Ethereum'in Krizi: Üç Tabak Teorisi ile Düşüş Sebepleri
Son dönemde, Ethereum (ETH) hakkında olumsuz yorumlar artıyor, ancak görünüşe göre bu yorumlar temel sorunları ele almıyor. Ethereum, teknik ve geliştirici temeli açısından mükemmel bir performans sergilemesine rağmen, her döngüde rakiplerin ortaya çıkması normaldir; ancak bu döngüde neden bu kadar zayıf? Bu sorunu arz ve talep açısından derinlemesine analiz edelim.
Ethereum Talep Tarafı Analizi
Ethereum'un talebi, yerel ve dışsal olmak üzere iki faktöre ayrılabilir.
Yerel faktörler, Ethereum teknolojisinin gelişimi ile ortaya çıkan ve ETH cinsinden değerlendirilen bölünmüş piyasalardır ve böylece ETH'ye olan talebi artırır. Örneğin, 2017'deki ICO'lar ve 2020/2021'deki DeFi. Bu döngüde, L2 ve Restaking ana anlatı olmalıdır. Ancak, L2 ekosistem projeleri ana zincirle yüksek düzeyde örtüşmekte ve patlayıcı ticaret patlamasını tetiklemekte zorlanmaktadır. PointFi ve Restaking esasen ETH'yi kilitleyerek likiditeyi azaltmaktadır, daha fazla varlığın ETH cinsinden fiyatlandırılmasından ziyade. Eigen, Rez, Ethfi gibi büyük restaking projelerinin fiyatlandırma yetkisi borsa (USDT bazlı) üzerindedir, bir önceki döngüde olduğu gibi zincir üzerinde (ETH bazlı) değildir. Yeni varlıklar ETH bazında fiyatlandırılmadığı sürece, kullanıcıların ETH tutmasına gerek yoktur.
Diğer bir yerel faktör, EIP1559'un neden olduğu yakım mekanizmasıdır. ETH'nin ana işlevi, uzlaşma katmanıdır; büyük DeFi'lerin uzlaşmaları ana zincir üzerinde gerçekleşmektedir. Günümüzde L2 ile ana zincirin işlevleri yüksek oranda örtüşmektedir, bu da bu tür taleplerin büyük ölçüde L2'ye yönlendirilmesine neden olmaktadır; ancak bu tür işlemlerden kaynaklanan yakım, başlangıçtaki miktarın yalnızca bir kısmıdır, bu da ETH'ye olan talebi zayıflatmaktadır.
Dışsal faktörler esasen ekosistem dışı talep ve makro çevreyi kapsamaktadır. Makro düzeyde, bir önceki döngü genişleme döngüsüydü, bu döngü ise sıkılaştırma döngüsü. Ekosistem dışı talepte bir önceki tur Grayscale Trust'tu, bu tur ise ETF. Ancak Grayscale sadece alım yapabilirken, ETF hem alım hem de satım yapabilir. ETF'nin açılmasının üzerinden bir ay geçtikten sonra toplam net çıkış -140.83K'ya ulaştı, bunun büyük çoğunluğu Grayscale aracılığıyla gerçekleşti. Bu, BTC ETF'sinin açıldığı günden bu yana net girişle tamamen farklıdır ve tüm ETH yeni ve eski yatırımcılarının ETF aracılığıyla nakit çıkardığını göstermektedir.
Ethereum arz tarafı analizi
Ethereum temelde klasik bir temettü dağıtım sistemi olup, hem POW hem de POS dönemlerinde ana satış baskısı yeni üretimden kaynaklanmaktadır. Ancak bu turda sorunların nedeni, üretim maliyet yapısının değişmesidir.
POW dönemi (15 Eylül 2022'den önce)
ETH'nin üretim mantığı BTC'ye benzer, madenciler tarafından madencilik yoluyla üretilir. Madencilerin ETH elde etme maliyetleri şunları içerir:
Sabit maliyetler: Tek seferlik geri alınamaz ETH madencilik yatırımı, örneğin ETH madenci makinesi maliyeti.
Artan maliyet: Madencilik süresi uzadıkça artan maliyetler, elektrik giderleri, barındırma ücretleri, beklenmedik maliyetler vb.
