Son zamanlarda Honglin avukatı ve arkadaşlarıyla sohbet ederken, konu yine Web3 etrafında döndü. Birisi bana son zamanlarda RWA ile ilgilenip ilgilenmediğimi sordu, bu üç harfi duyunca hemen cevap vermeye cesaret edemedim, önce şunu sordum: "Senin bahsettiğin RWA hangi tür?"
Merak uyandırıyormuş gibi davrandığımdan değil, aslında şu anda çemberde "RWA" hakkında konuşan çok fazla insan var, ama herkes anlamını farklı anlıyor. RWA'nın jeton çıkarmak olduğunu söylüyorsunuz, konseptler oluşturmak ve halkla ilişkiler yapmak olduğunu söylüyor ve bazı insanlar bunun dijital ürün ön satışı veya kitle fonlaması olduğunu söylüyor. Açıkça sormazsanız, fikirlerinizi kolayca ifade edebilirsiniz ve bir sonraki sohbet insanları kolayca rahatsız eder ve arkadaşlık teknesi devrilir ve tahsil etme fırsatınız olacak avukat ücretleri tamamen soğuk olur.
Bugün ciddi bir şekilde, Honglin Hukuk Bürosu'nun şu anda piyasada bulunan RWA projeleri hakkında bildiklerini konuşalım. Bunlar esasen üç farklı oyun tarzına ayrılıyor. Her biri "zincir üzerindeki gerçek varlıklar" bayrağını taşıyor, ancak temeldeki mantık, hukuki riskler ve ticari amaçlar tamamen üç ayrı hat.
Birinci oyun şekli: Varlıkların zincirleme + Finansal uyum, DeFi dünyasının "düzenli ordusu"dur.
Bu tür RWA'nın temel mantığı aslında tek bir cümleyle özetlenebilir: Geleneksel finansal varlıkları programlanabilir zincir üzerindeki token'lara dönüştürmek.
Örneğin, geleneksel finans kurumlarında hesap açmak ve bir yığın KYC belgesi sunmak zorunda kaldığınız kısa vadeli devlet tahvillerini artık Swarm, Ondo, Matrixdock gibi zincir üstü platformlar aracılığıyla doğrudan tokenleştirilmiş T-Bill senetleri olarak satın alabilirsiniz. Bu tür varlıkların arkasında gerçek devlet tahvilleri, krediler, senetler veya fon payları bulunuyor, bunlar bir saklama kuruluşu tarafından tutulmaktadır. Blockchain aracılığıyla RWA token'ları ihraç edilir ve ardından kullanıcıların DeFi protokollerinde kullanmalarına izin verilir; örneğin, teminat verme, borç alma veya getirileri toplama gibi.
Bu tür RWA'lara "düzenli ordu" denmesinin sebebi, arkasındaki işlemlerin en az aşağıdaki üç koşulu karşılaması gerektiğidir:
Birincisi, alt varlıklar gerçekten mevcuttur ve zincir dışındaki finansal kuruluşlar tarafından yasal olarak saklanmaktadır;
İkincisi, Token ihraç süreci uyumlu ve şeffaftır ve genellikle ABD SEC, Singapur MAS, Avrupa Birliği MiCA gibi finansal düzenleyici gerekliliklere uyması gerekir;
Üçüncüsü, yatırımcıların giriş eşiği oldukça yüksektir, sıradan bir kişinin satın alması mümkün değildir, genellikle beyaz liste sistemi veya nitelikli yatırımcı kısıtlamalarıyla birlikte gelir.
Bu tür projelerin en büyük zorluğu, yüksek düzenleyici maliyetler, karmaşık operasyon süreçleri ve ekipten yüksek uyum nitelikleri talep edilmesidir. İstediğiniz gibi başlatamazsınız. Ancak faydaları da oldukça belirgindir: Fon kullanımının şeffaflığı, varlıkların gerçeği ve kontrol edilebilir getiriler, zincir üzerindeki finansmana katılmayı isteyen ama tümünü riske atmak istemeyen temkinli yatırımcılar için uygundur.
