มาสเตอร์แห่งการลงทุนแบบมีคุณค่า โฮเวิร์ด มาร์กซ์ ได้เขียนบันทึกล่าสุด "ไม่มีใครรู้" : อย่าเชื่อผู้เชี่ยวชาญอีกต่อไป ไม่มีใครสามารถคาดการณ์ได้ว่า วันสิ้นสุดทางการเงินจะมาถึงเมื่อใด

Howard Marks เชื่อว่าการพัฒนาภาษีจนถึงตอนนี้เหมือนกับสิ่งที่แฟนฟุตบอลเรียกว่า "เป้าหมายของตัวเอง" ซึ่งผู้เล่นส่งลูกบอลเข้าไปในเป้าหมายของตัวเองโดยไม่ได้ตั้งใจและทําให้ฝ่ายตรงข้ามทําประตูได้ บทความนี้มาจากบทความที่ตีพิมพ์โดย Oaktree Capital และเขียนโดย Howard Marks ผู้ร่วมก่อตั้งและประธานร่วมของ Oaktree Capital (เรื่องย่อ: มุมมองล่าสุดของ Howard Marks กูรูด้านการลงทุนที่คุ้มค่า: คุณควรทิ้งวิสัยทัศน์การประเมินมูลค่าเก่าหลายทศวรรษ) (พื้นหลังเสริม: จดหมายนักลงทุน CEO ของ BlackRock ฉบับเต็ม: Bitcoin กําลังกินไปที่สถานะเงินสํารองดอลลาร์โทเค็นจะนําไปสู่การปฏิวัติเมืองหลวง) ในวันศุกร์ที่ 15 กันยายน 2008 ไม่นานหลังจากปิดตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กข่าวการยื่นล้มละลายอย่างกะทันหันของ Lehman Brothers ทําให้โลกตกใจ ก่อนหน้านี้ Bear Stearns และ Merrill Lynch ยื่นฟ้องล้มละลาย / ประกาศล้มละลายตามด้วย Wachovia Bank, Washington Mutual Bank และ American International Group ในภาวะวิกฤต ผู้เข้าร่วมตลาดสรุปได้อย่างรวดเร็วว่าระบบการเงินของสหรัฐฯใกล้จะล่มสลาย สถานการณ์ชัดเจนแล้ว (แตกต่างจากเมื่อไม่กี่วันก่อนมาก) และสถาบันการเงินอาจหรือจะล่มสลายเหมือนโดมิโนภายใต้ผลรวมของปัจจัยต่อไปนี้: (1) (2) คลื่นของความคลั่งไคล้อสังหาริมทรัพย์ (3) การจํานองที่ไม่ลงตัว (iv) จัดโครงสร้างการจํานองเป็นหลักทรัพย์ที่มีการจัดอันดับสูงเกินจริงหลายพันรายการ (5) การลงทุนของธนาคารที่มีเลเวอเรจสูงในหลักทรัพย์เหล่านี้ และ (6) "ความเสี่ยงคู่สัญญา" ที่เกิดจากความสัมพันธ์สูงระหว่างธนาคาร ความตื่นตระหนกหมักหมมและตลาดดูเหมือนจะอยู่ในเกลียวลงไม่รู้จบ ฉันคิดว่าจําเป็นต้องแสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับการพัฒนาเหล่านี้และโอกาสในอนาคตและสี่วันต่อมาฉันออกบันทึกข้อตกลงเรื่อง "ไม่มีใครรู้" เช่นเคยฉันยอมรับว่าฉันไม่รู้อะไรเกี่ยวกับอนาคต แต่ความไม่รู้นี้จะดียิ่งขึ้นเมื่อความคาดหวังเก่า ๆ กลับหัวกลับหางอย่างสมบูรณ์ ไม่มีใครรู้ว่าเกลียวขาลงนี้จะหยุดลงหรือไม่โดยเฉพาะอย่างยิ่งสําหรับฉัน อย่างไรก็ตามข้อสรุปของฉันคือเราต้องสันนิษฐานว่าในที่สุดมันจะหยุดดังนั้นเราควรเพิ่มตําแหน่งของเราอย่างจริงจังในช่วงเวลาที่ราคาของสินทรัพย์ทางการเงินลดลงอย่างมาก ในเวลานั้นไม่มีใครกล้าอ้างว่าพวกเขา "รู้" อนาคตรวมถึงฉันด้วย ฉันสามารถสรุปได้โดยการคาดการณ์: เราไม่สามารถแน่ใจได้ว่าจุดจบจะมาถึงเมื่อใดและแม้ว่าเราจะรู้ว่ามันกําลังจะมาถึงเราก็ไม่สามารถทําอะไรกับมันได้และถ้าจุดจบไม่เกิดขึ้นทุกสิ่งที่เราทําจะนําไปสู่หายนะและส่วนใหญ่จุดจบจะไม่มา