Bu maliyetler fiat para birimi cinsinden hesaplanır ve geri alınamaz batık maliyetlerdir. ETH piyasa fiyatı elde etme maliyetinin altına düştüğünde, madenciler zarar etmemek için satış yapmazlar. Madencilik makinelerinin güncellenmesi ve madencilik rekabetinin artmasıyla birlikte, toplam artış maliyeti yükselir ve ETH'nin zemin fiyatını artırır.
POS dönemi (15 Eylül 2022'den sonra)
Madenci rolü doğrulayıcılar tarafından devralındı, ETH üretimi için sadece ETH'yi doğrulayıcı düğümüne stake etmek yeterli. Üretim maliyeti şu hale geldi:
Doğrulayıcı: Altyapı maliyetleri (personel, sunucular gibi)
Teminat veren: Staking ETH'nin fırsat maliyeti ve doğrulayıcılara ödenen işlem ücreti
Doğrulayıcıların maliyeti hâlâ fiat para birimi cinsinden hesaplanmasına rağmen, teorik olarak sonsuz sayıda ETH stake edilebilir ve birim edinim maliyeti neredeyse göz ardı edilebilir. Stake edenlerin fırsat maliyeti dışında, ETH çıktısı elde etmenin temel bir fiat maliyeti yoktur. Bu nedenle "kapalı fiyat" söz konusu değildir, stake edenler sonsuz bir şekilde madencilik yapıp satabilir, bu da madencilerin ETH fiyat alt sınırını koruması gibi değildir.
Varsayalım ki staking Ethereum'un giriş fiyatı, önceki döngünün ETH ortalama fiyatı. Bu mekanizma, ETH'nin taban fiyatını sürekli olarak yükseltemez. Yeni Ethereum miktarı pozitif olduğu sürece, fiyat sürekli baskı altında kalacaktır.
Eter'in Üçlü Krizi
Bu sorun 2018 ICO dönemine kadar uzanıyor. O zaman, çok sayıda ETH cinsinden fiyatlandırılan ICO projesi düzensiz bir şekilde çöküş yaşadı ve ETH fiyatı 100 doların altına düştü. Parça parça bakıldığında, ICO döneminin çöküş hızı çok yüksekti, ancak ETH bazlı fiyatlandırma ile ticaret yapıp nakde dönüştürebilecek DEX eksikti. Proje sahipleri sadece ICO token'larını ve ETH'yi USDT ile değiştirerek çöküş yaşamak zorunda kaldılar, bu da nihayetinde ICO Beta kazançlarının ani bir şekilde azalmasına ve fırsat maliyetinin coin tutmaktan daha yüksek olmasına neden oldu ve böylece Davis çifte darbe durumu oluştu.
Bu ders, Ethereum ekosisteminin yol haritası, ana anlatı ve otoriteyi vurgulamasını sağladı ve "çekirdek daire" geliştiricileri ve VC'lerden oluşan bir grup oluşturdu. DeFi Yazı'nın başarısı, bu sistemin pekiştirilmesini daha da güçlendirdi ve Eth Aligned olan ortak eylemcilerin elinde kaynakların toplanmasını sağladı, böylece düzensiz bölünmelerin ve satış baskısının önlenmesine yardımcı oldu.
Ancak bu, nihayetinde "Girişimcilik için V" ve "Helal = Yüksek Değer" durumuna evrildi ve sonuç olarak:
Bölme hızı çok düşük: Önemli likidite ve varlıkları üstlenebilecek geliştiriciler ve projeler aniden azaldı.
Pazar Beta rakiplerini geçemiyor: "Helal" ve "Toplanma" yüksek değerlemelere neden oluyor, bu da Beta'nın getirisinin diğer zincirlerden daha düşük olmasına yol açıyor.
L2'nin yanına eklenen yakma ve POS'un getirdiği maliyetsiz satış baskısını azaltması, Ethereum'un düzensiz satış baskısını önlemek için yaptığı her türlü çabayı boşa çıkardı ve nihayetinde bugünkü çıkmaza yol açtı.
ETH'nin derslerinden çıkarılan dersler
Kar payı planının uzun süreli istikrarı için, altın standardına dayalı sabit maliyetler ve artan maliyetler oluşturulmalı ve varlık likiditesinin artmasıyla birlikte maliyet hattı sürekli olarak yükseltilmeli, varlık fiyatlarının alt sınırı artırılmalıdır.
