ตลาดหุ้นสหรัฐฯ + ดอลลาร์สหรัฐฯ ร่วง แต่ผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ พุ่งสูง ทำไม Economist ถึงบอกว่านี่คือสัญญาณที่อันตรายอย่างยิ่ง?

The Economist เปิดตัวภาพยนตร์เรื่องใหม่ในสัปดาห์นี้ซึ่งผู้เชี่ยวชาญชี้ให้เห็นว่าความวุ่นวายล่าสุดในตลาดการเงินไม่ได้เป็นเพียงการเทขายในตลาดหุ้น คําเตือนที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นคือนักลงทุนดูเหมือนจะถอนตัวออกจากสินทรัพย์ของสหรัฐฯ โดยทั่วไป ซึ่งเป็นแนวโน้มที่อาจก่อให้เกิดภัยคุกคามร้ายแรงต่อสถานะของดอลลาร์ในฐานะสกุลเงินสํารองของโลก (เรื่องย่อ: ระเบิดที่ยังไม่ระเบิดในฤดูร้อนนี้: ทรัมป์มีสิทธิ์ที่จะ "ไล่พาวเวลล์" หลังเดือนพฤษภาคมเพื่อควบคุมธนาคารเฟดสหรัฐฯ ให้ลดอัตราดอกเบี้ย? (เสริมพื้นหลัง: บอลบดขยี้ความหวังในการลดอัตราดอกเบี้ย + ชิป Huida ถูกควบคุม, bitcoin ลดลงกลับมาที่ 84,000 และหุ้นสหรัฐฯ ขายออกอย่างรวดเร็วอีกครั้ง) นโยบายภาษีล่าสุดของนายพลทรัมป์ของสหรัฐฯ ทําให้ตลาดเสี่ยงทั่วโลกลดลง รวมถึงหุ้นสหรัฐฯ อัตราผลตอบแทนพันธบัตร และค่าเงินดอลลาร์ที่อ่อนค่าลง และเหตุการณ์ที่เกิดขึ้นพร้อมกันทั้งสามเหตุการณ์เป็นธงแดงสําหรับนักเศรษฐศาสตร์ทรัมป์สร้างความเสียหายถาวรต่อเศรษฐกิจสหรัฐหรือไม่? The Economist ได้เผยแพร่บทสัมภาษณ์ใหม่ในสัปดาห์นี้ ซึ่ง Henry Curr บรรณาธิการของ Economist แบ่งปันความกังวลของเขาว่ารากเหง้าของดอลลาร์ในฐานะสกุลเงินสํารองทั่วโลกกําลังกัดเซาะ ซึ่งอาจสร้างความเสี่ยงเชิงระบบ โดยเน้นที่ด้านล่าง: ทําไมปฏิกิริยาของตลาดการเงินต่อภาษีของทรัมป์จึงน่ากังวล? เฮนรี่ชี้ให้เห็นว่าความวุ่นวายล่าสุดในตลาดการเงินไม่ได้เป็นเพียงการเทขายในตลาดหุ้น คําเตือนที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นคือนักลงทุนดูเหมือนจะถอนตัวออกจากสินทรัพย์ของสหรัฐฯ โดยทั่วไป ซึ่งเป็นแนวโน้มที่อาจก่อให้เกิดภัยคุกคามร้ายแรงต่อสถานะของดอลลาร์ในฐานะสกุลเงินสํารองของโลก คุณรู้ไหมว่าเสถียรภาพในปัจจุบันของระบบการเงินโลกและแม้แต่การทํางานของเศรษฐกิจโลกนั้นขึ้นอยู่กับสถานะพิเศษของเงินดอลลาร์เป็นส่วนใหญ่ นับตั้งแต่ประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ ของสหรัฐฯ ประกาศ "ภาษีตอบแทน" เมื่อต้นเดือนเมษายน ตลาดหุ้นทั่วโลกก็ลดลงอย่างรวดเร็วซึ่งเป็นที่รู้จักกันดี อย่างไรก็ตาม สัญญาณที่น่ากังวลกว่านั้นคือ กระทรวงการคลังสหรัฐฯ กําลังขายออกในเวลาเดียวกันกับดอลลาร์ โดยปกติเมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐเพิ่มขึ้นอัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์จะเพิ่มขึ้นเนื่องจากการถือดอลลาร์เพื่อซื้อพันธบัตรสหรัฐจะให้ผลตอบแทนที่สูงขึ้น แต่ตอนนี้สถานการณ์เป็นเช่นนี้: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลได้ทะยานขึ้น แต่ดอลลาร์ไม่ได้เพิ่มขึ้น แต่ลดลง ความผิดปกตินี้แสดงให้เห็นถึงการเทขายทั่วไปและการสูญเสียความเชื่อมั่นในสินทรัพย์ของสหรัฐฯ ซึ่งเป็นสัญญาณของ "การหลบหนี" พลวัตนี้มักพบเห็นได้บ่อยในตลาดเกิดใหม่หรือในกรณีของ "งบประมาณขนาดเล็ก" ที่หายนะที่เกิดจากคําสั้น ๆ ของอดีตนายกรัฐมนตรีอังกฤษ Liz Truss สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่านักลงทุนอาจเริ่มเรียกร้อง "เบี้ยประกันความเสี่ยง" ในสินทรัพย์ของสหรัฐฯ นักลงทุนต่างชาติซึ่งส่วนใหญ่อยู่ในภาคเอกชนถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐสูงถึง 8.5 ล้านล้านดอลลาร์และหากพวกเขาเริ่มขายมันจะผลักดันต้นทุนการกู้ยืมของสหรัฐฯ การขาดดุลการคลังเพิ่มเชื้อเพลิงให้กับไฟนอกเหนือจากสงครามการค้าอีกปัจจัยหนึ่งที่เพิ่มความกังวลของตลาดคือสภาคองเกรสของสหรัฐฯกําลังเตรียมที่จะผ่อนคลายทางการเงินต่อไป สภาคองเกรสไม่เพียงแต่ตั้งใจที่จะลดภาษีในวาระแรกของทรัมป์ต่อไป แต่อาจเพิ่มจํานวนขึ้นด้วยซ้ํา ตามที่คณะกรรมการงบประมาณของรัฐบาลกลางที่รับผิดชอบกรอบงบประมาณที่นํามาใช้นั้นมีความก้าวร้าวอย่างมากในแง่ของการผ่อนคลายทางการคลังและอาจมีขนาดใหญ่กว่าการลดภาษีของทรัมป์มาตรการกระตุ้นโควิดและแผนกระตุ้นเศรษฐกิจของไบเดนรวมกัน ในปัจจุบันการขาดดุลการคลังในสหรัฐอเมริกาสูงถึง 7% ของ GDP ซึ่งเป็นตัวเลขที่ผิดปกติมากในช่วงเวลาทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งและการขาดดุลที่สูงเช่นนี้มักเกิดขึ้นเฉพาะในช่วงเวลาของวิกฤตเศรษฐกิจ การขยายตัวทางการคลังขนาดใหญ่เช่นนี้เพียงพอที่จะทําให้เกิดความตื่นตระหนกสูงในตลาดพันธบัตรและนักลงทุนดอลลาร์ อย่างอธิบายไม่ได้แม้จะมีสัญญาณเตือนจากตลาด แต่ดูเหมือนว่าฝ่ายบริหารของทรัมป์จะไม่กังวลเกี่ยวกับเรื่องนี้และแม้แต่เจ้าหน้าที่อาวุโสก็สงสัยเกี่ยวกับสถานะสกุลเงินสํารองของดอลลาร์ ประธานสภาที่ปรึกษาเศรษฐกิจของทําเนียบขาวได้เปิดเผยต่อสาธารณชนว่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่าเป็นเหมือนภาษีสําหรับคนงานฝ่ายผลิตเพราะทําให้การส่งออกของสหรัฐฯมีราคาแพงขึ้น