Değer yatırım ustası Howard Marks'ın en son notu "Hiç Kimse Bilmez": Artık uzmanlara güvenmeyin, kimse finansal kıyametin ne zaman geleceğini tahmin edemez.
Howard Marks, şu ana kadarki tarife gelişiminin, futbol taraftarlarının "kendi kalesine gol" dediği, bir oyuncunun yanlışlıkla topu kendi kalesine gönderdiği ve rakibin gol atmasına neden olduğu gibi olduğuna inanıyor. Bu makale, Oaktree Capital tarafından yayınlanan ve Oaktree Capital'in kurucu ortağı ve eş başkanı Howard Marks tarafından yazılan bir makaleden alınmıştır. (Özet: Değer yatırımı gurusu Howard Marks'ın son görüşü: Onlarca yıllık eski değerleme vizyonunu çöpe atmalısınız) (Arka plan eki: BlackRock CEO'su yatırımcı mektubu tam metni: Bitcoin dolar rezerv statüsünü yiyor, tokenizasyon sermaye devrimine öncülük edecek) 15 Eylül 2008 Cuma günü, New York Menkul Kıymetler Borsası'nın kapanmasından kısa bir süre sonra, Lehman Brothers'ın ani iflas başvurusu haberi dünyayı şok etti. Daha önce, Bear Stearns ve Merrill Lynch kurtarma paketi/iflas başvurusunda bulunmuş, ardından Wachovia Bank, Washington Mutual Bank ve American International Group krize girmişti. Piyasa katılımcıları, ABD finansal sisteminin çöküşün eşiğinde olduğu sonucuna vardı. Durum zaten ortada (birkaç gün öncesinden çok farklı) ve finansal kurumlar aşağıdaki faktörlerin birleşik etkisi altında domino taşları gibi çökebilir veya çökecektir: (1) finansal deregülasyon; (2) emlak çılgınlığı dalgası; (3) irrasyonel ipotekler; (iv) ipoteklerin binlerce şişirilebilir derecelendirilmiş menkul kıymete yapılandırılması; (5) yüksek kaldıraçlı bankaların bu menkul kıymetlere yatırım yapması ve (6) bankalar arasındaki yüksek korelasyonun neden olduğu "karşı taraf riski". Panik mayalandı ve piyasa sonsuz bir düşüş sarmalında görünüyordu. Bu gelişmeler ve gelecek beklentileri hakkında yorum yapmanın gerekli olduğunu düşündüm ve dört gün sonra "Kimse Bilmiyor" başlıklı bir bildiri yayınladım. Her zaman olduğu gibi, gelecek hakkında hiçbir şey bilmediğimi itiraf ediyorum, ancak bu cehalet, eski beklentiler tamamen alt üst olduğunda daha da iyi. Bu aşağı doğru sarmalın durup durmayacağını kimse bilmiyor, özellikle de benim için. Bununla birlikte, benim sonucum, sonunda duracağını varsaymamız gerektiğidir, bu nedenle finansal varlıkların fiyatının önemli ölçüde iskonto edildiği bir zamanda pozisyonlarımızı agresif bir şekilde artırmalıyız. O zamanlar, ben de dahil olmak üzere hiç kimse geleceği "bildiklerini" iddia etmeye cesaret edemedi. Sadece ekstrapolasyon ile sonuçlandırabilirim: sonun ne zaman geleceğinden emin olamayız ve geleceğini bilsek bile, bu konuda hiçbir şey yapamayız ve son olmazsa, yaptığımız her şey felakete yol açacaktır ve çoğu zaman son gelmeyecektir. Açıkçası, bu sonuçların hiçbiri geleceği bilmeye dayanmıyor. Ancak, Fırsat VII B fonundaki kullanılmayan 10 milyar dolar da dahil olmak üzere, piyasaya para koymaktan daha mantıklı bir seçenek görmüyorum. Bu fonu tam olarak sorunlu borç alanında önemli fırsatlar yakalamak için oluşturduk. Ve fırsat geldiğinde, özellikle zor bir durumda en kaliteli borcu indirimli ve inanılmaz getirilerle satın alabileceğimiz gerçeği göz önüne alındığında, nasıl geri durabiliriz? Kuşkusuz, geleceğin ne getireceği hakkında hiçbir fikrimiz yok. Geleceği analiz edebileceğimi iddia edemem. Aslında, "geleceği analiz etmek" ifadesinin kendi içinde büyük bir paradoks olduğunu düşünüyorum. Gelecek henüz gerçekleşmedi ve her zaman sayısız karmaşık, ölçülemez, öngörülemeyen ve sürekli değişen faktörlere tabidir. Gelecek hakkında düşünebilir ve gelecek hakkında spekülasyon yapabiliriz, ancak geleceği analiz etmek imkansızdır ve bu kesinlikle küresel finansal krizin ilk günlerinde böyleydi. Mart 2020'de 2008 tarihli notumun başlığını takip ettim ve pandemi sırasında yazdığım ilk not olan Kimse Bilmiyor II'yi yazdım. Makale, Harvard Üniversitesi'nde bir epidemiyolog olan Marc Lipsitch'ten alıntı yaparak, insanların kararlarını tipik olarak üç noktaya dayandırdığını söylüyor: (i) olgusal kanıtlar, (ii) benzer deneyimlerden elde edilen sağlam temellere dayanan çıkarımlar ve (iii) görüşler veya spekülasyonlar. Ancak o zamanlar ne pandeminin ne de benzer bir deneyimin olgusal bir temeli olmadığı göz önüne alındığında, bu seçenekle baş başa kaldık. 2008 krizi ve şu an da dahil olmak üzere yaşadığım diğer piyasa kargaşası hakkında söylemek istediğim şey, kararlarımın garanti olmadığı ve harekete geçerken endişeli olmam gerekmediğidir. Yatırım dünyasında, özellikle piyasanın geri döndüğü ve yüksek volatilite dönemlerinde hiçbir kesinlik yoktur. Kararımın kesinlikle doğru olduğuna hiçbir zaman ikna olmadım, ancak en mantıklı sonuca vardığım sürece, bu yönde ilerlemek zorunda kaldım. Yalnızca müşteriler için ayrılmış olan "2024 İncelemesi" başlıklı Şubat notumda, Trump yönetiminin özelliklerini özetlemek için "belirsizlik" terimini kullandım. Başkanın karar verme düşüncesi, büyük ölçüde tutarlı bir ideolojiyi takip etmediği ve genellikle taktiksel ayarlamalara ve düzeltmelere tabi olduğu için seleflerinden daha öngörülemez. Ancak Trump'ın uzun süredir ABD'nin dünya ticaretindeki haksız muamelesinden şikayet ettiğini ve en azından 1987'den beri tarifeleri savunduğunu belirtmekte fayda var. Bununla birlikte, gümrük vergileri uygulayacağını öngörsek bile, politikası beklenenden çok daha güçlü olacaktır. Açıkçası, piyasa da beklenmedikti. Geçen haftaki olaylar bize 2008 olaylarını ve tetiklediği küresel finansal krizi hatırlatıyor. Tüm kurallar bozuldu. Dünya ticaretinin son 80 yılda şekillenme şekli yeniden yazılabilir. Ekonomi ve dünyanın genel modeli üzerindeki etkisi tamamen tahmin edilemez. Bir kez daha, büyük bir kararla karşı karşıyayız, ancak hala yararlanılacak olgusal bir temel ve tarihsel deneyim yok. Gerçekten bilinmiyor - Bu notun çoğu, kesin olarak bilinemeyen şeyler etrafında dönecek. Ama umarım düşüncenizi netleştirmenize ve durumu değerlendirmenize yardımcı olur. Mevcut durumda gerçek bir uzman olmadığını belirtmek isterim. Ekonomistlerin analitik araçları ve teorileri vardır, ancak bu bağlamda, hiçbir bilim adamı veya model güvenle sonuç çıkaramaz. Modern tarihte hiçbir zaman büyük ölçekli bir ticaret savaşı olmamıştır; Bu nedenle, tüm teoriler pratikte test edilmemiştir. Yatırımcılar, girişimciler, akademisyenler ve hükümet liderlerinin hepsi önerilerde