Son zamanlarda Honglin avukatı ve frenleriyle sohbet ederken, konu her zamanki gibi Web3 etrafında dönüyordu. Birisi bana son zamanlarda RWA ile ilgilenip ilgilenmediğimi sordu, bu üç harfi duyduğumda hemen cevap vermeye cesaret edemedim, önce şunu sordum: "Senin bahsettiğin RWA, hangi tür?"
Benim amacım gizem yaratmak değil, aslında şu anda sektörde "RWA" hakkında konuşanların sayısı çok fazla, ancak herkesin anladığı anlam pek farklı. Sen RWA'nın token çıkarmak olduğunu söylüyorsun, o PR için kavram yaratmak diyor, başka biri ise dijital ürün ön satışını veya kitle fonlamasını söylüyor. Net bir şekilde sormadan kolayca görüş bildirmek, sonraki sohbetlerde insanları gücendirmek kolay olur, arkadaşlığın küçük kayığı bir anda devrilebilir, baştan kazanılacak avukatlık ücretleri tamamen suya düşer.
Bugün ciddi bir şekilde, Honglin Hukuk Bürosu'nun piyasada mevcut olan RWA projeleri hakkında bildiklerini konuşalım. Bunlar esasen üç farklı oyun tarzına ayrılıyor. Her biri "blok zincirindeki gerçek varlıklar" bayrağını açıyor, ancak altındaki mantık, hukuki riskler ve ticari amaçlar tamamen farklı üç eksende.
Birinci oyun tarzı: Varlıkların zincirlendiği + finansal uyum, DeFi dünyasının "regular army"sidir.
Bu tür RWA'nın temel mantığı aslında tek bir cümle ile özetlenebilir: Geleneksel finansal varlıkları programlanabilir zincir üzerindeki Token'lara dönüştürmek.
Örneğin, geleneksel finans kurumlarında hesap açıp bir yığın KYC belgesi sunarak satın almanız gereken kısa vadeli Hazine bonolarını artık Swarm, Ondo, Matrixdock gibi zincir üzerindeki platformlar aracılığıyla doğrudan tokenleştirilmiş T-Bill senetleri alarak yapabilirsiniz. Bu varlıkların arkasında gerçek Hazine bonoları, krediler, senetler veya fon payları bulunmaktadır; bunlar bir saklama kurumu tarafından tutulmakta, blockchain aracılığıyla RWA tokenleri ihraç edilmekte ve ardından kullanıcıların DeFi protokollerinde kullanmalarına izin verilmektedir; örneğin, teminat verme, borç alma veya getiri birleştirme gibi.
Bu tür RWA'ların "düzenli ordu" olarak adlandırılmasının nedeni, arkasındaki işlemlerin en az aşağıdaki üç koşulu karşılaması gerektiğidir:
Birincisi, temel varlıklar gerçekten mevcuttur ve zincir dışında finansal kurumlar tarafından yasal olarak saklanmaktadır;
İkincisi, Token ihraç süreci uyumlu ve şeffaftır ve genellikle ABD SEC, Singapur MAS, Avrupa Birliği MiCA gibi finansal düzenleyici gerekliliklere uyması gerekir;
Üçüncüsü, yatırımcıların giriş eşiği yüksektir, sıradan birinin satın alması mümkün değildir, genellikle beyaz liste sistemi veya nitelikli yatırımcı kısıtlamaları ile birlikte gelir.
Bu tür projelerin en büyük zorluğu, yüksek düzenleyici maliyetler, karmaşık operasyon süreçleri ve ekip uyumluluk niteliklerine yönelik yüksek taleplerdir. Sadece istediğin için başlatamazsın. Ancak faydaları da oldukça belirgindir: fon kullanımı şeffaf, varlıklar gerçek, geri dönüşler kontrol edilebilir; bu, zincir üzerindeki finansmana katılmak isteyen ancak kumar oynamak istemeyen temkinli yatırımcılar için uygundur.
