介紹

以太坊於2020年12月引入了權益質押，但在2023年4月12日的上海/卡佩拉升級之前，用戶無法存取或提取其質押的ETH。上海升級顯著提升了權益質押的參與度，使以太坊的權益質押率從15%增加至28.82%。與此同時，流動性質押的市場份額持續增長，最終超過了中心化交易所(CEX)，成為最大的權益質押服務提供商。這反映了市場對流動性質押的強烈需求。根據DeFiLlama的數據，截至11月4日，流動性質押的總鎖倉價值（TVL）達到了439億美元，成為最大的DeFi領域。

隨著區塊鏈技術的日益複雜化，解決跨鏈流動性問題已成為當務之急。首先，在第一層出現了多個PoS公有鏈，並且新的競爭將繼續加入市場。其次，第二層解決方案和模塊化區塊鏈的發展使得多層區塊鏈系統更加可行。我們甚至可能在未來看到第三層和第四層解決方案。此外，像Uniswap和dYdX這樣的主要去中心化應用（dApp）正在擴展到多鏈環境，放大了區塊鏈生態系統中的“島嶼效應”。因此，對資本流動性和效率的需求日益增長，使得跨鏈互操作性成為一個熱門話題。在這種情況下，多鏈流動性質押已成為一個關鍵問題。

本文探討了多鏈流動性權益質押的當前發展狀況和未來趨勢，並得出結論：

• 流動性質押在 PoS 公鏈中扮演著重要角色，多鏈流動性質押具有巨大的潛力和優勢，但也面臨著挑戰。
• 流動性質押是DeFi中最重要的領域之一，但多鏈流動性發展仍然面臨阻力。一方面，以PoS鏈為代表的流動性質押在以太坊以外的區塊鏈上仍處於發展初期。另一方面，當前的流動性質押只有有限的多鏈支持。因此，實現真正的多鏈流動性質押將是一個長期的挑戰。
• 多鏈流動性權益質押的新驅動因素正在出現，包括重新質押、擴大的比特幣生態系統以及跨鏈技術的進展。

概覽

權益質押的層次

權益質押是指通過質押本地加密貨幣參與共識機制。在驗證每個新區塊後，驗證者可以根據他們所質押的數量獲得相應比例的佣金。在質押期間，質押的資產通常缺乏流動性，無法轉移或使用。

流動性質押是將質押資產（如ETH）注入統一的質押流動性池的過程，同時獲得代表質押資產的流動性質押代幣（LST）。這種方法允許用戶在去中心化金融（DeFi）應用中自由交易或使用這些代幣，同時仍然獲得質押獎勵，實現雙重效益。

跨鏈流動性質押涉及將來自鏈A的LST代幣橋接到鏈B，使得鏈A上的質押資產能夠參與鏈B上的DeFi應用。在理想情況下，來自鏈A的質押資產可以自由橋接到任何鏈，為用戶提供更多選擇和彈性，充分釋放流動性，增強跨生態系統DeFi機會。

業務流程

流動性質押過程

流動性質押的典型流程如下:

流動性質押服務提供商會彙集用戶的質押資產，以形成足夠大的資本池，以滿足在區塊鏈上建立驗證節點的最低資本要求。這些押金用於建立和維護驗證節點，負責參與PoS共識、生成塊、分配獎勵和管理押注資產。這些驗證節點通常由專業節點運營商與流動性質押服務提供商一起設置和運營，全天候提供管理。

當用戶存入其資產時，流動性質押協議將發行和分發代幣（LST），代表用戶的質押金額和時間。這些LST代幣反映了用戶在質押池中的份額和隨時間產生的獎勵。這些流動性代幣可用於獲取DeFi收益，在去中心化交易所（DEXs）上進行交易，提供流動性，或用於其他金融活動。這使用戶能夠在參與質押的同時維持其資產的流動性。

