Hisse senedi tokenizasyonu ve zaman-dışı varlık hareketi, Bitcoin değerini yeni bir boyuta taşıyor.

Yazar: BCH Alpha Araştırmacısı CG｜Bir Kılıç Cyrus_g3

Belki de kripto sektöründe çok uzun süre kaldığımız için, çoğu zaman sorunları kripto merkezli düşünüyoruz.

Kripto temelli derken, her ne olursa olsun önce sorulması gereken şey şudur: Bu, Kripto için ne gibi faydalar sağlıyor? Kripto buna ihtiyaç duyuyor mu? Alım satım yapılabilir mi?

Örneğin, hisse senetlerinin tokenleştirilmesi meselesi, Crypto açısından bakıldığında, gerçekten de pek bir işe yaramıyor gibi görünüyor; günlük dalgalanması yalnızca %1-3 olan bir hisse senedi tokeni, günlük dalgalanması %300 olan Meme'lerden ne kadar heyecan verici olabilir ki? Ayrıca, hisse senedi tokenleri oldukça gereksiz; borsa piyasasında işlem yapmakla kripto para piyasasında işlem yapmanın ne farkı var? Anlatım hiç de çekici değil. Bu hisse senedi tokeninin kripto dünyasına gelmesi tamamen likidite mücadelesi; aslında pek bir işe yaramıyor. Bu yüzden, Crypto'nun hisse senedi tokenlerine gerçekten ihtiyacı yok. Bu, tipik bir Crypto temelli düşüncedir.

Ancak, hisse senetlerinin tokenleştirilmesi meselesinde, muhtemelen Crypto bazından vazgeçmemiz gerekecek, tersine düşünmeyi denemeliyiz:

Belki de Crypto'nun hisse senetlerine ihtiyacı yoktur, ama hisse senetlerinin Crypto'ya ihtiyacı vardır?

Neden?

Bir düşünün:

Eğer bir IPO yapacak bir halka arz şirketinin CEO'suysan, şu anda iki pazarla karşı karşıyasın:

Bir piyasa günde 7-8 saat işlem yapar, hafta sonları ve tatillerde kapalıdır, coğrafi kısıtlamalar vardır (örneğin yalnızca Avrupa ve ABD yatırımcılarına açıktır).

Diğer bir yandan, 7*24 saat kesintisiz bir piyasa var ve dünya genelindeki herhangi bir internete bağlı kullanıcı senin hisse senedi işlemlerine katılabilir.

Hangi piyasada işlem yapmayı seçeceksiniz?

Bir daha düşünün: Eğer hisse senedi tokenleriniz yalnızca ticaret için kullanılmakla kalmaz, aynı zamanda borç verme protokollerinde USDT'yi teminat olarak kullanarak çok akıcı bir şekilde ödünç almanıza olanak tanırsa? Eğer bir temettü hissesiyseniz, o zaman daha da cazip hale geliyor; hisse senedi tokenleriniz stETH gibi daha fazla zincir üstü protokolde birleştirilecek ve böylece kıstas getirisi ürünleri, anapara ve faiz ayrım ürünleri ve çeşitli Getiri ürünleri haline getirilecektir? Bu ürünler, hisse senedinizin likiditesini sağlam bir şekilde kilitleyecek ve hisse senedinizi daha kullanışlı ve daha fazla spekülasyon alanı sağlayacaktır.

Peki, sen nasıl bir seçim yapacaksın?

Bence, sadece 7*24 saat + küresel sınır tanımayan ticaret pazarı, ticaretin inceliklerini iyi bilen halka açık şirketlerin sahipleri için yeterince çekici. Açıkça ortada, ikinci piyasa, hisse senetlerinin tokenleştirilmesiyle birlikte, Crypto biçiminde zincir üzerinde piyasaya girmesidir.