Görünen o ki, Circle, Franklin Templeton, Securitize gibi kurumlar bu yönde yatırımlar yapıyor. Web2 finans trafiğini zincire taşımak isteyenler için bu, en belirgin RWA yolu.
İkinci oyun şekli: Sermaye piyasasının "chain reform 2.0"u, ürün yapmaktan daha önemli olan hikaye anlatmaktır.
İkincisinden bahsedecek olursak, o da oldukça "gerçek" görünüyor, ancak temeli "varlık" değil, "piyasa değeri yönetimi". Yani, tipik bir Hong Kong oyunu: Halka açık şirketler bir dizi "RWA basın bülteni" aracılığıyla, bir blokzincirin gerçek dünyayı güçlendirdiği hikayesini anlatarak, piyasa spekülasyonu ile hisse fiyatlarını çekiyor.
Birçok insan benzer bir tuzağa düşmüş olmalı: Ana işi neredeyse sona eren bir Hong Kong borsası şirketi aniden Web3'e girmeyi duyuruyor, bir dizi haber yayımlayıp belirli bir platformla dijital varlık stratejik iş birliği anlaşması imzaladığını söylüyor, şirketin sahip olduğu projeleri veya varlıkları "zincir üzerinde tokenleştirme" planı yapıyor, gelecekte RWA modeli ile küresel bir dağıtım gerçekleştirecek. Bir beyaz kitap incelediğinizde, hayal gücüne dayalı saçmalıklarla dolu, ondan fazla basın bülteni yayımlandı, fotoğraflar da oldukça güzel çekildi, medya bültenleri ise her yeri kapladı.
Neden böyle yapılıyor? Çünkü bu tür işlemler genellikle zincir üzerindeki ekosistem hizmetlerine değil, sermaye piyasalarını pompalamaya yöneliktir. RWA hikayelerini anlatarak değerleme yapmak, hissedarları ikna etmek ve finansman sağlamak, esasen "blok zincirini geleneksel varlıkları paketlemek için kullanmak ve ardından sermaye piyasalarından arbitraj yapmaktır". Bazı şirketler, hiç Token çıkarmadan, sadece web sitesinin rengini değiştirip bir sayfa açarak, kendilerini "Web3 dönüşümünde örnek şirket" olarak tanıtmaya başlıyorlar.
Katı anlamda, bu tür RWA projelerinin gerçek varlıkları zincire aktarmadığı ve Token sahipliği tasarımı olmadığı söylenebilir. Proje sahipleri için, görevleri daha çok sermaye hareketleriyle uyumlu bir şekilde "dijital" bir gelecek anlatmak, dijitalleşmeyi gerçekleştirmek değil. Sıradan yatırımcılar için bu tür projeler, temel olarak zincir üzerinde dolaşımda yer almıyor, ticareti yapılabilir Token'lar yok, sonuç olarak büyük ihtimalle: Web3'e yatırım yaptığınızı düşünüyorsunuz, aslında bir çöp hisse senedi alıyorsunuz.
Üçüncü oyun şekli: Ana karada sınırlı "Token+ ön satış" seçeneği, yasal risk en yüksek
Son olarak bahsetmek istediğim bu oyun tarzı, Büyük Körfez Bölgesi, özellikle Şenzhen / Fujian çevresinde, "heyecan verici" olarak nitelendirilebilir. Web3 girişimci gruplarında, teknoloji finans sohbetlerinde, yatırım tanıtım toplantılarında, sık sık bu tür hikayeleri duyabilirsiniz:
Bizim bu RWA projemiz, Token'ı gerçek ürünlere, örneğin şarap, beyaz şarap, yeşil çay, mülk gelir hakları, makine ekipman kiralama hakları gibi şeylere sabitlemektedir... Kullanıcı Token aldığında, gelecekteki kazancı önceden kilitlemiş olur.
