Bu rapor, Mining Ekipmanı üretimi, kendi Mining Farm'ları ve Bulut Mining gibi üç ana modüle odaklanmakta; Arz Ağı, maliyet yapısı, jeopolitik kaymalar ve hisse senedi fiyatı performansı açısından, dünya madencilik haritasındaki değişim eğilimlerini ve potansiyel riskleri kapsamlı bir şekilde ele almakta; aynı zamanda, politik etkilerin Bitcoin'in orta-uzun vadeli fiyat yapısına olan geri dönüş mekanizmasını değerlendirmektedir.
Yazı: Gate Araştırma
Özet
● 2025 Nisan'ında, Trump yönetimi "eşit tarifeler" politikasını başlattığını açıkladı ve küresel ticaret ortaklarına %10 oranında "minimum referans tarifesi" uyguladı, bu politika küresel riskli varlıkların şiddetli dalgalanmasına neden oldu.
● Bitcoin, PoW (Proof of Work) mekanizmasını ana olarak benimseyen bir kamu zinciri olarak, PoW mekanizması madencilik için fiziksel mining ekipmanı gerektirir ve mining ekipmanı ABD gümrük muafiyeti listesinde yer almaz, bu nedenle madencilik işletmeleri büyük bir maliyet baskısıyla karşı karşıya kalmaktadır.
● Madencilik ekipmanı üreticilerinin son bir ayda yaşadığı düşüş en belirgin olanıdır, bunun temel nedeni madencilik ekipmanı üretiminin arz ve talep tarafında gümrük politikalarının etkisiyle karşılaşmasıdır.
● Kendine ait madencilik çiftlikleri esas olarak arz tarafından etkilenmektedir, kripto para borsalarına Bitcoin satışı bu süreçte gümrük politikalarından daha az etkilenmektedir.
● Bulut Mining çiftlikleri, gümrük politikalarının etkisinden nispeten en az şekilde etkilenmektedir, bunun nedeni bulut madenciliğinin doğasının, Mining Ekipmanı satın alma maliyetini hizmet ücreti aracılığıyla müşterilere aktarmasıdır. Bu nedenle, platformun kâr kaybı geleneksel madencilik modeline göre önemli ölçüde daha düşüktür.
● Tarife politikası Amerika Birleşik Devletleri'ndeki Bitcoin madencilik endüstrisini vurmuş olsa da, BlackRock IBIT tarafından temsil edilen Bitcoin spot ETF fonu ve MicroStrategy tarafından temsil edilen ABD hisse senedi istifleme şirketi hala Bitcoin'in fiyatlandırma gücüne sahip.
● Bitcoin fiyatı artık tek gösterge değil, politika trendleri, jeopolitik güvenlik, enerji yönetimi ve üretim istikrarı madenciliğin hayatta kalmasında gerçek anahtar.
2 Nisan'da, Trump yönetimi, küresel ticaret ortaklarına %10'luk tek tip bir "asgari taban tarife" uygulayan ve önemli ticaret açıkları olan ülkelere "kişiselleştirilmiş" yüksek tarifeler uygulayan bir "karşılıklı tarife" politikasının başlatıldığını duyurdu. Politika, hem S&P 500 hem de Nasdaq'ın Mart 2020'den bu yana en büyük bir günlük düşüşlerini kaydetmesiyle küresel risk varlıklarında keskin bir dalgalanmayı tetikledi; Kripto sektöründeki varlıklar da önemli ölçüde küçüldü. Trump'ın tarife açıklamasından bu yana Çin, ABD'ye %84 misilleme tarifeleri açıkladı ve Avrupa Birliği 21 milyar avroluk Amerikan malına %25 gümrük vergisi uyguladı ve küresel borsaların toplam piyasa değeri bir haftada 10 trilyon dolardan fazla buharlaştı.
9 Nisan'da, gümrük politikası tersine döndü, Trump, Çin dışındaki 75 ülkeye yönelik ek gümrük vergilerini 90 gün süreyle askıya aldığını açıkladı, Avrupa Birliği de ek gümrük vergilerini askıya aldı ve ABD ile müzakerelere başladı. Aynı gün S&P 500 %9.51, Nasdaq %12.02, Bitcoin fiyatı %8.19 artarak 82,500 dolara, Ethereum fiyatı ise 1,650 dolara yükseldi.
Kripto varlıklarının birçok yolu arasında Bitcoin madenciliği, donanım ekipmanına olan güçlü bağımlılığı, geniş küresel tedarik zinciri ve yüksek sermaye yoğunluğu nedeniyle tarife politikasının en doğrudan etkilenen ekonomik modüllerinden biri haline geldi. Amerika Birleşik Devletleri'nin karşılıklı tarifelerinin tetiklediği küresel ticaret sürtüşmesi, kripto madenciliği endüstrisinde birden fazla şoka neden oldu. Dünyadaki bitcoin madenciliği makinelerinin çoğu Çin'de üretildiğinden, Çin ile Amerika Birleşik Devletleri arasındaki tarife savaşı madencilik makinelerinin ithalat maliyetini artıracak ve Çin'in Amerika Birleşik Devletleri'ne ihracat vergisi oranı %145'e yükselecek ve bu da Kuzey Amerika madencilik çiftliklerinin genişleme planını sıkıştıracak; Renminbi'nin değer kaybetmesi, elektrik ve enerji fiyatlarındaki dalgalanmayla birlikte Çinli madencilik şirketlerinin ABD doları tahvilleri üzerindeki baskıyı artırdı ve işletme maliyetleri artmaya devam etti. Aynı zamanda, madencilerin gelirine neden olan döviz fiyatındaki dalgalanma da madencileri etkiledi ve Bitcoin'in fiyatı, tarifeler açıklanmadan önce 82.500 dolardan 75.000 doların altına çekildi.
Makro düzeyde, ABD Merkez Bankası'nın stagflasyon endişeleri ve güvenli liman duygusu birleşiyor, 10 yıllık ABD Hazine tahvili getirileri yüksek seyrederek risk iştahını baskılıyor, finansman ortamı daralıyor, madencilik şirketlerinin hisse senedi fiyatları teknoloji sektöründe olduğu gibi düşüş gösteriyor. Jeopolitik gerginliğin olduğu bir bağlamda, küresel madencilik yapısı yeniden şekillenme aşamasında, şirketler Güneydoğu Asya, Orta Doğu gibi gümrük dostu bölgelere kayma hızlanabilir. Kısa vadede, politika belirsizliği Bitcoin madencilik risklerini artırmaya devam edecek, sektör yeni bir yeniden yapılanma dönemine girebilir.
1. Bitcoin madenciliği gümrük politikalarının doğrudan etkisiyle karşılaştı, ilgili şirketlerin çoğunun hisse senedi fiyatları NASDAQ 100 endeksini aşan bir düşüş yaşadı.
Bitcoin, esas olarak PoW (Proof-of-Work) mekanizmasını kullanan halka açık bir zincir olarak, aynı zamanda en yüksek piyasa değerine sahip kripto varlığıdır ve yaygın olarak "dijital altın" olarak kabul edilir. PoW mekanizması, madencilik için fiziksel madencilik teçhizatlarına dayandığından ve madencilik teçhizatları ve bunların yarı iletkenler gibi yukarı akış temel bileşenleri tarife hariç tutma listesine dahil edilmediğinden, ilgili madencilik şirketleri daha büyük maliyet baskısıyla karşı karşıyadır. Tarife politikasının getirdiği yukarı yönlü etki, maliyet aktarım mekanizması yoluyla Bitcoin fiyatlarının orta ve uzun vadeli eğilimini dolaylı olarak etkileyebilir.
Bitcoin madenciliğinin ana ekolojisi, madencilik makinelerini, kendi kendine çalışan madencilik çiftliklerini ve bulut bilişim güç madenciliği çiftliklerini içerir. Madencilik makineleri şirketleri arasında Bitmain, Canaan Technology (NASDAQ: CAN), Bitmicro, Ebang International (NASDAQ: EBON), vb. bulunmaktadır. Şirketin ana fabrikalarının birçoğu Çin anakarasında bulunmaktadır. Bunlar arasında Bitmain, madencilik makinesi pazarında önemli bir paya sahiptir (pazar payı 2018 prospektüsünde %70'ten fazladır).
