Son zamanlarda Honglin avukatı ve arkadaşlarıyla iletişim kurdu, konu her zamanki gibi Web3 etrafında döndü. Birisi bana son zamanlarda RWA üzerinde çalışıp çalışmadığımı sordu, bu üç harfi duyunca hemen yanıt vermedim, önce bir soru sordum: "Senin bahsettiğin RWA, hangi tür?"
Benim kasıtlı bir şekilde merak uyandırmak istediğim yok, aslında şu an sektörde "RWA" hakkında konuşan çok fazla insan var, ama her birinin anladığı anlam pek farklı. Sen RWA'nın token çıkarmak olduğunu söylüyorsun, o ise kavram yaratıp PR yaptığını düşünüyor, başka birisi dijital ürün ön satışı veya kitle fonlaması diyor. Durumu netleştirmeden kolayca görüş bildirmek, sonraki sohbetin insanları gücendirmesine neden olabilir, dostluğun küçük gemisi bir anda batabilir, aslında alınacak avukat ücretleri tamamen kaybolur.
Bugün, Honglin Hukuk Bürosu'nun şu anda piyasada mevcut olan RWA projeleri hakkında bildiklerini ciddi bir şekilde konuşalım. Bu projeler esasen üç ana oyun tarzına ayrılıyor. Her biri "zincir üzerindeki gerçek varlıklar" bayrağını taşısa da, temel mantıkları, hukuki riskleri ve ticari amaçları tamamen farklı.
İlk Oyun Türü: Varlık Zincirine Bağlama + Finansal Uyum, DeFi Dünyasının "Düzenli Ordusu"
Bu tür RWA'nın temel mantığı aslında bir cümleyle özetlenebilir: geleneksel finansal varlıkları programlanabilir zincir üzerindeki Token'lar haline getirmek.
Örneğin, geleneksel finans kurumlarında hesap açmak, bir sürü KYC belgesi sunmak zorunda kaldığınız kısa vadeli Hazine bonolarını şimdi, Swarm, Ondo, Matrixdock gibi zincir üzerindeki platformlar aracılığıyla doğrudan tokenleştirilmiş T-Bill tahvillerini satın alarak alabilirsiniz. Bu tür varlıkların arkasında gerçek Hazine bonoları, krediler, tahviller veya fon payları bulunmaktadır; bunlar bir saklama kuruluşu tarafından tutulmakta ve blockchain üzerinden RWA token'ları çıkarılmakta, daha sonra kullanıcıların DeFi protokollerinde kullanmalarına izin verilmektedir; örneğin teminat verme, borç alma veya getiri toplama gibi.
Bu tür RWA'lara "düzenli ordu" denmesinin nedeni, arkasındaki işlemlerin en azından aşağıdaki üç koşulu karşılaması gerektiğidir:
İlk olarak, temel varlıkların gerçek bir şekilde var olduğu ve zincir dışındaki finansal kuruluşlar tarafından yasal olarak saklandığı.
İkincisi, Token ihraç süreci uyumlu ve şeffaftır, genellikle ABD SEC, Singapur MAS, AB MiCA gibi finansal düzenleyici gerekliliklere uyması gerekir;
Üçüncüsü, yatırımcıların giriş eşiği yüksektir, rastgele bir kişi satın alamaz, genellikle beyaz liste sistemi veya nitelikli yatırımcı kısıtlamalarıyla birlikte gelir.
Bu tür projelerin en büyük zorluğu, yüksek düzenleme maliyetleri, karmaşık operasyon süreçleri ve ekip uyumluluğu için çok yüksek gereksinimlerdir. İstediğiniz gibi başlatamazsınız. Ancak avantajları da oldukça belirgindir: fon kullanımı şeffaf, varlıklar gerçek, getiriler kontrol edilebilir ve zincir üzerindeki finansmana katılmak isteyen ama kumar oynamak istemeyen temkinli yatırımcılar için uygundur.
Görünen o ki, Circle, Franklin Templeton, Securitize gibi kuruluşlar bu yönde yatırımlar yapıyor. Web2 finans trafiğini zincire taşımak isteyenler için bu, en kesin RWA yolu.