bulunur, ancak bunlar ortalama algılanan gözlemciden daha doğru değildir. Fiyatların yükselme olasılığı gibi iyi bilinen sonuçlar açıktır. Gerçekten önemli olan gizli gerçekleri görmek zordur. Geleceği tahmin edenler için bile tahminlerin tek başına yeterli olmadığı konusunda ısrar ediyorum. Tahminin kendisine ek olarak, gerçekleşme olasılığı arasında da bir değiş tokuş vardır, sonuçta tüm tahminler eşit değerde değildir. Mevcut ortamda, tahminlerin doğruluğunun normalden daha az doğru olduğunu kabul etmeliyiz. Neden? Bunun temel nedeni, mevcut durumun, hayatımızın en önemli ekonomik değişimine dönüşebilecek benzeri görülmemiş sayıda bilinmeyen değişkenle dolu olmasıdır. Önceden bilgi diye bir şey yoktur, sadece karmaşıklık ve belirsizlik vardır ve bunu kabul etmeliyiz. Bu, eylemin ön koşulu olarak kesinlik ve hatta inançta ısrar edersek, eylemsizlik çıkmazına gireceğimiz anlamına gelir. Ya da IMHO, kesin bir karar verdiğimizi düşünüyorsak, muhtemelen bir hata yapıyoruzdur. Kesinliğin yokluğunda kararlar vermeliyiz. Ancak, "hiçbir şey yapmama" kararının "harekete geçmenin" karşıtı olmadığını, kendisinin bir eylem olduğunu akılda tutmak da aynı derecede önemlidir. Harekete geçmeme kararı – portföyü değiştirmeden tutmak – değişiklik yapma kararı kadar dikkatli bir şekilde düşünülmelidir. Paniğe kapılmış yatırımcılar tarafından bir riskten korunma olarak görülen atasözleri - "bıçakları alma" ve "tozun yatışmasını bekleme" - kendi başlarına eylemlerimize rehberlik edemez. Piyasa analisti Walter Diemer'i gerçekten seviyorum (...)
View Original
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Değer yatırım ustası Howard Marks'ın en son notu "Hiç Kimse Bilmez": Artık uzmanlara güvenmeyin, kimse finansal kıyametin ne zaman geleceğini tahmin edemez.
Howard Marks, şu ana kadarki tarife gelişiminin, futbol taraftarlarının "kendi kalesine gol" dediği, bir oyuncunun yanlışlıkla topu kendi kalesine gönderdiği ve rakibin gol atmasına neden olduğu gibi olduğuna inanıyor. Bu makale, Oaktree Capital tarafından yayınlanan ve Oaktree Capital'in kurucu ortağı ve eş başkanı Howard Marks tarafından yazılan bir makaleden alınmıştır. (Özet: Değer yatırımı gurusu Howard Marks'ın son görüşü: Onlarca yıllık eski değerleme vizyonunu çöpe atmalısınız) (Arka plan eki: BlackRock CEO'su yatırımcı mektubu tam metni: Bitcoin dolar rezerv statüsünü yiyor, tokenizasyon sermaye devrimine öncülük edecek) 15 Eylül 2008 Cuma günü, New York Menkul Kıymetler Borsası'nın kapanmasından kısa bir süre sonra, Lehman Brothers'ın ani iflas başvurusu haberi dünyayı şok etti. Daha önce, Bear Stearns ve Merrill Lynch kurtarma paketi/iflas başvurusunda bulunmuş, ardından Wachovia Bank, Washington Mutual Bank ve American International Group krize girmişti. Piyasa katılımcıları, ABD finansal sisteminin çöküşün eşiğinde olduğu sonucuna vardı. Durum zaten ortada (birkaç gün öncesinden çok farklı) ve finansal kurumlar aşağıdaki faktörlerin birleşik etkisi altında domino taşları gibi çökebilir veya çökecektir: (1) finansal deregülasyon; (2) emlak çılgınlığı dalgası; (3) irrasyonel ipotekler; (iv) ipoteklerin binlerce şişirilebilir derecelendirilmiş menkul kıymete