Sahip olunan madencilik şirketleri arasında Marathon Digital (NASDAQ: MARA), Riot Platform (NASDAQ: RIOT), Cleanspark bulunmaktadır (NASDAQ: CLSK) ve diğer birçok şirket. NASDAQ listesinde yer alan kendi kendine çalışan madencilik işletmelerinin genel merkezlerinin tümü Amerika Birleşik Devletleri'nde bulunmaktadır, ancak madenleri Amerika Birleşik Devletleri, Birleşik Arap Emirlikleri, Paraguay ve diğer ülkelerde bulunmaktadır. Marathon, tüm ağın mevcut bilgi işlem gücünün yaklaşık %6'sını oluşturan 54EH/s'den fazla toplam bilgi işlem gücüyle dünyanın en büyük madencilik çiftliğine sahiptir.
Bulut Mining Mining Farm'ının başlıca şirketleri arasında Antpool, Bitdeer(NASDAQ: BTDR), BitFufu(NASDAQ:BFBF), Ecos gibi şirketler bulunmaktadır. Kendi işletim alanlarından farklı olarak, bulut mining mining farm'ları, madencilik için gerekli olan bilgi işlem gücünü bireysel veya kurumsal müşterilere paketleyerek satmak suretiyle Bitcoin fiyat dalgalanmalarının riskini bir kısmını müşterilere devretmektedir. Platformun kendisi ise madencilik alanlarının seçimi, inşası ve günlük işletmesine odaklanmaktadır. Bitdeer'in bir kısmı kendi işletim alanına, bir kısmı ise bulut mining mining farm işine sahiptir. BitFufu ise yalnızca bulut mining işine sahiptir.
Trump'un gümrük tarifeleri politikasının etkisiyle, Bitcoin madenciliği ile ilgili şirketlerin hisse fiyatları düştü. Düşüş oranları NASDAQ 100 endeksini aştı. Yahoo'nun yfinance veritabanı aracılığıyla, yazar son bir ay içinde 8 Bitcoin madenciliği ile ilgili şirketin kapanış fiyatlarını ve referans olarak NASDAQ 100 endeksini topladı. 2 Nisan'da Trump gümrük tarifeleri politikasını açıkladığında, Bitcoin madenciliği ile ilgili şirketlerin hisse fiyatları önemli ölçüde düştü, ancak 9 Nisan'da Trump'ın gümrük tarifeleri politikasını 90 gün ertelediğini açıklamasının ardından Bitcoin madenciliği ile ilgili şirketlerin hisse fiyatlarında belirgin bir toparlanma görüldü.
Veriler standartlaştırıldıktan sonra, 4 Nisan'da gümrük politikası ilan edildikten beri, madencilik ekipmanı Bitcoin madenciliğinde en belirgin düşüşü yaşayan sektör oldu; Jianan Technology %17'den fazla düşüş yaşadı, Yibang International ise %11'den fazla düştü. İkinci olarak, kendi madencilik çiftlikleri sektörü, Core Scientific öncülük etti, son bir ayda düşüş oranı %10'dan fazla; Marathon ise %0.8'lik düşüş ile bu sektörde en düşük seviyede kaldı. Son olarak, bulut madencilik çiftlikleri bu durumdan daha az etkilendi, BitFufu yalnızca %5.9 düştü. Referans standart olarak NASDAQ100 endeksi %2.2 düştü.
Tablo 1: Bitcoin madencilik şirketleri ve Nasdaq 100 Endeksi (NDX) son bir ayda performansı
2. Bitcoin madenciliği çeşitli alanlarının gümrük politikalarından etkilenme analizi
Trump'ın gümrük politikalarını açıkladıktan sonra, Bitcoin madenciliği ile ilgili şirketlerde farklı oranlarda düşüşler görüldü, ancak yukarıda belirtildiği gibi, her bir alt sektörün hisse fiyatları da belirli bir düzeyde farklılık gösterdi. Bu temel neden, Bitcoin madenciliği arz ağının çeşitli aşamalarının farklı seviyelerde gümrüklere tabi olmasıdır.
Şekil 1: Bitcoin Madenciliği Ana Arz Ağı
2.1 Mining Ekipmanı Üreticisi
Hisse senedi fiyatı performansına göre, madencilik ekipmanı üreticilerinin son bir ayda yaşadığı düşüş en belirgin olanıdır. Bunun temel nedeni, madencilik ekipmanı üretiminin hem arz tarafında hem de talep tarafında gümrük politikalarının etkisiyle karşılaşmasıdır. Madencilik ekipmanı üretiminin amiral gemisi, TSMC, Samsung, SMIC gibi fason üretim tesisleridir. Madencilik ekipmanı şirketleri öncelikle ASIC çipinin IC tasarımını kendi başlarına tamamlar, ardından çizimleri fason üreticiye gönderir. Fason üretici, akışın başarılı olması durumunda bu ASIC çipini seri üretime alır ve madencilik ekipmanı şirketi çipleri alıp bunları madencilik ekipmanına paketler.
TSMC, çip dökümhanesi sektöründe %64,9 pazar payına sahiptir[1] ve Trump yönetimi, TSMC'den Amerika Birleşik Devletleri'nde fabrikalar kurmasını veya %100'den fazla tarifeyle karşı karşıya kalmasını istemiştir[2]. SMIC, Hua Hong Semiconductor ve Samsung gibi dökümhaneler de ABD'den yüksek tarife baskısı altında. Dökümhanelerin sadece iki seçeneği vardır: tarifeleri ödemek ve Amerika Birleşik Devletleri'nden gelen siparişleri azaltmak, her ikisi de dökümhanenin kârının düşmesine neden olacaktır. Baskının bu kısmı, alt madencilik makinesi üreticilerine aktarılabilir ve bu da üreticilerin dökümhane siparişlerinin brüt marjını iyileştirmek için daha yüksek fiyatlar ödemesine neden olabilir.
Talep tarafına bakıldığında, Bitmain, Canaan Creative ve Bit Micro gibi şirketlerin kayıtlı olduğu yerin Çin olması nedeniyle, ABD madencilik çiftlikleri olan Marathon, Riot ve Cleanspark, madencilik ekipmanı satın alırken yüksek gümrük vergileri ödemek zorunda kalmakta ve bu da daha yüksek maliyetler doğurmaktadır. Bu nedenle, kısa vadede, madencilik ekipmanlarına olan taleplerde belirgin bir daralma yaşanacaktır. Bitmain'in ana modeli Antminer S21 Pro ve Canaan Creative'in ana modeli Avalon A15 Pro örneğini ele alırsak, gümrük politikaları uygulanmadan önce, işletme maliyetlerini dikkate almaksızın, elektrik maliyetinin $0.043/KWH olduğu varsayıldığında (Cleanspark şirketinin 2024 yılı elektrik maliyeti)【3】, toplam ağ bilgi işlem gücü 850EH/s【4】, madencilik ekipmanlarının amortisman süresi 30 ay【5】 ve şu anda S21 Pro'nun her bir Bitcoin kazma maliyeti $68,367, A15 Pro'nun her bir Bitcoin kazma maliyeti ise $75,801'dir.