İkinci Oyun Şekli: Sermaye Piyasalarının "Chain Reform 2.0"u, Ürün Yapmaktan Daha Önemli Olan Hikaye Anlatmaktır
İkinci türden bahsedelim, o da oldukça "gerçek" görünüyor, ancak temelinde "varlık" değil, "piyasa değeri yönetimi" var. Yani tipik bir Hong Kong oyunu: Bir halka açık şirket, bir dizi "RWA basın bülteni" aracılığıyla, blok zincirinin gerçek sektörü güçlendirdiği hikayesini anlatarak, piyasayı hisse senedi fiyatını speküle etmeye çekiyor.
Pek çok kişi benzer bir rutin görmeliydi: Ana işi kapanmak üzere olan Hong Kong'da listelenen bir şirket aniden Web3'e girdiğini duyurdu ve belirli bir platformla dijital varlık stratejik işbirliği anlaşması imzaladığına, şirketin projelerinin veya varlıklarının "zincirini tokenize etmeyi" planladığına ve gelecekte RWA modeli aracılığıyla küresel tahsisat gerçekleştireceğine dair bir dizi haber yayınladı. Teknik incelemeyi kontrol ettiğinizde saçma sapan konuşuyorsunuz, bir düzineden fazla basın bülteni yayınlandı, resimler de güzel çekilmiş ve medya basın bültenleri çok büyük.
Neden böyle yapılıyor? Çünkü bu tür işlemler genellikle zincir üzerindeki ekosisteme hizmet etmez, aksine sermaye piyasalarını destekler. RWA hikayelerini anlatarak değerleme yapmak, hissedarları ikna etmek, finansman sağlamak, aslında "blok zinciri kullanarak geleneksel varlıkları paketlemek ve sermaye piyasalarından arbitraj yapmak" demektir. Bazı şirketler, hiçbir token yayınlamadan, sadece web sitesinin rengini değiştirip bir sayfa açarak kendilerini "Web3 dönüşüm örnek şirketi" olarak adlandırmaya başlıyor.
Tam anlamıyla, bu tür RWA projeleri gerçekten varlıkları zincire aktarmamakta ve token sahipliği hakları tasarımı yapmamaktadır. Proje sahipleri için görevleri, daha çok sermaye hareketleri ritmine uygun olarak bir "dijital" gelecek anlatmakken, dijitalleşmeyi gerçekleştirmek değildir. Sıradan yatırımcılar için bu tür projeler, zincir üzerinde dolaşıma katılmamaktadır, ticareti yapılabilir token yoktur; sonuç olarak büyük olasılıkla: Web3'e yatırım yaptığını düşünüyorsunuz, aslında bir çöp hisse senedi alıyorsunuz.
Üçüncü Oyun Türü: Ana Karada Sınırlı "Token + Ön Satış" Seçeneği, Hukuki Risk En Yüksek
Son olarak bahsedilen bu tür bir oyun tarzı, Büyük Körfez Bölgesi, özellikle Şenzhen / Fujian civarında "heyecan verici" olarak nitelendirilebilir. Web3 girişimci gruplarında, teknoloji finansı sohbet gruplarında, yatırım tanıtım toplantılarında bu tür anlatımları sıkça duyabilirsiniz:
Bu bizim RWA projemiz, Token'ı gerçek ürünlere bağlamak için kullanıyoruz, örneğin şarap, beyaz şarap, yeşil çay, gayrimenkul gelir hakları, makine ekipmanı kiralama hakları... Kullanıcı Token'ı aldığında, gelecekteki kazançları önceden kilitlemiş oluyor.
