Stablecoin düzenleme fırtınası! Singapur sistematik riskler konusunda uyarıyor, 2008 krizi yeniden yaşanabilir.

Singapur Merkez Bankası (MAS) Genel Müdürü Tharman Shanmugaratnam, Perşembe günü Singapur Fintech Festivali'nde, düzenlenmeyen stablecoinlerin sabitlenme konusunda tutarsız bir geçmişe sahip olduğunu ve büyük ölçekli ticaret için güvenli bir yerleşim varlığı olarak uygun olmadığını uyardı. Kendisi, sabitlenme riskiyle 2008 yılındaki para piyasası fonu banka kaçışını kıyasladı ve Singapur'un bu yıl 8. ayda nihai hale getirdiği stablecoin çerçevesi için yasama hazırlıkları yaptığını belirtti.

Stablecoin'ların bozulma riski 2008 finansal krizine benzetiliyor

(Kaynak: Singapur Para Otoritesi)

Singapur Merkez Bankası, ülkenin finansal ekosistemindeki varlıkların bütünlüğünü korumak amacıyla denetimsiz stablecoin'lere yönelik bir düzenleme yapacağını duyurdu. Singapur Finansal İdare Otoritesi Genel Müdürü Sopnendu Mohanty, Singapur Fintech Festivali'ndeki ana konuşmasında şimdiye kadarki en sert uyarısını yaptı ve “Stablecoin'ler büyük dikkat çekiyor. Açık platformlar olarak, çeşitli uygulama ve kullanım durumlarında uygulanabiliyorlar. Esneklik avantaj olmakla birlikte, istikrarın güçlendirilmesi gerekiyor.” dedi.

Hsieh, stablecoin'in demir atmasını 2008'de yapılan bir para piyasası fonuna benzetiyor, bu da ağır bir tarihsel benzetme. 2008'de Lehman Brothers'ın çöküşünden sonra, Reserve Primary Fund, net varlık değeri hisse başına 1 doların altına düşerek “net değerin altına düşen” ilk para piyasası fonu oldu ve para piyasası fonu endüstrisinde bir panik itfa dalgasını tetikledi. Kriz, ABD Hazinesi ve Federal Rezerv'i acilen devreye girmeye zorladı ve piyasayı istikrara kavuşturmak için yüz milyarlarca dolarlık garanti verdi.

Bu benzetme, Singapur düzenleyici otoritelerinin stablecoin sistemik risklerine yönelik endişelerinin en üst seviyeye çıktığını göstermektedir. She Dejun, düzenlenmemiş stablecoinlerin “toplu toptan işlemler için güvenli bir yerleşim varlığı olarak uygun olmadığını” açıkça belirtmiştir. Bu, Singapur'un tamamen düzenlenmiş tokenler ile diğer tüm stablecoinler arasında net bir ayrım yapmayı planladığını ve diğerlerinin kurumsal düzeyde finansal altyapının dışına itileceğini göstermektedir.

Tarihsel örneklere bakıldığında, stablecoin'lerin sabitliğini kaybetmesi teorik bir risk değildir. Mayıs 2022'de, TerraUSD (UST) çöküşü, birkaç gün içinde 40 milyar doların üzerinde piyasa değerinin sıfıra inmesine neden oldu ve kripto para piyasasında bir domino etkisi yarattı. Mart 2023'te, USDC, rezerv varlıklarının bir kısmının iflas eden Silicon Valley Bank'ta bulunması nedeniyle kısa süreliğine 0.88 dolara sabitliğini kaybetti. Bu olaylar, yeterli rezerv desteğine sahip olduklarını iddia eden stablecoin'lerin bile aşırı piyasa baskısı altında sabitliğini kaybedebileceğini kanıtlamaktadır.

谢德俊, eğer sağlam bir temel yoksa, güvenin hızla sarsılacağını özellikle de zayıf denetim altında bulunan bir yayıcının tüm sektörde daha geniş bir güven kaybına neden olması durumunda vurguladı. Bu sistemik bulaşma riski, Singapur'un yasalarla önlem almayı hedeflediği temel meseledir.

Yeni düzenleme çerçevesinin temel gereklilikleri ve etkileri

Hsieh, Singapur Para Otoritesi'nin bu yıl 15 Ağustos'ta tamamladığı stablecoin çerçevesi için mevzuat hazırladığını söyledi. Bu düzenleyici çerçeve, tek para birimli sabit paraların istikrarını sağlamayı amaçlar ve ihraççılara katı gereksinimler getirir. Mekanizma, rezerv desteğini ve itfa güvenilirliğini uygunluk için temel gereklilikler olarak kabul eder, bu da yalnızca iyi sermayelendirilmiş ve tam olarak düzenlenmiş ihraççıların uzlaşma dereceli varlıklar olarak muhasebeleştirilebileceği anlamına gelir.

Singapur stabilcoin düzenleme çerçevesinin temel gereksinimleri

Tam Rezerv Desteği: Stabilcoin'ler, nakit, devlet tahvilleri veya banka mevduatları gibi eşdeğer yüksek kaliteli likit varlıklarla desteklenmelidir.

Anında İade Yeteneği: Kullanıcıların, sabit fiyat üzerinden her zaman fiat para birimini iade edebilmesi gerekir, kısıtlama veya gecikme olmamalıdır.

Sermaye Yeterliliği: İhraççı, potansiyel kayıpları karşılamak ve sürekli operasyonu sağlamak için asgari sermaye gereksinimlerini sürdürmelidir.

Şeffaflık ve Denetim: Düzenli olarak rezerv kanıtları ve üçüncü taraf denetim raporları yayınlamak, düzenleyici kurumların incelemesine tabi olmak.