Tablo 2: Bitcoin madenciliği için ana madencilik ekipmanı parametreleri
Toplam madencilik miktarı = Madencilik Ekipmanının Bilgi İşlem Gücü × 60 × 24 × 365 × Amortisman Süresi × Blok Ödülü /10/ Tüm Ağın Bilgi İşlem Gücü /1000,000
Toplam Maliyet = Madencilik Ekipmanı Fiyatı + Madencilik Ekipmanı Bilgi İşlem Gücü × Madencilik Ekipmanı Gücü × Elektrik Ücreti × 24 × 365 / 1.000 (Personel ve alan kiralama maliyeti hesaplanmamıştır)
Madeni para çıkarma maliyeti = Toplam maliyet / Toplam çıkarılan madeni para miktarı
Bir kez gümrük politikası uygulamaya konulduğunda, iyimser senaryoda, ihraç Mining Ekipmanı'nın fiyatı mevcut düzeyin %30 artması durumunda, S21 Pro'nun her 1 adet Bitcoin kazma maliyeti $80,105, A15 Pro'nun her 1 adet Bitcoin kazma maliyeti ise $88,717 olacaktır. Kötümser senaryoda, ihraç Mining Ekipmanı'nın fiyatı mevcut düzeyin %70 artması durumunda, S21 Pro'nun her 1 adet Bitcoin kazma maliyeti $95,756, A15 Pro'nun her 1 adet Bitcoin kazma maliyeti ise $105,938 olacaktır.
Tablo 3: Farklı Gümrük Durumlarında Mining Ekipmanının Coin Kazım Maliyeti
Yukarıda belirtilen fiyatlar, madencilik çiftliğinin karmaşık işletme maliyetlerini dikkate almamaktadır. İşletme maliyetleri, alan kiralama maliyetleri ve personel maliyetlerini içerir. Bu maliyetler hesaba katıldığında, madencilik maliyeti daha da yükselecektir. Gümrük vergilerindeki büyük artış, madencilik çiftliklerinin daha yüksek madencilik maliyetleri üstlenmesine neden olacaktır; talep tarafındaki zayıflama, aynı zamanda yukarı akış madencilik ekipmanı üreticileri üzerinde de büyük bir etki yaratmaktadır.
Uzun vadeli bir perspektiften bakıldığında, madencilik ekipmanı üreticileri, tarife politikası dostu bölgeleri öncelikli olarak değerlendirebilir ve küresel üretim kapasitesi dağıtım stratejileri aracılığıyla potansiyel tarife politikası risklerinden etkili bir şekilde kaçınarak arz ağı maliyetlerini optimize edebilir.
) 2.2 Kendine Ait Mining Farm
Hem arz hem de talep tarafından sıkıştırılan madencilik makinesi üreticileriyle karşılaştırıldığında, kendi kendine çalışan madencilik çiftlikleri esas olarak arz tarafından etkilenir ve kripto para borsalarına bitcoin satma iş süreci tarife politikalarından daha az etkilenir. Bitcoin'in fiyatı tarife politikasından etkilenir ve sermaye belirsizlik politikasına karşıdır, bu nedenle kısa vadeli fonlar dışarı akmayı seçer ve bitcoin önemli ölçüde düşer. Bununla birlikte, Marathon gibi kendi kendine çalışan madencilik çiftlikleri, nakit akışı yeterli olduğunda, madenciliği yapıldıktan hemen sonra borsada bitcoin satmak yerine bir madeni para istifleme stratejisi seçecektir. MicroStrategy'nin borç satın alma stratejisine benzer şekilde Marathon, doğrudan bitcoin satın almak için birkaç kez dönüştürülebilir tahviller ihraç etti. Sonuç olarak, büyük madencilik çiftlikleri Bitcoin fiyatındaki düşüşten nispeten daha az etkileniyor. 【8】【9】【10】【11】
Sıkı nakit akışına sahip küçük madencilik çiftlikleri için, Bitcoin fiyatındaki düşüşün hisse fiyatları üzerinde özellikle önemli bir etkisi oldu. Sınırlı fonlar nedeniyle, bu madenler genellikle çıkarılan bitcoinleri uzun süre tutamazlar ve işletme sermayesini korumak için bunları yalnızca madencilikten hemen sonra satabilirler. Bir piyasa gerilemesi sırasında, bu "kaz ve sat" stratejisi, piyasadaki satış baskısını şiddetlendirerek Bitcoin'in fiyat hareketini daha da etkileyebilir. Aşağıdaki grafikte gösterildiği gibi, Cipher ve Hive, Mart 2025'te sırasıyla yıllık %40 ve %3 düşüşle 1.034 ve 2.201 bitcoin tuttu. Marathon ve Riot, Mart 2025'te sırasıyla yıllık %173 ve %126 artışla 47.531 ve 19.223 bitcoin tuttu.
Tablo 4: Kendi Madencilik Farmı Şirketlerinin Coin Miktarı Değişimi (2024 Ocak - 2025 Mart)
Son bir ay içinde, küçük ve orta ölçekli kendi madencilik çiftlikleri Cipher ve Hive Digital'in gümrük politikası açıklandıktan sonraki hisse senedi fiyatı değişim oranları sırasıyla -%7.1 ve -%5.5 olarak gerçekleşti. Hisse senedi fiyatındaki düşüş oranı, Bitcoin stratejisi izleyen büyük madencilik çiftlikleri Marthon gibi firmaları açıkça geride bıraktı.
Bununla birlikte, uzun vadede, madencilik ekipmanı için amortisman döngüsü tipik olarak 2,5 ila 3 yıldır, bu da kendi kendine işletilen madenlerin eski ekipmanı değiştirmek için yeni madencilik teçhizatları satın almak için sürekli sermaye harcamaları (CAPEX) yapması gerektiği anlamına gelir. Farklı madencilik şirketleri, bilgi işlem gücü verilerini (aylık ortalama bilgi işlem gücü, açılış bilgi işlem gücü, ay sonu bilgi işlem gücü vb.) açıklarken farklı istatistiksel kalibreler kullansa da, farklı şirketler arasında bilgi işlem gücü göstergelerini doğrudan karşılaştırmak zordur. Ocak 2024'ten Mart 2025'e kadar, borsada işlem gören ana akım madencilik şirketleri tarafından açıklanan bilgi işlem gücü verileri, bilgi işlem gücü büyüme oranlarının genellikle %70'i aştığını gösteriyor. Bilgi işlem gücünün sürekli büyümesinin temel itici gücü "göreceli rekabet gücünde" yatmaktadır: tüm ağın bilgi işlem gücündeki sürekli artış bağlamında, madencilik çiftliğinin bilgi işlem gücü artmazsa, madencilik yapabileceği bitcoin miktarı azalmaya devam edecektir. Bitcoin madenciliği dinamik bir oyundur ve bilgi işlem gücünün genişlemesi akıntıya karşı yelken açmak gibidir ve ilerlemezseniz geri çekilirsiniz.
Bu bağlamda, eğer madencilik ekipmanı vergilendirme politikası resmen uygulanırsa, üst düzey madencilik ekipmanı üreticilerinin maliyet artış baskısı kaçınılmaz olarak aşağıdaki madencilik farmına yansıyacak, sektörün marjinal üretim maliyetlerini daha da artıracak ve orta ölçekli madencilik farmının karlılığına meydan okuyacaktır.
) 2.3 Bulut Mining Mining Farm
Bulut bilişim güç madenciliği çiftlikleri, esasen madencilik makinesi üreticilerinin yukarı akışta ve bireysel ve kurumsal müşterilerin aşağı yönde olduğu bir kiralama modelidir. Bulut bilişim güç madenciliği çiftliği madeni para tutmaz veya satmaz, ancak müşterilere 30 günlük, 60 günlük ve 90 günlük bilgi işlem gücünü paketler ve satar ve müşteriler kendi kararlarına göre madeni para biriktirmeyi veya satmayı seçerler. Bu nedenle, bulut bilişim güç madenciliği çiftliği esas olarak müşteri tarafından ödenen hizmet ücretini kazanır ve Bitcoin'in yükselişi ve düşüşünden kaynaklanan kar veya zararı doğrudan karşılamaz.
