Değişen Bitcoin piyasa temposunu yorumlama

Yazar: Tanay Ved, Kaynak: Coin Metrics, Çeviri: Shaw Golden Finance

Özet Noktalar

• Bitcoin arzı dönüyor, uzun vadeli sahipler kademeli olarak dağıtım yapıyor, yeni katılımcılar ise arzı kademeli olarak absorbe ediyor; bu, mülkiyet transferlerinin daha istikrarlı olduğunu gösteriyor.
• 2024 başından beri, spot Bitcoin ETF’leri ve Strategy gibi DAT’ler, kısa vadeli sahiplerin arzındaki artışın yaklaşık %57’sini absorbe etti ve şu anda geçen yılki tüm aktif Bitcoin’in yaklaşık dörtte birini oluşturuyor.
• Gerçekleşen volatilite sürekli olarak istikrara yaklaşıyor, bu da piyasa yapısının daha olgun hale geldiğini gösteriyor; bu özellikler arasında kurumsal talebin güçlü olması ve döngü temposunun uzaması bulunuyor.

Giriş

Bu yılın başlarında tarihi zirvesine ulaşan Bitcoin, konsolidasyon aşamasında kaldı ve fiyatı Haziran ayından bu yana ilk kez kısa süreliğine 100.000 doların altına düştü. Makroekonomik rüzgarlar, hisse senedi piyasasının zayıflığı ve kripto para tarihinin en büyük tasfiye olaylarından biri, piyasa duyarlılığını baskı altına aldı, sermaye girişlerini yavaşlattı ve boğa piyasasının sürdürülebilirliği konusunda şüpheler yarattı. Ayrıca, büyük yatırımcıların veya “OG dev balinaların” erken dönem Bitcoin’lerini transfer edip satacaklarından endişe artıyor; bu da Bitcoin ve genel olarak kripto piyasası üzerinde baskı oluşturuyor. Son düşüşün ardından, toplam piyasa değeri yaklaşık 3.6 trilyon dolar seviyesinde bulunuyor.

Görünüşün altında, Bitcoin zincir üstü verileri önemli arka plan bilgileri sağlıyor. Bu hafta Coin Metrics ağ durumu raporunda, Bitcoin sahiplerinin davranışlarındaki değişimi ve temel talep faktörlerinin piyasa duyarlılığına nasıl etki ettiğini ve bu döngünün temposunu nasıl belirlediğini inceleyeceğiz. Aktif arzın değişimi ve talep kanallarını analiz ederek, son fiyat dalgalanmalarının kar realizasyonu mu yoksa Bitcoin mülkiyet yapısında daha derin yapısal bir değişiklik mi yansıttığını araştıracağız.

Arz Dağılımı Kurumsal Talebi Karşılıyor

Aktif Arz

İlk olarak, Bitcoin’in aktif arzını inceleyelim; bu, Bitcoin’in tutma süresine göre aktiflik seviyesini ve zincir üstü en son işlem sürelerine göre bölümlendirilmiş halini yansıtır. Bu, Bitcoin arzının pasif (uyuyan) ve yakın zamanda işlem gören (yani “HODL Waves”) bölümler arasındaki dağılımını anlamamıza yardımcı olur.

Aşağıda, Bitcoin arzında bir yıldan uzun süredir değişiklik göstermeyen kısmı ayrı olarak listeleyeceğiz; bu, uzun vadeli sahiplerin arzını gösteren bir göstergedir. Tarihsel olarak, ayı piyasalarında Bitcoin uzun vadeli sahiplerin elinde yoğunlaşırken bu gösterge artar; boğa piyasalarında ise, bu sahipler Bitcoin’leri transfer etmeye, kar etmeye ve portföylerini çeşitlendirmeye başladıkça bu gösterge düşer.