Görünen o ki, Circle, Franklin Templeton, Securitize gibi kurumlar bu yönde yatırımlar yapıyor. Web2 finans trafiğini blockchain'e taşımak isteyenler için, bu en belirgin RWA yolu.
İkinci oyun şekli: Sermaye piyasasının "Chain Reform 2.0"u, ürün yapmaktan daha önemli olan hikaye anlatmaktır.
İkincisini söyleyelim, o da oldukça "gerçek" görünüyor, ancak temelinde "varlık" değil, "piyasa değeri yönetimi" var. Yani, tipik bir Hong Kong yöntemi: Halka açık şirketler, bir dizi "RWA basın bülteni" aracılığıyla, blok zincirinin gerçeklere güç kattığı bir hikaye anlatıyor ve piyasayı hisse senedi fiyatını speküle etmeye çekiyor.
Birçok insan benzer bir taktiği görmüştür: Ana faaliyet alanı neredeyse sona eren bir Hong Kong borsası şirketi, birdenbire Web3'e girmeyi duyuruyor, belirli bir platformla dijital varlık stratejik işbirliği anlaşması imzaladığını söyleyen bir sürü haber yayımlıyor, şirketin projelerini veya varlıklarını "blok zincirinde tokenleştirme" planladığını ve gelecekte RWA modeliyle küresel bir dağılım yapacağını belirtiyor. Beyaz kitabı incelediğinizde, saçma sapan hayallerle dolu, ondan fazla basın bülteni yayımlanmış, fotoğraflar da oldukça güzel çekilmiş, medya bültenleri her yeri kaplamış durumda.
Neden? Çünkü bu tür bir işlem genellikle zincir üstü ekosisteme hizmet etmez, ancak sermaye piyasası için ivme kazanır. Değerlemeyi çekmek, hissedarlar elde etmek ve finansman için çabalamak için RWA hikayesini anlatarak, özü "geleneksel varlıkları paketlemek için blok zincirini kullanmak ve ardından arbitraj için sermaye piyasasını kullanmaktır". Bazı şirketler hiç token bile çıkarmadı, ancak resmi web sitelerinin rengini değiştirdi ve bir sayfa başlattı ve "Web3 dönüşümü için bir referans kuruluş" olduğunu iddia etmeye başladı.
Tam anlamıyla, bu tür RWA projeleri gerçek bir varlığı zincire aktarmıyor ve token sahipliği hakları tasarımı da yok. Proje sahipleri için, görevleri daha çok sermaye hareketleriyle uyumlu bir "dijital" geleceği anlatmak, dijitalleşmeyi gerçekleştirmek değil. Sıradan yatırımcılar için, bu tür projeler temelde zincir üzerinde dolaşımda yer almıyor, işlem yapılabilir token yok ve sonuç büyük olasılıkla şudur: Web3'e yatırım yaptığınızı düşünüyorsunuz, aslında bir çöp hisse senedi alıyorsunuz.
Üçüncü oyun türü: Ana karada sınırlı "Token + Ön satış" modeli, en yüksek yasal risk.
Son olarak bahsetmek istediğim bu tür bir oyun tarzı, Büyük Körfez Bölgesi, özellikle Shenzhen / Fujian çevresinde, "yüksek heyecan" olarak adlandırılabilir. Web3 girişim gruplarında, teknoloji finans etkileşim gruplarında ve yatırımcı sunumlarında sıkça bu tür anlatımlara rastlayabilirsiniz:
Bizim bu RWA projemiz, Token'ları gerçek ürünlere bağlamak için, örneğin şarap, beyaz şarap, yeşil çay, mülk gelir hakları, makine ekipmanı kiralama hakları... Kullanıcı Token satın aldığında, gelecekteki kazançlarını önceden kilitlemiş oluyor.
NFT+RWA kombinasyonuna çok benziyor, aslında daha çok "kitle fonlaması + ön satış" bu eski hikayenin blok zinciri giysisi giymiş hali. Bu tür projelerin yaygın taktikleri arasında şunlar bulunur:
Uygun bir saklama mekanizması yok, varlıkların gerçekliği sadece sözle iddia ediliyor;
Token, bireysel kullanıcılarla doğrudan bağlantı kurar, yatırım eşiği yoktur;
Yüksek getiri vaadi, "altı ayda iki katına çıkma" veya "Token'in borsada on katına çıkması hayal değil" gibi sözler etmek;
Proje belgeleri kaba, çoğunlukla çevrimdışı dosyaların PPT ve PDF'si, zincir üzerindeki veriler ve kod denetimi eksik.