NFT+RWA birleşimi gibi geliyor, aslında daha çok "kitle fonlaması + ön satış" bu eski hikaye, blokzincirinin dış görünümüyle giydirilmiş. Bu tür projelerin yaygın taktikleri şunları içerir:
Uygun bir saklama mekanizması yok, varlıkların gerçekliği sadece sözle ifade ediliyor;
Token, bireysel kullanıcılarla doğrudan bağlantı kurar, yatırım eşiği yoktur;
Yüksek getiri taahhüt etmek, "altı ayda iki katına çıkacak", "Token'ın borsa listesine girmesi on katına çıkmak bir hayal değil" gibi ifadeler kullanmak;
Proje belgeleri kaba, çoğunlukla çevrimdışı dosyaların PPT ve PDF'sidir, zincir üzerindeki verilere ve kod denetimine eksiklik vardır.
Daha da önemlisi, bu tür projeler esasen çoğunlukla yasadışı kamu mevduatı toplama veya dolaylı bir şekilde fon toplama anlamına gelmektedir. Temel varlıklar gerçek olsa bile, Token ticarete konu olabiliyorsa, getiri vaadi varsa ve belirli olmayan bir kamuya satış yapılıyorsa, bu, Çin anakarası ceza yasasının yasadışı fon toplama ile ilgili kırmızı çizgisine dokunur; bunun yanı sıra bazı proje sahipleri de sadece RWA kullanarak dolandırıcılık yapmaktadır.
Son yıllardaki uygulama trendlerine bakıldığında, kamu güvenliği organları, piyasa düzenleme bürosu ve finansal düzenleme bürosu bu tür "blok zinciri", "dijital ürünler", "RWA yeniliği" bayrağı altında yatan projelere yakın bir ilgi göstermeye başladılar. Bu yüzden arkadaş çevrende birilerinin bu projeleri "bu RWA+ yeni üretim gücü" diye paylaştığını görsen bile, bir adım attığında kendini yasa dışı bir toplama içinde bulabilirsin.
Yani senin bahsettiğin RWA, tam olarak hangisi?
Bugün RWA'ya baktığımızda, kavram tamamen "çok anlamlı" hale geldi. Bazıları gerçek finansal varlık tokenleştirmesi yaparken, bazıları sermaye piyasalarından kazanç elde ediyor, bazıları ise sadece basitçe müzik aletini geçiştirmekle meşgul.
En ironik olanı, Honglin avukatının aynı ortamlarda bu üç grup insanla sık sık karşılaşmasıdır; herkes birbirine destek olabiliyor ve ekip olarak sunum yapabiliyorlar. Sonuç olarak, RWA çevresi oldukça canlı görünüyor, ancak aslında içsel bir karmaşa ve kavramsal ayrışma var.
Bu her şey, piyasada bulunan "RWA Danışmanları"na teşekkür edilmelidir. Müşterilere bir Token planı oluşturmak, yatırımcıları çekmek için süreç yürütmek, bazı devlet kaynaklarıyla bağlantı kurmak ve bir fuara katılmak gibi her şeyi yapıyorlar. Finansal yenilikleri keşfetmek isteyen bu arkadaşlar için, sektörün pozitif ve uyumlu bir şekilde gelişmesini özellikle isteyen bir avukat olarak, Honglin Avukatı'nın birkaç küçük önerisi var. Umarım RWA yaparken en azından bu dört soruyu sorarsınız:
Öncelikle, varlıklarınız gerçek, güvenilir ve denetlenebilir mi?
Üçüncüsü, satış hedefiniz nitelikli yatırımcılar mı yoksa kamu kullanıcıları mı?
Dördüncü, yeterli hukuki görüş ve düzenleyici yanıt planınız var mı?
Eğer bu dört ruhsal derinlikteki soruya doğrudan cevap veremiyorsanız, "RWA" terimini ağzınıza almayın, hele ki bunu finansal yenilik adı altında kullanmayın.
RWA kavramına ihtiyacımız var ve bunun hayata geçmesini umuyoruz. Ancak bu yolda kimin net, yasal ve sürdürülebilir bir şekilde yürüyeceğine ihtiyacımız var; yoksa yolda ilerlerken düzenleyici bir tehlikeye girebiliriz ve bu durumda müşterinizi de tehlikeye atmış olursunuz. Danışmanlık ücreti hizmet sağlayıcının kazancını artırıyor ama sonuçta A tarafını zor duruma sokuyor.
