Это война без выстрелов, но тревога уже зазвучала в кошельках каждого.

На прошлой неделе президент США Трамп вызвал тарифный шторм, и мировая экономика мгновенно была втянута в насильственный шок. Акции США упали, за два дня было уничтожено $5 триллионов рыночной стоимости, и даже биткоин не остался в стороне. Но вы знаете? Истинная разрушительная сила этой тарифной войны на самом деле заключается в чем-то, с чем мы наиболее хорошо знакомы, но часто пренебрегаем: валюта.

Причина, по которой Соединенные Штаты осмеливаются так агрессивно махать тарифным палкой, не только в оправдание торгового дефицита; настоящая козырная карта заключается в долларовой гегемонии. Доллар США не только контролирует мировую торговлю, но также стал скрытым экономическим оружием. Кто контролирует доллар, тот контролирует жизненную линию мировой экономики. Что еще более беспокоит, так это то, что эта война распространяется с области товаров на область валют — сейчас разворачивается глобальная гонка за обесценение валют.

Итак, как обычным людям стоит столкнуться с такой войной без выстрелов? Давайте раскроем слои этого конфликта и посмотрим, кто может быть настоящим победителем. Нет сюрпризов здесь - давайте сначала дадим ответ:

К удивлению многих, окончательный победитель может оказаться не нацией, а децентрализованными стейблкоинами.

Сначала давайте посмотрим, как различные страны отреагировали на увеличение тарифов США.

1. Суровые против Мягких Ответов

В ответ на решение президента США Трампа от 2 апреля 2025 года ввести дополнительную тарифную ставку в размере 34% на китайские товары, Китай ответил твердо и быстро.

4 апреля Комиссия по тарифам Госсовета Китая объявила, что с 10 апреля на все импортные товары из Соединенных Штатов будет введена дополнительная тарифная ставка в размере 34% наряду с действующими тарифами. Кроме того, Китай наложил экспортные контроли на критически важные ресурсы, такие как средние и тяжелые редкоземельные металлы, и подал иск в Всемирную торговую организацию (ВТО), обвиняя США в нарушении международных торговых правил. Эти действия продемонстрировали твердую позицию Китая в защите своих прав в ходе торгового спора.

Вскоре после этого США заявили, что если Китай не отзовет взаимные таможенные пошлины в размере 34%, то наложат еще 50% пошлину, что приведет к эскалации столкновения, когда ни одна сторона не отступает.

В отличие от жесткой позиции Китая, Вьетнам принял более умеренную политику.

Как одна из стран, наиболее тяжело пострадавших, Вьетнам сталкивается с тарифами США до 46%. Вьетнамское правительство действовало быстро, стремясь разрешить спор путем дипломатических средств. Генеральный секретарь Коммунистической партии Вьетнама То Лам провел телефонный разговор с президентом Трампом, выразив готовность Вьетнама снизить тарифы на товары из США до нуля в обмен на снятие США высоких тарифов на Вьетнам.

Кроме того, вьетнамское правительство запросило отсрочку в 45 дней введения тарифов, чтобы дать время обеим сторонам провести переговоры. Заместитель премьер-министра Хо Дук Фук был направлен в Соединенные Штаты с надеждой решить вопрос тарифов посредством дипломатических каналов.

На экстренном заседании кабинета министров премьер-министр Фам Минь Чинь подчеркнул, что несмотря на вызовы, Вьетнам все равно будет придерживаться своей цели по росту ВВП на уровне 8% или выше. Он отметил, что эта сложность также может быть возможностью для проведения структурных экономических реформ, нацеленных на быстрое и устойчивое развитие, расширение рынка и оптимизацию цепочки поставок.

Ответы из других стран:

• Европейский союз: Президент Европейской комиссии Урсула фон дер Ляйен заявила, что ЕС готов вести переговоры с США по вопросу взаимного нулевого тарифа на промышленные товары, но предупредила, что в случае неудачи переговоров ЕС примет контрмеры.
• Япония: Министр торговли Японии Ёдзи Муто выразил сожаление по поводу решения США о тарифах и заявил, что Япония рассмотрит принятие соответствующих мер.
• Австралия: Примьер-министр Австралии Энтони Албанезе раскритиковал тарифы США как «необоснованные», но заявил, что Австралия не будет вводить контрсанкции.

На данный момент, помимо сильной реакции Китая, другие страны отреагировали довольно умеренно. Вьетнам выделяется в ярком контрасте с жестким подходом Китая, особенно в свете замечания премьер-министра Фама Мин Чинь: что вызов также представляет собой возможность для корректировки экономической структуры. Эта перспектива - превращение давления в импульс - особенно многозначительна.

На самом деле, дело не в том, что у Вьетнама не хватает смелости, а в том, что последствия этой тарифной войны слишком тяжелы для страны. Если она действительно обострится, страдать будут не только США, но и Китай, и мягкий ответ Вьетнама больше является вопросом необходимости, чем выбора.

2. Тарифная война: два клинка, разделяющие мировую экономику

Если тарифная война действительно разразится, это будет похоже на два острых клинка, разрезающих вены мировой экономики, беспощадно разрывая ее ткань.

2.1 Blade One: Боль от реструктуризации цепочки поставок

Самое непосредственное и видимое воздействие применения США своего тарифного оружия - это сильный шок, который оно вызывает в мировых цепочках поставок. Высокие тарифы действуют как искусственные торговые барьеры, мгновенно повышая стоимость импортных товаров. Это не только непосредственно увеличивает расходы потребителей США, но также создает огромное давление на экспорт китайского производства, которое сильно зависит от американского рынка.