如果用戶希望提取他們的資金，他們可以將LST代幣退回給智能合約（該合約將銷毀代幣），以換取他們最初抵押的基礎資產，以及在質押期間獲得的任何獎勵。流動性質押服務提供者收取費用以支付節點操作成本並獲得部分利潤。

相較於常規的流動性質押，跨鏈流動性質押涉及到一個額外的步驟：用戶需要將LST代幣從原始鏈橋接到目標鏈。

技術要點

權益質押的技術架構

流動性質押協議是由智能合約組成的中間件，為各種PoS網絡提供重要的質押基礎設施，滿足散戶加密用戶、交易所和保管人的需求。

使用者可以將他們的部分資產進行質押，低於最低門檻。在進行質押後，使用者會創造一個與他們所質押的代幣數量相對應的標準代幣（例如，ERC-20）兼容的LST代幣。當他們解除質押時，他們將燒毀LST代幣，啟動網絡特定的提款流程，通常需要1到5天才能完成。

智能合約將質押的資產打包，並將其分配給網絡中的驗證者（節點運營者），將質押包裹路由到網絡的質押合約中。智能合約保護質押資金，驗證者無法直接訪問資金，而是由流動性質押協議的DAO組織通過多重簽名管理來管理資金。此外，用戶的質押資產分散在多個驗證者之間，以減少與單個驗證者相關的風險。

LST代幣作為標準代幣，可以與基礎鏈上的各種dApps和服務集成。跨鏈橋協議可以將LST代幣轉換為另一條鏈上的標準代幣，從而參與其他鏈生態系統的活動。

LST代幣主要有兩種類型，為用戶提供了在權益質押參與方面的靈活性，並滿足市場需求和投資策略。

重新定基幣：這種類型的代幣會根據權益質押獎勵或潛在減少自動調整其餘額，通常每天重新定基一次。這個過程是自動的，用戶無需採取任何行動。例如，當用戶在Lido上進行了1000個ETH的權益質押後，他們會收到1000個stETH，在一周後，根據3.5％的年化率，stETH餘額會自動增加到約1000.67個stETH。這種代幣機制的優勢在於其直觀的特性和易於理解。

收益率代幣：該代幣的餘額保持不變，但它成為一種隨著時間的推移而累積獎勵的代幣，質押資產和代幣之間的匯率隨著獎勵的積累而波動。與變基代幣不同，包裝的代幣通過鑄造、銷毀或轉移而變化，獎勵被整合到匯率中。例如，在 Stader 上質押 1000 ETH 後，使用者收到 989.78 ETHx，一周后，其數量保持不變，但其價值上升到 1000.68 ETH。收益率代幣不受變基的影響，在技術上更容易與其他區塊鏈、dApp 和服務集成，使其在 DeFi 和交易市場中更受歡迎。因此，Lido 還支援將 stETH（一種變基代幣）包裝到 wstETH 中，用戶必須在跨鏈使用之前將他們的 stETH 交換為 wstETH。

多鏈流動性質押的優缺點

優勢

降低專業門檻和成本優化：通過參與流動性權益質押池，用戶無需精通基礎設施管理、密鑰生成、節點驗證或安全維護等複雜技術知識。專業節點運營商負責運行驗證節點，具有更高的成本效益，有效降低由於運營錯誤導致的“削減”懲罰風險。此外，用戶可以通過在多個流動性權益質押協議中進行投資多樣化，進一步降低風險。

降低資本門檻，提高資產效率：流動性質押允許普通用戶參與質押，無需滿足高資本需求，也無需犧牲質押資產的流動性。此外，用戶可以在二級市場自由交易LST代幣，無需等待質押贖回，大大提升資金的靈活性和效率。

提高收益機會：通過多鏈流動性質押，用戶可以靈活利用 LST 代幣在不同協議和應用中，獲得不同的收益。這意味著用戶可以根據市場變化調整質押策略，選擇更高收益的流動性質押池，從而優化投資回報。

