ABD Hazine Krizi Finansal Deneyler Doğuruyor: Şifreleme Dünyası Çaylak Alıcı Olabilir

36 trilyon dolarlık hazine krizinden kaynaklanan bir finansal deney devam ediyor, kripto dünyasını ABD tahvillerinin "çaylak alıcı"sı haline getirmeye çalışırken, küresel para sistemi de sessizce yeniden şekilleniyor.

Amerikan Kongresi, "Güzel Yasa Tasarısı" olarak adlandırılan bir yasayı hızlandırarak ilerliyor. Son raporlara göre, bu yasa, ABD'nin devasa borçlarına karşı bir "Pennsylvania Planı" olarak nitelendirildi - stabilcoin'lerin ABD Hazine bonosunu satın almayı zorunlu kılarak dijital doları ulusal borç finansman sistemine dahil etmek.

Bu yasa, "GENIUS Act" ile bir politika kombinasyonu oluşturuyor. İkincisi, tüm dolar stabilcoin'lerinin %100 nakit, ABD Hazine bonosu veya banka mevduatı bulundurulmasını talep etmiştir ve bu, stabilcoin düzenlemesinde köklü bir değişikliği simgeliyor. Yasa, stabilcoin ihraççılarını 1:1 dolar veya yüksek likiditeye sahip varlıklar (kısa vadeli ABD Hazine bonosları gibi) rezerv olarak bulundurmaya zorlamakta ve algoritmik stabilcoin'leri yasaklamakta, ayrıca federal ve eyalet düzeyinde ikili bir düzenleme çerçevesi oluşturmaktadır. Ana hedefleri arasında şunlar yer alıyor:

• ABD tahvil baskısını hafifletmek: zorunlu stabilcoin rezerv varlıklarının ABD tahvil piyasasına yönlendirilmesi. 2028'e kadar küresel stabilcoin piyasa değerinin 2 trilyon dolara ulaşması bekleniyor, bunun 1.6 trilyon doları ABD tahvillerine akabilir ve ABD bütçe açığına yeni bir finansman kanalı sağlayabilir.

• Dolar egemenliğini pekiştirmek: Şu anda %95'lik stabil coin, dolara bağlıdır. Yasa tasarısının geçmesiyle "dolar→stabil coin→küresel ödeme→ABD tahvili geri akışı" kapalı döngüsünü oluşturur, doları dijital ekonomide "blok zincirinde madeni para basma hakkı" ile güçlendirir.

• Faiz indirim beklentilerini teşvik etme: Raporlar, tasarının geçmesinin, ABD Hazine borçlanma maliyetlerini düşürmek için Federal Reserve üzerinde faiz indirimine baskı yapabileceğini ve aynı zamanda doları zayıflatarak ABD ihracat rekabetçiliğini artırabileceğini belirtiyor.

ABD Hazine Borçları Gölü, Stabil Coin Politika Aracı Oluyor

Amerika Birleşik Devletleri'nin federal borç toplamı 36 trilyon doları aşmış durumda ve 2025 yılında geri ödenmesi gereken anapara ve faiz toplamı 9 trilyon dolara kadar çıkıyor. Bu "borç gölü" ile karşı karşıya kalan hükümetin acilen yeni finansman yolları açması gerekiyor. Ve daha önce düzenleyici sınırda kalmış olan bu finansal yenilik olan stabilcoin, beklenmedik bir şekilde çözümlerden biri haline geldi.

İlgili seminerlerden gelen bilgilere göre, stablecoin'ler ABD tahvil piyasasının "yeni alıcıları" olarak yetiştiriliyor. Bir yatırım danışmanı açıkça belirtti: "Stablecoin'ler, devlet tahvili piyasası için dikkate değer yeni bir talep yaratıyor."

Veriler, mevcut stablecoin toplam piyasa değerinin 256 milyar ABD doları olduğunu gösteriyor; bunun yaklaşık %80'i ABD Hazine tahvillerine veya geri alım anlaşmalarına tahsis edilmiş olup, büyüklüğü yaklaşık 200 milyar ABD dolarıdır. ABD tahvil piyasasının %2'sinden daha azını oluştursa da, büyüme hızı dikkat çekicidir.

Bazı bankalar, 2030 yılına kadar stabilize edilmiş paranın piyasa değerinin 1.6 ile 3.7 trilyon dolar arasında olacağını ve o zaman itibarıyla ihraççıların elindeki ABD Hazine tahvili büyüklüğünün 1.2 trilyon doları aşacağını öngörüyor. Bu büyüklük, ABD Hazine tahvillerinin en büyük sahipleri arasına girmeye yetecek.