วุฒิสมาชิก J.D. Vance ได้แสดงความรู้สึกคล้ายกัน ในแวดวง MAGA มีเสียงที่มีค่าใช้จ่ายมหาศาลต่อสถานะสกุลเงินสํารองของสหรัฐอเมริกา การตั้งคําถามต่อสาธารณชนระดับสูงของรัฐบาลเกี่ยวกับจุดยืนของทางการสหรัฐฯ ที่ยาวนานหลายทศวรรษว่า "ต้อนรับดอลลาร์ที่แข็งค่าและปฏิบัติต่อสหรัฐอเมริกาในฐานะที่หลบภัยสําหรับนักลงทุนต่างชาติ" กําลังสั่นคลอนความเชื่อมั่นของตลาดอย่างไม่ต้องสงสัย สถานการณ์ฝันร้าย: ปฏิกิริยาลูกโซ่ที่หลบหนีหากสัญญาณเริ่มต้นในปัจจุบันยังคงแย่ลงผลที่ตามมาทันทีที่สุดคืออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐยังคงไต่ระดับต่อไป เนื่องจากสหรัฐอเมริกามีหนี้ของประเทศจํานวนมาก (ประมาณ 100% ของ GDP) ในที่สุดอัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นทุกเปอร์เซ็นต์จะบังคับให้รัฐบาลต้องจ่ายดอกเบี้ยเพิ่มเติมโดยการเพิ่มภาษีเทียบเท่ากับ 1% ของ GDP หรือลดการใช้จ่าย สิ่งนี้จะสร้างวงจรอุบาทว์ที่จะบังคับให้สภาคองเกรสดําเนินการอย่างเร่งด่วนเพื่อรักษาเสถียรภาพของตลาดซึ่งอาจอยู่ในระดับและความเร่งด่วนเทียบเท่ากับวิกฤตการเงินโลก อย่างไรก็ตามคําถามคือระบบการเมืองอเมริกันที่มีการแบ่งขั้วสูงในปัจจุบันสามารถบรรลุฉันทามติได้อย่างรวดเร็วเพื่อใช้ความเข้มงวดที่จําเป็น แต่เจ็บปวด (เช่นการตัดผลประโยชน์ทางสังคม) หรือไม่? หากประธานาธิบดียับยั้งร่างกฎหมายนี้ สภาคองเกรสมีอํานาจที่จะแทนที่ด้วยเสียงข้างมากสองในสามหรือไม่? ความจริงที่ว่าสหรัฐอเมริกาได้ใช้สถานะสกุลเงินสํารองเพื่อสะสมหนี้สูงในอดีตและรักษาการขาดดุลที่ส่ายแม้ว่าเศรษฐกิจจะแข็งแกร่งหมายความว่าขนาดของการแก้ไขนโยบายที่จําเป็นในกรณีที่เกิดวิกฤตจะมหาศาลและเป็นการทดสอบระบบการเมืองอย่างรุนแรง ในขณะเดียวกันบทบาทของระบบธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ก็มีความซับซ้อน ในขณะที่เฟดต้องการก้าวเข้าสู่การรักษาเสถียรภาพของตลาดตราสารหนี้ แต่สภาพแวดล้อมในปัจจุบันแตกต่างจากในช่วงวิกฤตการเงินโลก อัตราเงินเฟ้อไม่ได้เป็นภัยคุกคามที่สําคัญในขณะนั้น แต่ตอนนี้ส่วนหนึ่งเป็นเพราะภาษีอัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯกําลังร้อนแรงขึ้นและการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อของผู้บริโภคเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว นอกจากนี้ เฟดยังถูกกดดันจากฝ่ายบริหารของทรัมป์ให้ปรับลดอัตราดอกเบี้ย