Ethena - Децентрализованные финансы Самый успешный протокол в истории. Около года назад его общая блокировка (TVL) составляла менее $10 млн, а сегодня она выросла до $5,5 млрд. Он интегрируется в несколько протоколов различными способами, такими как @aave, @SkyEcosystem (IE Maker/Sparklend), @MorphoLabs, @pendle_fi и @eigenlayer. Протоколов с Этиной было так много, что мне приходилось несколько раз менять обложку при отзыве другого партнера. Из топ-10 протоколов TVL шесть работают с Ethena или являются самой Ethena (Ethena занимает девятое место). Если Ethena потерпит неудачу, это окажет глубокое влияние на многие Protocol, особенно AAVE, Morpho и Maker, которые попадут в различную степень функциональной неплатежеспособности. В то же время Ethena значительно увеличила использование всех децентрализованных финансы, подобно влиянию stETH на Ethereum Децентрализованные финансы. Итак, делает ли Эфина ставку на уничтожение Децентрализованных финансы, или же она приводит Децентрализованные финансы к новому Ренессансу? Давайте разберемся в этом вопросе.
Ethena каким образом работает?
Источник изображения: Block unicorn
Несмотря на то, что прошло уже более года, у людей все еще существует общее недопонимание в отношении принципов работы Ethena. Многие утверждают, что это новый Луна, а затем отказываются давать дальнейшие пояснения. Будучи человеком, который предупреждал о Луне, я считаю, что этот взгляд является чрезмерно узким, но в то же время я также убежден, что большинство людей недостаточно понимают детали работы Ethena. Если вы считаете, что полностью разбираетесь в том, как Ethena управляет нейтральными позициями, хранением и выкупом в дельте, пожалуйста, пропустите этот раздел, в противном случае это важный материал для полного понимания.
В целом Ethena, как и биткойн, пользуется финансовой спекуляцией и ростом криптовалют, но с более стабильным подходом. С ростом цены криптовалюты все больше трейдеров хотят делать лонги на биткойн и Эфир, в то время как трейдеров, готовых делать шорты, становится все меньше. Из-за соотношения спроса и предложения трейдеры, делающие шорты, платят комиссию трейдерам, делающим лонги. Это означает, что трейдеры могут держать биткойн, одновременно делая шорты на такое же количество биткойнов, чтобы обеспечить нейтральную позицию, то есть при росте цены биткойна прибыль и убыток от длинных и коротких позиций компенсируют друг друга, и трейдер все равно получает процентный доход. Работа Ethena полностью основана на этом механизме; она использует отсутствие сложных инвесторов на криптовалютном рынке, которые хотят получать доход, а не просто делать лонги на биткойн или Эфир.
Однако один из основных рисков этой стратегии заключается в риске хранения биржи, что было продемонстрировано в крахе FTX и его влиянии на управляющих первого поколения Delta. При закрытии биржи все средства могут быть потеряны. Вот почему даже если основные управляющие могут эффективно и безопасно управлять капиталом, они все равно подвержены серьезным негативным последствиям от закрытия FTX, наиболее ярким примером является @galoiscapital, и это не их вина. Риск биржи - одна из важных причин, по которым Ethena выбирает использовать CopperHQ и CeffuGlobal. Эти поставщики услуг хранения являются надежными посредниками, ответственными за удержание активов и помощь Ethena во взаимодействии с биржей, при этом избегая риска хранения биржи для Ethena. Биржи, в свою очередь, могут полагаться на Copper и Ceffu, так как у них есть правовые протоколы с хранилищами. Выручка и убытки (то есть сумма, которую Ethena должна заплатить длинным трейдерам или которую должны Ethena длинные трейдеры) регулярно урегулируются Copper и Ceffu, и Ethena систематически перебалансирует свои позиции на основе этих расчетов. Такая система хранения эффективно снижает связанный с биржей риск, обеспечивая стабильность и устойчивость системы.
Источник изображения: glassnode
Создание и погашение USDe / sUSDe относительно просты. USDe можно приобрести или создать, используя USDC или другие основные активы. USDe можно заложить для создания sUSDe, а sUSDe генерирует доход. После этого sUSDe можно продать на рынке, оплатив соответствующую плату за обмен, или погасить USDe. Процесс погашения обычно занимает семь дней. Затем USDe можно обменять на поддерживающие активы в соотношении 1:1 (соответствующие стоимости $1). Эти поддерживающие активы являются результатом резерва активов и залогов, используемых Ethena (в основном Bitcoin и производные финансовые инструменты Ethereum). Учитывая, что часть USDe не заложена (многие из них используются в Pendle или AAVE), доход, полученный от активов, поддерживающих эти незаложенные USDe, помогает увеличить доходность sUSDe.