เห็นได้ชัดว่าข้อสรุปเหล่านี้ไม่ได้ขึ้นอยู่กับการรู้อนาคต แต่ฉันไม่เห็นตัวเลือกที่สมเหตุสมผลมากกว่าการใส่เงินเข้าสู่ตลาดรวมถึงเงิน 10 พันล้านดอลลาร์ที่ไม่ได้ใช้ในกองทุน Opportunity VII B เราสร้างกองทุนนี้อย่างแม่นยําเพื่อคว้าโอกาสที่สําคัญในพื้นที่หนี้ที่มีปัญหา และเมื่อโอกาสมาถึงโดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อข้อเท็จจริงที่ว่าเราสามารถซื้อหนี้ที่มีคุณภาพดีที่สุดในราคาส่วนลดและผลตอบแทนที่น่าทึ่งในสถานการณ์ที่ยากลําบากเราจะระงับได้อย่างไร? อย่างไรก็ตามเราไม่รู้ว่าอนาคตจะเป็นอย่างไร ฉันไม่สามารถอ้างว่าฉันสามารถวิเคราะห์อนาคตได้ ในความเป็นจริงฉันคิดว่าวลี "การวิเคราะห์อนาคต" เป็นความขัดแย้งครั้งใหญ่ในตัวเอง อนาคตยังไม่เกิดขึ้นและมักจะอยู่ภายใต้ปัจจัยที่ซับซ้อนไม่แน่นอนคาดเดาไม่ได้และเปลี่ยนแปลงตลอดเวลา เราสามารถคิดเกี่ยวกับอนาคตและคาดเดาเกี่ยวกับอนาคต แต่มันเป็นไปไม่ได้ที่จะวิเคราะห์อนาคตและนี่เป็นกรณีอย่างแน่นอนในช่วงแรกของวิกฤตการเงินโลก ในเดือนมีนาคม 2020 ฉันทําตามชื่อบันทึกช่วยจําปี 2008 ของฉันและเขียน Nobody Knows II ซึ่งเป็นบันทึกช่วยจําฉบับแรกที่ฉันเขียนในช่วงการระบาดใหญ่ บทความอ้างถึง Marc Lipsitch นักระบาดวิทยาจากมหาวิทยาลัยฮาร์วาร์ดว่าผู้คนมักจะตัดสินใจตามสามประเด็น: (i) หลักฐานข้อเท็จจริง (ii) การอนุมานที่ดีที่ดึงมาจากประสบการณ์ที่คล้ายคลึงกันและ (iii) ความคิดเห็นหรือการคาดเดา แต่เนื่องจากไม่มีพื้นฐานข้อเท็จจริงสําหรับการระบาดใหญ่หรือประสบการณ์ที่คล้ายคลึงกันในขณะนั้นเราจึงเหลือตัวเลือกนี้ สิ่งที่ฉันต้องการจะพูดเกี่ยวกับวิกฤตปี 2008 และความวุ่นวายในตลาดอื่น ๆ ที่ฉันเคยประสบ - รวมถึงปัจจุบัน - คือการตัดสินใจของฉันไม่รับประกันและฉันไม่จําเป็นต้องวิตกกังวลเมื่อฉันทํา ไม่มีความแน่นอนเลยในโลกของการลงทุนโดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงที่ตลาดผันผวนและมีความผันผวนสูง ฉันไม่เคยเชื่อว่าการตัดสินของฉันถูกต้องอย่างแน่นอน แต่ตราบใดที่ฉันให้เหตุผลข้อสรุปที่สมเหตุสมผลที่สุดฉันก็ต้องก้าวไปในทิศทางนั้น ในบันทึกเดือนกุมภาพันธ์ของฉัน "2024 in Review" ซึ่งสงวนไว้สําหรับลูกค้าเท่านั้นฉันใช้คําว่า "ความไม่แน่นอน" เพื่อสรุปลักษณะของการบริหารงานของทรัมป์ ความคิดในการตัดสินใจของประธานาธิบดีนั้นคาดเดาไม่ได้มากกว่ารุ่นก่อนของเขาส่วนใหญ่เป็นเพราะเขาไม่จําเป็นต้องทําตามอุดมการณ์ที่สอดคล้องกันและมักจะอยู่ภายใต้การปรับยุทธวิธีและการแก้ไข แต่เป็นที่น่าสังเกตว่าทรัมป์บ่นมานานเกี่ยวกับการปฏิบัติที่ไม่เป็นธรรมของสหรัฐอเมริกาในการค้าโลกและสนับสนุนภาษีมาตั้งแต่ปี 1987 เป็นอย่างน้อย อย่างไรก็ตามแม้ว่าเราจะคาดการณ์ว่าเขาจะกําหนดอัตราภาษี แต่นโยบายของเขาจะแข็งแกร่งกว่าที่คาดไว้มาก