2025 Yılı Dijital Para Mining Sektör Raporu

Özet

Yaklaşık %48'lik Bitcoin ağının toplam hash gücünü kapsayan bir sektör raporu, Bitcoin madenciliğinin sermaye yoğun, enerji odaklı veri merkezi işine dönüştüğünü göstermektedir. Özel Entegre Devre (ASIC) verimliliği hızla artmakta, kurumsal sermaye büyük miktarlarda akmakta ve enerji yapısı giderek daha yeşil hale gelmektedir, bu da sektörün yeni özellikleri haline gelmiştir.

1. Ölçek ve Büyüme - 2024 yılı toplam elektrik tüketimi 138 terawatt-saat (TWh)'a ulaşacak. Birim iş gücü enerji tüketimi %24 azalarak 28.2 joule/terahash(J/TH)'a düşecek.

2. Çevre Süreci - Sürdürülebilir Enerji ( Yenilenebilir Enerji + Nükleer Enerji ) madencilik yükünün %52,4'ünü karşılamaktadır; yıllık sera gazı emisyonu 3980 ton karbondioksit eşdeğeri ( CO₂e ) olup, küresel emisyonun yaklaşık %0,08'ine tekabül etmektedir.

3. Bölgesel Dağılım - Amerika, yaklaşık %75'lik bir araştırma raporu hesaplama gücünü barındırmaktadır. Paraguay, BAE, Norveç ve Bhutan, ikincil merkezler haline gelmiştir.

4. Maliyet ve Kar - Elektrik maliyetinin ortalaması 45 dolar/MWh(. Tüm işletme giderleri) dahil edildiğinde, ortalama toplam maliyet 55.5 dolar/MWh. 2024'ün dördüncü çeyreğinde Bitcoin fiyatlarının yükselmesi, sektördeki "hash gücü karı"( doğrudan elektrik maliyetleri) çıkarıldığında tarihi bir zirveye ulaştı.

5. Risk Değerlendirmesi - Ana endişeler hala mevcut: (i) enerji fiyatlarının artışı, (ii) politika belirsizliği, (iii) ASIC tedarikinin merkezileşmesi ( üç büyük üreticinin pazar payı %99'dan fazla ). Yaygın hafifletme önlemleri arasında uzun vadeli elektrik hedge'leri, coğrafi çeşitlilik ve dikey enerji sahipliği yer alır.

Stratejik Noktalar: Enerji verimliliğinin artırılması, yeni ortaya çıkan şebeke hizmetleri gelirleri ve sürekli kurumsal talep, 2024 Nisan'daki blok ödülü yarıdan fazlasının etkisini telafi etti. Ancak, operatörler, 2028'deki bir sonraki yarıdan önce kârı korumak için elektrik maliyet kontrolüne, şeffaf ESG raporlamasına ve gelir çeşitlendirmeye odaklanmalıdır (AI/yüksek performanslı hesaplama barındırma, gaz yakma kullanımı ).

Sektör Temelleri

( Ağ Güvenliği ve Ekonomi

1. 2024 Yılı Yarılanma: Blok teşviki, her blok başına 6.25 Bitcoin'den 3.125 Bitcoin'e düşürülmek üzere programlanmıştır. İşlem ücreti gelirleri ortalama olarak madenci gelirlerinin yalnızca %6'sını oluşturmasına rağmen, kısa vadeli ağ tıkanıklığı, zirve yük altında işlem ücretlerinin teşviği %100'den fazla aşabileceğini kanıtlamıştır.

2. Güvenlik bütçesi: Ödüller %50 azalmış olmasına rağmen, yıl sonuna kadar küresel hash oranı 796 EH/s'ye yükselerek madencilerin yeniden yatırım yapma motivasyonunu doğruladı.

3. ASIC Gelişimi: En son 5 nanometre ve 3 nanometre çip tasarımlarının enerji tüketimi 20 J/TH'nin altında. 2025-2026 yıllarında 10 J/TH'nin altında prototiplerin piyasaya sürülmesi planlanıyor, bu da verimliliğin bir kat daha artacağı anlamına geliyor.

) Sermaye yapısı ve halka arz

Küresel olarak, yaklaşık %41'lik bir hash oranı halka açık madenciler tarafından kontrol ediliyor, bu da karışık borç ve özkaynak yapısının mümkün olmasını sağlıyor. 2023 sonrası de-leveraging, çoğu büyük şirketin net borcunun EBITDA'ya oranını 0.5 katın altına indirdi.

