Microstrteji'nin Fırsatları ve Riskleri Üzerine Derinlemesine Analiz: Kazanç ve Kayıpların Kaynağı

Geçen hafta, belirli bir likidite staking platformunun düzenleyici ortam değişikliklerinden nasıl faydalanabileceğini tartıştık, umarım bu, herkesin bu ticaret fırsatını değerlendirmesine yardımcı olur. Bu hafta oldukça ilginç bir tema var, o da belirli bir şirketin popülaritesi; birçok sektörden uzman bu şirketin iş modeli hakkında yorumda bulundu. İnceledim ve derinlemesine araştırdım, bazı kendi görüşlerim var, bunları sizinle paylaşmak istiyorum.

Ben bu şirketin hisse senedi fiyatındaki artışın nedeninin "Davis Çift Vuruşu" etkisi olduğunu düşünüyorum. Şirket, finansman yoluyla Bitcoin satın alma iş tasarımı ile Bitcoin'in değer artışını şirketin kârlılığı ile bağlayarak, geleneksel finansal piyasa finansman kanallarının yenilikçi tasarımından elde edilen finansman kaldıraçları sayesinde, şirketin elinde bulundurduğu Bitcoin değer artışından kaynaklanan kârlılık artışını aşmasına olanak tanıyor. Aynı zamanda, pozisyonun büyümesi ile birlikte şirketin belirli bir Bitcoin fiyatlandırma gücüne sahip olması, bu kârlılık artışı beklentisini daha da güçlendiriyor. Ancak risk de burada yatıyor; Bitcoin piyasası dalgalanma veya tersine dönüş riski yaşadığında, Bitcoin'in kârlılık artışı durma noktasına gelecek. Aynı zamanda şirketin işletme giderleri ve borç baskısından etkilenen finansman kabiliyeti büyük ölçüde azalacak ve böylece kârlılık artışı beklentisini etkileyecek. Bu durumda, yeni bir destek olmadan Bitcoin fiyatını daha da yükseltecek bir yardımcı olmadan, hisse senedi fiyatı, Bitcoin pozisyonuna göre pozitif primle hızla daralacaktır. Bu süreç, "Davis İki Kat Ölüm" olarak adlandırılan süreçtir.

Davis Çift Tıklama ve Çift Ölüm Nedir

"Davis Çift Tıklama" genellikle iyi bir ekonomik ortamda, iki faktör nedeniyle bir şirketin hisse senedi fiyatında büyük bir artış yaşadığı durumu tanımlamak için kullanılır. Bu iki faktör şunlardır:

1. Şirketin kar artışı: Şirket güçlü bir kar artışı sağladı veya iş modeli, yönetim gibi alanlarda yapılan iyileştirmeler karın artmasına neden oldu.

2. Değerleme genişlemesi: Pazarın şirketin geleceğine daha olumlu bakması nedeniyle, yatırımcılar daha yüksek bir fiyat ödemeye istekli hale geliyor ve bu da hisse senedi değerlemesinin artmasına yol açıyor.

"Davis ikiz katliamı" ise bunun tersine, genellikle iki olumsuz faktörün ortak etkisiyle hisse senedi fiyatlarının hızlı bir şekilde düşmesini tanımlamak için kullanılır. Bu iki olumsuz faktör şunlardır:

1. Şirket kârının düşmesi: Şirketin kârlılık oranı düşebilir, bu da gelirlerin azalması, maliyetlerin artması, yönetim hataları gibi faktörlerden kaynaklanabilir ve kârın piyasa beklentilerinin altında kalmasına yol açabilir.

2. Değerleme daralması: Karların düşmesi veya piyasa beklentilerinin kötüleşmesi nedeniyle, yatırımcıların şirketin geleceğine olan güveni azalır, bu da değerleme çarpanlarının (örneğin, fiyat/kazanç oranı) düşmesine ve hisse senedi fiyatının düşmesine neden olur.