Bulut Mining çiftliklerinin temel rekabet gücü, yer seçimi optimizasyonu ile kira, elektrik ve iş gücü maliyetlerini azaltmakta, aynı zamanda piyasa dalgalanmalarına yanıt vermek için bilgi işlem gücünün dağıtımında yüksek esnekliği korumakta yatmaktadır - boğa piyasasında müşteri taleplerini karşılamak için madencilik ekipmanlarını ve alanı hızlı bir şekilde genişletmek, ayı piyasasında ise operasyonları sadeleştirmek ve fazladan bilgi işlem gücünü kendi madenciliğe çevirmek gerekmektedir; bu dinamik denge yeteneği doğrudan şirketin piyasa rekabet gücünü belirlemektedir.
Bulut bilişim gücü şirketlerinin geliri, esas olarak tüm ağın bilgi işlem gücü tarafından yönlendirilir ve tüm ağın bilgi işlem gücü arttığında, çoğu madencinin gelecekte Bitcoin'in fiyatı konusunda hala iyimser olduğunu kanıtlar veya daha fazla müşteri bulut bilişim gücü satın almayı tercih eder; Tüm ağın bilgi işlem gücü düştüğünde, madencilerin Bitcoin fiyatının eğilimi konusunda iyimser olmadığı ve bulut bilişim gücünün tüm ağın bilgi işlem gücündeki kısmının da azalacağı anlamına gelir. Aşağıdaki şekildeki veriler, Trump'ın 2 Nisan'da tarife politikasını açıklamasının ardından, Bitcoin'in ortalama günlük bilgi işlem gücünün 5 Nisan'da rekor seviyeye ulaştığını ve ilk kez 1 ZH/s'yi aştığını gösteriyor. 【12】
Şekil 2: Bitcoin tüm ağ bilgi işlem gücü değişimi (2025 yılının Ocak ayından 2025 yılının Nisan ayına kadar)
Maliyet tarafında, tarife politikalarının iletilmesi nedeniyle madencilik makinelerinin fiyatı üzerinde yukarı yönlü baskı olmasına rağmen, bulut bilişim enerji madenciliği çiftliklerinin kiralama iş modeli doğal olarak bir risk tampon mekanizmasına sahiptir - özü, madencilik makinelerinin satın alma maliyetini bilgi işlem gücü hizmet ücretleri yoluyla müşterilere aktarmaktır ve bazı müşteriler, madencilik makinesi primi ile platform karlarının aşınmasını geleneksel madencilik modellerinden önemli ölçüde daha zayıf hale getiren madencilik makinesi barındırma sözleşmesi aracılığıyla donanım yatırımını doğrudan paylaşır. Bu maliyet geçişi ve amortisman özelliği, bulut bilişim güç madenciliği çiftliklerini Trump yönetiminin tarife politikası kapsamında daha az etkilenen bir alan haline getiriyor.
3. Bitcoin Madenciliği Yapısının Yeniden Şekillendirilmesinin Bitcoin Fiyatına Etkisi
ABD son zamanlarda Çin'den ve diğer ülkelerden ithal edilen Bitcoin madencilik ekipmanlarına tarifeler uyguladı ve bu da ABD'li madenciler için işletme maliyetlerinde önemli bir artışa neden oldu. Bu, ABD dışındaki işletmelerin Bitcoin madenciliği endüstrisine girmeleri için daha büyük bir potansiyel fırsat sağlıyor, çünkü Çin yapımı madencilik teçhizatlarını diğer ülkelerden daha düşük bir maliyetle tedarik edebiliyorlar ve onlara maliyet avantajı sağlıyorlar. ABD madenleri, denizaşırı operasyon üsleri kurarak tarifelerin etkisinin bir kısmından kaçınabilse de, bu tarifelerin ABD yerli madenlerinin işletme maliyetlerini ve politika risklerini artırdığı yadsınamaz.
Yukarıdaki kesintiye göre, günlük bitcoin üretimi 450 jetondur ve bitcoin madenciliği yapan madenciler daha dağınık olacak ve Marathon, Riot ve Cleanspark gibi Amerikan madencilik şirketlerinin sesi kısılabilir. Marathon gibi büyük madencilik şirketleri geçmişte madeni para biriktirme stratejileri kullandığından ve madencilik endüstrisine potansiyel olarak giren diğer ülkelerdeki şirketler Bitcoin'e karşı tutumları konusunda henüz net olmadıklarından, "madencilik ve satış" stratejisini seçebilirler (Bitcoin madenciliğinden hemen sonra madeni paraları çekmek ve borsalarda satmak). Bu açıdan bakıldığında, yüksek tarife politikası bir bütün olarak Bitcoin'in fiyat eğilimi için düşüş eğilimi gösteriyor. Bazı madenlerin ABD'den ayrılması, Trump'ın kalan tüm bitcoinlerin "Made in America" olmasını sağlama niyetine de aykırı.
Ancak uzun vadede, Bitcoin'in temel mantığı 2024'te köklü bir değişim geçirdi. BlackRock'un IBIT'i temsil ettiği Bitcoin spot ETF fonları ve MicroStrategy'nin temsil ettiği ABD borsa biriktirme şirketleri hâlâ Bitcoin'in fiyatlandırma gücünü elinde bulunduruyor. 2025 yılı Nisan ayı itibarıyla, IBIT 570,983 adet Bitcoin tutuyor【13】, MicroStrategy ise 528,185 adet Bitcoin tutuyor【14】. Her iki tarafın Bitcoin varlık oranı, Bitcoin'in dolaşımdaki toplam miktarına oranla sürekli artış gösteriyor【15】 ve her iki tarafın satın alma gücü, her gün üretilen yeni Bitcoin miktarını karşılamaya yeterli.
Tablo 5: MicroStrategy ve IBIT'in Bitcoin Hisse ve Oranı
Trump yönetiminin "karşılıklı tarife" politikasını teşvik etmesi, Bitcoin madenciliğinin yukarı akış maliyeti ve coğrafi düzeni için ikili bir zorluk teşkil ediyor. Madencilik makinesi üreticileri, sınırlı dökümhane zinciri ve daralan talep nedeniyle en ağır baskı altındayken, kendi kendine işletilen madencilik çiftlikleri, artan maliyetlerin ve sermaye harcaması artışının çifte baskısıyla karşı karşıya kalırken, bulut bilişim güç madenciliği çiftlikleri, nispeten tamponlama kapasitesine sahip olmak için "risk transferi" mekanizmasına güveniyor. Genel olarak, Kuzey Amerika'daki madenciliğin genişleme hızı sınırlı olabilir, küresel bilgi işlem gücü Güneydoğu Asya ve Orta Doğu gibi düşük tarifeli bölgelere daha da dağılacak ve ABD madencilik şirketlerinin Bitcoin ekosistemindeki sesi aşamalı olarak azalabilir.
Madencilik işletmeleri genellikle büyük yatırımlar yapar, uzun döngüler gerektirir ve risklere karşı zayıf bir dayanıklılığa sahiptir; Bitcoin ağı ise bu riskleri aktif olarak ayarlayamaz, mekanizması "açık, adil, rekabetçi" olup, "savunma, tepki, düzenleme" değildir. Bu, yapısal bir çelişki oluşturur: Dünyanın en merkeziyetsiz varlığı, arkasındaki endüstri zinciri ise merkezi politikaların müdahale etkisine en açık alanlardan biridir. Bu nedenle, madencilik katılımcıları, politikaların önemini yeniden değerlendirmelidir. Bitcoin fiyatı artık tek gösterge değildir; politika trendleri, jeopolitik güvenlik, enerji yönetimi ve üretim istikrarı, madenciliğin hayatta kalmasının gerçek anahtarıdır.