Для того чтобы избежать бремени высоких тарифов, глобальные промышленные цепочки вновь вынуждены пройти масштабную реструктуризацию. Данные за последние три года (2022-2024) можно рассматривать как предварительный просмотр:

• Рост Юго-Восточной Азии: Как показывают отчеты Всемирного банка, АСЕАН стал одним из крупнейших выигравших в результате этого сдвига в поставках. В 2024 году прямые иностранные инвестиции (ПИИ) в производство в АСЕАН выросли почти на 30% по сравнению с 2020 годом. Этот тренд не беспочвенен — мы видим ускоряющееся перенос производственных мощностей, таких как электроника, текстиль и легкая промышленность, в страны, такие как Вьетнам и Таиланд. Например, Samsung Electronics из Южной Кореи закрыла свой последний завод мобильных телефонов в Китае и увеличила инвестиции во Вьетнаме и Индии. Японский бренд одежды Uniqlo также начал увеличивать свою долю производства в Юго-Восточной Азии, чтобы сократить зависимость от любого одного рынка. Эти корпоративные перемещения прямо способствуют увеличению местного занятости и экономическому росту.
• Вьетнам и Мексика «на подъем»: Благодаря своим географическим местоположениям и относительно низким трудовым издержкам, Вьетнам и Мексика постепенно стали важными альтернативными центрами производства для американских компаний за пределами Китая. Возьмем Вьетнам в качестве примера — его экспорт в Соединенные Штаты продолжает расти за последние три года, особенно в секторах, таких как текстиль, обувь и электронные компоненты. Мексика, благодаря своему соседству с США и Североамериканскому соглашению о свободной торговле (которое было заменено на USMCA в 2020 году, но по-прежнему оказывает влияние), привлекла значительные инвестиции в отрасли, такие как автозапчасти и бытовая техника. На краткосрочной основе обе страны действительно пожинают плоды глобальной перестановки промышленности.

Теперь, когда президент США Трамп объявил о 10% тарифе на все импортные товары, наряду с дополнительным тарифом более 50% на китайские товары, прежняя "выигрышная" модель переноса цепочек поставок столкнулась с еще одним серьезным ударом. Это похоже на тектоническую плиту после землетрясения, переживающую еще один сильный толчок - производственные "плиты", которые уже начали сдвигаться, теперь сталкиваются с новыми неопределенностями.

Для компаний, которые уже перенесли часть своего производства во Вьетнам, Мексику и другие страны, новая тарифная политика безусловно является тяжелым ударом. Хотя они могли избежать дополнительной тарифной ставки на китайские товары более чем на 50%, тем не менее, 10% тариф на все импортные товары, введенный США, все равно увеличивает их операционные расходы и ослабляет их конкурентоспособность по цене.

Еще хуже, если их производство во Вьетнаме или Мексике по-прежнему зависит от компонентов и сырья, импортированных из Китая, стоимость этих промежуточных продуктов также значительно вырастет из-за более чем 50% тарифов на китайские товары — в конечном итоге увеличивая, а не уменьшая, общие затраты на производство.

Эта новая волна тарифных шоков дополнительно ускорит фрагментацию и регионализацию глобальных цепочек поставок. Компании могут стать более склонными создавать производственные базы ближе к конечным потребительским рынкам или диверсифицировать свою производственную базу по разным странам для снижения зависимости от одной страны или региона. Этот тренд может привести к более сложному глобальному торговому ландшафту, снижению эффективности цепочек поставок и увеличению управленческих издержек для предприятий.

Кратко говоря, новая тарифная политика действует как еще более острое лезвие, не только усиливая существующую боль от реструктуризации цепочки поставок, но и вызывая более широкие и глубокие последствия на каждом уровне глобальной экономики. Предприятия и страны, которые только начинали адаптироваться к новому ландшафту, теперь вынуждены вновь приступить к очередному раунду корректировок и вызовов.

2.2 Лезвие два: Угроза "ловушки стагфляции"

Как предупредил известный инвестор Рэй Далио, тарифы действуют как токсичный инъекция в глобальную экономику, вызывая "стагфляцию". Экспортные страны сталкиваются с дефляционным давлением из-за снижения спроса, в то время как импортирующие страны сталкиваются с инфляцией из-за роста цен на товары. Это одновременное возникновение экономической стагнации и инфляции - именно тот вид "стагфляционной ловушки", который больше всего боятся экономисты.

Давайте посмотрим на фактические данные о производительности из США и основных экспортирующих стран:

• Рост инфляции в США: С тех пор, как США дополнительно усугубили свою тарифную политику в конце 2024 года, мы видим явный рост индекса потребительских цен (CPI). По данным Бюро трудовой статистики США на февраль 2025 года, индекс CPI в США вырос на 0.684% по сравнению с концом 2024 года. Цены особенно резко выросли на товары, затронутые тарифами, такие как электроника, одежда и мебель. Это привело к постоянному увеличению стоимости жизни и снижению реальной покупательской способности. Ежегодный уровень инфляции в США сейчас составляет около 2.8% до 3.0%, что значительно превышает 2% контрольную цель.
• Холод для экспортных стран: Для экспортоориентированных экономик, таких как Китай, Южная Корея и Германия, увеличение тарифов США становится тяжелым ударом. В краткосрочной перспективе спрос на экспорт из США значительно снизился, что привело к сокращению заказов и замедлению производства. Для усвоения избыточных мощностей некоторые фирмы вынуждены снижать цены, что приводит к сокращению прибыли или даже убыткам. Это дополнительно ослабит инвестиционное доверие и потенциально приведет к увольнениям и росту безработицы. Например, в соответствии с Economist Intelligence Unit, рост ВВП Китая может снизиться на 0.6% до 2.5% между 2025 и 2027 годами, в зависимости от степени тарифов.

То, что делает ловушку стагфляции в одной стране такой пугающей, заключается в том, что традиционные денежно-кредитные политики часто не могут одновременно решить проблемы стагнации и инфляции. Если центральные банки принимают слабую денежно-кредитную политику для стимулирования роста, они рискуют разжигать инфляцию. Но если они ужесточают политику для обуздания инфляции, они могут еще сильнее толкнуть экономику в упадок. Это создает дилемму для правительств по всему миру.