Bu nedenle, Crypto piyasası mutlaka hisse senetlerine ihtiyaç duymayabilir, ancak hisse senetleri Crypto'ya çok ihtiyaç duyabilir, özellikle 2025 sonrasındaki hisse senedi şirketleri Crypto'ya daha fazla ihtiyaç duyacaktır. Çünkü 7*24+ sınır ötesi ticaret yapmıyorsanız, bu, büyük miktarda ticaret zamanı, büyük miktarda kullanıcı ve büyük miktarda kombinasyon fırsatı kaybedeceğiniz anlamına gelir, dolayısıyla büyük bir likidite ve piyasa kaybedeceksiniz. Zamanla, daha fazla ticaret zamanı ve daha fazla ticaret kullanıcısına sahip olan zincir üstü hisse senetleri daha fazla likiditeye sahip olacak ve böylece nihayetinde fiyatlandırma hakkına sahip olacak.

Bu, hisse senedi tokenleştirmenin geleneksel hisse senedi piyasasında oluşturduğu etki.

Bu noktada, kesinlikle birçok insan şunu söyleyecektir: Hisse senedi tokenizasyonu bu kadar yıl boyunca uğraşıldı, daha önce pek bir ilerleme kaydedilemedi, peki şimdi neden birdenbire işe yarıyor? Yine eskiyi gündeme mi getiriyorlar?

Kesinlikle, 2017'den beri, hisse senedi tokenizasyonunu keşfeden birçok proje var; örneğin, STO ihraç platformu Polymath, hisse senedi token borsası tZERO ve hatta FTX'in hisse senedi token denemesi gibi, ancak hepsi başarısız oldu. Bu başarısızlığın en belirgin nedenlerinden biri uyum politikalarının kısıtlamaları, bir diğeri ise itici zamanlama ve itici kişilerin kimliğidir.

Daha önceki hisse senedi tokenleştirme destekçileri (2024'ten önce), daha çok o zamanlar henüz ana akım olmayan Crypto yerel güçleriydi. Bitcoin ETF'sinin resmi olarak geçmesinden önce, geleneksel kurumlar Crypto'ya girmeden önce, ABD'de kripto dostu politikalar uygulanmadan önce, Crypto hala ana akım olmayan ve bireysel yatırımcıların hakim olduğu küçük bir pazardı.

Ancak, 2024'ten bu yana, Crypto piyasası giderek hükümetin öncülüğünde, politikaların yol gösterdiği ve kurumların yönlendirdiği bir hale geldi. ETF onaylandı, BlackRock gibi geleneksel devler içeri girdi, ABD hükümetinin öncülüğünde kripto dostu politikalar peş peşe geldi, hem zaman hem de mekan değişti, şimdi geriye sadece sahaya çıkacak olanların kimler olacağı kaldı.

Peki, bu sefer hisse senedi tokenizasyonunun öncülerinin önceki dönemlerden farkı nedir?

Hadi, hisse senedi tokenizasyonunu aktif bir şekilde destekleyen bazı kurumların listesini inceleyelim:

Birinci Grup: Robinhood, Coinbase, Kraken

İkinci Grup: BlackRock, Goldman Sachs, JP Morgan

Birinci grup daha iyi anlaşılıyor; Robinhood, perakende yatırımcılara yönelik yeni nesil bir hisse senedi aracılık platformu olarak, zaten Nasdaq, NYSE, Euronext (Avrupa'nın en büyük borsa) gibi geleneksel hisse senedi piyasalarındaki kullanıcıları yönlendirmekteydi. Robinhood'un hisse senedi tokenizasyonunu teşvik etmesi, mevcut stratejiyi sürdürmekte ve hisse senedi tokenizasyonu ile geleneksel hisse senedi ticaret pazarının payını aşındırmaya devam etmektedir. Coinbase, Kraken gibi Kripto borsaları ise, Kripto dışında, hisse senedi tokenizasyonu ile geleneksel hisse senedi pazarını genişletmektedir.

Birinci grup listedeki kurumlar, geleneksel borsa piyasasında açıkça ortaya konan rakiplerdir, ancak Nasdaq, NYSE, Euronext gibi geleneksel borsa ticaret piyasaları için hala çok çok küçük bir ölçekleri var ve hatta tehdit oluşturmuyorlar.

Ama ikinci liste o kadar basit değil.