Stablecoin, ABD'nin uluslararasılaşması için yeni bir araç haline geliyor, şu anda önde gelen stablecoin'ler yaklaşık 200 milyar dolar değerinde ABD tahvili tutuyor, bu da ABD tahvillerinin %0,5'ine eşit; eğer ölçek 2 trilyon dolara (ABD tahvillerinin %80'ine tahsis) genişlerse, tutulan miktar herhangi bir tek ülkeden daha fazla olacaktır. Bu mekanizma şunları sağlayabilir:

• Finansal piyasaları çarpıtma: Kısa vadeli ABD tahvillerine olan talebin artması, getirileri düşürmekte, getiri eğrisinin dikleşmesini artırmakta ve geleneksel para politikalarının etkinliğini zayıflatmaktadır.

• Gelişen piyasalardaki sermaye kontrolünü zayıflatmak: Stabilcoin'lerin sınır ötesi akışı geleneksel bankacılık sistemini devre dışı bırakarak döviz müdahale yeteneğini zayıflatır (örneğin, 2022'de Sri Lanka'nın sermaye kaçışı nedeniyle kriz yaşaması).

Yasa Bıçağı, Düzenleyici Arbitrajın Finansal Mühendisliği

"Güzel Büyük Yasası" ve "GENIUS Yasası" karmaşık bir politika kombinasyonu oluşturur. İkincisi, düzenleyici çerçeve olarak, stabilcoinlerin ABD tahvili "çaylak alıcı" olmasını zorunlu kılar; ilki ise ihraç teşvikleri sunarak tam bir kapalı döngü oluşturur.

Tasarı tasarımı, siyasi zekayla doludur: Kullanıcılar 1 dolar karşılığında stabil coin satın aldıklarında, yayıcı bu 1 doları ABD tahvilleri almak için kullanmalıdır. Bu, uyum gereksinimlerini karşılamakla kalmaz, aynı zamanda mali finansman hedeflerini de gerçekleştirir. 2024 yılında büyük bir stabil coin yayıcısı, 33.1 milyar dolar net ABD tahvili alarak, dünya genelinde yedinci en büyük ABD tahvili alıcısı olmuştur.

Regülasyonun kademeli sistemi, tekelci destekleme niyetini daha belirgin hale getiriyor: 10 milyar doları aşan piyasa değerine sahip stabil coin'ler federal düzeyde doğrudan denetleniyor, küçük oyuncular ise eyalet düzeyindeki kurumlara bırakılıyor. Bu tasarım, piyasa konsolidasyonunu hızlandırıyor ve şu anda iki büyük stabil coin, pazar payının %70'inden fazlasını elinde bulunduruyor.

Tasarı ayrıca münhasır hükümler içermektedir: ABD'de dolaşımda olmaları, eşdeğer düzenlemeleri kabul etmedikçe, non-USD stabilcoinlerin yasaklanması. Bu, hem doların egemenliğini güçlendiriyor hem de bazı yeni stabilcoin projeleri için engelleri kaldırıyor.

Borç Transfer Zinciri, Stabil Coin'in Kurtarma Misyonu

2025 yılının ikinci yarısında, ABD Hazine tahvili piyasası 1 trilyon dolar tedarik artışı ile karşılaşacak. Bu dalgaya karşı, stabil coin ihraççılarına büyük umutlar bağlanıyor. Bazı analistler şunları belirtiyor: "Eğer Hazine kısa vadeli borçlanmaya yönelirse, stabil coinlerin getireceği talep artışı, hazineye politika alanı sağlayacaktır."

Mekanizma tasarımı gerçekten muhteşem:

• Her 1 dolar stabil coin ihraç edildiğinde, 1 dolar kısa vadeli ABD tahvili satın alınması gerekmektedir, bu da doğrudan finansman kanalları yaratır.

• Stabil kripto para talebinin artışı, kurumsal satın alma gücüne dönüşerek hükümetin finansman belirsizliğini azaltmaktadır.

• Yayımcılar, rezerv varlıklarını sürekli olarak artırmak zorunda kalıyor ve bu, kendini güçlendiren bir talep döngüsü oluşturuyor.

Haberler, birçok uluslararası üst düzey bankanın stablecoin işbirliği üzerine görüşmeler yaptığını ve "stabilcoin çözümünü nasıl sekiz hafta içinde piyasaya sürebiliriz?" diye sorduğunu gösteriyor. Sektörün sıcaklığı zirveye ulaştı.