Bu yüzden, etrafınızdaki RWA uzmanı size şiir ve uzaklardan bahsettiğinde, lütfen ona soru sorarak doğrulayın:
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Bölünmüş Web3 dünyası, en az üç tür RWA vardır.
Yazan: Liu Honglin
Son zamanlarda Honglin avukatı ve arkadaşlarıyla iletişim kurdu, konu her zamanki gibi Web3 etrafında döndü. Birisi bana son zamanlarda RWA üzerinde çalışıp çalışmadığımı sordu, bu üç harfi duyunca hemen yanıt vermedim, önce bir soru sordum: "Senin bahsettiğin RWA, hangi tür?"
Benim kasıtlı bir şekilde merak uyandırmak istediğim yok, aslında şu an sektörde "RWA" hakkında konuşan çok fazla insan var, ama her birinin anladığı anlam pek farklı. Sen RWA'nın token çıkarmak olduğunu söylüyorsun, o ise kavram yaratıp PR yaptığını düşünüyor, başka birisi dijital ürün ön satışı veya kitle fonlaması diyor. Durumu netleştirmeden kolayca görüş bildirmek, sonraki sohbetin insanları gücendirmesine neden olabilir, dostluğun küçük gemisi bir anda batabilir, aslında alınacak avukat ücretleri tamamen kaybolur.
Bugün, Honglin Hukuk Bürosu'nun şu anda piyasada mevcut olan RWA projeleri hakkında bildiklerini ciddi bir şekilde konuşalım. Bu projeler esasen üç ana oyun tarzına ayrılıyor. Her biri "zincir üzerindeki gerçek varlıklar" bayrağını taşısa da, temel mantıkları, hukuki riskleri ve ticari amaçları tamamen farklı.
İlk Oyun Türü: Varlık Zincirine Bağlama + Finansal Uyum, DeFi Dünyasının "Düzenli Ordusu"
Bu tür RWA'nın temel mantığı aslında bir cümleyle özetlenebilir: geleneksel finansal varlıkları programlanabilir zincir üzerindeki Token'lar haline getirmek.
Örneğin, geleneksel finans kurumlarında hesap açmak, bir sürü KYC belgesi sunmak zorunda kaldığınız kısa vadeli Hazine bonolarını şimdi, Swarm, Ondo, Matrixdock gibi zincir üzerindeki platformlar aracılığıyla doğrudan tokenleştirilmiş T-Bill tahvillerini satın alarak alabilirsiniz. Bu tür varlıkların arkasında gerçek Hazine bonoları, krediler, tahviller veya fon payları bulunmaktadır; bunlar bir saklama kuruluşu tarafından tutulmakta ve blockchain üzerinden RWA token'ları çıkarılmakta, daha sonra kullanıcıların DeFi protokollerinde kullanmalarına izin verilmektedir; örneğin teminat verme, borç alma veya getiri toplama gibi.
Bu tür RWA'lara "düzenli ordu" denmesinin nedeni, arkasındaki işlemlerin en azından aşağıdaki üç koşulu karşılaması gerektiğidir:
İlk olarak, temel varlıkların gerçek bir şekilde var olduğu ve zincir dışındaki finansal kuruluşlar tarafından yasal olarak saklandığı.
İkincisi, Token ihraç süreci uyumlu ve şeffaftır, genellikle ABD SEC, Singapur MAS, AB MiCA gibi finansal düzenleyici gerekliliklere uyması gerekir;
Üçüncüsü, yatırımcıların giriş eşiği yüksektir, rastgele bir kişi satın alamaz, genellikle beyaz liste sistemi veya nitelikli yatırımcı kısıtlamalarıyla birlikte gelir.
Bu tür projelerin en büyük zorluğu, yüksek düzenleme maliyetleri, karmaşık operasyon süreçleri ve ekip uyumluluğu için çok yüksek gereksinimlerdir. İstediğiniz gibi başlatamazsınız. Ancak avantajları da oldukça belirgindir: fon kullanımı şeffaf, varlıklar gerçek, getiriler kontrol edilebilir ve zincir üzerindeki finansmana katılmak isteyen ama kumar oynamak istemeyen temkinli yatırımcılar için uygundur.