NFT+RWA'nın birleşimi gibi geliyor, aslında daha çok "kitle fonlaması + ön satış" diye bilinen eski hikaye, blok zinciri kıyafeti giymiş. Bu tür projelerin yaygın taktikleri arasında şunlar bulunur:
Uygunluk sağlayan bir saklama mekanizması yok, varlıkların doğruluğu sözle ifade ediliyor;
Token doğrudan bireysel kullanıcılarla bağlantı kurar, yatırım eşiği yoktur;
Yüksek getiri vaat eden, "altı ayda iki katına çıkma", "Token'in borsa listesine çıkması on katına çıkmak hayal değil" gibi ifadeler kullanmak;
Proje belgeleri kaba, çoğunlukla çevrimdışı dosyaların PPT ve PDF'si, zincir üzerindeki veriler ve kod denetiminden yoksun.
Daha da önemlisi, bu tür projeler esasen çoğunlukla yasadışı kamu mevduatı toplama veya dolaylı olarak fon toplama oluşturmaktadır. Alt varlıklar gerçek olsa bile, Token alım satım yapılabilirlik, getiri vaadi ve belirli olmayan bir kamuya satış özelliklerine sahipse, bu Çin anakarasının yasaları çerçevesinde yasadışı fon toplama sınırlarını ihlal eder; daha da önemlisi, bazı proje sahipleri sadece RWA kullanarak dolandırıcılık yapmaktadır.
Son yıllardaki uygulama eğilimlerine bakıldığında, kamu güvenliği organları, piyasa düzenleme ofisleri ve finansal düzenleme ofisleri, "blok zinciri", "dijital ürünler", "RWA inovasyonu" bayrağı altında faaliyet gösteren bu tür projelere yakından ilgi göstermeye başladılar. Bu yüzden, arkadaş çevrende bu projeleri "bu RWA+ yeni üretim gücü" diye paylaşanlar olsa da, bir adım attığında bunun yasadışı toplama dönüştüğünü görebilirsin.
Yani senin bahsettiğin RWA, tam olarak hangisi?
Bugünün perspektifinden RWA'ya baktığımızda, kavram tamamen "çok anlamlı" hale geldi. Bazıları gerçekten finansal varlık tokenizasyonu yapıyor, bazıları sermaye piyasası hasadı yapıyor, bazıları ise sadece sırf balon patlatma peşinde.
En ironik olanı, Honglin avukatının aynı ortamlarda bu üç grup insanla sık sık karşılaşması ve herkesin birbiriyle destek olabilmesi, ekip oluşturarak sunumlar yapabilmesidir. Sonuç olarak, RWA çevresi oldukça hareketli görünmekte, ancak aslında içi karmaşık ve anlayış kopukluğu yaşanmaktadır.
Bu her şey, piyasadaki "RWA danışmanları"na teşekkürler. Müşterilere bir Token planı hazırlamak, yatırım sürecini yürütmek, bazı hükümet kaynaklarıyla bağlantı kurmak ve bir fuara katılmak gibi her şeyi kapsıyor. Bu finansal yenilikler keşfeden frenler için, sektörün düzgün ve uyumlu bir şekilde gelişmesini özellikle isteyen bir avukat olarak, Honglin Avukatı'nın RWA ile ilgilenirken en azından bu dört soruyu sormasını öneriyorum:
İlk olarak, varlıklarınız gerçek, saklanabilir ve denetlenebilir mi?
Üçüncüsü, satış hedefiniz nitelikli yatırımcılar mı yoksa kamu kullanıcıları mı?
Dördüncü, yeterli hukuki görüş ve düzenleyici yanıt planınız var mı?
Eğer bu dört ruhsal derinlikteki soruya doğrudan yanıt veremiyorsanız, o zaman "RWA" ifadesini ağzınıza almamanızı ve bunu finansal bir yenilik olarak kullanmamanızı öneririm.
RWA kavramına ihtiyacımız var ve bunun uygulanmasını umuyoruz. Ancak bu yolu net, yasal ve sürdürülebilir bir şekilde yürüyecek birine daha ihtiyacımız var; yoksa yolda düzenleyici tehlikelerle karşılaşırız ve müşterilerinizi de riske atarız. Danışmanlık ücreti hizmet sağlayıcının kazandığı bir şeydir, ama sonuçta tarafı batırmış olur.