Kısa vadede, madencilik maliyetlerindeki artış ve bazı madencilerin "madencilik ve satış" davranışı, Bitcoin fiyatı için marjinal bir olumsuzluk oluşturabilir; Bununla birlikte, orta ve uzun vadede, BlackRock IBIT ve MicroStrategy gibi kurumsal güçler piyasada baskın güç haline geldi ve satın almaya devam etme yeteneklerinin arz baskılarını koruması ve piyasa yapısını istikrara kavuşturması bekleniyor. Bitcoin madenciliği, politikanın yeniden şekillendirilmesi ve yapısal değişimin kritik bir dönemindedir ve küresel yatırımcıların, politika evrimi ve bilgi işlem gücü göçünün getirdiği endüstriyel zincirin yeniden dengelenmesine çok dikkat etmesi gerekir.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Gate Araştırması: Gümrük Politikasının Bitcoin Madenciliği Üzerindeki Etkisini Derinlemesine İncelemek
Yazı: Gate Araştırma
Özet
● 2025 Nisan'ında, Trump yönetimi "eşit tarifeler" politikasını başlattığını açıkladı ve küresel ticaret ortaklarına %10 oranında "minimum referans tarifesi" uyguladı, bu politika küresel riskli varlıkların şiddetli dalgalanmasına neden oldu.
● Bitcoin, PoW (Proof of Work) mekanizmasını ana olarak benimseyen bir kamu zinciri olarak, PoW mekanizması madencilik için fiziksel mining ekipmanı gerektirir ve mining ekipmanı ABD gümrük muafiyeti listesinde yer almaz, bu nedenle madencilik işletmeleri büyük bir maliyet baskısıyla karşı karşıya kalmaktadır.
● Madencilik ekipmanı üreticilerinin son bir ayda yaşadığı düşüş en belirgin olanıdır, bunun temel nedeni madencilik ekipmanı üretiminin arz ve talep tarafında gümrük politikalarının etkisiyle karşılaşmasıdır.
● Kendine ait madencilik çiftlikleri esas olarak arz tarafından etkilenmektedir, kripto para borsalarına Bitcoin satışı bu süreçte gümrük politikalarından daha az etkilenmektedir.
● Bulut Mining çiftlikleri, gümrük politikalarının etkisinden nispeten en az şekilde etkilenmektedir, bunun nedeni bulut madenciliğinin doğasının, Mining Ekipmanı satın alma maliyetini hizmet ücreti aracılığıyla müşterilere aktarmasıdır. Bu nedenle, platformun kâr kaybı geleneksel madencilik modeline göre önemli ölçüde daha düşüktür.
● Tarife politikası Amerika Birleşik Devletleri'ndeki Bitcoin madencilik endüstrisini vurmuş olsa da, BlackRock IBIT tarafından temsil edilen Bitcoin spot ETF fonu ve MicroStrategy tarafından temsil edilen ABD hisse senedi istifleme şirketi hala Bitcoin'in fiyatlandırma gücüne sahip.
● Bitcoin fiyatı artık tek gösterge değil, politika trendleri, jeopolitik güvenlik, enerji yönetimi ve üretim istikrarı madenciliğin hayatta kalmasında gerçek anahtar.
Anahtar Kelimeler: Gate Research, Gümrük, Bitcoin, Bitcoin Madenciliği
Giriş
2 Nisan'da, Trump yönetimi, küresel ticaret ortaklarına %10'luk tek tip bir "asgari taban tarife" uygulayan ve önemli ticaret açıkları olan ülkelere "kişiselleştirilmiş" yüksek tarifeler uygulayan bir "karşılıklı tarife" politikasının başlatıldığını duyurdu. Politika, hem S&P 500 hem de Nasdaq'ın Mart 2020'den bu yana en büyük bir günlük düşüşlerini kaydetmesiyle küresel risk varlıklarında keskin bir dalgalanmayı tetikledi; Kripto sektöründeki varlıklar da önemli ölçüde küçüldü. Trump'ın tarife açıklamasından bu yana Çin, ABD'ye %84 misilleme tarifeleri açıkladı ve Avrupa Birliği 21 milyar avroluk Amerikan malına %25 gümrük vergisi uyguladı ve küresel borsaların toplam piyasa değeri bir haftada 10 trilyon dolardan fazla buharlaştı.
9 Nisan'da, gümrük politikası tersine döndü, Trump, Çin dışındaki 75 ülkeye yönelik ek gümrük vergilerini 90 gün süreyle askıya aldığını açıkladı, Avrupa Birliği de ek gümrük vergilerini askıya aldı ve ABD ile müzakerelere başladı. Aynı gün S&P 500 %9.51, Nasdaq %12.02, Bitcoin fiyatı %8.19 artarak 82,500 dolara, Ethereum fiyatı ise 1,650 dolara yükseldi.
Kripto varlıklarının birçok yolu arasında Bitcoin madenciliği, donanım ekipmanına olan güçlü bağımlılığı, geniş küresel tedarik zinciri ve yüksek sermaye yoğunluğu nedeniyle tarife politikasının en doğrudan etkilenen ekonomik modüllerinden biri haline geldi. Amerika Birleşik Devletleri'nin karşılıklı tarifelerinin tetiklediği küresel ticaret sürtüşmesi, kripto madenciliği endüstrisinde birden fazla şoka neden oldu. Dünyadaki bitcoin madenciliği makinelerinin çoğu Çin'de üretildiğinden, Çin ile Amerika Birleşik Devletleri arasındaki tarife savaşı madencilik makinelerinin ithalat maliyetini artıracak ve Çin'in Amerika Birleşik Devletleri'ne ihracat vergisi oranı %145'e yükselecek ve bu da Kuzey Amerika madencilik çiftliklerinin genişleme planını sıkıştıracak; Renminbi'nin değer kaybetmesi, elektrik ve enerji fiyatlarındaki dalgalanmayla birlikte Çinli madencilik şirketlerinin ABD doları tahvilleri üzerindeki baskıyı artırdı ve işletme maliyetleri artmaya devam etti. Aynı zamanda, madencilerin gelirine neden olan döviz fiyatındaki dalgalanma da madencileri etkiledi ve Bitcoin'in fiyatı, tarifeler açıklanmadan önce 82.500 dolardan 75.000 doların altına çekildi.
Makro düzeyde, ABD Merkez Bankası'nın stagflasyon endişeleri ve güvenli liman duygusu birleşiyor, 10 yıllık ABD Hazine tahvili getirileri yüksek seyrederek risk iştahını baskılıyor, finansman ortamı daralıyor, madencilik şirketlerinin hisse senedi fiyatları teknoloji sektöründe olduğu gibi düşüş gösteriyor. Jeopolitik gerginliğin olduğu bir bağlamda, küresel madencilik yapısı yeniden şekillenme aşamasında, şirketler Güneydoğu Asya, Orta Doğu gibi gümrük dostu bölgelere kayma hızlanabilir. Kısa vadede, politika belirsizliği Bitcoin madencilik risklerini artırmaya devam edecek, sektör yeni bir yeniden yapılanma dönemine girebilir.
1. Bitcoin madenciliği gümrük politikalarının doğrudan etkisiyle karşılaştı, ilgili şirketlerin çoğunun hisse senedi fiyatları NASDAQ 100 endeksini aşan bir düşüş yaşadı.
Bitcoin, esas olarak PoW (Proof-of-Work) mekanizmasını kullanan halka açık bir zincir olarak, aynı zamanda en yüksek piyasa değerine sahip kripto varlığıdır ve yaygın olarak "dijital altın" olarak kabul edilir. PoW mekanizması, madencilik için fiziksel madencilik teçhizatlarına dayandığından ve madencilik teçhizatları ve bunların yarı iletkenler gibi yukarı akış temel bileşenleri tarife hariç tutma listesine dahil edilmediğinden, ilgili madencilik şirketleri daha büyük maliyet baskısıyla karşı karşıyadır. Tarife politikasının getirdiği yukarı yönlü etki, maliyet aktarım mekanizması yoluyla Bitcoin fiyatlarının orta ve uzun vadeli eğilimini dolaylı olarak etkileyebilir.
Bitcoin madenciliğinin ana ekolojisi, madencilik makinelerini, kendi kendine çalışan madencilik çiftliklerini ve bulut bilişim güç madenciliği çiftliklerini içerir. Madencilik makineleri şirketleri arasında Bitmain, Canaan Technology (NASDAQ: CAN), Bitmicro, Ebang International (NASDAQ: EBON), vb. bulunmaktadır. Şirketin ana fabrikalarının birçoğu Çin anakarasında bulunmaktadır. Bunlar arasında Bitmain, madencilik makinesi pazarında önemli bir paya sahiptir (pazar payı 2018 prospektüsünde %70'ten fazladır).