Görünen o ki, Circle, Franklin Templeton, Securitize gibi kuruluşlar bu yönde yatırımlar yapıyor. Web2 finans trafiğini zincire taşımak isteyenler için bu, en kesin RWA yolu.
İkinci Oyun Şekli: Sermaye Piyasalarının "Chain Reform 2.0"u, Ürün Yapmaktan Daha Önemli Olan Hikaye Anlatmaktır
İkinci türden bahsedelim, o da oldukça "gerçek" görünüyor, ancak temelinde "varlık" değil, "piyasa değeri yönetimi" var. Yani tipik bir Hong Kong oyunu: Bir halka açık şirket, bir dizi "RWA basın bülteni" aracılığıyla, blok zincirinin gerçek sektörü güçlendirdiği hikayesini anlatarak, piyasayı hisse senedi fiyatını speküle etmeye çekiyor.
Pek çok kişi benzer bir rutin görmeliydi: Ana işi kapanmak üzere olan Hong Kong'da listelenen bir şirket aniden Web3'e girdiğini duyurdu ve belirli bir platformla dijital varlık stratejik işbirliği anlaşması imzaladığına, şirketin projelerinin veya varlıklarının "zincirini tokenize etmeyi" planladığına ve gelecekte RWA modeli aracılığıyla küresel tahsisat gerçekleştireceğine dair bir dizi haber yayınladı. Teknik incelemeyi kontrol ettiğinizde saçma sapan konuşuyorsunuz, bir düzineden fazla basın bülteni yayınlandı, resimler de güzel çekilmiş ve medya basın bültenleri çok büyük.
Neden böyle yapılıyor? Çünkü bu tür işlemler genellikle zincir üzerindeki ekosisteme hizmet etmez, aksine sermaye piyasalarını destekler. RWA hikayelerini anlatarak değerleme yapmak, hissedarları ikna etmek, finansman sağlamak, aslında "blok zinciri kullanarak geleneksel varlıkları paketlemek ve sermaye piyasalarından arbitraj yapmak" demektir. Bazı şirketler, hiçbir token yayınlamadan, sadece web sitesinin rengini değiştirip bir sayfa açarak kendilerini "Web3 dönüşüm örnek şirketi" olarak adlandırmaya başlıyor.
Tam anlamıyla, bu tür RWA projeleri gerçekten varlıkları zincire aktarmamakta ve token sahipliği hakları tasarımı yapmamaktadır. Proje sahipleri için görevleri, daha çok sermaye hareketleri ritmine uygun olarak bir "dijital" gelecek anlatmakken, dijitalleşmeyi gerçekleştirmek değildir. Sıradan yatırımcılar için bu tür projeler, zincir üzerinde dolaşıma katılmamaktadır, ticareti yapılabilir token yoktur; sonuç olarak büyük olasılıkla: Web3'e yatırım yaptığını düşünüyorsunuz, aslında bir çöp hisse senedi alıyorsunuz.
Üçüncü Oyun Türü: Ana Karada Sınırlı "Token + Ön Satış" Seçeneği, Hukuki Risk En Yüksek
Son olarak bahsedilen bu tür bir oyun tarzı, Büyük Körfez Bölgesi, özellikle Şenzhen / Fujian civarında "heyecan verici" olarak nitelendirilebilir. Web3 girişimci gruplarında, teknoloji finansı sohbet gruplarında, yatırım tanıtım toplantılarında bu tür anlatımları sıkça duyabilirsiniz:
Bu bizim RWA projemiz, Token'ı gerçek ürünlere bağlamak için kullanıyoruz, örneğin şarap, beyaz şarap, yeşil çay, gayrimenkul gelir hakları, makine ekipmanı kiralama hakları... Kullanıcı Token'ı aldığında, gelecekteki kazançları önceden kilitlemiş oluyor.