Daha da önemlisi, bu tür projeler esasen çoğunlukla yasadışı halka açık mevduat toplama veya dolaylı olarak fon toplama niteliğindedir. Temel varlıklar gerçek olsa bile, Token işlem görme yeteneğine, kazanç vaadine sahip olup, belirli bir kamuya satış yapıyorsa, bu, Çin ana karasının yasaları uyarınca yasadışı fon toplama sınırını ihlal eder; daha da önemlisi, bazı proje ekipleri sadece RWA kullanarak dolandırıcılık yapmaktadır.
Son yıllardaki uygulama eğilimlerine bakıldığında, kamu güvenliği organları, piyasa düzenleme bürosu ve finansal düzenleme bürosu, "blok zinciri", "dijital ürünler", "RWA yeniliği" bayrağı altında hareket eden bu tür projelere yakından ilgi göstermeye başladılar. Bu yüzden, sosyal medyada bazı kişilerin bu projeleri "bu RWA+ yeni üretim gücü" diye paylaştıklarına bakmayın; bir adım attığınızda, yasadışı fon toplama sürecine girmiş olabilirsiniz.
Yani senin bahsettiğin RWA, tam olarak hangisi?
Bugünün perspektifinden RWA'ya baktığımızda, kavram tamamen "çok anlamlı" hale gelmiş durumda. Bazıları gerçek finansal varlıkların Tokenizasyonunu yapıyor, bazıları sermaye piyasasında hasat yapıyor, bazıları ise sadece basitçe müzik kutusunu döndürmekle meşgul.
En ironik olanı, Honglin avukatının aynı ortamlarda bu üç grup insanla sık sık karşılaşmasıdır; herkes birbirine destek olabilir ve birlikte sunumlar yapabilirler. Sonuç olarak, RWA'nın çevresi oldukça hareketli görünüyor, ancak aslında içsel bir kaos ve algı kopukluğu var.
Bunların hepsine piyasadaki "RWA Danışmanları" sayesinde teşekkür etmek gerekiyor. Müşterilere bir Token çözümü sunmak, yatırımcı bulma sürecini yürütmek, biraz devlet kaynağı sağlamak ve bir fuara katılmak gibi her şey tam olarak mevcut. Finansal yenilikleri keşfetmek isteyen arkadaşlar için, sektörde olumlu ve uyumlu bir gelişimi umut eden bir avukat olarak, Honglin Avukatı'nın birkaç küçük önerisi var; RWA ile uğraşırken en azından bu dört soruyu sormalısınız:
İlk olarak, varlıklarınız gerçek, yönetilebilir ve denetlenebilir mi?
Üçüncüsü, satış hedefiniz nitelikli yatırımcılar mı yoksa kamu kullanıcıları mı?
Dördüncü, yeterli hukuki görüş ve düzenleyici yanıt planınız var mı?
Eğer bu dört ruhsal derinlikteki soruya doğrudan yanıt veremiyorsanız, "RWA" terimini dilinize dolamamanızı ve onu finansal yenilik olarak kullanmamanızı öneririm.
RWA kavramına ihtiyacımız var ve umarız hayata geçer. Ancak bu yolda net, yasal ve kalıcı bir şekilde ilerleyen birine daha çok ihtiyacımız var; yoksa yola çıkıp düzenleyici tuzaklara düşmekle kalmayıp, müşterilerinizi de bu duruma sürüklemiş olursunuz. Danışmanlık ücreti hizmet sağlayıcının cebine girecek, ama sonuçta taraf A'yı zor durumda bırakacaktır.
Bu yüzden, çevrendeki RWA uzmanı sana şiir ve uzaklık hakkında bahsettiğinde, lütfen ona sormak için onayla:
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Bölünmüş Web3 dünyasında en az üç tür RWA var.