Bu rezonans etkisi genellikle yüksek büyüme hisse senetlerinde ortaya çıkar, özellikle birçok teknoloji hisse senedinde belirgin bir şekilde görülür, çünkü yatırımcılar genellikle bu şirketlerin işlerinin gelecekteki büyümesi için daha yüksek beklentiler vermeye istekli olurlar, ancak bu beklentiler genellikle oldukça büyük subjektif faktörler tarafından desteklenir, bu nedenle ilgili volatilite de oldukça yüksektir.

Yüksek prim oluşumu ve ticari modelin temeli olarak nedenleri

Şirket, geleneksel yazılım işinden, finansman yoluyla Bitcoin satın almaya geçiş yaptı; elbette gelecekte buna uygun varlık yönetimi geliri de olasılık dışı değil. Bu, şirketin kârının, hisse senetlerini seyrelterek ve tahvil çıkararak elde edilen fonlarla Bitcoin alımından elde edilen sermaye kazançlarına dayandığı anlamına geliyor. Bitcoin'in değerinin artmasıyla birlikte, tüm yatırımcıların hissedar hakları da orantılı olarak büyüyecek, bu sayede yatırımcılar kazanç sağlayacak; bu noktada bu şirket, diğer Bitcoin ETF'leri ile aynı durumda.

Fark yaratan, finansman kapasitesinin getirdiği kaldıraç etkisidir; çünkü yatırımcıların şirketin gelecekteki kâr artışına dair beklentileri, finansman kapasitesinin artışından elde edilen kaldıraç kazançlarına dayanmaktadır. Şirketin toplam hisse senedi piyasa değeri, sahip olduğu Bitcoin'in toplam değerine göre pozitif prim durumunda olduğunda, yani şirketin toplam piyasa değeri, sahip olduğu Bitcoin'in toplam değerinden daha yüksek olduğunda, bu pozitif prim durumu sürdüğü sürece, hisse senedi finansmanı ve dönüştürülebilir tahvil finansmanı ile elde edilecek fonlarla Bitcoin satın almak, hisse başına özkaynağı daha da artıracaktır. Bu, şirketin Bitcoin ETF'lerinden farklı bir kâr artış yeteneğine sahip olmasını sağlamaktadır.

Bu nedenle, bir şirketin CEO'su için piyasa değeri ve sahip olduğu Bitcoin'in değerindeki olumlu prim, iş modelinin geçerliliğinin temel faktörüdür. Bu nedenle, en iyi seçeneği, bu primi korurken sürekli finansman sağlamak, pazar payını artırmak ve Bitcoin üzerinde daha fazla fiyatlama yetkisi kazanmaktır. Fiyatlama yetkisinin sürekli artması, yatırımcıların yüksek piyasa değerine rağmen gelecekteki büyüme konusunda güvenini artıracak ve böylece fon toplamasını sağlayacaktır.

Özetle, şirketin iş modelinin sırrı, Bitcoin'in değer kazanmasının şirketin karlılığını artırmasıdır; Bitcoin'in büyüme trendinin olumlu olması ise şirketin karlılık büyüme trendinin de olumlu olduğu anlamına gelir. Bu "Davis Çift Vuruşu" desteğiyle, pozitif prim genişlemeye başlar, bu nedenle piyasa, şirketin sonraki finansmanı tamamlamak için ne kadar yüksek bir pozitif prim değeri ile değerlendirilmesini sağlamak için yarışıyor.

Şirketin sektöre getirdiği riskler

Şirketin sektöre getirdiği riskin özü, bu iş modelinin Bitcoin fiyatındaki dalgalanmaları önemli ölçüde artırarak dalgalanmaların amplifikatörü işlevi görmesidir. Bunun nedeni "Davis çift öldürme"dir ve Bitcoin'in yüksek seviyelerde dalgalanma dönemine girmesi, tüm domino taşlarının devrilmeye başladığı aşamadır.