Hadi bakalım, BlackRock (BlackRock) dünya çapında en büyük varlık yönetim şirketidir ve 11.5 trilyon doların üzerinde varlık yönetmektedir; JP Morgan (JP Morgan) 3.5 trilyon dolar, Goldman Sachs (Goldman Sachs) ise 2 trilyon dolar varlık yönetmektedir, bu üç şirket toplamda 17 trilyon doların üzerinde varlık kontrol etmektedir. 17 trilyon ne demektir? Dünyanın en büyük 10 hissesinin toplam piyasa değeri yaklaşık 20 trilyon dolardır ve bu üç şirketin yönettiği varlık miktarı bunun %85'ine yakındır.

Onlar, Nasdaq, New York Borsası gibi geleneksel hisse senedi piyasalarının en büyük kurumsal kullanıcılarıdır ve ellerinde büyük miktarda para (muazzam likidite) bulundurmaktadırlar. Sadece BlackRock tarafından yönetilen ETF'ler, ABD ETF pazarının toplam ölçeğinin %35'ini oluşturmaktadır.

Bununla kalmayıp, aynı zamanda en büyük yatırım bankaları ve hisse senedi aracılık şirketleridir.

Bunu şöyle söyleyebiliriz ki, bu varlık yönetimi devleri, sadece paraya (likiditeyi kontrol etme) sahip olmakla kalmaz, aynı zamanda bir dizi halka arz edilmeye hazır şirketin hisse senedi ihraç hakkına ve çok sayıda kurumsal işlem kullanıcısına da sahiptirler. Ellerinde olmayan tek şey: hisse senedi ticaret pazarı. (BlackRock da NYSE'in hissedarıdır, ama sonuçta kendi şirketleri değil.)

Herkes biliyor ki, varlık ticaret pazarı likidite merkezidir ve finansal pazarın en kârlı kısmıdır (özellikle net kar marjı çok yüksektir), kesinlikle besin zincirinin zirvesindedir.

Geleneksel finans piyasalarında, bu varlık yönetim devleri ve yatırım bankaları ne kadar zengin ve güçlü olursa olsun, hisse senedi ticaret piyasasının bu kârlı kısmını ele geçirme şansları yoktu. Ancak, şimdi blockchain ortaya çıktı, Crypto geldi ve yeni bir 7*24 saat + sınır tanımayan küresel ticaret piyasası doğdu. Ayrıca 2024'ten itibaren, ABD politikaları bu pazara yeşil ışık yaktı. Peki, bu devler bu virajı geçme fırsatını mı kaçıracak?

Tabii ki hayır.

Hisse senedi tokenizasyonu, bu varlık yönetim devlerinin geleneksel hisse senedi varlıklarını zincire aktarmanın ilk adımıdır. Bu amaçla, özel bir blockchain oluşturacaklar (JP Morgan, özel bir zincir olan Quorum'u inşa ediyor, ancak sonunda büyük olasılıkla Ethereum, Solana gibi ana akım blockchain'lere geri dönmek zorunda kalacaklar), hisse senedi tabanlı zincir üstü finansal ürünlerin bir dizi sunulması, zincir üstü likidite pazarının oluşturulması ve hatta kendi hisse senedi token borsa inşası.

Eğer Robinhood, Coinbase, Kraken gibi borsa platformlarının hisse senedi tokenizasyonu ile geleneksel hisse senedi piyasasıyla rekabet ettiğinden bahsediyorsak, o zaman BlackRock, Goldman Sachs, JP Morgan gibi varlık yönetim devleri, üst düzey yatırım bankaları ve en iyi aracılar doğrudan likiditeyi, hisse senedi ihraççılarını ve hatta işlem kullanıcılarını alıp götürüyorlar ve ardından blockchain üzerinde yeni bir düzen kuruyorlar. Bu durum, geleneksel hisse senedi piyasası için adım adım bir zayıflama etkisi yaratıyor.

Büyük çıkarlar karşısında, politikalar engel olmadıkça, devlerin adımlarını durduracak hiçbir şey yoktur.