Важно отметить, что на этот раз стагфляция, вызванная тарифной войной, не ограничивается одной страной, а является глобальной: инфляция для импортирующих стран, стагнация для экспортеров. Решение такого глобально синхронизированного кризиса стагфляции намного сложнее, чем разрешение внутреннего.

Для импортирующих стран, таких как США, основным вызовом является продолжительный рост цен. Традиционно повышение процентных ставок используется для борьбы с инфляцией. Однако, с учетом того, что экономический рост уже замедляется из-за тарифов и нарушений в поставочных цепочках, увеличение ставок может дополнительно затруднить экономическую деятельность, что потенциально может привести к рецессии.

Для экспортирующих стран, таких как Китай, основной проблемой является экономическое замедление, вызванное недостаточным спросом. Для стимулирования экономики обычно применяются меры, такие как снижение процентных ставок и увеличение предложения кредитов. Однако в контексте глобальных торговых напряженностей такие действия могут привести к оттоку капитала и девальвации валюты, что дополнительно усилит торговые трения с США.

Таким образом, эта глобальная стагфляция делает национальные политики отдельных стран неэффективными или даже контрпродуктивными. Страны-импортеры и страны-экспортеры сталкиваются с различными политическими вызовами, и односторонние действия вряд ли найдут баланс или сформируют глобальное согласие по решению проблемы.

Поэтому экономисты, такие как Рэй Далио, обеспокоены ситуацией, поскольку это сигнализирует о том, что мировая экономика может войти в продолжительный период низкого роста и высокой инфляции.

2.3 Основное

В общем, эта тарифная война похожа на два невидимых клинка, бесшумно режущих нервы глобальной экономики.

• Первый клинок - боль от реструктуризации цепочки поставок - заставляет глобальные компании платить высокие издержки на перестройку своих производственных макетов, что приводит к снижению эффективности и, в конечном итоге, к повышению цен для потребителей.
• Вторая угроза - угроза «ловушки стагфляции» - ставит правительства в дилемму. Они должны бороться с инфляционными давлениями, избегая дальнейшего экономического замедления, но традиционные инструменты денежно-кредитной политики оказываются недостаточными.

Столкнувшись с разрушенными цепями поставок и риском стагфляции, некоторые страны могут обратиться к своему единственному оставшемуся щиту - валюте. Конкурентная гонка по обесцениванию валюты в духе 'бедняк против соседа' может уже тихо разворачиваться.

3. The Currency Shield: Яд, замаскированный под лекарство

История имеет свой способ повторяться, особенно в экономике. Мы снова и снова видели, как повторяются те же самые шаблоны, но мы продолжаем забывать уроки, которые когда-то изучали. Валютные войны - кажущийся техническим и сложным термин, на самом деле повторялись в течение всей истории человеческой экономики.

Сегодня этот «валютный щит» снова используется различными странами. Кажется, что он способен временно облегчить острые боли экономики. Но если верить истории, это скорее не лекарство, а медленно действующий яд.

3.1 Девальвация валюты во время Великой депрессии

Во время Великой депрессии 1930-х годов экономики по всему миру погрузились в рецессию и дефляцию. В попытке стимулировать экспорт и спасти свои экономики страны бросились уменьшать стоимость своих валют. В 1931 году Великобритания первой отказалась от золотого стандарта, позволив британскому фунту свободно плавать. Фунт быстро обесценился примерно на 30% по отношению к доллару США. В результате Великобритания получила значительное преимущество в ценах на экспорт, и ее экспорт пережил кратковременное оживление.

Этот шаг Великобритании вызвал глобальный шторм. Франция, Германия и Италия последовали его примеру, используя девальвацию валюты в качестве инструмента экономического восстановления. Эта волна конкурентной девальвации спровоцировала цепную реакцию — страны начали возводить высокие тарифные барьеры для защиты своих внутренних рынков. Но реальность была жестокой. Объемы глобальной торговли стремительно снизились. По данным Международного валютного фонда (МВФ), между 1929 и 1933 годами глобальная торговля сократилась более чем на 60%, углубляя экономическое спадение и вызывая всплеск безработицы по всему миру. В Соединенных Штатах безработица подскочила более чем до 25%.

3.2 Девальвация валюты во время азиатского финансового кризиса

Если уроки Великой депрессии все еще кажутся далекими, то мы должны обратить взгляд на более поздний эпизод валютной войны: финансовый кризис 1997 года в Азии. В то время многие азиатские экономики пережили быстрый рост и накопили огромные внешние долги. Поступление горячих денег привело к стремительному росту цен на активы. Когда иностранный капитал внезапно вывелся, валюты Юго-Восточной Азии, такие как тайский бат, индонезийская рупия и малайзийский ринггит, обрушились одна за другой.

Таиланд был первым, кто действовал - в июле 1997 года он объявил об отказе от привязки своей валюты к американскому доллару, и бат упал более чем на 50% за короткое время. Чтобы сохранить конкурентоспособность экспорта, другие страны быстро последовали своими девальвациями. Но за этим последовал еще более интенсивный всплеск капиталовым утечкам. В течение всего нескольких месяцев резервы иностранной валюты Южной Кореи были исчерпаны, вынуждая ее обратиться за экстренной помощью в виде 58 миллиардов долларов от Международного валютного фонда.

Хотя девальвация временно увеличила конкурентоспособность экспорта, она также вызвала серьезную инфляцию и экономическую рецессию. В Индонезии кризис вызвал широкие социальные беспорядки, в конечном итоге вынудив президента Сухарто подать в отставку. Во время кризиса уровень инфляции в Индонезии взлетел выше 70%, безработица выросла, и страна погрузилась в хаос.