Bu yüzden, etrafınızdaki RWA uzmanı size şiir ve uzaklardan bahsettiğinde, lütfen ona sorular sorarak doğrulayın:
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Web3'te en az üç tür RWA var, sen hangisini oynuyorsun?
Son zamanlarda Honglin avukatı ve frenleriyle sohbet ederken, konu her zamanki gibi Web3 etrafında dönüyordu. Birisi bana son zamanlarda RWA ile ilgilenip ilgilenmediğimi sordu, bu üç harfi duyduğumda hemen cevap vermeye cesaret edemedim, önce şunu sordum: "Senin bahsettiğin RWA, hangi tür?"
Benim amacım gizem yaratmak değil, aslında şu anda sektörde "RWA" hakkında konuşanların sayısı çok fazla, ancak herkesin anladığı anlam pek farklı. Sen RWA'nın token çıkarmak olduğunu söylüyorsun, o PR için kavram yaratmak diyor, başka biri ise dijital ürün ön satışını veya kitle fonlamasını söylüyor. Net bir şekilde sormadan kolayca görüş bildirmek, sonraki sohbetlerde insanları gücendirmek kolay olur, arkadaşlığın küçük kayığı bir anda devrilebilir, baştan kazanılacak avukatlık ücretleri tamamen suya düşer.
Bugün ciddi bir şekilde, Honglin Hukuk Bürosu'nun piyasada mevcut olan RWA projeleri hakkında bildiklerini konuşalım. Bunlar esasen üç farklı oyun tarzına ayrılıyor. Her biri "blok zincirindeki gerçek varlıklar" bayrağını açıyor, ancak altındaki mantık, hukuki riskler ve ticari amaçlar tamamen farklı üç eksende.
Birinci oyun tarzı: Varlıkların zincirlendiği + finansal uyum, DeFi dünyasının "regular army"sidir.
Bu tür RWA'nın temel mantığı aslında tek bir cümle ile özetlenebilir: Geleneksel finansal varlıkları programlanabilir zincir üzerindeki Token'lara dönüştürmek.
Örneğin, geleneksel finans kurumlarında hesap açıp bir yığın KYC belgesi sunarak satın almanız gereken kısa vadeli Hazine bonolarını artık Swarm, Ondo, Matrixdock gibi zincir üzerindeki platformlar aracılığıyla doğrudan tokenleştirilmiş T-Bill senetleri alarak yapabilirsiniz. Bu varlıkların arkasında gerçek Hazine bonoları, krediler, senetler veya fon payları bulunmaktadır; bunlar bir saklama kurumu tarafından tutulmakta, blockchain aracılığıyla RWA tokenleri ihraç edilmekte ve ardından kullanıcıların DeFi protokollerinde kullanmalarına izin verilmektedir; örneğin, teminat verme, borç alma veya getiri birleştirme gibi.
Bu tür RWA'ların "düzenli ordu" olarak adlandırılmasının nedeni, arkasındaki işlemlerin en az aşağıdaki üç koşulu karşılaması gerektiğidir:
Birincisi, temel varlıklar gerçekten mevcuttur ve zincir dışında finansal kurumlar tarafından yasal olarak saklanmaktadır;
İkincisi, Token ihraç süreci uyumlu ve şeffaftır ve genellikle ABD SEC, Singapur MAS, Avrupa Birliği MiCA gibi finansal düzenleyici gerekliliklere uyması gerekir;
Üçüncüsü, yatırımcıların giriş eşiği yüksektir, sıradan birinin satın alması mümkün değildir, genellikle beyaz liste sistemi veya nitelikli yatırımcı kısıtlamaları ile birlikte gelir.
Bu tür projelerin en büyük zorluğu, yüksek düzenleyici maliyetler, karmaşık operasyon süreçleri ve ekip uyumluluk niteliklerine yönelik yüksek taleplerdir. Sadece istediğin için başlatamazsın. Ancak faydaları da oldukça belirgindir: fon kullanımı şeffaf, varlıklar gerçek, geri dönüşler kontrol edilebilir; bu, zincir üzerindeki finansmana katılmak isteyen ancak kumar oynamak istemeyen temkinli yatırımcılar için uygundur.