Sahip olunan madencilik şirketleri arasında Marathon Digital (NASDAQ: MARA), Riot Platform (NASDAQ: RIOT), Cleanspark bulunmaktadır (NASDAQ: CLSK) ve diğer birçok şirket. NASDAQ listesinde yer alan kendi kendine çalışan madencilik işletmelerinin genel merkezlerinin tümü Amerika Birleşik Devletleri'nde bulunmaktadır, ancak madenleri Amerika Birleşik Devletleri, Birleşik Arap Emirlikleri, Paraguay ve diğer ülkelerde bulunmaktadır. Marathon, tüm ağın mevcut bilgi işlem gücünün yaklaşık %6'sını oluşturan 54EH/s'den fazla toplam bilgi işlem gücüyle dünyanın en büyük madencilik çiftliğine sahiptir.
Bulut Mining Mining Farm'ının başlıca şirketleri arasında Antpool, Bitdeer(NASDAQ: BTDR), BitFufu(NASDAQ:BFBF), Ecos gibi şirketler bulunmaktadır. Kendi işletim alanlarından farklı olarak, bulut mining mining farm'ları, madencilik için gerekli olan bilgi işlem gücünü bireysel veya kurumsal müşterilere paketleyerek satmak suretiyle Bitcoin fiyat dalgalanmalarının riskini bir kısmını müşterilere devretmektedir. Platformun kendisi ise madencilik alanlarının seçimi, inşası ve günlük işletmesine odaklanmaktadır. Bitdeer'in bir kısmı kendi işletim alanına, bir kısmı ise bulut mining mining farm işine sahiptir. BitFufu ise yalnızca bulut mining işine sahiptir.
Trump'un gümrük tarifeleri politikasının etkisiyle, Bitcoin madenciliği ile ilgili şirketlerin hisse fiyatları düştü. Düşüş oranları NASDAQ 100 endeksini aştı. Yahoo'nun yfinance veritabanı aracılığıyla, yazar son bir ay içinde 8 Bitcoin madenciliği ile ilgili şirketin kapanış fiyatlarını ve referans olarak NASDAQ 100 endeksini topladı. 2 Nisan'da Trump gümrük tarifeleri politikasını açıkladığında, Bitcoin madenciliği ile ilgili şirketlerin hisse fiyatları önemli ölçüde düştü, ancak 9 Nisan'da Trump'ın gümrük tarifeleri politikasını 90 gün ertelediğini açıklamasının ardından Bitcoin madenciliği ile ilgili şirketlerin hisse fiyatlarında belirgin bir toparlanma görüldü.
Veriler standartlaştırıldıktan sonra, 4 Nisan'da gümrük politikası ilan edildikten beri, madencilik ekipmanı Bitcoin madenciliğinde en belirgin düşüşü yaşayan sektör oldu; Jianan Technology %17'den fazla düşüş yaşadı, Yibang International ise %11'den fazla düştü. İkinci olarak, kendi madencilik çiftlikleri sektörü, Core Scientific öncülük etti, son bir ayda düşüş oranı %10'dan fazla; Marathon ise %0.8'lik düşüş ile bu sektörde en düşük seviyede kaldı. Son olarak, bulut madencilik çiftlikleri bu durumdan daha az etkilendi, BitFufu yalnızca %5.9 düştü. Referans standart olarak NASDAQ100 endeksi %2.2 düştü.
Tablo 1: Bitcoin madencilik şirketleri ve Nasdaq 100 Endeksi (NDX) son bir ayda performansı
2. Bitcoin madenciliği çeşitli alanlarının gümrük politikalarından etkilenme analizi
Trump'ın gümrük politikalarını açıkladıktan sonra, Bitcoin madenciliği ile ilgili şirketlerde farklı oranlarda düşüşler görüldü, ancak yukarıda belirtildiği gibi, her bir alt sektörün hisse fiyatları da belirli bir düzeyde farklılık gösterdi. Bu temel neden, Bitcoin madenciliği arz ağının çeşitli aşamalarının farklı seviyelerde gümrüklere tabi olmasıdır.
Şekil 1: Bitcoin Madenciliği Ana Arz Ağı
2.1 Mining Ekipmanı Üreticisi
Hisse senedi fiyatı performansına göre, madencilik ekipmanı üreticilerinin son bir ayda yaşadığı düşüş en belirgin olanıdır. Bunun temel nedeni, madencilik ekipmanı üretiminin hem arz tarafında hem de talep tarafında gümrük politikalarının etkisiyle karşılaşmasıdır. Madencilik ekipmanı üretiminin amiral gemisi, TSMC, Samsung, SMIC gibi fason üretim tesisleridir. Madencilik ekipmanı şirketleri öncelikle ASIC çipinin IC tasarımını kendi başlarına tamamlar, ardından çizimleri fason üreticiye gönderir. Fason üretici, akışın başarılı olması durumunda bu ASIC çipini seri üretime alır ve madencilik ekipmanı şirketi çipleri alıp bunları madencilik ekipmanına paketler.
TSMC, çip dökümhanesi sektöründe %64,9 pazar payına sahiptir[1] ve Trump yönetimi, TSMC'den Amerika Birleşik Devletleri'nde fabrikalar kurmasını veya %100'den fazla tarifeyle karşı karşıya kalmasını istemiştir[2]. SMIC, Hua Hong Semiconductor ve Samsung gibi dökümhaneler de ABD'den yüksek tarife baskısı altında. Dökümhanelerin sadece iki seçeneği vardır: tarifeleri ödemek ve Amerika Birleşik Devletleri'nden gelen siparişleri azaltmak, her ikisi de dökümhanenin kârının düşmesine neden olacaktır. Baskının bu kısmı, alt madencilik makinesi üreticilerine aktarılabilir ve bu da üreticilerin dökümhane siparişlerinin brüt marjını iyileştirmek için daha yüksek fiyatlar ödemesine neden olabilir.
Talep tarafına bakıldığında, Bitmain, Canaan Creative ve Bit Micro gibi şirketlerin kayıtlı olduğu yerin Çin olması nedeniyle, ABD madencilik çiftlikleri olan Marathon, Riot ve Cleanspark, madencilik ekipmanı satın alırken yüksek gümrük vergileri ödemek zorunda kalmakta ve bu da daha yüksek maliyetler doğurmaktadır. Bu nedenle, kısa vadede, madencilik ekipmanlarına olan taleplerde belirgin bir daralma yaşanacaktır. Bitmain'in ana modeli Antminer S21 Pro ve Canaan Creative'in ana modeli Avalon A15 Pro örneğini ele alırsak, gümrük politikaları uygulanmadan önce, işletme maliyetlerini dikkate almaksızın, elektrik maliyetinin $0.043/KWH olduğu varsayıldığında (Cleanspark şirketinin 2024 yılı elektrik maliyeti)【3】, toplam ağ bilgi işlem gücü 850EH/s【4】, madencilik ekipmanlarının amortisman süresi 30 ay【5】 ve şu anda S21 Pro'nun her bir Bitcoin kazma maliyeti $68,367, A15 Pro'nun her bir Bitcoin kazma maliyeti ise $75,801'dir.
Tablo 2: Bitcoin madenciliği için ana madencilik ekipmanı parametreleri
Madeni para çıkarma maliyeti = Toplam maliyet / Toplam çıkarılan madeni para miktarı
Bir kez gümrük politikası uygulamaya konulduğunda, iyimser senaryoda, ihraç Mining Ekipmanı'nın fiyatı mevcut düzeyin %30 artması durumunda, S21 Pro'nun her 1 adet Bitcoin kazma maliyeti $80,105, A15 Pro'nun her 1 adet Bitcoin kazma maliyeti ise $88,717 olacaktır. Kötümser senaryoda, ihraç Mining Ekipmanı'nın fiyatı mevcut düzeyin %70 artması durumunda, S21 Pro'nun her 1 adet Bitcoin kazma maliyeti $95,756, A15 Pro'nun her 1 adet Bitcoin kazma maliyeti ise $105,938 olacaktır.
