olarak gerçekleştirilmiş olarak değerlendirilemez çünkü borç nihayetinde geri ödenmelidir. Sadece adi hisse ATM ihraçlarından elde edilen Bitcoin kazançları anlık ve nihai olup - işte gerçek kâr budur.
Bitcoin Hazinesi Şirketinin Balonu
Gerçekliğin sürekli olarak etkilenemeyeceğini fark edip etmemelerine bakılmaksızın, Strategy'nin Bitcoin kazanç kavramı dünya genelindeki birçok küçük şirketin yönetim ekipleri arasında hızla yayıldı. Şirketlerin CEO'ları, Strategy içindekilerin sürekli olarak perakende yatırımcılara hisse senedi satışı yaparak büyük servetler biriktirdiğine tanık oldular ve bu modeli taklit etmeye başladılar.
Birçok şirket bu stratejiyi başarıyla uyguladı ve yönetim ile eski hissedarlar yeni hissedarların maliyetinden kazanç sağladı. Ancak bu durum sonunda sona erecek; birçok şirket, geleneksel ana işlerinde zorluklar yaşamakta veya başarısız olmakta, cesur Bitcoin kasa stratejisini benimsemekte. Bu şirketler, koşullar kötüleştiğinde Bitcoin varlıklarını satmak zorunda kalan ilk şirketler olacak.
Böyle örnekler çokça sıralanabilir, ancak bence sorun çoktan açıklanmıştır: Bitcoin kasası şirketi olanlar Microsoft, Apple veya Nvidia değil, bunun yerine