缺點和潛在風險

複雜性和額外成本：流動性質押通常比傳統的權益質押方法提供較低的獎勵。大多數協議會收取約10%的權益質押獎勵作為費用。跨鏈流動性質押的用戶需要通過跨鏈橋將資產在原生鏈和目標鏈之間進行轉移。目前有許多跨鏈橋，導致操作相對繁瑣和額外交易費用。

內在風險：流動性質押面臨直接和委託質押的常見風險，如質押懲罰、減持和交易對方風險。此外，市場波動和驗證節點進入和退出的延遲可能導致流動性質押代幣與基礎質押資產脫鉤。在資金池出現流動性緊縮時，撤回質押資產也可能面臨延遲。

市場風險：流動性質押為質押資產釋放流動性，讓使用者透過 DeFi 賺取獎勵。然而，在市場下行時也會帶來雙重風險。流動性質押代幣的高流動性使其容易受到惡意攻擊，例如清算攻擊，尤其是在 DeFi 協議中用於借貸或槓桿交易時。

監管風險：與直接權益質押相比，流動性質押具有更高的監管風險。由於流動性質押協議涉及中介實體，這些實體可能會受到反洗錢（AML）、認識您的客戶（KYC）和證券法等法規的約束。

中心化威脅：LST的主導地位可能導致ETH集中在少數質押池中，增加中心化風險。目前，Lido持有27.8%的質押市場份額，如此高的集中度可能會影響以太坊的安全性和抗審查性。以太坊需要更多的小規模個體節點參與，以增強去中心化和抗審查能力。

信任問題: 過度發行LST可能會減少本地ETH的流通，導致更多由第三方發行的ETH衍生品的流通。這可能會使用戶依賴相對集中的代幣，從而削弱對ETH的信任。以太坊研究人員建議促進使用本地ETH，避免過度依賴第三方代幣。

開發概述

整體增長情況

根據 DefiLlama 的數據，流動性質押的總鎖定價值（TVL）已達到 505 億美元。這一領域的兩個主要增長階段是：

a. 2021 年下半年至 2022 年上半年，主要受加密貨幣價格上漲驅動。
b. 從 2023 年初到 2024 年初，由於以太坊升級和加密貨幣資產價值的提高，使得權益質押率增加。

整體而言，流動性質押是一個循環性行業，極度依賴加密貨幣市場的波動，同時也受到技術更新的顯著影響。

流動性質押中的總鎖定價值（資料來源：defillama）

跨部門比較

就 TVL 和收入而言，流動性質押在 DeFi 領域僅次於 DEX 和借貸協議。

儘管流動性質押的總鎖定價值(TVL)遠高於DEX和借貸協議，但其整體收入較低。這是由於商業模式的差異。流動性質押的收入來自於質押獎勵的一部分，通常情況下，TVL越大，質押期越長，收入就越高。相比之下，DEX的收入來自於交易手續費的份額，主要受總交易量的影響。因此，儘管TVL較小，DEX由於大宗交易而產生的收入更高。借貸協議也產生更多樣化的收入，主要來自貸款利差、鑄幣收入，以及各種額外費用，如清算費用和實時流動性服務費，這使得它們的收入水平高於流動性質押。

來源：defillama

下表比較了去中心化交易所（DEX）、借貸協議和流動性質押協議在二級市場的總市值。流動性質押協議的總市值為26.65億美元，低於DEX和借貸協議。根據收入和市值數據，三者的市盈率分別為31、17和18，這表明相對於DEX，流動性質押協議可能被低估。但重要的是要強調，這只是一個粗略估計，投資者應對特定項目和更多方面進行詳細分析。