Ama şeytan detaylarda: stabil coinler esasen kısa vadeli ABD tahvillerine sabitlenmiştir ve uzun vadeli ABD tahvillerinin arz ve talep çelişkisine gerçek bir yardımda bulunmamaktadır. Ayrıca, mevcut stabil coin ölçeği, ABD tahvilleri faiz giderleriyle karşılaştırıldığında hala önemsizdir - küresel stabil coin toplam ölçeği 232 milyar dolar, oysa ABD tahvillerinin yıllık faizi 1 trilyondan fazladır.

Doların Yeni Hegemonyası, Zincir Üzerindeki Sömürgeciliğin Yükselişi

Yasanın derin stratejisi, dolar egemenliğinin dijital yükselişindedir. Küresel olarak, stabil coinlerin %95'i dolara bağlıdır ve geleneksel bankacılık sisteminin dışında "gölge dolar ağı" oluşturulmuştur.

Güneydoğu Asya, Afrika gibi bölgelerdeki KOBİ'ler, istikrarlı paralar aracılığıyla sınır ötesi para transferi yaparak geleneksel sistemleri bypass ediyor ve işlem maliyetlerini %70'ten fazla azaltıyor. Bu "gayri resmi dolarizasyon", doların gelişen piyasalarda hızla nüfuz etmesini sağlıyor.

Daha derin etkisi, uluslararası uzlaşma sisteminin paradigma devrimidir:

• Geleneksel dolar uzlaşması bankalar arası ağa dayanır

• Stabilcoinler, "on-chain dolar" biçiminde çeşitli dağıtık ödeme sistemlerine entegre edilir.

• Dolarla hesaplama yeteneği geleneksel finansal kurumların sınırlarını aşarak "dijital hegemonya" yükselişini gerçekleştirdi.

Avrupa Birliği açıkça tehdidin farkında. MiCA düzenlemesi, euro dışındaki stabilcoin'lerin günlük ödeme işlevlerini kısıtlıyor ve büyük ölçekli stabilcoin'lerin çıkarılmasına yasak getiriyor, Avrupa Merkez Bankası dijital euroyu hızlandırıyor ancak ilerleme yavaş.

Hong Kong, farklılaşmış bir strateji benimsemektedir: stabilcoin lisans sistemi kurarken, aynı zamanda OTC (tezgah üstü) ticaret ve saklama hizmetleri için çift lisans sistemi başlatmayı planlamaktadır. Mali Otorite ayrıca, gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenizasyonu için kılavuz yayınlamayı ve tahvil, gayrimenkul gibi geleneksel varlıkların zincir üzerinde yer almasını teşvik etmeyi planlamaktadır.

Risk iletim ağı, zaman ayarlı bombanın geri sayımı

Yasa tasarısı üç katmanlı yapısal riskler barındırıyor:

Birinci Aşama: ABD Tahvilleri - Stabil Coin Ölüm Spiral. Kullanıcılar topluca stabil coinlerini geri alırlarsa, ihraççı ABD tahvillerini satıp nakit elde etmek zorunda kalır → ABD tahvil fiyatları aniden düşer → Diğer stabil coin rezervleri değer kaybeder → Tam bir çöküş. 2022'de bazı stabil coinler piyasa panik nedeniyle kısa süreliğine sabitliğini kaybetmişti, gelecekte benzer olaylar ölçek büyüdükçe ABD tahvil piyasasını etkileyebilir.

İkinci aşama: Merkezi olmayan finansın risklerinin büyümesi. Stabil coinler DeFi ekosistemine girdiğinde, likidite madenciliği, borç verme ve staking gibi işlemlerle katman katman kaldıraçlanır. Restaking mekanizması, varlıkların farklı protokoller arasında tekrar tekrar stake edilmesine neden olur ve riskler geometrik olarak artar. Temel varlıkların değeri aniden düşerse, zincirleme tasfiyelere yol açabilir.

Üçüncü katman: Para politikası bağımsızlığının kaybı. Bir rapor, yasanın "Fed'e faiz indirmesi için baskı yapacağını" doğrudan belirtiyor. Hükümet, stabilcoinler aracılığıyla dolaylı olarak "para basma yetkisi" kazanıyor ve bu durum Fed'in bağımsızlığını geçersiz kılabilir - Powell, son zamanlarda siyasi baskıyı reddetti ve Temmuz ayında faiz indirimine dair umutların kalmadığını ima etti.

