2025'in ilk yarısında küresel makro ortam ve kripto piyasası değerlendirmesi ve ikinci yarı için beklentiler

Bir, Özet

2025'in ilk yarısında, küresel makro ortam yüksek derecede belirsizliğini sürdürüyor. Federal Reserve'in peş peşe faiz indirimlerini durdurması, para politikasının "gözlem ve çekişme" aşamasına girdiğini yansıtıyor; Trump yönetiminin gümrük tarifelerini artırması ve jeopolitik çatışmaların tırmanması ise küresel risk iştahı yapısını daha da parçalamaktadır. Beş ana makro boyuttan yola çıkarak, zincir üzerindeki veriler ve finansal modellerle, ikinci yarıda kripto piyasasındaki fırsatları ve riskleri sistematik olarak değerlendireceğiz ve Bitcoin, stabilcoin ekosistemi, DeFi türevleri alanını kapsayan üç ana strateji önerisi sunacağız.

İki, Küresel Makro Çevre Gözden Geçirmesi (2025'in İlk Yarısı)

2025'in ilk yarısında, küresel makroekonomik yapı 2024'ün sonlarından beri süregelen çoklu belirsizlik özelliklerini sürdürecek; zayıf büyüme, yapışkan enflasyon, Federal Rezerv'in para politikası görünümündeki belirsizlik ve jeopolitik gerilimlerin sürekli artışı gibi çoklu faktörlerin iç içe geçtiği bir ortamda, küresel risk iştahında belirgin bir daralma gözlemlenecek. Makroekonomi ve para politikalarının belirleyici mantığı, "enflasyon kontrolü"nden "sembol oyunu" ve "beklenti yönetimi"ne doğru evrilmiştir. Kripto piyasası, küresel likidite değişimlerinin öncü alanı olarak, bu karmaşık ortamda tipik senkronize dalgalanmalar sergilemektedir.

Öncelikle, ABD Merkez Bankası'nın politika yoluna dair bir değerlendirme yapıldığında, 2025 yılının başında piyasa, "yıl içinde üç kez faiz indirimi" beklentisinde bir ortak görüş oluşturmuştu. Özellikle 2024'ün dördüncü çeyreğinde PCE'nin aylık artış hızının belirgin şekilde düşmesi bağlamında, piyasa genel olarak 2025'in "istikrarlı büyüme + ılımlı enflasyon" dönemi başlangıcına gireceğini umuyordu. Ancak, bu iyimser beklenti 2025 yılının Mart ayındaki FOMC toplantısında gerçeklerle karşılaştı. O dönemde, ABD Merkez Bankası harekete geçmemiş olsa da, toplantı sonrası açıklamada "enflasyon hedefe ulaşmadı" vurgusu yapıldı ve işgücü piyasasının hâlâ sıkı olduğu konusunda uyarıda bulunuldu. Ardından, Nisan ve Mayıs aylarında, yıllık CPI'nin beklenenden iki kez daha fazla artması (sırasıyla %3.6 ve %3.5) ve çekirdek PCE'nin yıllık artış hızının %3'ün üzerinde kalması, "yapışkan enflasyonun" piyasa beklentileri doğrultusunda gerilemediğini gösterdi. Enflasyonun yapısal nedenleri - kiralık konut fiyatlarındaki katı artış, hizmet sektöründeki ücret yapışkanlığı, enerji fiyatlarındaki dönemsel şoklar - temel bir değişim göstermedi.

Enflasyonun yeniden artan baskısıyla karşı karşıya kalan Fed, Haziran toplantısında tekrar "faiz indirimini durdurma" seçeneğini tercih etti ve nokta grafiği aracılığıyla 2025 yılı için yıllık faiz indirim sayısı beklentisini yılın başındaki üçten ikiye düşürdü. Federal fon oranı yıl sonu beklentisi ise %4.9'un üzerinde kalmaya devam ediyor. Daha da önemlisi, Powell basın toplantısında Fed'in artık "veri bağımlı + gözlemleme" aşamasına girdiğini ima etti; bu, daha önce piyasanın yorumladığı "gevşeme döngüsü onaylama dönemi" değil. Bu durum, para politikasının "yönlendirme" ile "zamana göre yönetim" arasında bir geçiş yaptığını ve politika yolunun belirsizliğinin belirgin şekilde arttığını gösteriyor.