yapılandırılması; (5) yüksek kaldıraçlı bankaların bu menkul kıymetlere yatırım yapması ve (6) bankalar arasındaki yüksek korelasyonun neden olduğu "karşı taraf riski". Panik mayalandı ve piyasa sonsuz bir düşüş sarmalında görünüyordu. Bu gelişmeler ve gelecek beklentileri hakkında yorum yapmanın gerekli olduğunu düşündüm ve dört gün sonra "Kimse Bilmiyor" başlıklı bir bildiri yayınladım. Her zaman olduğu gibi, gelecek hakkında hiçbir şey bilmediğimi itiraf ediyorum, ancak bu cehalet, eski beklentiler tamamen alt üst olduğunda daha da iyi. Bu aşağı doğru sarmalın durup durmayacağını kimse bilmiyor, özellikle de benim için. Bununla birlikte, benim sonucum, sonunda duracağını varsaymamız gerektiğidir, bu nedenle finansal varlıkların fiyatının önemli ölçüde iskonto edildiği bir zamanda pozisyonlarımızı agresif bir şekilde artırmalıyız. O zamanlar, ben de dahil olmak üzere hiç kimse geleceği "bildiklerini" iddia etmeye cesaret edemedi. Sadece ekstrapolasyon ile sonuçlandırabilirim: sonun ne zaman geleceğinden emin olamayız ve geleceğini bilsek bile, bu konuda hiçbir şey yapamayız ve son olmazsa, yaptığımız her şey felakete yol açacaktır ve çoğu zaman son gelmeyecektir. Açıkçası, bu sonuçların hiçbiri geleceği bilmeye dayanmıyor. Ancak, Fırsat VII B fonundaki kullanılmayan 10 milyar dolar da dahil olmak üzere, piyasaya para koymaktan daha mantıklı bir seçenek görmüyorum. Bu fonu tam olarak sorunlu borç alanında önemli fırsatlar yakalamak için oluşturduk. Ve fırsat geldiğinde, özellikle zor bir durumda en kaliteli borcu indirimli ve inanılmaz getirilerle satın alabileceğimiz gerçeği göz önüne alındığında, nasıl geri durabiliriz? Kuşkusuz, geleceğin ne getireceği hakkında hiçbir fikrimiz yok. Geleceği analiz edebileceğimi iddia edemem. Aslında, "geleceği analiz etmek" ifadesinin kendi içinde büyük bir paradoks olduğunu düşünüyorum. Gelecek henüz gerçekleşmedi ve her zaman sayısız karmaşık, ölçülemez, öngörülemeyen ve sürekli değişen faktörlere tabidir. Gelecek hakkında düşünebilir ve gelecek hakkında spekülasyon yapabiliriz, ancak geleceği analiz etmek imkansızdır ve bu kesinlikle küresel finansal krizin ilk günlerinde böyleydi. Mart 2020'de 2008 tarihli notumun başlığını takip ettim ve pandemi sırasında yazdığım ilk not olan Kimse Bilmiyor II'yi yazdım. Makale, Harvard Üniversitesi'nde bir epidemiyolog olan Marc Lipsitch'ten alıntı yaparak, insanların kararlarını tipik olarak üç noktaya dayandırdığını söylüyor: (i) olgusal kanıtlar, (ii) benzer deneyimlerden elde edilen sağlam temellere dayanan çıkarımlar ve (iii) görüşler veya spekülasyonlar. Ancak o zamanlar ne pandeminin ne de benzer bir deneyimin olgusal bir temeli olmadığı göz önüne alındığında, bu seçenekle baş başa kaldık. 