來源：coingecko

鏈之間的區別

目前，PoS 鏈的權益質押率差異很大，範圍從 22% 到 80%，具體取決於每個鏈的經濟模型和貨幣政策。流動性質押份額的差異更加顯著，最突出的幾點是：

a. 雖然以太坊的權益質押率低於大多數公鏈，但其流動性質押份額最高。無論是總價值還是比例，以太坊都主導著流動性質押領域。這可能是由於以太坊擁有豐富的 DeFi 生態系統和龐大的、相對成熟的用戶基礎，從而驅動了對流動性質押的更高需求。

b. 雖然Ethereum和Solana的總權益質押價值相似，但Ethereum的流動性質押價值是Solana的七倍。這可能是因為Lido成為早期支持低門檻ETH權益質押的少數渠道之一。然而，Solana提供了一種更簡單的基於本地協議的權益質押方法。這種便利性可能是Solana的流動性質押相對落後的原因之一。然而，隨著其受歡迎度的提高和用戶對流動性的需求增加，Solana的流動性質押市場具有巨大的增長潛力。

來源：stakingrewards，defillama

跨鏈流動性質押

雖然一些流動性質押協議支持多個區塊鏈，但不同區塊鏈上的流動性質押通常運作獨立，跨鏈流動性質押的進展相對緩慢。例如，Lido的stETH橋接到第二層僅佔其總流動性質押資產的2%。這可能是由於跨鏈操作的複雜性以及跨鏈活動缺乏足夠的經濟激勵所致。

來源：沙丘

流動性質押項目總覽

根據 DefiLlama 數據，有 193 個流動性質押專案基於各種公鏈。然而，該行業仍然高度集中。由於以太坊生態系統的主導地位和早期優勢，Lido 佔據了超過一半的流動性質押市場份額。Rocket Pool 和 Jito 是緊隨 Lido 的主要去中心化流動性質押協議。像幣安和 Coinbase 這樣的中心化交易所也佔據了相當大的市場份額。其他值得注意的專案包括 Mantle、Sanctum、Marinade、Jupiter 和 Stader。

流動性質押的TVL市場份額（來源：defillama）

下表概述了主要流動性權益質押項目的關鍵特性。流動性權益質押的主要競爭因素包括安全性、流動性、DeFi整合、合作夥伴關係和多鏈支持。總的來說，Lido在去中心化節點運營、流動性深度、多樣化DeFi整合和多鏈支持方面處於領先地位。其針對機構投資者量身定制的基礎設施使其在機構市場上具有競爭優勢。

領先項目

不幸的是，由於兩個主要原因，大多數主要專案在多鏈，尤其是跨鏈支援方面仍然面臨限制。首先，跨鏈技術涉及複雜性和安全問題。雖然跨鏈技術取得了一些進展，但其技術實施仍然具有挑戰性，特別是在確保資產安全、交易可靠性和無縫跨鏈通信方面。因此，大多數專案更願意在單個區塊鏈生態系統內提供穩定的服務，並謹慎評估與跨鏈支援相關的風險。其次，協議升級和反覆運算需要重大的戰略決策和資源投入。許多液體質押協議已經主導了特定的生態系統，用戶已經習慣了這些協定，因此開發團隊傾向於優先考慮優化他們現有的生態系統，而不是支援其他鏈。此外，擴展到多鏈和跨鏈需要在技術架構、治理模型和激勵結構方面進行大量調整和發展。這種資源密集型工作導致多鏈戰略的決策和實施時程表更長。例如，Lido在多鏈支援方面的主要進展已於今年早些時候完成。隨著跨鏈基礎設施的成熟和對跨鏈流動性質押的市場需求的增長，其他競爭對手可能會效仿麗都。

展望和趨勢

隨著其他公鏈生態系統的成熟，乙太坊之外的流動質押預計將逐漸解鎖。多鏈發展趨勢不可避免，在推動DeFi生態整體進步的同時，為使用者提供了更廣泛的選擇和更大的靈活性。在這個多鏈的未來，流動質押將成為連接底層鏈和上層應用的核心中間件，通過增加收益機會和持續創造價值來吸引更多使用者。跨鏈質押也有望逐漸普及，為去中心化金融生態系統注入更多活力。