Veri Kaynağı: Coin Metrics Network Data Pro

Günümüzde, Dolaşımdaki toplam 19.94 milyon Bitcoin arzının yaklaşık %52’si bir yıldan uzun süredir hareketsiz durumda, bu oran 2024 başlarındaki yaklaşık %61’in altında. Ayı piyasası sırasında büyük artışlar ve boğa piyasası sırasında büyük azalmalar belirgin şekilde yumuşadı; 2024’ün ilk ve üçüncü çeyreği ile 2025’in yakın döneminde kademeli dağıtımlar gözlemlendi. Bu, uzun vadeli sahiplerin Bitcoin’leri daha sürdürülebilir biçimde dağıttığını ve mülkiyetin daha uzun vadeli bir şekilde transfer edildiğini gösteriyor.

ETF ve DAT Talep Kaynakları Oldu

Aksine, 2024’ten beri, kısa vadeli sahiplerin arzı (son bir yıl içinde aktif Bitcoin miktarı) istikrarlı biçimde arttı; bu, “uyuyan” Bitcoin’lerin yeniden dolaşıma girdiğine işaret ediyor. Bu durum, spot Bitcoin ETF’leri ve dijital varlık fonları (DAT)'nin hızla devreye girmesiyle uyumlu; her ikisi de yeni ve sürekli talep kanalları oluşturarak yeniden dağıtılan arzı absorbe ediyor.

2025 Kasım ayı itibarıyla, son bir yılda aktif Bitcoin miktarı 7.83 milyon adet olup, 2024 başındaki 5.86 milyon adete kıyasla yaklaşık %34 artış gösterdi; bu, önceden uyuyan Bitcoin’lerin yeniden dolaşıma girmesiyle gerçekleşti. Aynı dönemde, spot Bitcoin ETF’leri ve Strategy fonlarının toplam tutarı yaklaşık 600.000 Bitcoin’den 1.9 milyon Bitcoin’e yükseldi; bu, kısa vadeli sahiplerin arzındaki net artışın yaklaşık %57’sini absorbe etti. Şu anda, bu araçlar toplam kısa vadeli arzın yaklaşık %23’ünü oluşturuyor.

Son birkaç hafta içinde sermaye akışlarında yavaşlama olsa da, genel trend, arzın daha istikrarlı ve uzun vadeli sahipler tarafından tutulacak biçimde kaydığı yönünde; bu, bu döngüde piyasa yapısının benzersiz bir özelliği.

Veri Kaynağı: Coin Metrics Network Data Pro ve Bitbo Treasuries (Not: ETF arzı, Fidelity’nin FBTC’sini içermemekte, DAT arzı ise Strategy dahil edilmiştir)

Kısa ve Uzun Vadeli Sahiplerin Davranışları

Gerçekleşen kar eğilimi, Bitcoin arz dinamiğinde görülen yumuşama modelini güçlendiriyor. Gerçekleşen kar-zarar oranı (SOPR), sahiplerin kar veya zarar durumunda Bitcoin harcama oranlarını ölçer ve farklı sahip gruplarının piyasa döngüsündeki davranışlarını gözlemlemek için bir pencere sunar.

Önceki döngülerde, uzun ve kısa vadeli sahiplerin SOPR değerleri genellikle şiddetli ve senkronize dalgalanmalara sahne olurdu. Ancak son zamanlarda, bu ilişki ayrışmaya başladı. Uzun vadeli sahiplerin SOPR değeri yaklaşık 1 seviyesinde; bu, kar realizasyonunun devam ettiğini ve piyasa güçlenirken kısmi satışlar yaptıklarını gösteriyor.

Veri Kaynağı: Coin Metrics Network Data Pro

Kısa vadeli sahiplerin SOPR değeri ise genellikle kar-zarar eşitliği seviyesinde seyrediyor; bu da, yakın zamanda piyasadaki temkinli havayı açıklıyor, çünkü birçok kısa vadeli sahiplerin maliyet fiyatlarına yakın seviyelerde tutuyorlar. Farklı sahip gruplarındaki bu ayrışma, piyasanın daha ılımlı bir aşamada olduğunu gösteriyor; kurumsal talep, yeniden dağıtılan arzı absorbe ediyor, hızlı yükseliş ve düşüşler yerine. Eğer kısa vadeli SOPR değeri 1’in üzerine çıkmaya devam ederse, bu piyasa momentumunun güçlendiğine işaret edebilir.