Yayıncı Nitelikleri: Sadece Singapur'da kayıtlı ve MAS izni almış olan varlıklar düzenlemeye tabi stablecoin'ler çıkarabilir.

Bu sıkı düzenleme standartları, mevcut stablecoin pazarında derin bir etki yaratacaktır. Şu anda dünya genelinde stablecoin pazarının büyüklüğü yaklaşık 200 milyar dolar olup, USDT (Tether) ve USDC (Circle) tarafından domine edilmektedir. USDT en yüksek pazar payına sahip olmasına rağmen, uzun zamandır rezerv şeffaflığı eksikliği nedeniyle eleştirilmektedir. USDC, şeffaflık açısından daha iyi bir performans sergilemekte ve düzenli olarak denetim raporları yayınlamaktadır, ancak rezerv varlık bileşimi ve saklama güvenliği hala sorunlar içermektedir.

Singapur'un durumu nettir: Sadece bu katı standartları karşılayan stablecoin'ler finansal ekosisteminde yerleşim varlığı olarak kullanılabilir. Bu, piyasa ayrışmasına yol açabilir ve “denetlenen birinci sınıf stablecoin” ile “denetimsiz ikinci sınıf stablecoin” olmak üzere iki seviye oluşturabilir. Birinci grup, banka sistemi, menkul kıymetlerin yerleşimi ve sınır ötesi ödemeler gibi temel finansal altyapıya girebilirken, ikinci grup spekülatif ticaret ve gayri resmi uygulama senaryolarıyla sınırlı kalacaktır.

Xie, stablecoin'lerin finans sektörüne daha fazla entegre hale gelmesiyle bu kuralların daha da güçlendirilmesinin muhtemel olduğunu da sözlerine ekledi. “Zamanla, bazı düzenlenmiş stablecoin'ler sistemik varlıklar haline gelirse, düzenleyici çerçevenin daha da güçlendirilmesi, sınır ötesi düzenleyici işbirliğinin güçlendirilmesi ve merkez bankalarına erişim kolaylığının dikkate alınması gerekiyor” dedi. Bu, gelecekte, düzenlenmiş sabit coinlerin ticari bankalara benzer şekilde merkez bankası likiditesi ile desteklenebileceğini, ancak aynı zamanda daha ağır bir düzenleyici yük taşıyacağını gösteriyor.

BLOOM Projesi ve Merkez Bankası Dijital Para Birimlerinin Gelecek Vizyonu

Stabilcoin düzenlemeleri dışında, Hsieh Dejun ayrıca Singapur Para Otoritesi'nin diğer yerleşim varlıklarıyla ilgili vizyonunu, bunlar arasında merkezi bankaların dijital para birimleri (CBDC) ve tokenleştirilmiş banka yükümlülükleri bulunmaktadır. MAS'ın “sınır ötesi, likit, açık, çevrimiçi, çoklu para birimi” (BLOOM) programı, bu araçların daha geniş tokenleştirilmiş finansal sistemde nasıl çalıştığını test etmektedir.

Tse, “Singapur Para Otoritesi, bu üç uzlaşma varlığının endüstri ortaklarıyla kullanımını araştırıyor” dedi. Finans kurumlarını ve takas ve mutabakat ağlarını girişim kapsamında pilot uygulama yapmaya teşvik etti. BLOOM projesi, Singapur'un üç düzeyde dijital para birimi içeren gelecekteki bir para sistemi için tam vizyonunu temsil ediyor:

Birinci katman, özellikle bankalar ve finansal kuruluşlar arasında büyük ölçekli yerleşim için kullanılan merkez bankası dijital para birimidir (CBDC). Toptan CBDC, halka açık olan perakende CBDC'den farklıdır; perakende CBDC dijital nakit benzeri bir yapı sunarken, toptan CBDC finansal sistemin altyapısını oluşturur ve anlık toplam yerleşim (RTGS) için blockchain versiyonunu sağlar. Singapur, Çin Merkez Bankası, Hong Kong Para Otoritesi ve Tayland Merkez Bankası ile ortak denemeler de dahil olmak üzere, çok sayıda merkez bankasıyla sınır ötesi toptan CBDC'yi test etmek için iş birliği yapmıştır.

İkinci katman, ticari bankaların ihraç ettiği tokenleştirilmiş mevduat yani tokenleştirilmiş bankacılık yükümlülüğüdür. Bu dijital mevduatlar, akıllı sözleşmelerde otomatik olarak ödeme, yerleşim ve koşullu transfer gerçekleştirme özelliklerine sahip, programlanabilir niteliktedir. Geleneksel banka transferlerinin birden fazla aracıyı ve toplu işleme gerektirmesine kıyasla, tokenleştirilmiş mevduatlar anlık eşler arası yerleşim sağlayabilir ve verimliliği önemli ölçüde artırabilir.

Üçüncü katman, düzenlemeye tabi stablecoin'lerdir ve ilk iki katmanın tamamlayıcısı olarak, sınır ötesi dolaşım ve daha geniş bir kombinasyon yeteneği sağlar. Bu üç katman, Singapur'un gelecekteki tokenleştirilmiş finans sisteminin temelini oluşturur ve her katmanın belirgin bir amacı ve düzenleyici çerçevesi vardır.

BLOOM projesinin pilot uygulamaları, JPMorgan, Citibank ve HSBC gibi birçok uluslararası finans kuruluşunun katılımını çekmiştir. Bu pilot testler, sınır ötesi menkul kıymet yerleşimi, döviz işlemleri anlık teslimat (PvP) ve tedarik zinciri finansmanı gibi senaryoları içermektedir. Eğer pilot uygulama başarılı olursa, Singapur, dünya genelinde büyük ölçekli ticari olarak işletilen tokenleştirilmiş finansal altyapının finans merkezi haline gelebilir.