Daha da zor olan, ABD'nin borç ile GSYİH oranının %100'ü geçtiği ve ABD tahvillerinin kendi kredi riskinin arttığıdır. Eğer ABD tahvili getiri oranı sürekli tersine döner veya temerrüt beklentisi ortaya çıkarsa, stabilcoinlerin güvenli liman özelliği tehlikeye girecektir.

Küresel Yeni Satranç Tahtası, Ekonomik Düzenin Zincir Üzerinde Yeniden Yapılandırılması

Amerika'nın eylemleriyle karşı karşıya, dünya üç ana kamp oluşturuyor:

• Regülasyon entegrasyonu: Kanada bankacılık düzenleyici kurumları, stablecoin'leri denetlemeye hazır olduklarını ve çerçeve üzerinde çalıştıklarını açıkladı. Bu, ABD'nin düzenleyici eğilimleriyle örtüşerek Kuzey Amerika'da bir işbirliği durumu oluşturuyor. Bir ticaret platformu, Temmuz ayında Amerikan tarzı sürekli sözleşmeler sunacak ve stablecoin ile finansman maliyet oranlarını hesaplayacak.

• Yenilikçi Savunma Cephesi: Hong Kong ve Singapur, düzenleyici yollarında farklılaşma göstermektedir. Hong Kong, stablecoinleri "sanal banka alternatifleri" olarak konumlandırarak ihtiyatlı bir sıkılaşma yaklaşımını benimsemiştir; Singapur ise deneysel ihraçlara izin veren "stablecoin kum havuzu" uygulamaktadır. Bu farklılık, düzenleyici tahvilciliği tetikleyebilir ve Asya'nın genel rekabet gücünü zayıflatabilir.

• Alternatif çözüm cephesi: Yüksek enflasyonlu ülkelerdeki halk, stabil coinleri "güvenli varlık" olarak kullanarak yerel para birimlerinin dolaşımını ve merkez bankası para politikalarının etkisini zayıflatmaktadır. Bu ülkeler, yerel stabil coinleri veya çok taraflı dijital para köprü projelerini geliştirmeyi hızlandırabilir, ancak zorlu ticaret zorluklarıyla karşılaşmaktadır.

Ve uluslararası sistem de değişecek: tek kutupluluktan "karma mimariye" geçiş, mevcut reform planı üç yol sunuyor:

• Çeşitlendirilmiş Para Birliği (en yüksek olasılık): Dolar, Euro, Renminbi üçlü rezerv para birimi oluşturur ve bölgesel tasfiye sistemleri (örneğin, ASEAN çok taraflı para takası) ile desteklenir.

• Dijital para rekabeti: 130 ülke merkezi bankaların dijital para birimlerini (CBDC) geliştiriyor, dijital yuan sınır ötesi ticarette pilot uygulamalara başladı, ödeme verimliliğini yeniden şekillendirebilir fakat egemenlik devri sorunuyla karşı karşıya.

• Aşırı parçalanma: Eğer jeopolitik çatışmalar tırmanırsa, bölünmüş bir dolar, euro ve BRICS para birimi bloğu oluşabilir ve küresel ticaret maliyetleri artar.

Bir ödeme platformunun CEO'su kritik bir engeli işaret etti: "Tüketici açısından bakıldığında, şu anda stabilcoinlerin yaygınlaşmasını sağlayacak gerçek bir teşvik yok." Şirket, yaygınlaşma sorununu çözmek için bir ödül mekanizması başlatıyor, bazı merkeziyetsiz borsalar ise güven sorununu akıllı sözleşmelerle çözmeye çalışıyor.

Bazı raporlar, "Güzel Büyük Plan"ın uygulanmasıyla birlikte, Fed'in faiz indirmeye zorlanacağını ve doların önemli ölçüde zayıflayacağını tahmin ediyor. 2030 yılına gelindiğinde, stabilize edilmiş paralar 1.2 trilyon dolarlık ABD hazine bonolarına sahip olduğunda, küresel finansal sistem belki de sessizce zincir üzerinde yeniden yapılandırılmış olacak - doların egemenliği, kod biçiminde blockchain üzerindeki her bir işlemde yer alacak ve riskler merkezi olmayan ağ aracılığıyla her bir katılımcıya yayılacak.

Teknolojik yenilik asla tarafsız bir araç değildir; Dolar blockchain giysisi giydiğinde, eski düzenin oyunları yeni bir savaş alanında sahneleniyor!