เห็นได้ชัดว่าตลาดก็ไม่คาดคิดเช่นกัน เหตุการณ์ในสัปดาห์ที่แล้วเตือนเราถึงเหตุการณ์ในปี 2008 และวิกฤตการเงินโลกที่พวกเขาก่อให้เกิด กฎทั้งหมดถูกคว่ํา วิธีการหล่อหลอมการค้าโลกในช่วง 80 ปีที่ผ่านมาอาจถูกเขียนขึ้นใหม่ ผลกระทบต่อเศรษฐกิจและรูปแบบโดยรวมของโลกนั้นไม่สามารถคาดเดาได้อย่างสมบูรณ์ อีกครั้งที่เราต้องเผชิญกับการตัดสินใจครั้งสําคัญ แต่ก็ยังไม่มีพื้นฐานข้อเท็จจริงและประสบการณ์ทางประวัติศาสตร์ที่จะวาด ไม่รู้จักอย่างแท้จริง - บันทึกช่วยจําส่วนใหญ่จะหมุนรอบสิ่งที่ไม่สามารถรู้ได้อย่างแน่นอน แต่ฉันหวังว่ามันจะช่วยให้คุณชี้แจงความคิดของคุณและประเมินสถานการณ์ ฉันอยากจะชี้ให้เห็นว่าในสถานการณ์ปัจจุบันไม่มีผู้เชี่ยวชาญที่แท้จริง นักเศรษฐศาสตร์มีเครื่องมือวิเคราะห์และทฤษฎีที่มีอยู่ แต่ในบริบทนี้ไม่มีนักวิชาการหรือแบบจําลองคนใดสามารถสรุปได้อย่างมั่นใจ ไม่เคยมีสงครามการค้าขนาดใหญ่ในประวัติศาสตร์สมัยใหม่ ดังนั้นทฤษฎีทั้งหมดยังไม่ได้รับการทดสอบในทางปฏิบัติ นักลงทุนผู้ประกอบการนักวิชาการและผู้นํารัฐบาลต่างก็ให้คําแนะนํา แต่ไม่จําเป็นต้องถูกต้องมากกว่าผู้สังเกตการณ์ที่รับรู้โดยเฉลี่ย ข้อสรุปที่รู้จักกันดีเช่นความเป็นไปได้ของราคาที่เพิ่มขึ้นนั้นชัดเจน ความจริงที่ซ่อนอยู่ซึ่งมีความสําคัญจริงๆนั้นยากที่จะมองเห็น ฉันยืนยันว่าการคาดการณ์เพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอแม้กระทั่งสําหรับผู้ที่คาดการณ์อนาคต นอกเหนือจากการทํานายแล้วยังมีการแลกเปลี่ยนระหว่างความน่าจะเป็นที่จะเป็นจริงหลังจากทั้งหมดการคาดการณ์ทั้งหมดมีมูลค่าเท่ากัน ในสภาพแวดล้อมปัจจุบันเราต้องยอมรับว่าความแม่นยําของการคาดการณ์จําเป็นต้องมีความแม่นยําน้อยกว่าปกติ ทําไมถึงเป็นเช่นนั้น? สาเหตุที่แท้จริงคือสถานการณ์ปัจจุบันเต็มไปด้วยตัวแปรที่ไม่รู้จักจํานวนที่ไม่เคยมีมาก่อนซึ่งอาจพัฒนาไปสู่การเปลี่ยนแปลงทางเศรษฐกิจที่สําคัญที่สุดในชีวิตของเรา ไม่มีสิ่งใดที่เป็นความรู้ล่วงหน้ามีเพียงความซับซ้อนและความไม่แน่นอนและเราต้องยอมรับสิ่งนั้น ซึ่งหมายความว่าหากเรายืนยันในความแน่นอนและแม้กระทั่งศรัทธาเป็นข้อกําหนดเบื้องต้นสําหรับการกระทําเราจะอยู่ในทางตันของการเฉยเมย หรือ IMHO ถ้าเราคิดว่าเราได้ทําการตัดสินใจที่แน่นอนเราอาจทําผิดพลาด เราต้องตัดสินใจในกรณีที่ไม่มีความแน่นอน แต่สิ่งสําคัญคือต้องจําไว้ว่าการตัดสินใจ "ไม่ทําอะไรเลย" ไม่ใช่สิ่งที่ตรงกันข้ามกับ "ลงมือทํา" แต่เป็นการกระทํา การตัดสินใจที่จะไม่ดําเนินการ - เพื่อให้พอร์ตโฟลิโอไม่เปลี่ยนแปลง - ควรพิจารณาอย่างรอบคอบเช่นเดียวกับการตัดสินใจเปลี่ยนแปลง สุภาษิตที่นักลงทุนตื่นตระหนกมองว่าเป็นการป้องกันความเสี่ยง - "อย่าใช้มีด" และ "รอให้ฝุ่นจับ" - ไม่สามารถชี้นําการกระทําของเราได้ ผมชอบนักวิเคราะห์ตลาด Walter Diemer (...)