Yazı: Liu Honglin
Son zamanlarda Honglin avukatı ve arkadaşlarıyla sohbet ederken, konu yine Web3 etrafında döndü. Birisi bana son zamanlarda RWA ile ilgilenip ilgilenmediğimi sordu, bu üç harfi duyunca hemen cevap vermeye cesaret edemedim, önce şunu sordum: "Senin bahsettiğin RWA hangi tür?"
Merak uyandırıyormuş gibi davrandığımdan değil, aslında şu anda çemberde "RWA" hakkında konuşan çok fazla insan var, ama herkes anlamını farklı anlıyor. RWA'nın jeton çıkarmak olduğunu söylüyorsunuz, konseptler oluşturmak ve halkla ilişkiler yapmak olduğunu söylüyor ve bazı insanlar bunun dijital ürün ön satışı veya kitle fonlaması olduğunu söylüyor. Açıkça sormazsanız, fikirlerinizi kolayca ifade edebilirsiniz ve bir sonraki sohbet insanları kolayca rahatsız eder ve arkadaşlık teknesi devrilir ve tahsil etme fırsatınız olacak avukat ücretleri tamamen soğuk olur.
Bugün ciddi bir şekilde, Honglin Hukuk Bürosu'nun şu anda piyasada bulunan RWA projeleri hakkında bildiklerini konuşalım. Bunlar esasen üç farklı oyun tarzına ayrılıyor. Her biri "zincir üzerindeki gerçek varlıklar" bayrağını taşıyor, ancak temeldeki mantık, hukuki riskler ve ticari amaçlar tamamen üç ayrı hat.
Birinci oyun şekli: Varlıkların zincirleme + Finansal uyum, DeFi dünyasının "düzenli ordusu"dur.
Bu tür RWA'nın temel mantığı aslında tek bir cümleyle özetlenebilir: Geleneksel finansal varlıkları programlanabilir zincir üzerindeki token'lara dönüştürmek.
Örneğin, geleneksel finans kurumlarında hesap açmak ve bir yığın KYC belgesi sunmak zorunda kaldığınız kısa vadeli devlet tahvillerini artık Swarm, Ondo, Matrixdock gibi zincir üstü platformlar aracılığıyla doğrudan tokenleştirilmiş T-Bill senetleri olarak satın alabilirsiniz. Bu tür varlıkların arkasında gerçek devlet tahvilleri, krediler, senetler veya fon payları bulunuyor, bunlar bir saklama kuruluşu tarafından tutulmaktadır. Blockchain aracılığıyla RWA token'ları ihraç edilir ve ardından kullanıcıların DeFi protokollerinde kullanmalarına izin verilir; örneğin, teminat verme, borç alma veya getirileri toplama gibi.
Bu tür RWA'lara "düzenli ordu" denmesinin sebebi, arkasındaki işlemlerin en az aşağıdaki üç koşulu karşılaması gerektiğidir:
Birincisi, alt varlıklar gerçekten mevcuttur ve zincir dışındaki finansal kuruluşlar tarafından yasal olarak saklanmaktadır;
İkincisi, Token ihraç süreci uyumlu ve şeffaftır ve genellikle ABD SEC, Singapur MAS, Avrupa Birliği MiCA gibi finansal düzenleyici gerekliliklere uyması gerekir;
Üçüncüsü, yatırımcıların giriş eşiği oldukça yüksektir, sıradan bir kişinin satın alması mümkün değildir, genellikle beyaz liste sistemi veya nitelikli yatırımcı kısıtlamalarıyla birlikte gelir.
Bu tür projelerin en büyük zorluğu, yüksek düzenleyici maliyetler, karmaşık operasyon süreçleri ve ekipten yüksek uyum nitelikleri talep edilmesidir. İstediğiniz gibi başlatamazsınız. Ancak faydaları da oldukça belirgindir: Fon kullanımının şeffaflığı, varlıkların gerçeği ve kontrol edilebilir getiriler, zincir üzerindeki finansmana katılmayı isteyen ama tümünü riske atmak istemeyen temkinli yatırımcılar için uygundur.
Görünen o ki, Circle, Franklin Templeton, Securitize gibi kurumlar bu yönde yatırımlar yapıyor. Web2 finans trafiğini blockchain'e taşımak isteyenler için, bu en belirgin RWA yolu.