在2024年，我們已經看到新的驅動力在多鏈流動性權益質押中崛起，包括再抵押的興起，比特幣生態系統的蓬勃發展，以及跨鏈技術的進步。

Restaking 的崛起

在2023年5月，隨著Cosmos引入複製安全性概念，重新交易的概念出現，隨後在2023年6月，以太坊通過EigenLayer整合重新交易機制。重新交易允許已在以太坊上抵押的ETH或其衍生代幣（LSTs）在其他共識協議中進行重新抵押，使這些協議能夠共享以太坊的經濟安全性，確保它們的安全啟動和運作。這種共享安全性被視為Web3的“AWS時刻”，因為像EigenLayer這樣的團隊為旨在構建可信分佈式計算網絡的項目提供了基礎支持。通過降低有利於獎勵分佈式網絡的進入障礙，重新交易協議可能為區塊鏈生態系統帶來新的繁榮。

再次鑲嵌的崛起進一步催生了流動性再次鑲嵌，在那裡再次鑲嵌的資產（ETH或LSTs）被發行為獨立的流動性再次鑲嵌代幣（LRTs）。再次鑲嵌的總鎖定價值（TVL）從2024年1月的10億美元迅速增長到今天的176億美元，流動性再次鑲嵌的TVL達到119億美元。兩者都迅速追上流動性質押。

儘管流動性質押和重新質押（以及液體質押）通常單獨討論，但它們在釋放原生質押資產的流動性方面有相似之處。重質押允許質押的ETH在多個協定中重複使用，為持有者提供雙收益機會，而流動性重質押則發行衍生代幣以進一步從雙重質押中獲得獎勵。這與流動性質押擴大質押資產收益機會的目標一致。

因此，我們相信重新抵押將成為發展多鏈流動性質押的關鍵驅動因素。通過共享安全性，建立了底層網絡與其上層網絡之間的連接，使得抵押資產更容易在上層生態系統中解鎖流動性。這增強了鏈之間的互操作性，為抵押資產提供了更多的收益機會。

重新質押（和流動性重新質押）可以重塑當前的流動性質押格局。

一方面，重質押（和液體重質）為現有的流動質押代幣（LST）開闢了新的跨鏈用例和收入來源。例如，幾乎所有液體質押協定都支援佔主導地位的液體質押代幣stETH，一些重質押協定接受多個LST。 EigenLayer，Kelp和Renzo等主要重質押協議支援本機和LST重質押。Eigenpie專注於LST重質押，接受12種不同的LST，發行12個相應的LRT。 Lido還積極整合第三方重質押或液體重質押服務，以擴展stETH的用例。

另一方面，現有的流動性質押協議可能進入流動性質押市場並競爭。例如，Swell 最初是一個具有 swETH 代幣的流動性質押協議（市場規模為 4 億美元），現已推出再質押服務並發行其 rswETH 流動性再質押代幣。Mantle 擁有 13 億美元的流動性質押代幣，也推出了其再質押服務並發行了其 LRT 代表 mETH 的再質押，包括 EigenLayer、Symbiotic、Karak 和相關的主動驗證服務。隨著競爭加劇，Lido 也可能推出其再質押服務。

總之，重新質押引入了令人振奮的發展，為流動性質押代幣的跨鏈流動性解鎖和為多鏈流動性的發展注入了新動力。

比特幣生態系統的發展

比特幣的本地功能並不直接支持權益質押。然而，通過像BounceBit、pSTAKE Finance和Goat Network等項目的創新機制，比特幣已經被轉化為一種可以參與流動性質押的形式。例如，pSTAKE Finance和Goat Network引入了封裝的比特幣（如wBTC和goatBTC），使比特幣能夠參與其他鏈或協議的質押。另一方面，BounceBit利用其雙代幣系統來增強比特幣在平台內的角色，使比特幣能夠作為驗證和共識的抵押品，從而回報給比特幣持有者。