Tablo 3: Farklı Gümrük Durumlarında Mining Ekipmanının Coin Kazım Maliyeti
![])https://img.gateio.im/social/moments-9b0d80967c41a8cfe541d9add6d44498(
Yukarıda belirtilen fiyatlar, madencilik çiftliğinin karmaşık işletme maliyetlerini dikkate almamaktadır. İşletme maliyetleri, alan kiralama maliyetleri ve personel maliyetlerini içerir. Bu maliyetler hesaba katıldığında, madencilik maliyeti daha da yükselecektir. Gümrük vergilerindeki büyük artış, madencilik çiftliklerinin daha yüksek madencilik maliyetleri üstlenmesine neden olacaktır; talep tarafındaki zayıflama, aynı zamanda yukarı akış madencilik ekipmanı üreticileri üzerinde de büyük bir etki yaratmaktadır.
Uzun vadeli bir perspektiften bakıldığında, madencilik ekipmanı üreticileri, tarife politikası dostu bölgeleri öncelikli olarak değerlendirebilir ve küresel üretim kapasitesi dağıtım stratejileri aracılığıyla potansiyel tarife politikası risklerinden etkili bir şekilde kaçınarak arz ağı maliyetlerini optimize edebilir.
) 2.2 Kendine Ait Mining Farm
Hem arz hem de talep tarafından sıkıştırılan madencilik makinesi üreticileriyle karşılaştırıldığında, kendi kendine çalışan madencilik çiftlikleri esas olarak arz tarafından etkilenir ve kripto para borsalarına bitcoin satma iş süreci tarife politikalarından daha az etkilenir. Bitcoin'in fiyatı tarife politikasından etkilenir ve sermaye belirsizlik politikasına karşıdır, bu nedenle kısa vadeli fonlar dışarı akmayı seçer ve bitcoin önemli ölçüde düşer. Bununla birlikte, Marathon gibi kendi kendine çalışan madencilik çiftlikleri, nakit akışı yeterli olduğunda, madenciliği yapıldıktan hemen sonra borsada bitcoin satmak yerine bir madeni para istifleme stratejisi seçecektir. MicroStrategy'nin borç satın alma stratejisine benzer şekilde Marathon, doğrudan bitcoin satın almak için birkaç kez dönüştürülebilir tahviller ihraç etti. Sonuç olarak, büyük madencilik çiftlikleri Bitcoin fiyatındaki düşüşten nispeten daha az etkileniyor. 【8】【9】【10】【11】
Sıkı nakit akışına sahip küçük madencilik çiftlikleri için, Bitcoin fiyatındaki düşüşün hisse fiyatları üzerinde özellikle önemli bir etkisi oldu. Sınırlı fonlar nedeniyle, bu madenler genellikle çıkarılan bitcoinleri uzun süre tutamazlar ve işletme sermayesini korumak için bunları yalnızca madencilikten hemen sonra satabilirler. Bir piyasa gerilemesi sırasında, bu "kaz ve sat" stratejisi, piyasadaki satış baskısını şiddetlendirerek Bitcoin'in fiyat hareketini daha da etkileyebilir. Aşağıdaki grafikte gösterildiği gibi, Cipher ve Hive, Mart 2025'te sırasıyla yıllık %40 ve %3 düşüşle 1.034 ve 2.201 bitcoin tuttu. Marathon ve Riot, Mart 2025'te sırasıyla yıllık %173 ve %126 artışla 47.531 ve 19.223 bitcoin tuttu.
Tablo 4: Kendi Madencilik Farmı Şirketlerinin Coin Miktarı Değişimi (2024 Ocak - 2025 Mart)
![]###https://img.gateio.im/social/moments-57d7a712f115bdad301e977d340cfa0f(
Son bir ay içinde, küçük ve orta ölçekli kendi madencilik çiftlikleri Cipher ve Hive Digital'in gümrük politikası açıklandıktan sonraki hisse senedi fiyatı değişim oranları sırasıyla -%7.1 ve -%5.5 olarak gerçekleşti. Hisse senedi fiyatındaki düşüş oranı, Bitcoin stratejisi izleyen büyük madencilik çiftlikleri Marthon gibi firmaları açıkça geride bıraktı.
Bununla birlikte, uzun vadede, madencilik ekipmanı için amortisman döngüsü tipik olarak 2,5 ila 3 yıldır, bu da kendi kendine işletilen madenlerin eski ekipmanı değiştirmek için yeni madencilik teçhizatları satın almak için sürekli sermaye harcamaları (CAPEX) yapması gerektiği anlamına gelir. Farklı madencilik şirketleri, bilgi işlem gücü verilerini (aylık ortalama bilgi işlem gücü, açılış bilgi işlem gücü, ay sonu bilgi işlem gücü vb.) açıklarken farklı istatistiksel kalibreler kullansa da, farklı şirketler arasında bilgi işlem gücü göstergelerini doğrudan karşılaştırmak zordur. Ocak 2024'ten Mart 2025'e kadar, borsada işlem gören ana akım madencilik şirketleri tarafından açıklanan bilgi işlem gücü verileri, bilgi işlem gücü büyüme oranlarının genellikle %70'i aştığını gösteriyor. Bilgi işlem gücünün sürekli büyümesinin temel itici gücü "göreceli rekabet gücünde" yatmaktadır: tüm ağın bilgi işlem gücündeki sürekli artış bağlamında, madencilik çiftliğinin bilgi işlem gücü artmazsa, madencilik yapabileceği bitcoin miktarı azalmaya devam edecektir. Bitcoin madenciliği dinamik bir oyundur ve bilgi işlem gücünün genişlemesi akıntıya karşı yelken açmak gibidir ve ilerlemezseniz geri çekilirsiniz.
Bu bağlamda, eğer madencilik ekipmanı vergilendirme politikası resmen uygulanırsa, üst düzey madencilik ekipmanı üreticilerinin maliyet artış baskısı kaçınılmaz olarak aşağıdaki madencilik farmına yansıyacak, sektörün marjinal üretim maliyetlerini daha da artıracak ve orta ölçekli madencilik farmının karlılığına meydan okuyacaktır.
) 2.3 Bulut Mining Mining Farm
Bulut bilişim güç madenciliği çiftlikleri, esasen madencilik makinesi üreticilerinin yukarı akışta ve bireysel ve kurumsal müşterilerin aşağı yönde olduğu bir kiralama modelidir. Bulut bilişim güç madenciliği çiftliği madeni para tutmaz veya satmaz, ancak müşterilere 30 günlük, 60 günlük ve 90 günlük bilgi işlem gücünü paketler ve satar ve müşteriler kendi kararlarına göre madeni para biriktirmeyi veya satmayı seçerler. Bu nedenle, bulut bilişim güç madenciliği çiftliği esas olarak müşteri tarafından ödenen hizmet ücretini kazanır ve Bitcoin'in yükselişi ve düşüşünden kaynaklanan kar veya zararı doğrudan karşılamaz.
Bulut Mining çiftliklerinin temel rekabet gücü, yer seçimi optimizasyonu ile kira, elektrik ve iş gücü maliyetlerini azaltmakta, aynı zamanda piyasa dalgalanmalarına yanıt vermek için bilgi işlem gücünün dağıtımında yüksek esnekliği korumakta yatmaktadır - boğa piyasasında müşteri taleplerini karşılamak için madencilik ekipmanlarını ve alanı hızlı bir şekilde genişletmek, ayı piyasasında ise operasyonları sadeleştirmek ve fazladan bilgi işlem gücünü kendi madenciliğe çevirmek gerekmektedir; bu dinamik denge yeteneği doğrudan şirketin piyasa rekabet gücünü belirlemektedir.