İkinci oyun şekli: Sermaye piyasasının "Chain Reform 2.0"u, ürün yapmaktan daha önemli olan hikaye anlatmaktır.
İkincisini söyleyelim, o da oldukça "gerçek" görünüyor, ancak temelinde "varlık" değil, "piyasa değeri yönetimi" var. Yani, tipik bir Hong Kong yöntemi: Halka açık şirketler, bir dizi "RWA basın bülteni" aracılığıyla, blok zincirinin gerçeklere güç kattığı bir hikaye anlatıyor ve piyasayı hisse senedi fiyatını speküle etmeye çekiyor.
Birçok insan benzer bir taktiği görmüştür: Ana faaliyet alanı neredeyse sona eren bir Hong Kong borsası şirketi, birdenbire Web3'e girmeyi duyuruyor, belirli bir platformla dijital varlık stratejik işbirliği anlaşması imzaladığını söyleyen bir sürü haber yayımlıyor, şirketin projelerini veya varlıklarını "blok zincirinde tokenleştirme" planladığını ve gelecekte RWA modeliyle küresel bir dağılım yapacağını belirtiyor. Beyaz kitabı incelediğinizde, saçma sapan hayallerle dolu, ondan fazla basın bülteni yayımlanmış, fotoğraflar da oldukça güzel çekilmiş, medya bültenleri her yeri kaplamış durumda.
Neden? Çünkü bu tür bir işlem genellikle zincir üstü ekosisteme hizmet etmez, ancak sermaye piyasası için ivme kazanır. Değerlemeyi çekmek, hissedarlar elde etmek ve finansman için çabalamak için RWA hikayesini anlatarak, özü "geleneksel varlıkları paketlemek için blok zincirini kullanmak ve ardından arbitraj için sermaye piyasasını kullanmaktır". Bazı şirketler hiç token bile çıkarmadı, ancak resmi web sitelerinin rengini değiştirdi ve bir sayfa başlattı ve "Web3 dönüşümü için bir referans kuruluş" olduğunu iddia etmeye başladı.
Tam anlamıyla, bu tür RWA projeleri gerçek bir varlığı zincire aktarmıyor ve token sahipliği hakları tasarımı da yok. Proje sahipleri için, görevleri daha çok sermaye hareketleriyle uyumlu bir "dijital" geleceği anlatmak, dijitalleşmeyi gerçekleştirmek değil. Sıradan yatırımcılar için, bu tür projeler temelde zincir üzerinde dolaşımda yer almıyor, işlem yapılabilir token yok ve sonuç büyük olasılıkla şudur: Web3'e yatırım yaptığınızı düşünüyorsunuz, aslında bir çöp hisse senedi alıyorsunuz.
Üçüncü oyun türü: Ana karada sınırlı "Token + Ön satış" modeli, en yüksek yasal risk.
Son olarak bahsetmek istediğim bu tür bir oyun tarzı, Büyük Körfez Bölgesi, özellikle Shenzhen / Fujian çevresinde, "yüksek heyecan" olarak adlandırılabilir. Web3 girişim gruplarında, teknoloji finans etkileşim gruplarında ve yatırımcı sunumlarında sıkça bu tür anlatımlara rastlayabilirsiniz:
Bizim bu RWA projemiz, Token'ları gerçek ürünlere bağlamak için, örneğin şarap, beyaz şarap, yeşil çay, mülk gelir hakları, makine ekipmanı kiralama hakları... Kullanıcı Token satın aldığında, gelecekteki kazançlarını önceden kilitlemiş oluyor.
NFT+RWA kombinasyonuna çok benziyor, aslında daha çok "kitle fonlaması + ön satış" bu eski hikayenin blok zinciri giysisi giymiş hali. Bu tür projelerin yaygın taktikleri arasında şunlar bulunur:
Uygun bir saklama mekanizması yok, varlıkların gerçekliği sadece sözle iddia ediliyor;
Token, bireysel kullanıcılarla doğrudan bağlantı kurar, yatırım eşiği yoktur;
Yüksek getiri vaadi, "altı ayda iki katına çıkma" veya "Token'in borsada on katına çıkması hayal değil" gibi sözler etmek;
Proje belgeleri kaba, çoğunlukla çevrimdışı dosyaların PPT ve PDF'si, zincir üzerindeki veriler ve kod denetimi eksik.