Görünen o ki, Circle, Franklin Templeton, Securitize gibi kurumlar bu yönde yatırımlar yapıyor. Web2 finans trafiğini zincire taşımak isteyenler için bu, en belirgin RWA yolu.
İkinci oyun şekli: Sermaye piyasasının "chain reform 2.0"u, ürün yapmaktan daha önemli olan hikaye anlatmaktır.
İkincisinden bahsedecek olursak, o da oldukça "gerçek" görünüyor, ancak temeli "varlık" değil, "piyasa değeri yönetimi". Yani, tipik bir Hong Kong oyunu: Halka açık şirketler bir dizi "RWA basın bülteni" aracılığıyla, bir blokzincirin gerçek dünyayı güçlendirdiği hikayesini anlatarak, piyasa spekülasyonu ile hisse fiyatlarını çekiyor.
Birçok insan benzer bir tuzağa düşmüş olmalı: Ana işi neredeyse sona eren bir Hong Kong borsası şirketi aniden Web3'e girmeyi duyuruyor, bir dizi haber yayımlayıp belirli bir platformla dijital varlık stratejik iş birliği anlaşması imzaladığını söylüyor, şirketin sahip olduğu projeleri veya varlıkları "zincir üzerinde tokenleştirme" planı yapıyor, gelecekte RWA modeli ile küresel bir dağıtım gerçekleştirecek. Bir beyaz kitap incelediğinizde, hayal gücüne dayalı saçmalıklarla dolu, ondan fazla basın bülteni yayımlandı, fotoğraflar da oldukça güzel çekildi, medya bültenleri ise her yeri kapladı.
Neden böyle yapılıyor? Çünkü bu tür işlemler genellikle zincir üzerindeki ekosistem hizmetlerine değil, sermaye piyasalarını pompalamaya yöneliktir. RWA hikayelerini anlatarak değerleme yapmak, hissedarları ikna etmek ve finansman sağlamak, esasen "blok zincirini geleneksel varlıkları paketlemek için kullanmak ve ardından sermaye piyasalarından arbitraj yapmaktır". Bazı şirketler, hiç Token çıkarmadan, sadece web sitesinin rengini değiştirip bir sayfa açarak, kendilerini "Web3 dönüşümünde örnek şirket" olarak tanıtmaya başlıyorlar.
Katı anlamda, bu tür RWA projelerinin gerçek varlıkları zincire aktarmadığı ve Token sahipliği tasarımı olmadığı söylenebilir. Proje sahipleri için, görevleri daha çok sermaye hareketleriyle uyumlu bir şekilde "dijital" bir gelecek anlatmak, dijitalleşmeyi gerçekleştirmek değil. Sıradan yatırımcılar için bu tür projeler, temel olarak zincir üzerinde dolaşımda yer almıyor, ticareti yapılabilir Token'lar yok, sonuç olarak büyük ihtimalle: Web3'e yatırım yaptığınızı düşünüyorsunuz, aslında bir çöp hisse senedi alıyorsunuz.
Üçüncü oyun şekli: Ana karada sınırlı "Token+ ön satış" seçeneği, yasal risk en yüksek
Son olarak bahsetmek istediğim bu oyun tarzı, Büyük Körfez Bölgesi, özellikle Şenzhen / Fujian çevresinde, "heyecan verici" olarak nitelendirilebilir. Web3 girişimci gruplarında, teknoloji finans sohbetlerinde, yatırım tanıtım toplantılarında, sık sık bu tür hikayeleri duyabilirsiniz:
Bizim bu RWA projemiz, Token'ı gerçek ürünlere, örneğin şarap, beyaz şarap, yeşil çay, mülk gelir hakları, makine ekipman kiralama hakları gibi şeylere sabitlemektedir... Kullanıcı Token aldığında, gelecekteki kazancı önceden kilitlemiş olur.