Çevre ve ESG Performansı

| Göstergeler | 2024 Değeri | Değişim | Notlar | |------|------------|------|------| | Sürdürülebilir Enerji Oranı | %52,4 | 2023 yılına göre 15 puan artış | %23 hidroelektrik, %15 rüzgar enerjisi, %9,8 nükleer enerji | | Karbon Yoğunluğu | Her kilowatt-saat 288 gram CO₂e | 2021'e göre %34 azalma | Küresel elektrik şebekesi ortalama yaklaşık 442 gram | | Toplam Sera Gazı Emisyonu | 39.8 milyon ton CO₂e | 2021 model tahminlerine göre %21 azalma | Slovakya'nın yıllık emisyonuna yaklaşık eşit | | Talep Yanıtı Azaltma Miktarı | 888 Gigawatt-saat | Yeni Anahtar Performans Göstergesi | Elektrik şebekesinin taleplerine göre yük azaltma kapasitesini gösterir | | Önleme Önlemleri Kullanım Oranı | %70.8 şirket | Sürekli artış | Yenilenebilir enerji sertifikaları, karbon dengeleme, atık ısı geri kazanımı, yanma gazı projeleri |

ESG Görünümü: ABD elektrik şebekesinin sürekli dekarbonizasyonu, Kuzey Amerika ve Orta Doğu'da gazın yakılması yoluyla para kazanılması ve Kuzey Avrupa'nın genişlemesi, tüm sektördeki karbon yoğunluğunu 2027 yılına kadar 200 gram CO₂e/kWh'nin altına düşürebilir. Borç piyasası, %50'den fazla düşük karbonlu elektrik kullanan madenciler için 50-150 baz puan ###bp### avantajını fiyatlandırmıştır.

Operasyon Maliyeti Eğrisi Analizi

( Elektrik maliyeti dördüncü çeyrek) sent/kWh###

• Birinci çeyrek ≤3.2 cent: En düşük maliyetin %25'i, doğrudan su, elektrik, rüzgar enerjisi, yerinde yakıt gazı veya kendi üretimi; neredeyse her pazarda kâr elde edilebilir.
• İkinci çeyrek 3.2-4.5 Amerikan centi: Kuzey Amerika veya İskandinavya'nın uzun vadeli elektrik alım anlaşması (PPA); maliyet hala düşük, ancak modern ASIC'lere ihtiyaç var.
• Üçüncü ve dördüncü çeyrek 4.5-6.0 Amerikan centi: Sanayi elektrik fiyatı veya hafif indirimli şebeke elektriği; yarıya indirilmesi veya fiyatların düşmesi sonrası kâr hızla daralır.
• Dördüncü çeyrek > 6 cenç: En yüksek maliyetin %25'i, perakende şebeke elektriği; ayı piyasasında ilk kesilen.

( ASIC verimliliği çeyrek dilim ) J/TH ###

• Birinci çeyrek ≤25 J/TH: Son nesil çipler, genellikle sıvı soğutmalı.
• İkinci çeyrek 25-30 J/TH: 2023 model ekipman.
• Üçüncü ve dördüncü çeyrek 30-40 J/TH: 2021-2022 donanımı; sadece elektrik ≤4 sent/kWh durumunda mümkündür.
• Dördüncü çeyrek >40 J/TH: Eski madencilik makineleri; sadece elektrik maliyeti 3 cent/kWh'den düşük olduğunda kâr elde edilir.

Kapsamlı Analiz: 1 Bitcoin madenciliği maliyeti 14,000-36,000 ABD Doları arasında değişmektedir. En düşük çeyrek dilimdeki operatör ( düşük enerji maliyeti + yüksek verimlilik ) durgun dönemlerde "madencilik yapıp tutabilir" ve şebeke dengeleme hizmetlerini para kazanabilir; en yüksek çeyrek dilimdeki şirketler herhangi bir fiyat düştüğünde öncelikle kapatılmak zorunda kalır.