Daha da önemlisi, bu tür projeler esasen çoğunlukla yasadışı halka açık mevduat toplama veya dolaylı olarak fon toplama niteliğindedir. Temel varlıklar gerçek olsa bile, Token işlem görme yeteneğine, kazanç vaadine sahip olup, belirli bir kamuya satış yapıyorsa, bu, Çin ana karasının yasaları uyarınca yasadışı fon toplama sınırını ihlal eder; daha da önemlisi, bazı proje ekipleri sadece RWA kullanarak dolandırıcılık yapmaktadır.
Son yıllardaki uygulama eğilimlerine bakıldığında, kamu güvenliği organları, piyasa düzenleme bürosu ve finansal düzenleme bürosu, "blok zinciri", "dijital ürünler", "RWA yeniliği" bayrağı altında hareket eden bu tür projelere yakından ilgi göstermeye başladılar. Bu yüzden, sosyal medyada bazı kişilerin bu projeleri "bu RWA+ yeni üretim gücü" diye paylaştıklarına bakmayın; bir adım attığınızda, yasadışı fon toplama sürecine girmiş olabilirsiniz.
Yani senin bahsettiğin RWA, tam olarak hangisi?
Bugünün perspektifinden RWA'ya baktığımızda, kavram tamamen "çok anlamlı" hale gelmiş durumda. Bazıları gerçek finansal varlıkların Tokenizasyonunu yapıyor, bazıları sermaye piyasasında hasat yapıyor, bazıları ise sadece basitçe müzik kutusunu döndürmekle meşgul.
En ironik olanı, Honglin avukatının aynı ortamlarda bu üç grup insanla sık sık karşılaşmasıdır; herkes birbirine destek olabilir ve birlikte sunumlar yapabilirler. Sonuç olarak, RWA'nın çevresi oldukça hareketli görünüyor, ancak aslında içsel bir kaos ve algı kopukluğu var.
Bunların hepsine piyasadaki "RWA Danışmanları" sayesinde teşekkür etmek gerekiyor. Müşterilere bir Token çözümü sunmak, yatırımcı bulma sürecini yürütmek, biraz devlet kaynağı sağlamak ve bir fuara katılmak gibi her şey tam olarak mevcut. Finansal yenilikleri keşfetmek isteyen arkadaşlar için, sektörde olumlu ve uyumlu bir gelişimi umut eden bir avukat olarak, Honglin Avukatı'nın birkaç küçük önerisi var; RWA ile uğraşırken en azından bu dört soruyu sormalısınız:
İlk olarak, varlıklarınız gerçek, yönetilebilir ve denetlenebilir mi?
İkincisi, Token tasarımınız menkul kıymet özelliklerinden kaçınıyor mu?
Üçüncüsü, satış hedefiniz nitelikli yatırımcılar mı yoksa kamu kullanıcıları mı?
Dördüncü, yeterli hukuki görüş ve düzenleyici yanıt planınız var mı?
Eğer bu dört ruhsal derinlikteki soruya doğrudan yanıt veremiyorsanız, "RWA" terimini dilinize dolamamanızı ve onu finansal yenilik olarak kullanmamanızı öneririm.
RWA kavramına ihtiyacımız var ve umarız hayata geçer. Ancak bu yolda net, yasal ve kalıcı bir şekilde ilerleyen birine daha çok ihtiyacımız var; yoksa yola çıkıp düzenleyici tuzaklara düşmekle kalmayıp, müşterilerinizi de bu duruma sürüklemiş olursunuz. Danışmanlık ücreti hizmet sağlayıcının cebine girecek, ama sonuçta taraf A'yı zor durumda bırakacaktır.
Bu yüzden, çevrendeki RWA uzmanı sana şiir ve uzaklık hakkında bahsettiğinde, lütfen ona sormak için onayla:
Sizin bahsettiğiniz RWA, tam olarak hangisi?