NFT+RWA'nın birleşimi gibi geliyor, aslında daha çok "kitle fonlaması + ön satış" diye bilinen eski hikaye, blok zinciri kıyafeti giymiş. Bu tür projelerin yaygın taktikleri arasında şunlar bulunur:
Daha da önemlisi, bu tür projeler esasen çoğunlukla yasadışı kamu mevduatı toplama veya dolaylı olarak fon toplama oluşturmaktadır. Alt varlıklar gerçek olsa bile, Token alım satım yapılabilirlik, getiri vaadi ve belirli olmayan bir kamuya satış özelliklerine sahipse, bu Çin anakarasının yasaları çerçevesinde yasadışı fon toplama sınırlarını ihlal eder; daha da önemlisi, bazı proje sahipleri sadece RWA kullanarak dolandırıcılık yapmaktadır.
Son yıllardaki uygulama eğilimlerine bakıldığında, kamu güvenliği organları, piyasa düzenleme ofisleri ve finansal düzenleme ofisleri, "blok zinciri", "dijital ürünler", "RWA inovasyonu" bayrağı altında faaliyet gösteren bu tür projelere yakından ilgi göstermeye başladılar. Bu yüzden, arkadaş çevrende bu projeleri "bu RWA+ yeni üretim gücü" diye paylaşanlar olsa da, bir adım attığında bunun yasadışı toplama dönüştüğünü görebilirsin.
Yani senin bahsettiğin RWA, tam olarak hangisi?
Bugünün perspektifinden RWA'ya baktığımızda, kavram tamamen "çok anlamlı" hale geldi. Bazıları gerçekten finansal varlık tokenizasyonu yapıyor, bazıları sermaye piyasası hasadı yapıyor, bazıları ise sadece sırf balon patlatma peşinde.
En ironik olanı, Honglin avukatının aynı ortamlarda bu üç grup insanla sık sık karşılaşması ve herkesin birbiriyle destek olabilmesi, ekip oluşturarak sunumlar yapabilmesidir. Sonuç olarak, RWA çevresi oldukça hareketli görünmekte, ancak aslında içi karmaşık ve anlayış kopukluğu yaşanmaktadır.
Bu her şey, piyasadaki "RWA danışmanları"na teşekkürler. Müşterilere bir Token planı hazırlamak, yatırım sürecini yürütmek, bazı hükümet kaynaklarıyla bağlantı kurmak ve bir fuara katılmak gibi her şeyi kapsıyor. Bu finansal yenilikler keşfeden frenler için, sektörün düzgün ve uyumlu bir şekilde gelişmesini özellikle isteyen bir avukat olarak, Honglin Avukatı'nın RWA ile ilgilenirken en azından bu dört soruyu sormasını öneriyorum:
İlk olarak, varlıklarınız gerçek, saklanabilir ve denetlenebilir mi?
İkincisi, Token tasarımınız menkul kıymet özelliklerinden kaçınıyor mu?
Üçüncüsü, satış hedefiniz nitelikli yatırımcılar mı yoksa kamu kullanıcıları mı?
Dördüncü, yeterli hukuki görüş ve düzenleyici yanıt planınız var mı?
Eğer bu dört ruhsal derinlikteki soruya doğrudan yanıt veremiyorsanız, o zaman "RWA" ifadesini ağzınıza almamanızı ve bunu finansal bir yenilik olarak kullanmamanızı öneririm.
RWA kavramına ihtiyacımız var ve bunun uygulanmasını umuyoruz. Ancak bu yolu net, yasal ve sürdürülebilir bir şekilde yürüyecek birine daha ihtiyacımız var; yoksa yolda düzenleyici tehlikelerle karşılaşırız ve müşterilerinizi de riske atarız. Danışmanlık ücreti hizmet sağlayıcının kazandığı bir şeydir, ama sonuçta tarafı batırmış olur.
Bu yüzden, etrafınızdaki RWA uzmanı size şiir ve uzaklardan bahsettiğinde, lütfen ona sorular sorarak doğrulayın:
Sizin bahsettiğiniz RWA, tam olarak hangisi?