และการแต่งตั้งประธานเฟดจะหมดอายุในปีหน้า สิ่งที่น่าวิตกยิ่งกว่านั้นคือคดีความในศาลที่รอดําเนินการซึ่งอาจทําให้การคุ้มครองของสภาธนาคารกลางสหรัฐอ่อนแอลงจากการเลิกจ้าง ปัจจัยทั้งหมดเหล่านี้อาจทําให้ความสามารถของเฟดในการตอบสนองต่อวิกฤตการณ์ลดลงด้วยตัวเองทําให้ตลาดมีเสถียรภาพในขณะที่หลีกเลี่ยงการให้ความประทับใจว่า "การจ่ายเงินสําหรับการขาดดุลของรัฐสภา" หลังจากดอลลาร์ใครเป็นผู้รับผิดชอบการขึ้นและลง? หากดอลลาร์สูญเสียสถานะสกุลเงินสํารองใครสามารถแทนที่ได้? เฮนรี่เชื่อว่าในช่วงไม่กี่ทศวรรษที่ผ่านมาผู้คนได้พูดคุยกันว่า renminbi จะมาแทนที่ดอลลาร์หรือไม่ อย่างไรก็ตามด้วยสถานะปัจจุบันของเศรษฐกิจของจีนการควบคุมเงินทุนการขาดหลักนิติธรรมที่เป็นอิสระและผลกระทบของสงครามการค้าจึงเป็นเรื่องยากที่ renminbi จะได้รับความไว้วางใจอย่างเต็มที่จากนักลงทุนทั่วโลกในระยะสั้นและไม่มีโครงสร้างพื้นฐานทางกฎหมายและตลาดที่จําเป็นในการเป็นสกุลเงินสํารอง ความจริงก็คือมีทางเลือกมากมายสําหรับเงินดอลลาร์ แต่ไม่มีใครสามารถจับคู่สหรัฐอเมริกาได้อย่างเต็มที่ในแง่ของความมั่นคงสภาพคล่องและขนาดของเศรษฐกิจ เงินยูโรได้รับการสนับสนุนจากเศรษฐกิจขนาดใหญ่ แต่ขาดตลาดทุนที่เป็นหนึ่งเดียวและลึกและสินทรัพย์ที่ออกร่วมกันเช่นกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ประเทศนอร์ดิกมีสกุลเงินที่มั่นคง แต่เศรษฐกิจเล็กเกินไป ญี่ปุ่นเองเป็นหนี้หนัก สวิตเซอร์แลนด์ก็มีจํากัด นอกจากนี้ยังมีสินทรัพย์ปลอดภัยแบบดั้งเดิมเช่นทองคําและแม้แต่สกุลเงินดิจิทัลก็อาจมีบทบาท อย่างไรก็ตามโลกที่ไม่มีสกุลเงินสํารองที่ชัดเจนจะเป็นโลกที่มีความผันผวนมากขึ้น ส่วนหนึ่งของความปลอดภัยของสกุลเงินสํารองมาจากผลการรวมกลุ่มของ "ทุกคนคิดว่ามันปลอดภัย" เมื่อฉันทามตินี้พังทลายลงตลาดจะกระจัดกระจายมากขึ้นและมีแนวโน้มที่จะวิ่งและกระแสเงินทุนที่ก่อกวนจากสกุลเงินหนึ่งไปยังอีกสกุลเงินหนึ่ง นี่จะเป็นการสูญเสียครั้งใหญ่สําหรับระบบการเงินทั่วโลกซึ่งสร้างขึ้นจากความเชื่อที่ "แข็งแกร่ง" ในสกุลเงินดอลลาร์และกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เราอาจเผชิญกับวิกฤตการณ์ทางการเงินในช่วงเปลี่ยนผ่านซึ่งจบลงในโลกที่มีทางเลือกมากขึ้นสําหรับที่จอดรถสินทรัพย์ แต่ความปลอดภัยและความมั่นคงโดยรวมลดลง แม้ว่าวิกฤตการณ์จะยังไม่ปะทุขึ้นอย่างเต็มที่ แต่ก็ยังมีโอกาสที่รัฐบาลสหรัฐฯ จะปรับนโยบาย (เช่น การถอยกลับ...