Öte yandan, 2025 yılı ilk yarısında maliye politikası ile para politikası arasında "bölünmenin derinleşmesi" olgusu da ortaya çıkmaktadır. Trump yönetimi, "güçlü dolar + güçlü sınır" strateji kombinasyonunu hızlandırırken, ABD Hazine Bakanlığı Mayıs ortasında çeşitli finansal araçlar kullanarak "borç yapısını optimize edeceğini" açıkladı; bu, dolar stabil coin'lerinin uyum yasası süreçlerini teşvik etmeyi ve Web3 ile finansal teknoloji ürünleri aracılığıyla dolar varlıklarını dışa akıtarak belirgin bir bilanço genişlemesi olmaksızın likidite enjeksiyonu sağlamayı denemeyi içeriyordu. Bu mali odaklı istikrar artırma önlemleri ile Federal Rezerv'in "yüksek faiz oranlarını sürdürerek enflasyonu baskı altında tutma" para politikası yönü arasındaki açık ayrışma, piyasa beklentilerini daha da karmaşık hale getirmektedir.

Trump yönetiminin tarife politikası, ilk yarıda küresel piyasalardaki dalgalanmanın önde gelen değişkenlerinden biri haline geldi. Nisan ortasından itibaren Amerika, Çin'in yüksek teknoloji ürünlerine, elektrikli araçlarına ve temiz enerji ekipmanlarına %30-%50 arasında değişen yeni tarifeler uygulamaya başladı ve kapsamı daha da genişletme tehdidinde bulundu. Bu önlemler yalnızca bir ticaret misillemesi değil, aynı zamanda hükümetin "ithalat enflasyonu" yoluyla enflasyon baskısı yaratma niyetini yansıtmaktadır, bu da dolayısıyla Fed'in faiz indirimine zorlanmasına neden olmaktadır. Bu bağlamda, doların kredi istikrarı ile faiz oranı sabiti arasındaki çelişki öne çıkmıştır. Bazı piyasa katılımcıları, Fed'in hâlâ bağımsız olup olmadığını sorgulamaya başladı ve bu durum, ABD'nin uzun vadeli tahvil getirilerinin yeniden fiyatlandırılmasına yol açtı; 10 yıllık ABD tahvil getirisi bir ara %4.78'e yükseldi ve 2 yıllık ile 10 yıllık arasındaki vade farkı Haziran'da yeniden negatif hale geldi, ekonomik durgunluk beklentileri tekrar yükselmeye başladı.

Bu arada, jeopolitik gerginliğin devam etmesi piyasa duyarlılığı üzerinde önemli bir etki yaratıyor. Ukrayna, Haziran başında Rus stratejik bombardıman uçağı TU-160'ı başarıyla imha etti ve bu, NATO ile Rusya arasında yüksek yoğunlukta sözlü çatışmalara neden oldu; Orta Doğu bölgesinde ise, Suudi Arabistan'ın kritik petrol altyapısı Mayıs sonlarında muhtemel Husilerin saldırısına uğradı ve bu durum ham petrol arz beklentilerini olumsuz etkiledi. Brent petrol fiyatı 130 doları aşarak 2022'den bu yana en yüksek seviyesine ulaştı. 2022 yılındaki piyasa tepkisinden farklı olarak, bu jeopolitik olaylar Bitcoin ve Ethereum'un aynı anda yükselmesini sağlamadı; bunun yerine, güvenli liman olarak kabul edilen varlıklara, altın ve kısa vadeli ABD tahvil piyasasına büyük miktarda para akışı sağladı ve altın spot fiyatı bir ara 3450 doları geçti. Bu piyasa yapısındaki değişiklik, Bitcoin'in mevcut aşamada daha çok likidite ticaret aracı olarak görüldüğünü, makro ekonomik bir güvenli liman varlığı olarak değil.

Küresel sermaye akışları perspektifinden bakıldığında, 2025'in ilk yarısında belirgin bir "gelişen piyasalardan kaçınma" eğilimi ortaya çıkıyor. IMF verileri ve JP Morgan'ın sınır ötesi sermaye takibi, ikinci çeyrekte gelişen piyasa tahvil fonlarına net çıkışın 2020 Mart'taki pandemi döneminden bu yana en yüksek seviyeye ulaştığını gösteriyor; Kuzey Amerika piyasası ise ETF'lerin sağladığı istikrarlı çekicilik nedeniyle göreceli bir net fon girişi elde etti. Şifreleme piyasası da tamamen dışarıda kalmadı. Yıl içinde Bitcoin ETF'lerine toplam net giriş 6 milyar doları aşarak güçlü bir performans sergiledi, ancak küçük ve orta piyasa değerine sahip tokenlar ile DeFi türevleri büyük ölçekli fon çıkışlarıyla karşılaştı ve "varlık katmanlaşması" ile "yapısal döngü"nin belirgin işaretlerini gösterdi.