Parçalama işlemi sadece geçici bir çözüm, asıl amaç ana paranın değerli bir varlık haline gelmesini sağlamak, böylece sahip olmanın ana paranın kendi değer artışına bağımlı olmadan gerçekleşmesini sağlamak ve böylece talep tarafını ve likiditeyi artırmaktır.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Üç Kutu Teorisi ile Ethereum'un Krizini Analiz Etmek: Arz Talep Dengesizliği ve Ekosistem Sabitlemenin Bedeli
Ethereum'in Krizi: Üç Tabak Teorisi ile Düşüş Sebepleri
Son dönemde, Ethereum (ETH) hakkında olumsuz yorumlar artıyor, ancak görünüşe göre bu yorumlar temel sorunları ele almıyor. Ethereum, teknik ve geliştirici temeli açısından mükemmel bir performans sergilemesine rağmen, her döngüde rakiplerin ortaya çıkması normaldir; ancak bu döngüde neden bu kadar zayıf? Bu sorunu arz ve talep açısından derinlemesine analiz edelim.
Ethereum Talep Tarafı Analizi
Ethereum'un talebi, yerel ve dışsal olmak üzere iki faktöre ayrılabilir.
Yerel faktörler, Ethereum teknolojisinin gelişimi ile ortaya çıkan ve ETH cinsinden değerlendirilen bölünmüş piyasalardır ve böylece ETH'ye olan talebi artırır. Örneğin, 2017'deki ICO'lar ve 2020/2021'deki DeFi. Bu döngüde, L2 ve Restaking ana anlatı olmalıdır. Ancak, L2 ekosistem projeleri ana zincirle yüksek düzeyde örtüşmekte ve patlayıcı ticaret patlamasını tetiklemekte zorlanmaktadır. PointFi ve Restaking esasen ETH'yi kilitleyerek likiditeyi azaltmaktadır, daha fazla varlığın ETH cinsinden fiyatlandırılmasından ziyade. Eigen, Rez, Ethfi gibi büyük restaking projelerinin fiyatlandırma yetkisi borsa (USDT bazlı) üzerindedir, bir önceki döngüde olduğu gibi zincir üzerinde (ETH bazlı) değildir. Yeni varlıklar ETH bazında fiyatlandırılmadığı sürece, kullanıcıların ETH tutmasına gerek yoktur.
Diğer bir yerel faktör, EIP1559'un neden olduğu yakım mekanizmasıdır. ETH'nin ana işlevi, uzlaşma katmanıdır; büyük DeFi'lerin uzlaşmaları ana zincir üzerinde gerçekleşmektedir. Günümüzde L2 ile ana zincirin işlevleri yüksek oranda örtüşmektedir, bu da bu tür taleplerin büyük ölçüde L2'ye yönlendirilmesine neden olmaktadır; ancak bu tür işlemlerden kaynaklanan yakım, başlangıçtaki miktarın yalnızca bir kısmıdır, bu da ETH'ye olan talebi zayıflatmaktadır.
Dışsal faktörler esasen ekosistem dışı talep ve makro çevreyi kapsamaktadır. Makro düzeyde, bir önceki döngü genişleme döngüsüydü, bu döngü ise sıkılaştırma döngüsü. Ekosistem dışı talepte bir önceki tur Grayscale Trust'tu, bu tur ise ETF. Ancak Grayscale sadece alım yapabilirken, ETF hem alım hem de satım yapabilir. ETF'nin açılmasının üzerinden bir ay geçtikten sonra toplam net çıkış -140.83K'ya ulaştı, bunun büyük çoğunluğu Grayscale aracılığıyla gerçekleşti. Bu, BTC ETF'sinin açıldığı günden bu yana net girişle tamamen farklıdır ve tüm ETH yeni ve eski yatırımcılarının ETF aracılığıyla nakit çıkardığını göstermektedir.
Ethereum arz tarafı analizi
Ethereum temelde klasik bir temettü dağıtım sistemi olup, hem POW hem de POS dönemlerinde ana satış baskısı yeni üretimden kaynaklanmaktadır. Ancak bu turda sorunların nedeni, üretim maliyet yapısının değişmesidir.