NFT+RWA birleşimi gibi geliyor, aslında daha çok "kitle fonlaması + ön satış" bu eski hikaye, blokzincirinin dış görünümüyle giydirilmiş. Bu tür projelerin yaygın taktikleri şunları içerir:
Daha da önemlisi, bu tür projeler esasen çoğunlukla yasadışı kamu mevduatı toplama veya dolaylı bir şekilde fon toplama anlamına gelmektedir. Temel varlıklar gerçek olsa bile, Token ticarete konu olabiliyorsa, getiri vaadi varsa ve belirli olmayan bir kamuya satış yapılıyorsa, bu, Çin anakarası ceza yasasının yasadışı fon toplama ile ilgili kırmızı çizgisine dokunur; bunun yanı sıra bazı proje sahipleri de sadece RWA kullanarak dolandırıcılık yapmaktadır.
Son yıllardaki uygulama trendlerine bakıldığında, kamu güvenliği organları, piyasa düzenleme bürosu ve finansal düzenleme bürosu bu tür "blok zinciri", "dijital ürünler", "RWA yeniliği" bayrağı altında yatan projelere yakın bir ilgi göstermeye başladılar. Bu yüzden arkadaş çevrende birilerinin bu projeleri "bu RWA+ yeni üretim gücü" diye paylaştığını görsen bile, bir adım attığında kendini yasa dışı bir toplama içinde bulabilirsin.
Yani senin bahsettiğin RWA, tam olarak hangisi?
Bugün RWA'ya baktığımızda, kavram tamamen "çok anlamlı" hale geldi. Bazıları gerçek finansal varlık tokenleştirmesi yaparken, bazıları sermaye piyasalarından kazanç elde ediyor, bazıları ise sadece basitçe müzik aletini geçiştirmekle meşgul.
En ironik olanı, Honglin avukatının aynı ortamlarda bu üç grup insanla sık sık karşılaşmasıdır; herkes birbirine destek olabiliyor ve ekip olarak sunum yapabiliyorlar. Sonuç olarak, RWA çevresi oldukça canlı görünüyor, ancak aslında içsel bir karmaşa ve kavramsal ayrışma var.
Bu her şey, piyasada bulunan "RWA Danışmanları"na teşekkür edilmelidir. Müşterilere bir Token planı oluşturmak, yatırımcıları çekmek için süreç yürütmek, bazı devlet kaynaklarıyla bağlantı kurmak ve bir fuara katılmak gibi her şeyi yapıyorlar. Finansal yenilikleri keşfetmek isteyen bu arkadaşlar için, sektörün pozitif ve uyumlu bir şekilde gelişmesini özellikle isteyen bir avukat olarak, Honglin Avukatı'nın birkaç küçük önerisi var. Umarım RWA yaparken en azından bu dört soruyu sorarsınız:
Öncelikle, varlıklarınız gerçek, güvenilir ve denetlenebilir mi?
İkincisi, Token tasarımınız menkul kıymet özelliklerinden kaçınıyor mu?
Üçüncüsü, satış hedefiniz nitelikli yatırımcılar mı yoksa kamu kullanıcıları mı?
Dördüncü, yeterli hukuki görüş ve düzenleyici yanıt planınız var mı?
Eğer bu dört ruhsal derinlikteki soruya doğrudan cevap veremiyorsanız, "RWA" terimini ağzınıza almayın, hele ki bunu finansal yenilik adı altında kullanmayın.
RWA kavramına ihtiyacımız var ve bunun hayata geçmesini umuyoruz. Ancak bu yolda kimin net, yasal ve sürdürülebilir bir şekilde yürüyeceğine ihtiyacımız var; yoksa yolda ilerlerken düzenleyici bir tehlikeye girebiliriz ve bu durumda müşterinizi de tehlikeye atmış olursunuz. Danışmanlık ücreti hizmet sağlayıcının kazancını artırıyor ama sonuçta A tarafını zor duruma sokuyor.
Bu yüzden, etrafınızdaki RWA uzmanı size şiir ve uzaklardan bahsettiğinde, lütfen ona soru sorarak doğrulayın:
Sizin bahsettiğiniz RWA, tam olarak hangisi?