Bu, BlackRock, Goldman Sachs, JP Morgan gibi devlerin hisse senedi tokenizasyonunu teşvik etmek için sahneye çıkmasının gerçek nedeni. Şu an için sadece başlangıç aşamasında olsa da, her şey gerçekten başladığında geri dönüşü olmayan bir yöne doğru gelişecektir.

Yani, bu seferki hisse senedi tokenleştirme dalgası önceki dalgalardan ne gibi farklılıklar gösteriyor?

Zaman değişti (kuruluşlar sahneye çıktı), yer avantajı değişti (politikalar destekledi), itici güçler de değişti (hisse senedi piyasasından pay kapmaya çalışan devler bizzat sahneye çıktı).

Bu nedenle, bu seferki hisse senedi tokenleştirme dalgası gerçekten farklı.

Peki, zincir üzerindeki hisse senetleri gerçekten geleneksel hisse senetlerinden daha mı cazip?

Yani, zincir üzerindeki finans gerçekten geleneksel finansla kıyaslandığında daha mı avantajlı?

Zincir üzerinde elbette daha lezzetli ve daha avantajlı.

Yukarıda defalarca bahsettiğimiz 7*24h+ sınır tanımayan küresel ticaret pazarı dışında, zincir üstü finansın çok önemli bir avantajı daha var; zincir üstü, zincir altına göre daha az maliyetle çalışır, verimlilik de daha yüksektir ve maksimum sermaye verimliliğini sağlar.

Bilinmelidir ki, geleneksel finans piyasalarında en büyük işletme maliyeti, muhasebe ve hesap kapama maliyetidir. Sadece muhasebe için, düzenleyici kurumlara gösterilen hesaplar, vergi dairelerine gösterilen hesaplar, iç yönetim için gösterilen hesaplar ve kullanıcılara gösterilen hesaplar bulunmaktadır. Yapılan araştırmalara göre, Nasdaq ve NYSE'nin yıllık muhasebe maliyeti, işletme maliyetlerinin yaklaşık %15-20'sini oluşturarak yıllık yaklaşık 3-4 milyar dolar tutmaktadır.

Ve uzlaşma, DTCC gibi aracılara ücret ödemeyi gerektirir. Tahminlere göre, Nasdaq ve NYSE'nin yıllık uzlaşma ve sıralama maliyetleri, işletme maliyetlerinin yaklaşık %20-%45'ini oluşturmakta, bu da yılda yaklaşık 4-6 milyar ABD dolarıdır. Ayrıca, ABD borsa aracılarının uzlaşma süresi T+2 olup, T+0 gerçek zamanlı uzlaşma sağlamak mümkün değildir; bu da yüksek maliyet ve düşük verimlilik anlamına gelmektedir.

Hisse senetlerinin tokenleştirilmesinden sonra her şey çok basit hale geldi, tüm defterler tamamen zincir üzerinde açık ve güvenilir, ister dış hesaplar olsun ister iç hesaplar, her şey zincir üzerinde ve muhasebe maliyeti neredeyse sıfır, güvenilirlik ise son derece yüksek; hesaplama ve tasfiye de gerçek zamanlı olarak zincir üzerinde gerçekleştiriliyor ve kullanıcı yalnızca Gas ödemesi yapıyor. Muhasebe maliyeti, hesaplama ve tasfiye maliyeti ile hesaplama süresi büyük ölçüde azaldı, işte bu da Kripto teknolojisinin sağladığı maliyet düşürme ve verimlilik artışıdır.

Blok zinciri finansı, maliyetleri düşürmek ve verimliliği artırmanın yanı sıra, 7*24 saat + küresel sınırsız ticaret ortamı sunarak, bir sermaye verimliliği maksimize eden bir finansal piyasa getirdi.

Blockchain finansmanın, geleneksel finans piyasalarının işlem sürelerini (zaman), coğrafi erişimlerini (mekan) ve tasfiye verimliliğini (hız) tamamen kırması nedeniyle, zaman, mekan ve hız boyutlarında sermaye enerjisini tamamen serbest bırakmıştır.