Riskler ve Düzenleyici Çerçeve

| Risk | 12 ay içinde gerçekleşme olasılığı | Potansiyel etki | Azaltma stratejileri | |------|-------------------|----------|----------| | Amerika Birleşik Devletleri Federal Enerji Tüketim Vergisi | Orta | Kar marjı 5 puan düşüyor | Hesaplama gücünü diğer bölgelere dağıtmak; sektör lobiciliği yapmak | | Avrupa Karbon Vergisi | Orta | Sermaye Harcamalarında Artış | Kuzey Avrupa Hidroelektrik Üretim Bölgesine Taşınmak; Sıfır Karbon Elektrik Santralleri ile Uzun Vadeli Elektrik Alım Sözleşmesi İmzalamak | | ASIC Tedarik Kesintisi | Düşük-Orta | Hash Gücü Büyümesi Yavaşlıyor | Çift Kaynak Alım, Stok Tamponu Oluşturma, Stratejik Ön Sipariş Verme | | Bitcoin fiyatı uzun süre düşük | Orta | Nakit akışı sıkışık | Üretimi vadeli işlemlerle ön satışa çıkarma; hesaplama gücünü AI/HPC iş yüklerine yönlendirme |

( Anahtar Terimler

• PPA) Elektrik Alım Anlaşması ###: Yenilenebilir enerji genellikle sabit bir fiyattan enerji satın almak için üreticiden doğrudan yapılan bir uzun vadeli sözleşmedir. Fiyat istikrarı ve yeşil enerji kaynaklarının kanıtını sağlar.
• FERC: Amerika Birleşik Devletleri Federal Enerji Düzenleme Komisyonu; eyaletler arası elektrik pazarlarını denetler. "Esnek yük ödemesi" ile ilgili kararı, madencilere ulusal elektrik şebekesi hizmetleri için ödeme sağlayabilir.

Stratejik Büyüme Teması

AI/HPC entegrasyonu - ( madencilik tesislerinin yüksek yoğunluklu enerji, ) sıvı soğutma sistemlerinin dönüştürülmesi veya bir arada konulması, GPU tabanlı AI eğitim görevleri için kullanılmaktadır. Potansiyel gelir: 1.0-1.5 Dolar/kWh, oysa Bitcoin madenciliği yaklaşık 0.35 Dolar/kWh'dir.

Dikey Enerji Entegrasyonu - Doğal gaz üreticisi ( yerinde jeneratör ) veya yenilenebilir enerji geliştiricileri ile ortaklık kurma. Hedef: Elektrik maliyetini <3 sent/kWh seviyesine indirmek ve şebekeye satılan fazla elektrikle ek gelir sağlamak.

Yeşil Bitcoin Primleri - Sertifika programı, "kanıtlanabilir yeşil" tokenleri %1-3 fiyat prim ile satmayı amaçlamaktadır; erken benimseyenler itibarı ve finansal avantajları elde eder.

Değerleme ve İzleme

• 2025 yılına kadar Kuzey Amerika'daki ana madencilerin EV/EBITDA beklentisi 4.8-6.2 kat arasında. Düşük çarpan, kalan politika riskini ve uzun vadeli işlem ücreti elde etme konusundaki belirsizliği yansıtmaktadır.
• Her bir hash fiyatı (P/PH): 45 milyon - 70 milyon dolar. Daha düşük P/PH, madencilik gücüne giriş maliyetinin daha düşük olduğunu gösterirken, aynı zamanda daha yüksek işletme maliyetlerini de ifade edebilir.

( Önümüzdeki 12 ayda dikkat edilmesi gereken katalizörler

• 2025 yılı ikinci yarısında ETF net akışı > 10 bin Bitcoin - Bitcoin fiyatı ve madenci gelirleri için olumlu.
• 16 J/TH ASIC'in büyük ölçekli sevkiyatı - düşük maliyetli madenciler için avantajlı, eski ekipmanlara baskı yapıyor.
• ABD FERC'in esnek yük ödemeleri ile ilgili kararı - elektrik şebekesi hizmet gelirlerini resmi olarak belirleyebilir.
• Avrupa Birliği Kripto Varlık Pazarı ) MiCA ### Sürdürülebilirlik Kurallarının Nihai Belirlenmesi - Rapor yükü arttı, ancak politika belirsizliği azaldı.

Yatırım Sonucu

• Dikey entegrasyona sahip madencileri destekleyin, elektrik maliyeti <0.05 dolar/kWh, ekipman verimliliği <25 J/TH, yenilenebilir enerji oranı >%50.
• ABD vergi ve AB karbon açıklamaları netleştikten sonra, nötr/artış yalnızca saklama hizmetleri veya tek bir yargı yetkisi sunan operatörler sağlar.
• Azaltma/yüksek kaldıraçlı madencilerden kaçınma, bu madenciler >0.07 dolar/kWh elektrik şebekesine veya >40 J/TH ekipmana bağımlıdır; bir sonraki nesil ASIC'ler geldiğinde, kârları önemli ölçüde azalacaktır.