Özetle, 2025 yılı ilk yarısında son derece yapılandırılmış bir belirsizlik ortamı ortaya çıkıyor: Para politikası beklentileri şiddetli bir şekilde çatışıyor, maliye politikası niyetleri dolar kredisine sarkıyor, jeopolitik olaylar yeni makro değişkenler oluşturuyor, sermaye gelişmiş pazarlara geri dönüyor ve riskten korunma fonlarının yapısı yeniden şekilleniyor; bunlar hepsi kripto piyasası için ikinci yarının çalışma ortamını karmaşık bir temel ile hazırlıyor. Bu sadece "faiz indirimi olup olmayacağı" meselesi değil, aynı zamanda dolar temelli kredinin yeniden inşası, küresel likidite üzerindeki egemenlik mücadelesi ve dijital varlıkların meşrulaşması etrafında çoklu bir savaş alanı. Bu savaşta, kripto varlıklar kurumsal boşluklarda ve likiditenin yeniden dağıtımında yapısal fırsatlar arayacak. Bir sonraki aşamadaki piyasa, artık tüm paraların değil, makro düzeni anlayan yatırımcıların olacak.

Üç, Dolar Sistemi Yeniden Yapılanması ve Şifrelemenin Rolünün Sistematik Evrimi

2020 yılından bu yana, dolar sistemi Bretton Woods sisteminin çöküşünden bu yana en derin yapısal yeniden yapılanma sürecinden geçiyor. Bu yeniden yapılanma, teknik düzeydeki ödeme araçlarının evriminden değil, küresel para düzeninin kendisindeki istikrarsızlık ve kurumsal güven krizinden kaynaklanıyor. 2025 yılının ilk yarısında makro çevrenin sert dalgalanması bağlamında, dolar hegemonyası hem iç politika tutarlılığı dengesizliği ile hem de dışardan otoriteyi sorgulayan çok taraflı para deneyleri ile karşı karşıya kalıyor; bu evrimsel süreç, şifreleme piyasasının konumu, düzenleyici mantığı ve varlık rolü üzerinde derin etkiler yaratıyor.

İç yapı açısından, dolar kredi sisteminin karşılaştığı en büyük sorun "para politikası sabitleme mantığının sarsılması"dır. Son on yılda, Fed bağımsız bir enflasyon hedef yöneticisi olarak, politika mantığı net ve öngörülebilirdi: Ekonomi aşırı ısındığında sıkılaşma, düşüş dönemlerinde gevşeme ve fiyat istikrarını öncelikli hedef olarak belirleme. Ancak, 2025'te bu mantık, Trump yönetimini temsil eden "güçlü maliye - zayıf merkez bankası" kombinasyonu tarafından yavaş yavaş aşındırılmaktadır. Biden döneminde mali genişleme ve para bağımsızlığına olan bağlılık, Trump tarafından "maliye öncelikli" stratejisi olarak yeniden şekillendirilmiştir; bunun özünde doların küresel hakimiyetini kullanarak iç enflasyonu tersine ihraç etmek ve dolaylı olarak Fed'in mali döngüye uyum sağlamak için politika yolunu ayarlamasını teşvik etmek bulunmaktadır.

Bu tür bir politika ayrımının en belirgin göstergesi, Hazine Bakanlığı'nın doların uluslararasılaşma yolunu sürekli olarak güçlendirmesi ve aynı zamanda geleneksel para politikası araçlarını atlamasıdır. Örneğin, 2025 Mayısında Hazine Bakanlığı tarafından sunulan "uygunluk stabilcoin strateji çerçevesi", dolar varlıklarının Web3 ağında zincir üzerinde ihraç edilmesi yoluyla küresel dışa açılmasını açıkça desteklemektedir. Bu çerçevenin arkasında yatan, doların "finansal ulus devlet makinesi"nden "teknolojik platform ulus devletine" evrim geçirme niyetidir; aslında yeni nesil finansal altyapılar aracılığıyla dijital doların "dağıtılmış para genişleme kapasitesini" şekillendirmektir. Böylece dolar, merkez bankasının bilanço genişletmesini atlayarak, gelişen piyasalara likidite sağlamaya devam edebilecektir. Bu yol, dolar stabilcoinlerini, zincir üzerindeki devlet tahvillerini ve ABD emtia takas ağını "dijital dolar ihracat sistemi" olarak birleştirmekte ve dijital dünyada doların güvenilirliğini güçlendirmek amacı gütmektedir.