Bulut bilişim gücü şirketlerinin geliri, esas olarak tüm ağın bilgi işlem gücü tarafından yönlendirilir ve tüm ağın bilgi işlem gücü arttığında, çoğu madencinin gelecekte Bitcoin'in fiyatı konusunda hala iyimser olduğunu kanıtlar veya daha fazla müşteri bulut bilişim gücü satın almayı tercih eder; Tüm ağın bilgi işlem gücü düştüğünde, madencilerin Bitcoin fiyatının eğilimi konusunda iyimser olmadığı ve bulut bilişim gücünün tüm ağın bilgi işlem gücündeki kısmının da azalacağı anlamına gelir. Aşağıdaki şekildeki veriler, Trump'ın 2 Nisan'da tarife politikasını açıklamasının ardından, Bitcoin'in ortalama günlük bilgi işlem gücünün 5 Nisan'da rekor seviyeye ulaştığını ve ilk kez 1 ZH/s'yi aştığını gösteriyor. 【12】
Şekil 2: Bitcoin tüm ağ bilgi işlem gücü değişimi (2025 yılının Ocak ayından 2025 yılının Nisan ayına kadar)
![]###https://img.gateio.im/social/moments-343bc9f8c77271c27c26acae8d6cc4f2(
Maliyet tarafında, tarife politikalarının iletilmesi nedeniyle madencilik makinelerinin fiyatı üzerinde yukarı yönlü baskı olmasına rağmen, bulut bilişim enerji madenciliği çiftliklerinin kiralama iş modeli doğal olarak bir risk tampon mekanizmasına sahiptir - özü, madencilik makinelerinin satın alma maliyetini bilgi işlem gücü hizmet ücretleri yoluyla müşterilere aktarmaktır ve bazı müşteriler, madencilik makinesi primi ile platform karlarının aşınmasını geleneksel madencilik modellerinden önemli ölçüde daha zayıf hale getiren madencilik makinesi barındırma sözleşmesi aracılığıyla donanım yatırımını doğrudan paylaşır. Bu maliyet geçişi ve amortisman özelliği, bulut bilişim güç madenciliği çiftliklerini Trump yönetiminin tarife politikası kapsamında daha az etkilenen bir alan haline getiriyor.
3. Bitcoin Madenciliği Yapısının Yeniden Şekillendirilmesinin Bitcoin Fiyatına Etkisi
ABD son zamanlarda Çin'den ve diğer ülkelerden ithal edilen Bitcoin madencilik ekipmanlarına tarifeler uyguladı ve bu da ABD'li madenciler için işletme maliyetlerinde önemli bir artışa neden oldu. Bu, ABD dışındaki işletmelerin Bitcoin madenciliği endüstrisine girmeleri için daha büyük bir potansiyel fırsat sağlıyor, çünkü Çin yapımı madencilik teçhizatlarını diğer ülkelerden daha düşük bir maliyetle tedarik edebiliyorlar ve onlara maliyet avantajı sağlıyorlar. ABD madenleri, denizaşırı operasyon üsleri kurarak tarifelerin etkisinin bir kısmından kaçınabilse de, bu tarifelerin ABD yerli madenlerinin işletme maliyetlerini ve politika risklerini artırdığı yadsınamaz.
Yukarıdaki kesintiye göre, günlük bitcoin üretimi 450 jetondur ve bitcoin madenciliği yapan madenciler daha dağınık olacak ve Marathon, Riot ve Cleanspark gibi Amerikan madencilik şirketlerinin sesi kısılabilir. Marathon gibi büyük madencilik şirketleri geçmişte madeni para biriktirme stratejileri kullandığından ve madencilik endüstrisine potansiyel olarak giren diğer ülkelerdeki şirketler Bitcoin'e karşı tutumları konusunda henüz net olmadıklarından, "madencilik ve satış" stratejisini seçebilirler (Bitcoin madenciliğinden hemen sonra madeni paraları çekmek ve borsalarda satmak). Bu açıdan bakıldığında, yüksek tarife politikası bir bütün olarak Bitcoin'in fiyat eğilimi için düşüş eğilimi gösteriyor. Bazı madenlerin ABD'den ayrılması, Trump'ın kalan tüm bitcoinlerin "Made in America" olmasını sağlama niyetine de aykırı.
Ancak uzun vadede, Bitcoin'in temel mantığı 2024'te köklü bir değişim geçirdi. BlackRock'un IBIT'i temsil ettiği Bitcoin spot ETF fonları ve MicroStrategy'nin temsil ettiği ABD borsa biriktirme şirketleri hâlâ Bitcoin'in fiyatlandırma gücünü elinde bulunduruyor. 2025 yılı Nisan ayı itibarıyla, IBIT 570,983 adet Bitcoin tutuyor【13】, MicroStrategy ise 528,185 adet Bitcoin tutuyor【14】. Her iki tarafın Bitcoin varlık oranı, Bitcoin'in dolaşımdaki toplam miktarına oranla sürekli artış gösteriyor【15】 ve her iki tarafın satın alma gücü, her gün üretilen yeni Bitcoin miktarını karşılamaya yeterli.
Tablo 5: MicroStrategy ve IBIT'in Bitcoin Hisse ve Oranı
![])https://img.gateio.im/social/moments-5f7563d342b48ccc1de3f7f5c5d6e9af(
Özet
Trump yönetiminin "karşılıklı tarife" politikasını teşvik etmesi, Bitcoin madenciliğinin yukarı akış maliyeti ve coğrafi düzeni için ikili bir zorluk teşkil ediyor. Madencilik makinesi üreticileri, sınırlı dökümhane zinciri ve daralan talep nedeniyle en ağır baskı altındayken, kendi kendine işletilen madencilik çiftlikleri, artan maliyetlerin ve sermaye harcaması artışının çifte baskısıyla karşı karşıya kalırken, bulut bilişim güç madenciliği çiftlikleri, nispeten tamponlama kapasitesine sahip olmak için "risk transferi" mekanizmasına güveniyor. Genel olarak, Kuzey Amerika'daki madenciliğin genişleme hızı sınırlı olabilir, küresel bilgi işlem gücü Güneydoğu Asya ve Orta Doğu gibi düşük tarifeli bölgelere daha da dağılacak ve ABD madencilik şirketlerinin Bitcoin ekosistemindeki sesi aşamalı olarak azalabilir.
Madencilik işletmeleri genellikle büyük yatırımlar yapar, uzun döngüler gerektirir ve risklere karşı zayıf bir dayanıklılığa sahiptir; Bitcoin ağı ise bu riskleri aktif olarak ayarlayamaz, mekanizması "açık, adil, rekabetçi" olup, "savunma, tepki, düzenleme" değildir. Bu, yapısal bir çelişki oluşturur: Dünyanın en merkeziyetsiz varlığı, arkasındaki endüstri zinciri ise merkezi politikaların müdahale etkisine en açık alanlardan biridir. Bu nedenle, madencilik katılımcıları, politikaların önemini yeniden değerlendirmelidir. Bitcoin fiyatı artık tek gösterge değildir; politika trendleri, jeopolitik güvenlik, enerji yönetimi ve üretim istikrarı, madenciliğin hayatta kalmasının gerçek anahtarıdır.
Kısa vadede, madencilik maliyetlerindeki artış ve bazı madencilerin "madencilik ve satış" davranışı, Bitcoin fiyatı için marjinal bir olumsuzluk oluşturabilir; Bununla birlikte, orta ve uzun vadede, BlackRock IBIT ve MicroStrategy gibi kurumsal güçler piyasada baskın güç haline geldi ve satın almaya devam etme yeteneklerinin arz baskılarını koruması ve piyasa yapısını istikrara kavuşturması bekleniyor. Bitcoin madenciliği, politikanın yeniden şekillendirilmesi ve yapısal değişimin kritik bir dönemindedir ve küresel yatırımcıların, politika evrimi ve bilgi işlem gücü göçünün getirdiği endüstriyel zincirin yeniden dengelenmesine çok dikkat etmesi gerekir.