Bir kabaca tahmin modeli yapalım: Önceki işlem süresinin ortalama 8 saat olduğunu varsayalım, şimdi 24 saat, zaman boyutu*3; yerel pazardan zincir üzerindeki sınır tanımayan pazara geçiş, yaklaşık 3 kat genişleme hesabı yapıyoruz, mekansal boyut*3, daha önceki T+2'den, şimdi T+0'a geçen hesaplama verimliliği, yaklaşık 3 kat artış hesaplıyoruz, hız*3. Dolayısıyla, zincir üzerindeki finansmanın sermaye verimliliği, geleneksel finansmanın yaklaşık 3*3*3=27 katıdır.

Blockchain finansının aşırı esnek bileşenleri ile birleştirilmesi, birbirine entegre olan çeşitli blockchain finans protokollerinin sermayenin etkinliğini daha da serbest bırakmasını sağlayabilir.

Bu nedenle, maliyetleri azaltıp verimliliği artıran ve sermaye verimliliğini maksimuma çıkaran böyle bir zincir üzerindeki finansal piyasa karşısında, geleneksel devlerin elbette sahaya inmeleri bekleniyordu. BlackRock CEO'su Larry Fink'in bizzat söylediği gibi, "Gelecekteki hisse senetleri ve tahviller, tek bir genel defter (Blockchain) üzerinde çalışacak."

Ve hisse senedi tokenleştirmeyi teşvik etmek sadece birinci adım. Tamamen zincir üstü finansal bir piyasa oluşturmak için kapsamlı ve köklü bir yeni finans hareketine ihtiyaç var; buna geçici olarak “Zamansız Varlık Hareketi” diyelim.

“Zamansız Varlık Hareketi” nedir?

Çünkü, blokzincir finansı zaman, mekan ve hız açısından geleneksel finansı tamamen aşmaktadır; blokzincir, küresel kullanıcılara yönelik, durmaksızın süren, zaman ve mekanın ötesinde bir paralel finans evreni inşa etmektedir.

Bu nedenle, zincir dışı varlıkların zincir üzerine aktarım sürecine "zamansız varlık hareketi" diyoruz, kısaca "zamansız varlık hareketi".

Ve hisse senetlerinin tokenleştirilmesi bu hareketin bir parçasıdır. Bu hareket ayrıca fiat stabilcoinler, tahvil tokenleştirilmesi ve insanların dikkatini (meme ve benzeri meme) gibi birçok alternatif varlığı da içermektedir. Kısıtlı yer nedeniyle, 2025 yılının başlarında Trump'ın göreve gelmesinden sonra çeşitli varlıkların zincire aktarılması süreci ve ölçeğini genel hatlarıyla tanımladığım bir makale yazdım, okumak için buraya tıklayabilirsiniz:

Elbette, bu zaman dışı varlık hareketi şu anda bir dizi zorlukla karşı karşıya:

Örneğin, mevcut hisse senedi token'ları daha çok zincir üzerindeki hisse senedi türevleri gibi görünüyor ve hala oy hakları ve temettü hakları gibi haklardan yoksun; mevcut hisse senedi token'larının likiditesi, geleneksel hisse senedi pazarına göre hala çok düşük; hisse senedi tokenizasyonu ile ilgili yasal düzenlemeler de hâlâ geliştirilmektedir ve bunlar, bu hareketin karşılaştığı bazı zorluklardır.

Elbette, zorluk varsa fırsat da vardır.

Örneğin, Swarm Markets'ın s-Tokens'ı, ISIN kodu ile geleneksel finans sistemi tarafından tanınmıştır, bu da gelecekteki hisse senedi tokenlarının daha tam hisse eşdeğer haklarına sahip olmasını sağlayabilir; Dinari'nin dShares'ı ise ABD transfer acentesi lisansı almıştır, bu da hisse senedi tokenlarının doğrudan geleneksel hisse senedi borsa likiditesine sahip olmasını sağlayabilir. Bunlar çok değerli keşiflerdir.