Daha geniş çapta bir geri çekilme, her grup için kar realizasyonunu baskı altında tutsa da, genel eğilim, arzın dönüşümünün ve karların kademeli olarak gerçekleşmesinin, daha dengeli bir yapıyı şekillendirdiğini ve Bitcoin döngüsünün uzamasını sağlayacağını gösteriyor.

Bitcoin Volatilitesinde Azalma

Bu yapısal yumuşama, Bitcoin’in volatilitesinde de kendini gösteriyor; volatilite zamanla azalmaya devam ediyor. Bitcoin’in 30, 60, 180 ve 360 günlük gerçekleşen volatilitesi yaklaşık %45-50 seviyelerinde istikrar kazandı; bu, geçmişteki aşırı dalgalanma ve döngüsel kriz dönemlerinin çok altında. Günümüzde, Bitcoin’in volatilitesi büyük teknoloji hisselerine yaklaşıyor ve bu da onun bir varlık olarak olgunlaştığını gösteriyor. Bu durum, likiditenin iyileşmesini ve kurumsal yatırımcı tabanının güçlenmesini yansıtıyor.

Varlık dağılımı yapanlar için, bu volatilitenin azalması, Bitcoin’in portföylerde daha cazip hale gelmesini sağlayabilir; özellikle de hisse senetleri ve altın gibi makro varlıklarla olan korelasyonunun belirsizliği devam ederken.

Veri Kaynağı: Coin Metrics Market Data Pro

Sonuç

Bitcoin zincir üstü eğilimleri, bu döngünün daha yumuşak ve kalıcı bir biçimde geliştiğini gösteriyor; önceki boğa piyasalarında görülen aşırı yükselişler henüz yaşanmadı. Arz dağılımı dalgalı biçimde gerçekleşiyor ve büyük ölçüde daha kalıcı talep kanalları (ETF, DAT ve daha geniş kurumsal pozisyonlar) tarafından absorbe ediliyor. Bu dönüşüm, piyasa yapısının daha olgun hale geleceğine, volatilitenin ve dolaşım hızının azalacağına ve döngülerin uzayacağına işaret ediyor.

Ancak, piyasa momentumunun devamı, talebin sürdürülebilir olmasına bağlı. ETF fon akışlarının yavaşlaması, bazı DAT’lerin baskı altında kalması, yakın zamanda gerçekleşen tasfiyeler ve kısa vadeli sahiplerin SOPR değerlerinin kar-zarar eşitliği seviyesinde olması, piyasanın yeniden dengelenme aşamasında olduğunu gösteriyor. Uzun vadeli sahiplerin (bir yıldan uzun süredir işlem görmeyen Bitcoin’ler) arzının artması, SOPR’nin 1’in üzerine çıkması ve spot Bitcoin ETF’leri ile stabil coinlere yeni fon akışları, piyasanın güçlü bir şekilde geri dönmesinin anahtar göstergeleri olabilir.

Gelecekte, makroekonomik belirsizliklerin azalması, likiditenin iyileşmesi ve piyasa yapısına ilişkin düzenleyici gelişmeler, fon akışlarını yeniden hızlandırabilir ve boğa piyasasının devamını sağlayabilir. Piyasa duyarlılığı biraz soğumuş olsa da, son de-leveraging ve yeniden dengeleme sürecinden sonra, piyasa sağlıklı bir görünüm sergiliyor; bu, kurumsal kanalın büyümesi ve zincir üstü altyapının yaygınlaşması sayesinde mümkün oluyor.