Bitcoin'in artışı yavaşladığında ve dalgalanma dönemine girdiğinde, şirketin kârı kaçınılmaz olarak düşmeye başlar. Bitcoin'in büyümesi yavaşladığında ve dalgalanma aşamasına girdiğinde, şirketin kârı sürekli olarak azalacak, hatta sıfıra inebilir. Bu noktada sabit işletme maliyetleri ve finansman maliyetleri, şirketin kârını daha da daraltacak ve hatta zarar durumuna düşürebilir. Bu dalgalanma, piyasanın gelecekteki Bitcoin fiyat gelişimlerine olan güvenini sürekli olarak aşındıracaktır. Bu durum, şirketin finansman yeteneğine dair sorgulamalara dönüşecek ve böylece kâr artışına yönelik beklentileri daha da olumsuz etkileyecektir. Bu iki faktörün rezonansında, pozitif prim hızlı bir şekilde daralacaktır. Bu yüzden, iş modelinin sürdürülebilirliğini sağlamak için CEO'nun pozitif prim durumunu koruması gerekmektedir. Bu nedenle, Bitcoin satıp fonları kullanarak hisse geri alımı yapmak zorunlu bir işlemdir ve bu, şirketin ilk Bitcoin'ini satmaya başladığı andır.

Mevcut CEO'nun pozisyonunu ve dalgalanma veya aşağı yönlü döngüler ortaya çıktığında genellikle likiditenin daraldığını göz önünde bulundurduğumuzda, satış yapmaya başladığında Bitcoin'in fiyat düşüşü hızlanacaktır. Düşüşün hızlanması, yatırımcıların şirketin kâr büyümesi beklentilerini daha da kötüleştirecek, prim oranı daha da düşecek ve bu da Bitcoin satıp hisse geri alımına zorlayacaktır. Bu noktada "Davis İkili Ölüm" başlamış olur.

Konvertibl Tahvillerin Riskleri

Şirketin ihraç ettiği dönüşümlü tahvil, esasen üzerine ücretsiz bir alım opsiyonu eklenmiş bir tahvildir. Vadesi geldiğinde alacaklı, şirketten daha önce kararlaştırılan dönüşüm oranıyla hisse senedi eşdeğeri ile geri ödeme talep edebilir. Ancak burada şirket için bir koruma da vardır; şirket, geri ödeme yöntemini nakit, hisse senedi veya her ikisinin kombinasyonu olarak aktif bir şekilde seçebilir. Bu, daha esnek bir seçenek sunar; eğer nakit durumu iyiyse, daha fazla nakit geri ödeyerek hisse senedinin sulandırılmasını önleyebilir. Eğer nakit durumu kötü ise, o zaman daha fazla hisse senedi ile geri ödeyebilir. Ayrıca bu dönüşümlü tahvil teminatsızdır, bu nedenle borç ödeme ile ilgili risk oldukça düşüktür. Ayrıca, şirketin bir başka koruması da vardır; eğer prim oranı %130'u aşarsa, şirket doğrudan nakit değerle geri ödeme seçeneğine de sahip olabilir, bu da yeniden kredi müzakereleri için bir fırsat yaratır.

Ancak, dönüşümlü tahviller aracılığıyla Delta hedging işlemi hisse senedi fiyatını etkileyebilir. Şirketin fiyatı düştüğünde, dönüşümlü tahvillerin arkasındaki hedge fonu, Delta'yı dinamik bir şekilde hedge etmek için daha fazla şirket hissesi açığa satacak ve bu da hisse senedi fiyatını daha fazla düşürecektir; bu da prim üzerinde olumsuz bir etki yaratacak ve dolayısıyla tüm iş modelini etkileyecektir. Bu nedenle, tahvil tarafındaki risk, hisse senedi fiyatı aracılığıyla önceden geri bildirilecektir. Elbette şirketin yukarı yönlü trendinde, hedge fonları daha fazla hisse satın alacak, bu da çift taraflı bir kılıçtır.