Эхо истории служит предостережением: девальвация валюты, кажущаяся простым экономическим инструментом, несет с собой огромные и непредсказуемые риски. Когда страны начинают конкурентную девальвацию, не только преимущества экспорта оказываются кратковременными и неустойчивыми, но и глобальные капитальные рынки сталкиваются с насильственными потрясениями, что приводит к длительным экономическим спадам и дисбалансам.

Однако краткосрочная эффективность так называемого "валютного щита" продолжает соблазнять больше стран в бездну.

3.3 Девальвация валюты: отчаянный спасательный круг

В сегодняшней тарифной войне страны вновь были толкнуты к краю девальвации валюты. Столкнувшись с угрозой быстрого сокращения экспорта и волн безработицы, девальвация национальной валюты стала "крайним средством", которое правительства чувствуют себя вынужденными схватиться. Но история ясно показывает нам, что этот соломинка не спасение — это катализатор дальнейшего экономического ухудшения.

Изучив недавние данные, после введения новой тарифной политики в апреле 2025 года, юань упал с 7,05 до 7,20 за доллар, достигнув двухлетнего минимума. Вьетнамский донг следовал за ним, обесцениваясь на более чем 6% по отношению к доллару. Другие валюты, такие как южнокорейская вона, новый тайваньский доллар, малайзийский ринггит и даже евро, также приняли более свободную денежную политику без исключения. Логика за этим конкурентным обесцениванием проста и жестока: когда валюта страны обесценивается, её экспортные товары становятся дешевле на мировом рынке, что временно способствует экспорту.

Но за этим краткосрочным восстановлением скрывается скрытый и значительный кризис. Как только валюта продолжает депрецировать, реальная стоимость отечественных активов неизбежно сокращается. Иностранный капитал, приведенный в движение страхом риска, будет быстро отзываться. Например, в Турции в 2024 году лира за год обесценилась на более чем 40%, вызвав массивный отток иностранного капитала. Валютные резервы были быстро истощены, инфляция превысила 85%, стоимость жизни взлетела вверх, и экономика покачивалась на краю краха.

Ещё более беспокоящим является то, что как только девальвация валюты становится тактикой защиты, которую вынуждены принять все страны, мировые капитальные рынки могут погрузиться в панические потоки ликвидности, с капиталом, хлынувшим в долларовые активы. В этот момент сам США попадет в «ловушку доллара»: стремительно укрепляющийся доллар раздавит внутреннее производство, мировая ликвидность высохнет, и неизбежно последует «проигрыш-проигрыш».

На самом деле, если бы это была любая страна, кроме Соединенных Штатов, установление равных тарифов было бы справедливым требованием для баланса торговли. Но США отличаются. Из-за долларовой гегемонии, так называемый торговый дефицит не настолько несправедлив, как утверждается. Или, скорее, торговый дефицит - только часть правды.

4. Торговый дефицит в условиях гегемонии доллара США

Для понимания гегемонии доллара сначала нужно вернуться в период после Второй мировой войны. Система Бреттон-Вудс установила связь доллара с золотом, сделав доллар США основной резервной и расчетной валютой мира. Однако эта система рухнула в 1971 году, когда администрация Никсона объявила об отвязке доллара от золота.

Итак, как доллару удалось сохранить свое доминирующее положение даже после отмены золотого стандарта?

4.1 Формирование Долларовой Гегемонии

Одним из ключевых факторов было создание системы нефтедоллара. В 1970-х годах США и Саудовская Аравия достигли исторического соглашения: Саудовская Аравия согласилась использовать доллар США в качестве единственной валюты расчетов за свои нефтяные экспорты, в то время как США обязались обеспечить гарантии безопасности для Саудовской Аравии. Поскольку нефть является жизненно важным ресурсом для мировой экономики, это соглашение означало, что большинство нефтяных сделок по всему миру должны были проводиться в долларах.

Представьте себе огромный международный рынок, где все страны должны покупать нефть, чтобы поддерживать свои экономики. Единственный способ купить нефть - иметь доллары США. Это похоже на наличие всего одного универсального "билета входа" на рынок - доллар. Чтобы получить этот билет, страны должны либо экспортировать товары и услуги в США, чтобы заработать доллары, либо держать долларовые активы.

Помимо системы нефтедоллара статус доллара США в качестве основной резервной валюты мира еще больше укрепил его гегемоническую позицию. Центральные банки по всему миру должны иметь определенное количество иностранных валютных резервов для управления платежным балансом, вмешательства на валютных рынках или сохранения национального богатства. Учитывая размер американской экономики, глубину и ликвидность ее финансовых рынков, а также относительную стабильность, доллар естественным образом стал предпочтительной резервной валютой для центральных банков по всему миру.

Согласно данным Международного валютного фонда (МВФ), по состоянию на конец 2024 года на доллар США по-прежнему приходилось около 57,8% мировых валютных резервов, намного опережая другие валюты, такие как евро, иена и фунт (см. график выше). Это означает, что более половины мировых резервов по-прежнему хранятся в долларах США. Если вам интересно узнать, как была установлена гегемония доллара, стоит ознакомиться с ней "Побег из ловушки инфляции: возвращение к временному стандарту". Это не только о долларе - это описывает историю практически каждой крупной валюты.

4.2 "Привилегии", принесенные гегемонией доллара: недорогостоящее финансирование и сеньораж

Именно из-за особого статуса доллара Соединенные Штаты наслаждаются "привилегиями", которые не имеют себе подобных в других странах. Самые заметные из них - низкая стоимость финансирования и сеньораж.

Недорогое финансирование: благодаря огромному мировому спросу на активы, номинированные в долларах (такие как облигации казначейства США), США могут занимать под относительно низкие процентные ставки. Это похоже на то, как компания с отличной кредитной историей может легко получить низко процентные кредиты от банков. Когда другие страны имеют торговый дефицит, они часто сталкиваются с давлением от депрециации валюты и растущими затратами на финансирование. Но благодаря гегемонии доллара, США сталкиваются с гораздо меньшим давлением.