POW dönemi (15 Eylül 2022'den önce)
ETH'nin üretim mantığı BTC'ye benzer, madenciler tarafından madencilik yoluyla üretilir. Madencilerin ETH elde etme maliyetleri şunları içerir:
Bu maliyetler fiat para birimi cinsinden hesaplanır ve geri alınamaz batık maliyetlerdir. ETH piyasa fiyatı elde etme maliyetinin altına düştüğünde, madenciler zarar etmemek için satış yapmazlar. Madencilik makinelerinin güncellenmesi ve madencilik rekabetinin artmasıyla birlikte, toplam artış maliyeti yükselir ve ETH'nin zemin fiyatını artırır.
POS dönemi (15 Eylül 2022'den sonra)
Madenci rolü doğrulayıcılar tarafından devralındı, ETH üretimi için sadece ETH'yi doğrulayıcı düğümüne stake etmek yeterli. Üretim maliyeti şu hale geldi:
Doğrulayıcıların maliyeti hâlâ fiat para birimi cinsinden hesaplanmasına rağmen, teorik olarak sonsuz sayıda ETH stake edilebilir ve birim edinim maliyeti neredeyse göz ardı edilebilir. Stake edenlerin fırsat maliyeti dışında, ETH çıktısı elde etmenin temel bir fiat maliyeti yoktur. Bu nedenle "kapalı fiyat" söz konusu değildir, stake edenler sonsuz bir şekilde madencilik yapıp satabilir, bu da madencilerin ETH fiyat alt sınırını koruması gibi değildir.
Varsayalım ki staking Ethereum'un giriş fiyatı, önceki döngünün ETH ortalama fiyatı. Bu mekanizma, ETH'nin taban fiyatını sürekli olarak yükseltemez. Yeni Ethereum miktarı pozitif olduğu sürece, fiyat sürekli baskı altında kalacaktır.
Eter'in Üçlü Krizi
Bu sorun 2018 ICO dönemine kadar uzanıyor. O zaman, çok sayıda ETH cinsinden fiyatlandırılan ICO projesi düzensiz bir şekilde çöküş yaşadı ve ETH fiyatı 100 doların altına düştü. Parça parça bakıldığında, ICO döneminin çöküş hızı çok yüksekti, ancak ETH bazlı fiyatlandırma ile ticaret yapıp nakde dönüştürebilecek DEX eksikti. Proje sahipleri sadece ICO token'larını ve ETH'yi USDT ile değiştirerek çöküş yaşamak zorunda kaldılar, bu da nihayetinde ICO Beta kazançlarının ani bir şekilde azalmasına ve fırsat maliyetinin coin tutmaktan daha yüksek olmasına neden oldu ve böylece Davis çifte darbe durumu oluştu.
Bu ders, Ethereum ekosisteminin yol haritası, ana anlatı ve otoriteyi vurgulamasını sağladı ve "çekirdek daire" geliştiricileri ve VC'lerden oluşan bir grup oluşturdu. DeFi Yazı'nın başarısı, bu sistemin pekiştirilmesini daha da güçlendirdi ve Eth Aligned olan ortak eylemcilerin elinde kaynakların toplanmasını sağladı, böylece düzensiz bölünmelerin ve satış baskısının önlenmesine yardımcı oldu.
Ancak bu, nihayetinde "Girişimcilik için V" ve "Helal = Yüksek Değer" durumuna evrildi ve sonuç olarak:
L2'nin yanına eklenen yakma ve POS'un getirdiği maliyetsiz satış baskısını azaltması, Ethereum'un düzensiz satış baskısını önlemek için yaptığı her türlü çabayı boşa çıkardı ve nihayetinde bugünkü çıkmaza yol açtı.
ETH'nin derslerinden çıkarılan dersler
Kar payı planının uzun süreli istikrarı için, altın standardına dayalı sabit maliyetler ve artan maliyetler oluşturulmalı ve varlık likiditesinin artmasıyla birlikte maliyet hattı sürekli olarak yükseltilmeli, varlık fiyatlarının alt sınırı artırılmalıdır.
Parçalama işlemi sadece geçici bir çözüm, asıl amaç ana paranın değerli bir varlık haline gelmesini sağlamak, böylece sahip olmanın ana paranın kendi değer artışına bağımlı olmadan gerçekleşmesini sağlamak ve böylece talep tarafını ve likiditeyi artırmaktır.