2008 krizi ve şu an da dahil olmak üzere yaşadığım diğer piyasa kargaşası hakkında söylemek istediğim şey, kararlarımın garanti olmadığı ve harekete geçerken endişeli olmam gerekmediğidir. Yatırım dünyasında, özellikle piyasanın geri döndüğü ve yüksek volatilite dönemlerinde hiçbir kesinlik yoktur. Kararımın kesinlikle doğru olduğuna hiçbir zaman ikna olmadım, ancak en mantıklı sonuca vardığım sürece, bu yönde ilerlemek zorunda kaldım. Yalnızca müşteriler için ayrılmış olan "2024 İncelemesi" başlıklı Şubat notumda, Trump yönetiminin özelliklerini özetlemek için "belirsizlik" terimini kullandım. Başkanın karar verme düşüncesi, büyük ölçüde tutarlı bir ideolojiyi takip etmediği ve genellikle taktiksel ayarlamalara ve düzeltmelere tabi olduğu için seleflerinden daha öngörülemez. Ancak Trump'ın uzun süredir ABD'nin dünya ticaretindeki haksız muamelesinden şikayet ettiğini ve en azından 1987'den beri tarifeleri savunduğunu belirtmekte fayda var. Bununla birlikte, gümrük vergileri uygulayacağını öngörsek bile, politikası beklenenden çok daha güçlü olacaktır. Açıkçası, piyasa da beklenmedikti. Geçen haftaki olaylar bize 2008 olaylarını ve tetiklediği küresel finansal krizi hatırlatıyor. Tüm kurallar bozuldu. Dünya ticaretinin son 80 yılda şekillenme şekli yeniden yazılabilir. Ekonomi ve dünyanın genel modeli üzerindeki etkisi tamamen tahmin edilemez. Bir kez daha, büyük bir kararla karşı karşıyayız, ancak hala yararlanılacak olgusal bir temel ve tarihsel deneyim yok. Gerçekten bilinmiyor - Bu notun çoğu, kesin olarak bilinemeyen şeyler etrafında dönecek. Ama umarım düşüncenizi netleştirmenize ve durumu değerlendirmenize yardımcı olur. Mevcut durumda gerçek bir uzman olmadığını belirtmek isterim. Ekonomistlerin analitik araçları ve teorileri vardır, ancak bu bağlamda, hiçbir bilim adamı veya model güvenle sonuç çıkaramaz. Modern tarihte hiçbir zaman büyük ölçekli bir ticaret savaşı olmamıştır; Bu nedenle, tüm teoriler pratikte test edilmemiştir. Yatırımcılar, girişimciler, akademisyenler ve hükümet liderlerinin hepsi önerilerde bulunur, ancak bunlar ortalama algılanan gözlemciden daha doğru değildir. Fiyatların yükselme olasılığı gibi iyi bilinen sonuçlar açıktır. Gerçekten önemli olan gizli gerçekleri görmek zordur. Geleceği tahmin edenler için bile tahminlerin tek başına yeterli olmadığı konusunda ısrar ediyorum. Tahminin kendisine ek olarak, gerçekleşme olasılığı arasında da bir değiş tokuş vardır, sonuçta tüm tahminler eşit değerde değildir. Mevcut ortamda, tahminlerin doğruluğunun normalden daha az doğru olduğunu kabul etmeliyiz. Neden? Bunun temel nedeni, mevcut durumun, hayatımızın en önemli ekonomik değişimine dönüşebilecek benzeri görülmemiş sayıda bilinmeyen değişkenle dolu olmasıdır. Önceden bilgi diye bir şey yoktur, sadece karmaşıklık ve belirsizlik vardır ve bunu kabul etmeliyiz. Bu, eylemin ön koşulu olarak kesinlik ve hatta inançta ısrar edersek, eylemsizlik çıkmazına gireceğimiz anlamına gelir. Ya da IMHO, kesin bir karar verdiğimizi düşünüyorsak, muhtemelen bir hata yapıyoruzdur. Kesinliğin yokluğunda kararlar vermeliyiz. Ancak, "hiçbir şey yapmama" kararının "harekete geçmenin" karşıtı olmadığını, kendisinin bir eylem olduğunu akılda tutmak da aynı derecede önemlidir. Harekete geçmeme kararı – portföyü değiştirmeden tutmak – değişiklik yapma kararı kadar dikkatli bir şekilde düşünülmelidir. Paniğe kapılmış yatırımcılar tarafından bir riskten korunma olarak görülen atasözleri - "bıçakları alma" ve "tozun yatışmasını bekleme" - kendi başlarına eylemlerimize rehberlik edemez. Piyasa analisti Walter Diemer'i gerçekten seviyorum (...)