Например, даже при продолжающемся росте государственного долга США глобальные инвесторы все еще готовы покупать облигации казначейства США. Это помогает сдерживать затраты на заем США. Представьте, если бы у другой страны был такой огромный долг - их доходность по облигациям, вероятно, бы взлетела.

Эмиссионный доход: Эмиссионный доход отражает разницу между доходом от выпуска валюты и затратами на её производство. Для Соединенных Штатов, поскольку доллар является основной резервной валютой мира, многие страны вынуждены держать доллары. Это в основном эквивалентно тому, что США приобретают богатство «бесплатно», потому что другие страны должны экспортировать товары и услуги в США, чтобы получить доллары.

Вы можете представить себе, что США являются “глобальным банкиром” с возможностью выпуска универсально принятой валюты. Путем печати денег оно может эффективно приобретать товары и услуги по всему миру. Хотя на практике это более сложно, чем просто печать денег, глобальная роль доллара дает США форму дохода сеньоража.

4.3 Торговый дефицит - это не вся история

Когда мы говорим о торговом дефиците, мы часто сосредотачиваемся только на импорте и экспорте товаров и услуг. Но на самом деле международная торговля также включает поток капитала. При долларовой гегемонии торговые дефициты США часто сопровождаются большими чистыми поступлениями капитала.

Это происходит потому, что, когда США покупают товары и услуги у других стран, доллары поступают в эти страны. Эти страны часто повторно инвестируют заработанные доллары обратно на финансовый рынок США, например, покупая казначейские облигации США, акции, недвижимость и т. д. Этот капиталовозврат частично компенсирует торговый дефицит США.

Вы можете думать об этом, как о большом торговом центре. Покупатели (другие страны) покупают товары в американских магазинах (американская экономика), а затем вносят заработанные деньги обратно в банк самого торгового центра (американская финансовая система).

Согласно данным Министерства торговли США, американский финансовый счет постоянно показывает избыток, что означает, что приток капитала в США превышает отток капитала. Это объясняет, почему США могут иметь торговые дефициты в течение длительного времени без того, чтобы вызывать серьезный экономический кризис.

4.4 Дилемма Триффина: Внутреннее противоречие гегемонии доллара

Роль доллара США в качестве глобальной резервной валюты внутренне содержит знаменитую экономическую дилемму - Дилемму Триффина, предложенную американским экономистом Робертом Триффиным в 1960-х годах.

Триффин указал, что для удовлетворения растущего спроса глобальной экономики на доллары Соединенные Штаты должны постоянно поставлять доллары миру. Это означает, что США должны поддерживать долгосрочные торговые дефициты, потому что только через торговые дефициты доллары могут поступать в другие страны и становиться их резервной валютой и средством обмена.

Однако постоянные торговые дефициты в конечном итоге приведут к увеличению долга США, что может вызвать сомнения в надежности доллара. Если надежность доллара ослабнет, страны могут сократить свои долларовые резервы и перейти к другим валютам для их накопления, что подорвет доминирование доллара.

Это создает дилемму: чтобы поддерживать ликвидность мировой экономики, США нужны торговые дефициты, но продолжительные торговые дефициты могут дестабилизировать доллар в долгосрочной перспективе.

Другими словами, быть мировым лидером - это нелегкая задача.

4.5 Резюме: Торговый дефицит под гегемонией доллара

В общем, в рамках долларовой гегемонии дефицит торговли США имеет уникальную природу. Это не просто простой дисбаланс между импортом и экспортом товаров и услуг, но тесно связано с ролью доллара США как глобальной резервной и расчетной валюты. Долларовая гегемония предоставляет Соединенным Штатам многочисленные экономические "привилегии", но она также несет в себе внутренние противоречия и потенциальные риски.

Возвращаясь к текущей торговой войне - Президент Трамп утверждает, что введение тарифов сократит торговый дефицит США, аргументируя, что это защитит американские рабочие места и отрасли. Но с точки зрения долларовой гегемонии, истинное намерение США может быть более сложным.

Некоторые аналитики считают, что настоящая цель США в начале торговой войны заключается не только в сокращении торгового дефицита, а скорее в сохранении своего лидерства в мировой экономике и технологических сферах. Применяя тарифное давление на определенные страны и отрасли, США могут пытаться заставить эти страны сделать уступки в торговых правилах, защите интеллектуальной собственности, передаче технологий и других аспектах.

Более того, тарифы можно рассматривать как геополитический инструмент для корректировки экономических и политических отношений с целевыми странами. Проще говоря, из-за гегемонии доллара тарифы "вооружаются".

Для мира проблема гегемонии доллара является фундаментальным решением для противодействия вооружению тарифов со стороны США.

5. «Ахиллесова пята» гегемонии Доллара

Гегемония доллара похожа на древнегреческого героя Ахилла - как бы мощно она ни выглядела снаружи, у нее все равно есть фатальная слабость. За силой доминирования доллара стоят несколько серьезных экономических и политических уязвимостей. Как только эти слабости будут пробиты рыночными силами или политическими изменениями, как США, так и мировая экономика могут столкнуться с беспрецедентным уровнем потрясений.

5.1 Неприемлемость чрезмерного долга

Для понимания проблемы гегемонии доллара мы должны сначала взглянуть на цифры. К марту 2025 года федеральный долг США превысил 36,56 триллиона долларов, что более чем на 124% превышает его валовой внутренний продукт (ВВП). Что на самом деле означает эта цифра? Простыми словами, годовой выпуск долга правительства США теперь превышает общую стоимость товаров и услуг, производимых за весь год.