比特幣生態系統引入了權益質押機制，使比特幣能夠參與權益質押以獲得獎勵並貢獻於網絡安全。像BounceBit和Babylon這樣的項目提供了創新的自我托管權益質押解決方案，讓比特幣持有者可以在多鏈生態系統中享受安全的共識服務，而無需依賴第三方托管。

隨著重新質押和流動性質押的引入，比特幣生態系統為比特幣持有人提供了新的產生收益的機會。像巴比倫和pSTAKE Finance這樣的平台使用戶可以將比特幣質押以獲得回報，並使用流動性質押代幣（如yBTC）參與更廣泛的DeFi活動。這種新型收益模型吸引了大量投資者，增加了對比特幣質押的市場興趣，推動了比特幣流動性質押的發展。

這些創新使比特幣擺脫了被動持有的限制，使其能夠通過權益質押與更廣泛的區塊鏈生態系統互動，從而推動多鏈流動性質押的發展。

跨鏈技術進展

跨鏈流動性質押發展緩慢的一個主要原因是跨鏈操作的複雜性。然而，像Chainlink這樣的跨鏈基礎設施正在逐漸改變這種情況。

最近，像Stader和Lido這樣的主要流動性質押協議基於Chainlink的跨連鏈互操作性協議（CCIP）推出了直接質押功能。之前，流動性質押代幣（LST）只能在以太坊主網上發行，用戶在二層網絡上質押ETH時遇到困難。二層上的ETH持有者不得不通過交易所將ETH轉換為LST，或者在以太坊主網上手動質押ETH，然後將其橋接回二層，這可能需要長達7天的時間。現在，使用CCIP的可編程代幣轉移，用戶可以在像Arbitrum、Base或Optimism這樣的二層網絡上直接質押ETH，並在一次交易中獲得相應的LST。

這一創新大大簡化了在以太坊上進行跨鏈流動性質押的過程，增強了跨鏈互操作性，並提高了LST在多鏈生態系統中的效用。這一功能還可以擴展到任何第2層或替代性第1層網絡。

未來，隨著跨鏈流動性質押流程的進一步簡化，用戶將能夠在更具成本效益和高效的環境中享受LST的優勢。

結論

隨著區塊鏈技術的發展，流動質押已成為加密生態系統不可或缺的一部分。它克服了傳統質押機制的局限性，將質押資產轉化為流動質押代幣，為使用者釋放流動性。這使他們能夠繼續參與交易、借貸和跨鏈操作，同時享受質押獎勵，帶來更大的靈活性和潛在回報。然而，多鏈液體質押的發展仍面臨技術複雜性和經濟激勵方面的挑戰。隨著Retaking的興起，比特幣流動性質押的發展，以及跨鏈技術的不斷進步，這些問題有望逐步得到解決。

restaking的實施使用戶能夠進一步優化權益質押收益，創造新的市場需求。比特幣流動性質押的發展為傳統保守投資者開拓了更多可能性，吸引了更廣泛的用戶基礎。同時，跨鏈技術的進步優化了跨鏈流動性質押的過程，降低了在不同鏈上使用流動性質押代幣的成本。這進一步加速了生態系統中多鏈流動性質押的增長。在這些驅動力的推動下，多鏈流動性質押正在朝著更加成熟和多元化的未來發展，預計將成為區塊鏈金融行業的重要支柱。

未來，隨著技術的進步和市場逐漸接受這些創新，多鏈流動性質押將為使用者提供更豐富的投資和參與選擇。它將為個人投資者提供更具競爭力的收益機會，併為整個區塊鏈生態系統帶來更大的流動性和參與度。通過提高資產效率和降低融資成本，流動性質押將推動區塊鏈和加密市場的成熟，為去中心化金融和跨鏈互動帶來更多創新和可能性，最終促進區塊鏈行業的整體發展。