BlackRock, Goldman Sachs, JP Morgan gibi devlerin kaliteli varlıklar ve likidite ile hatta kurumsal kullanıcıların sürekli akışı ve itmesiyle, bu sorunların yavaş yavaş çözüleceğine inanıyorum.

Her teknoloji devrimi, maliyetleri azaltıp verimliliği artırma devrimidir. Blokzincir üzerine inşa edilen zincir üstü finans, maliyetleri azaltma ve verimliliği artırma açısından zincir altı finansın varlığını tamamen ezmektedir. Bu avantaj ve eğilim bir kez belirlendiğinde, paydaşlar doğal olarak bunun için ellerinden geleni yapacaklardır.

Sonuç olarak, bu zaman ötesi varlık hareketi başladı ve 2025 sadece ilk yıl.

Son olarak, Crypto bazına geri dönelim.

Bu süper zaman ötesi varlık hareketinin Crypto çalışanları için hangi fırsatları var? Hangi tokenlar dikkat çekici?

Öncelikle, zaman-dışı varlık hareketinin geniş çapta benimsenmiş bir merkeziyetsiz varlık ihraç ve ticaret ortamına ihtiyacı var, yani akıllı sözleşme işlevselliğini destekleyen ana akım bir halka. Şimdi, Crypto alanına baktığımızda, bu sorumluluğu üstlenebilecek tek zincir Ethereum ve Solana'dır. Ethereum zincirindeki finansal altyapı daha kapsamlı, varlık birikimi ölçeği daha büyük. Solana ise yüksek performanslı zincir üzerindeki finansın temsilcisi olarak, birçok kullanıcı ve fonu çekmiştir. Elbette, bazı yeni halka denemeye hevesli olsa da, şu anda yalnızca $ETH ve $SOL, konsensüs gücü ve benimsenme ölçeği açısından en fazla dikkat edilmesi gerekenlerdir.

Sonra, mevcut bazı başlıca zincir üstü finans protokolleri var, örneğin, en büyük zincir üstü borç verme protokolü AAVE, en büyük anapara ve faiz ayrıştırma protokolü Pendle, en büyük zincir üstü sözleşme protokolü Hyperliquid. Bu protokoller şu anda ana akım kripto varlıklarını destekleyebiliyor, gelecekte ise hisse senedi tokenlerini destekleyebilir. Hayal edin ki, AAVE'de Tesla hisse senedi tokeni teminat göstererek USDT borç alabilirsiniz; ayrıca Pendle'de temettü hisse senedi tokenlerini anapara ve faiz ayrıştırması yapabilirsiniz; ve Hyperliquid'de Nvidia'nın 50 katlık uzun/kısa pozisyonunu açabilirsiniz.

Eğer girişimciyseniz, hisse senedi token'lerini destekleyen zincir üstü finansal protokoller oluşturmak bir fırsat olabilir; örneğin, hisse senedi token'lerine özel zincir üstü sözleşme protokolleri, borç verme protokolleri gibi altyapılar.

Peki, altcoinlerin geleceği var mı?

Neredeyse kesin olarak söyleyebilirim ki, zincir üstü finansal altyapı veya temel bileşen haline gelmeyen altcoinler, zaman ve mekan ötesi varlık hareketinin şafak vaktine girmesiyle resmi olarak sonsuz karanlığa adım atacaklar.

Sonunda, Bitcoin ne olacak?

Bitcoin, bu sistemin üzerinde her zaman var olan bir varlık olmuştur, Bitcoin'in mantığı her zaman aynı kalmıştır, o, blokzincir üzerindeki finansal dünyanın değer kaynağıdır, dijital altındır, blokzincir dünyasında tek para birimidir.

Dünyanın dört bir yanındaki ülkeler tarafından sürekli olarak basılan yasal para ve sürekli genişleyen M2 ölçeği, Bitcoin'in yükselişinin en büyük itici gücüdür.

Eğer M2 ölçeğinin bir üst sınırı yoksa, o zaman Bitcoin fiyatının da bir üst sınırı yoktur.

Son bir kez kendime soruyorum:

Bu büyük çaplı zaman ötesi varlık hareketine nasıl katılacaksınız?