Тем не менее, странно, что этот огромный долг не привел к росту затрат на заем. Напротив, за последние несколько десятилетий США использовали глобальный статус доллара для подавления процентных ставок, сохраняя затраты на заем необычайно низкими. Доходность казначейских облигаций США оставалась на низком уровне в течение многих лет — например, между 2020 и 2024 годами средняя доходность на 10-летних казначейских облигациях составляла около 2%, в то время как другие сильно задолжанные страны, такие как Бразилия, видели, как доходность в тот же период поднималась выше 10% или даже выше.

За кажущейся «идеальной» комбинацией огромного долга и низкозатратного финансирования скрывается неустойчивое экономическое чудо. Если глобальные инвесторы когда-либо потеряют уверенность в способности США погасить свои долги, затраты на заем могут резко вырасти, и тем самым проверить доллар на прочность.

Кризис ипотечных кредитов 2008 года стал первым случаем серьезного сомнения в гегемонии доллара. Хотя Федеральная резервная система смогла спасти систему с помощью масштабного количественного смягчения (QE), США едва избежали краха и заложили основу для более глубоких рисков долга и инфляции.

С тех пор, как началась пандемия COVID-19 в 2020 году, правительство США и ФРС запустили более 4,5 триллиона долларов в рамках программы количественного смягчения. Такой поразительный раунд "печатания денег" снова подтолкнул доллар краю пропасти в плане доверия.

5.2 Глобальное негодование против долларовой системы

США долгое время использовали долларовую систему для введения экономических санкций и торговых ограничений, что вызвало серьезное недовольство во всем мире. Данные показывают, что только с 2010 по 2024 год Сокращение американского казначейства наложило более 20 000 финансовых санкций и заморозок активов через систему долларовых клирингов по отношению к иностранным странам, компаниям и лицам.

Недавний пример: после вспышки конфликта между Россией и Украиной в 2022 году, США быстро ввели самые суровые финансовые санкции в истории против России — заморозив около $300 миллиардов российских иностранных резервов и запретив российским банкам доступ к SWIFT, глобальной долларовой межбанковской системе расчетов.

В ответ на эту "финансовую гегемонию" доллара все больше стран начали активно искать альтернативы, чтобы обойти долларовую систему. Возьмем страны БРИКС (Бразилия, Россия, Индия, Китай, Южная Африка): с 2023 года они ускорили усилия по установлению механизмов взаиморасчетов в недолларовых валютах. Данные показывают, что к 2024 году более 70% торговли между Китаем и Россией осуществлялось в недолларовых валютах. В 2023 году Индия и ОАЭ заключили соглашение об использовании рупии для двусторонней торговли. Бразилия и Аргентина также настаивали на расчетах в локальных валютах для снижения зависимости от доллара.

Еще дальше, на саммите БРИКС в августе 2024 года было выдвинуто формальное предложение о создании «общей валюты БРИКС». Хотя идея все еще находится на начальном этапе, это явно сигнализирует о том, что тенденция дедолларизации набирает обороты.

5.3 Вызов от децентрализованных валют

Если усилия по национальной дедолларизации все еще находятся на ранней стадии, то быстрое развитие цифровых валют открыло совершенно новое поле битвы для глобального финансового рынка.

Криптовалюты, представленные биткоином, благодаря их децентрализованной природе и невозможности контролировать их какой-либо одной страной, все более привлекают внимание глобальных инвесторов, компаний и даже правительств. Согласно исследовательскому отчету 2024 года Университета Кембриджа, более 300 миллионов человек по всему миру имели или использовали криптовалюту.

Хотя биткойн пока не по-настоящему вызвал вызов статусу американского доллара в качестве глобальной резервной валюты, он предлагает совершенно новый способ хранения богатства и проведения международных платежей. В 2021 году Сальвадор стал первой страной в мире, принявшей биткойн в качестве законного платежного средства, за которым последовала Центральноафриканская Республика в 2022 году. Хотя эти страны небольшие по масштабу, их действия послужили ясным сигналом миру: валютное суверенитет не обязательно должен зависеть от системы американского доллара.

5.4 Возможные пути к концу гегемонии доллара

Глядя на исторический опыт, ни одно господство валюты не длится вечно. Испанский серебряный доллар, голландский гульден и британский фунт стерлингов когда-то были доминирующими на мировой арене, но в конечном итоге упали. Хотя доллар США остается мощным, он тоже обязан столкнуться с циклическими вызовами.

Эксперты обычно выделяют три возможных пути, которые могли бы привести к концу долларовой гегемонии:

Во-первых, тенденция глобальной мультиполярности продолжает ускоряться. Позиция США в мировой экономике постепенно ослабевает, и глобальный экономический центр смещается на развивающиеся рынки, такие как Восточная Азия, Южная Азия и Ближний Восток. Больше стран, основываясь на своих собственных интересах, способствуют широкому использованию механизмов расчетов вне доллара. По мере снижения спроса на доллар в качестве резервной валюты, его доминирование ослабевает.

Во-вторых, кредитоспособность долга казначейства США серьезно подвергается сомнению рынками. США больше не в состоянии финансировать себя по низкой стоимости, процентные ставки по долгу возрастают, и происходит кризис государственного долга. Это приводит к беспрецедентному кризису доверия к доллару. В таком сценарии мировые капиталовложения могут избавляться от долларовых активов, вызывая крах доверия к доллару и дезинтеграцию долларовой системы в мгновение ока.

В-третьих, цифровые валюты быстро набирают популярность, делая глобальную трансграничную торговлю более не сильно зависимой от долларовой клиринговой системы. Особенно если такие валюты, как цифровой юань, или децентрализованные криптовалюты, такие как биткоин, станут основными международными платежными инструментами, зависимость мира от доллара значительно уменьшится. Тогда доллар потеряет свой статус «абсолютного финансового оружия», и его гегемония закончится естественным образом.

В частности, децентрализованные стейблкоины, особенно те, которые не поддерживаются долларовыми активами, вероятно, станут мощными конкурентами для замены доллара.