Ancak, bu strateji aynı zamanda piyasada "fiat para ve şifreleme varlıkları arasındaki sınırın kaybolması" endişelerini de tetikledi. Dolar stabil coinlerinin kripto ticaretindeki hâkimiyeti arttıkça, özü giderek "doların dijital temsili" haline gelmekte, "şifreleme yerel varlık" olmaktan çıkmaktadır. Buna bağlı olarak, saf merkeziyetsiz şifreleme varlıkları olan Bitcoin ve Ethereum'un, işlem sistemindeki göreli ağırlığı sürekli olarak azalmaktadır. 2024 sonundan 2025 Q2'ye kadar, CoinMetrics verileri, dünya genelindeki ana ticaret platformlarındaki toplam işlem hacminde, USDT'nin diğer varlıklarla olan işlem çiftlerinin payının %61'den %72'ye yükseldiğini, BTC ve ETH'nin spot ticaret payının ise azaldığını göstermektedir. Bu likidite yapısındaki değişim, dolar kredi sisteminin kısmen kripto piyasasını "yuttuğunu" göstermektedir ve dolar stabil coinleri, kripto dünyasında yeni bir sistemik risk kaynağı haline gelmiştir.

Bu arada, dışsal zorluklar açısından, dolar sistemi çok taraflı para mekanizmalarından sürekli bir testle karşı karşıya. Çin, Rusya, İran ve Brezilya gibi ülkeler, yerel para birimi ile ödeme, ikili ödeme anlaşmaları ve emtia bağlantılı dijital varlık ağlarının inşasını hızlandırıyor; bu da doların küresel ödemelerdeki tekelleşme konumunu zayıflatmayı ve "dolarlaşmadan kaçınma" sisteminin istikrarlı bir şekilde hayata geçmesini teşvik etmeyi amaçlıyor. Şu anda SWIFT sistemiyle karşıt bir etkili ağ oluşmamış olsa da, "altyapı ikamesi" stratejisi dolar ödeme ağı üzerinde marjinal bir baskı oluşturmuştur. Örneğin, Çin'in öncülüğündeki e-CNY, Orta Asya, Orta Doğu ve Afrika'daki birçok ülkeyle sınır ötesi ödeme arayüzlerinin bağlantısını hızlandırıyor ve merkez bankası dijital para birimlerinin (CBDC) petrol ve gaz, emtia ticaretindeki kullanım senaryolarını keşfediyor. Bu süreçte, şifreli varlıklar iki sistem arasında sıkışmış durumda ve "kurumsal aidiyet" sorunu giderek belirsizleşiyor.

Bitcoin, bu düzen içinde özel bir değişken olarak, rolünü "merkeziyetsiz ödeme aracı" olmaktan "egemenlik dışı enflasyona karşı varlık" ve "kurumsal boşluklardaki likidite kanalı"na kaydırıyor. 2025 yılının ilk yarısında, Bitcoin bazı ülkelerde ve bölgelerde yerel para birimlerinin değer kaybı ve sermaye kontrollerine karşı büyük ölçüde kullanıldı, özellikle Arjantin, Türkiye, Nijerya gibi para birimi istikrarsız ülkelerde, BTC ve USDT'den oluşan "aç grassroots dolarizasyon ağı", vatandaşların riskleri hedge etme ve değer depolama için önemli bir araç haline geldi. Zincir üzerindeki veriler, yalnızca 2025 yılının ilk çeyreğinde, P2P ticaret platformları aracılığıyla Latin Amerika ve Afrika'ya akan BTC toplamının yıllık %40'tan fazla arttığını gösteriyor; bu tür işlemler, kendi ülke merkez bankası düzenlemelerinden önemli ölçüde kaçınarak, Bitcoin'in "gri riskten korunma varlığı" işlevini güçlendirdi.

Ancak dikkat edilmesi gereken, Bitcoin ve Ethereum'un henüz ulusal kredi mantık sistemine dahil edilmemiş olmaları nedeniyle, "politika stres testleri" ile karşılaştıklarında risklere karşı dayanıklılıklarının yetersiz kalmasıdır. 2025 yılının ilk yarısında, ABD SEC ve CFTC, DeFi projeleri ve anonim ticaret protokollerine yönelik denetimlerini artırmaya devam etti, özellikle Layer 2 ekosistemindeki çapraz zincir köprüleri ve MEV ara düğümleri üzerine yeni bir soruşturma başlatarak, bazı fonların yüksek riskli DeFi protokollerinden çekilmesini sağladı. Bu, dolar sisteminin piyasa anlatısını yeniden domine etme sürecinde, kripto varlıkların kendi rollerini yeniden konumlandırması gerektiğini yansıtmaktadır; artık "finansal bağımsızlık" sembolü olmayacaklar, daha çok "finansal entegrasyon" veya "kurumsal hedge" aracı olma olasılıkları daha yüksektir.

Ethereum'un rolü de değişiyor. Veri doğrulama katmanına ve altına doğru ilerlemesiyle birlikte