6. Децентрализованные стейблкоины как конечная цель гегемонии Доллара

За последнее десятилетие стремительный рост криптовалют открыл глаза людей на возможности за пределами традиционной денежной системы. В рамках этой тенденции стейблкоины, с их относительно стабильными ценовыми якорями, удобными возможностями для международных платежей и потенциалом децентрализации, постепенно стали мощной силой, способной перекроить существующий денежный порядок.

Однако важно отметить, что не все стейблкоины квалифицированы для того, чтобы быть претендентами на завершение долларовой гегемонии.

6.1 Категории стейблкоинов и их механизмы

Для лучшего понимания стейблкоинов мы можем разделить их на три основные категории:

1. Стейблкоины, обеспеченные фиатными деньгами

Как следует из названия, стабильные монеты, обеспеченные фиатными деньгами, поддерживаются традиционными фиатными валютами, такими как доллар США или евро. Эти токены поддерживают фиксированное соотношение стоимости 1:1 к базовой валюте. Самые известные примеры включают USDT (Tether) и USDC (USD Coin). К 9 апреля 2025 года рыночная капитализация USDT достигла 140 миллиардов долларов, а USDC составила 60 миллиардов долларов, вместе составляя более 85% рынка стабильных монет (см. диаграмму ниже).

Самое большое преимущество этого типа стейблкоина заключается в том, что его легко понять и относительно низкий уровень риска. При условии, что эмитент фактически держит резервы в фиатной валюте, эквивалентные количеству выпущенных токенов, цена токена может быть эффективно поддержана. Однако эту модель сильно зависит от централизованных организаций, таких как Tether и Circle, для доверия и операционной уверенности.

Это приводит к основной проблеме — централизованные эмитенты неизбежно подвержены политическим силам, юрисдикции и финансовому регулированию.

2.Стейблкоины, обеспеченные криптовалютой

Эти стабильные монеты обеспечены другими криптовалютными активами (такими как ETH или BTC). Они поддерживают стабильность цен через чрезмерную обеспеченность, причем DAI (от MakerDAO) и более недавний LUSD (от Liquity) являются наиболее известными примерами децентрализованных стабильных монет.

В августе 2024 года MakerDAO претерпел крупную ребрендинг, изменив свое имя на Sky и переименовав DAI в USDS. Для упрощения мы будем продолжать обращаться к нему как DAI.

На конец марта 2025 года совокупная капитализация DAI и USDS превысила 10.8 миллиарда долларов, что сделало их ведущими криптовалютными стейблкоинами (см. график). По сравнению со стейблкоинами, обеспеченными фиатными деньгами, этот тип предлагает гораздо большую децентрализацию, поскольку как залог, так и процесс выпуска обрабатываются с помощью смарт-контрактов — автоматизированных и, теоретически, устойчивых к манипуляциям.

3. Алгоритмические (необеспеченные залогом) стейблкоины

Алгоритмические стабильные токены были впервые представлены проектами, такими как Basis, а позже TerraUSD (UST). Эти стабильные токены не обеспечены фиатными или криптовалютными активами. Вместо этого они пытаются привязать свою стоимость к фиатным деньгам (обычно к доллару США), используя сложные алгоритмы, которые автоматически корректируют предложение токенов. Крах TerraUSD в 2022 году вызвал значительные рыночные потрясения, и многие считали алгоритмические стабильные токены неудавшейся концепцией. Однако более новые попытки, такие как Frax и Reflexer, начали медленно восстанавливать доверие.

Тем не менее, из-за отсутствия реальной поддержки активами, долгосрочная устойчивость алгоритмических стабильных монет остается недоказанной в глазах рынка.

6.2 Почему USDT и USDC не могут завершить долларовую гегемонию?

Вернемся к основному вопросу этой статьи — почему USDT и USDC, обеспеченные активами доллара США, не могут заменить доллар как новую гегемонистскую валюту?

Основная причина заключается в том, что их стоимость по-прежнему твердо привязана к активам, выраженным в долларах, и контроль над этими активами в конечном итоге принадлежит правительству США и его регулирующим органам.

Сначала давайте посмотрим на некоторые данные и примеры из реального мира:

Во время конфликта между Россией и Украиной в 2022 году США ввели беспрецедентные финансовые санкции против России, заморозив более $300 миллиардов ее иностранных резервов, включая значительное количество долларовых финансовых инструментов. В результате министерство финансов США явно предупредило всех эмитентов стейблкоинов, находящихся под юрисдикцией США, заморозить любые счета, связанные с российскими субъектами.

Circle (эмитент USDC) быстро отреагировал, заморозив миллионы долларов стоимости учетных записей USDC. Это ясно демонстрирует одну вещь: USDC и другие стабильные монеты, обеспеченные фиатными средствами, являются в основном блокчейн-версиями доллара США. Их основная природа не изменилась - их активы по-прежнему находятся под юрисдикцией регуляторов США.

Теперь давайте посмотрим на USDT. Между 2021 и 2024 годом USDT заморозила десятки кошельков, на сумму сотен миллионов долларов, по запросу Министерства юстиции США (DOJ) и Генеральной прокуратуры Нью-Йорка (NYAG). Хотя Tether, компания, стоящая за USDT, утверждает, что зарегистрирована на Британских Виргинских островах и находится за пределами юрисдикции США, ее все равно заставили соблюдать требования под давлением от глобальной системы расчетов в долларах.

Самый важный момент: этот тип власти идентичен традиционной финансовой системе SWIFT. США нужно всего лишь дать приказ любому эмитенту стабильных монет, обеспеченных долларом, и они могут немедленно заморозить счета и прекратить потоки средств. Это означает, что стабильные монеты, обеспеченные фиатными средствами, в основе находятся под контролем гегемонии доллара США и поэтому не могут по-настоящему заменить доминирование доллара в глобальной торговле и финансах.

6.3 Стейблкоин, который действительно может положить конец гегемонии доллара — децентрализованные стейблкоины, не обеспеченные активами в долларах

Итак, стейблкоин, который действительно может разрушить этот тупик, должен быть полностью отсоединен от долларовых активов, нецензурим и полностью децентрализован.

Какие характеристики будет иметь такой стейблкоин? Начиная с децентрализованного стейблкоина DAI от MakerDAO, идеальная модель для будущих стейблкоинов может включать в себя:

• Диверсифицированные и децентрализованные залоги: Вместо использования доллара США или финансовых активов, выраженных в долларах, в качестве основного залога, основой станут децентрализованные активы, такие как BTC, ETH или даже токенизированные формы золота или других активов, не связанных с долларом.
• Полностью децентрализованные механизмы управления: Залог, чеканка и процессы ликвидации будут выполнены с использованием смарт-контрактов, при этом ни одна централизованная сущность или национальная власть не сможет односторонне контролировать или замораживать активы.
• Нет единой точки регулятивного провала: Все залоговые активы будут распределены по всему миру децентрализованным узлам, так что ни одно правительство или учреждение не сможет заморозить или контролировать их. Это означало бы, что такой стейблкоин полностью находился бы вне влияния финансовой гегемонии США.

После полной дедолларизации залога стейблкоина Соединенные Штаты фактически удаляются из центра денежной игры, непосредственно устраняя сборы сеньоража, которые долго имелись.

Сеньораж, по сути, относится к дополнительным прибылям, которые США зарабатывают за счет выпуска доллара, поскольку весь мир добровольно держит активы в долларах. Например, правительство США ежегодно экономит сотни миллиардов долларов на процентных расходах из-за статуса доллара как глобальной резервной валюты — только в 2023 году оценочные сбережения по процентам на казначейские облигации США превысили 250 миллиардов долларов.

Но когда стейблкоины полностью обращаются в BTC, ETH или активы, обеспеченные золотом, странам и учреждениям больше не нужно держать доллары или долги США в качестве резервов. Это означает, что США теряет возможность печатать доллары безвозмездно для покупки реальных товаров со всего мира.

С этого момента Министерство финансов США больше не может выпускать долг, обеспеченный доминированием доллара, чтобы легко получать доступ к мировому капиталу. Эта новая структура, основанная на стейблкоине, лишает долларового сеньоража почвы, перекрывая скрытый канал, через который США долгое время извлекали богатство из мира благодаря низкозатратному финансированию.

6.4 Summary: Децентрализованные стейблкоины - ключ к завершению гегемонии фиатных валют

Как только такие децентрализованные стейблкоины будут широко приняты, они полностью нарушат существующий финансовый порядок:

• Странам больше не потребуется проходить торговлю через долларовые системы, такие как SWIFT, тем самым избавляя себя от угрозы санкций и замораживания счетов.
• Глобальный поток капитала станет гораздо свободнее и безопаснее. Средства больше не будут произвольно блокироваться или замораживаться, не будут использоваться в качестве оружия в геополитических конфликтах.
• Затраты на финансирование значительно снизятся, поскольку не будет необходимости платить скрытый «сеньоражный налог» или «долларовый налог» под гегемонией доллара.

Поскольку технология блокчейн и децентрализованное управление продолжают совершенствоваться, глобальная экономика в конечном итоге может освободиться от тени доминирования доллара США и ввести по-настоящему открытую и свободную финансовую эру.

Децентрализованные, долларизованные стейблкоины могут стать новым видом глобальной валюты — такой, которая не приведет к появлению еще одной формы денежной гегемонии.

Заключение

Эра американского доллара может подходить к концу — не потому, что Америка больше не является мощной, а потому, что мир больше не готов доверять свою судьбу куску бумаги, который в любой момент может быть превращен в оружие.

История напоминает нам снова и снова: за каждой валютой стоит не только холодные цифры, но и человеческое доверие и свобода. Когда доллар многократно использует своё гегемоническое положение, чтобы тащить мировую экономику во фрагментацию и стагфляцию, новый финансовый порядок тихо взойдет на смену.

Рост децентрализованных стабильных монет - это не только финансовая инновация, но и пробуждение человеческого духа в поисках финансовой свободы. Настоящая безопасность богатства никогда не зависела от власти, а от технологий и общего согласия. Будущее мировой экономики принадлежит валютам, которые не могут быть заморожены или подвергнуты цензуре централизованным властями.

Когда стейблкоины больше не будут зависеть от долларовых активов в качестве залога, доминирование доллара начнет падать. Мы стоим на переломном моменте в истории, не только становимся свидетелями исхода тарифной войны, но и исторического момента, когда начинает распадаться валютная гегемония.

Если стейблкоины больше не будут поддерживаться долларом, то чем они должны быть обеспечены? Ответ - Биткоин, родной цифровой актив. Что касается вопроса, который мы задали в начале - как должен реагировать обычный человек? Ответ становится ясным: начните сейчас, отложите свои текущие расходы и инвестируйте по методу DCA в Биткоин. Для более подробных идей обратитесь к: " Биткойн: идеальное укрытие для долгосрочного мыслителя?“

Возможно, лет через несколько лет, когда люди посмотрят назад на сегодня, они будут поражены, осознав:

Рассвет денежной свободы начался тихо, посреди этой тихой войны.

Это может и не было громким или драматичным, но это глубоко изменит мир.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья перепечатана из [Зеркало]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [Daii]. Если у вас есть какие-либо возражения по поводу этого повторного издания, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманда, и команда будет решать вопрос в соответствии с соответствующим процессом.

2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, представляют только личные взгляды автора и не являются инвестиционными советами.

3. Переводы этой статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. ЕслиGate.io явно указано, переведенная статья не может быть скопирована, распространена или украдена.