Источник изображения: Block unicorn
До сих пор Ethena может легко обрабатывать большие объемы снятия и депозитов, хотя иногда проскальзывание между USDe-USDC достигает 0,30%, что для стабильных монет является относительно высоким, но не достигает значительной деградации и не представляет угрозы для протокола займа. Тогда почему люди так беспокоятся?
Хорошо, если есть большой спрос на снятие средств, например, 50%
Как сделать, чтобы Ethena "потерпел неудачу"?
Источник изображения: Блок-единорог
Учитывая, что мы уже понимаем, что доходы от Ethena не являются «фальшивыми» и как они работают на более тонком уровне, какова основная реальная озабоченность Ethena? В основном есть несколько сценариев. Во-первых, процентная ставка на средства может стать отрицательной, и в этом случае, если страховой фонд Ethena (на данный момент около 50 миллионов долларов, достаточно для покрытия потери 1% подвижности/потери средств при текущем TVL) будет недостаточным для покрытия убытков, Ethena в конечном итоге понесет убытки, а не прибыль. Это случай, кажется, относительно маловероятным, потому что большинство пользователей могут прекратить использование USDe при снижении доходов, что уже происходило в прошлом.
Другим риском является риск хранения, то есть риск того, что Copper или Ceffu будут использовать деньги Ethena в своей работе. Факт того, что хранитель не полностью контролирует активы, смягчает этот риск. Биржа не имеет права на подписание и не может контролировать любой кошелек, в котором хранятся базовые активы. Copper и Ceffu являются «комплексными» кошельками, что означает, что деньги всех институциональных пользователей смешиваются в горячих/теплых/холодных кошельках и имеют различные меры по предотвращению рисков, такие как управление и страхование. С юридической точки зрения это структура банкротства и изоляции доверительного управления, поэтому, даже если хранитель обанкротится, активы, принадлежащие хранителю, не являются его собственностью, и хранитель не имеет на них никаких прав. На практике все еще существуют простые случаи небрежности и риски централизации, но существует множество мер по предотвращению этой проблемы, и я считаю, что вероятность возникновения такой ситуации сопоставима с событием черного лебедя.
Третий и, вероятно, самый обсуждаемый риск - это риск ликвидности. Для управления погашением Ethena должна одновременно продавать свои позиции по производным финансовым инструментам и рыночные позиции. Если цена на Эфир/Биткойн резко колеблется, это может быть трудным, дорогостоящим и, возможно, очень времязатратным процессом. В настоящее время Ethena подготовила сотни миллионов долларов, чтобы обменять USDe на доллары в соотношении 1:1, поскольку у нее есть значительные стабильные позиции. Однако, если доля Ethena в общем объеме открытых контрактов (т.е. всех открытых производных финансовых инструментов) становится все больше, этот риск становится более серьезным и может привести к снижению чистой стоимости активов Ethena (NAV) на несколько процентных пунктов. Однако в этом случае вероятно, что страховой пул будет заполнять этот пробел, и только этого недостаточно для того, чтобы вызвать катастрофическую неудачу Протокола, который использует его.
Каковы риски использования Ethena в качестве протокола?
Источник изображения: блок-единорог
Широко говоря, риски Ethena можно разделить на два основных риска: ликвидность USDe и способность USDe к оплате. Ликвидность USDe означает реально доступные деньги, готовые купить USDe по базовой цене в 1 доллар или даже на 1% ниже этой базовой цены. Способность USDe к оплате означает, что даже если у Ethena в определенный момент может не быть наличных денег (например, после длительного периода снятия средств), если есть достаточно времени для расчета активов, то можно получить эти деньги. Например, если вы даете взаймы другу 100 000 долларов, а у него есть дом стоимостью 1 миллион долларов. Действительно, у вашего друга может не быть готовых денег, он может не сможет выложить их завтра, но если дать ему достаточно времени, он, вероятно, сможет собрать достаточно денег, чтобы вернуть вам. В этом случае ваш займ является здоровым, ваш друг просто не имеет ликвидности, то есть его активы могут потребовать продажи в течение длительного времени. Банкротство по своей сути означает, что ликвидности быть не должно, но ограниченная ликвидность не означает банкротства активов.
При сотрудничестве Ethena с некоторыми Протоколами (например, EtherFi и EigenLayer) возникают значительные риски только в случае недостаточности активов Ethena. Другие Протоколы, такие как AAVE и Morpho, могут столкнуться с серьезными рисками, если продукция Ethena будет иметь недостаточную ликвидность в течение продолжительного времени. В настоящее время ликвидность на цепочке USDe / sUSDe составляет примерно 70 миллионов долларов США. Хотя с использованием агрегатора можно получить котировки, и утверждается, что можно обменять до 1 миллиарда долларов США USDe на USDC в пропорции 1:1, это, скорее всего, связано с огромным спросом на USDe, так как это основано на намеренном спросе, и когда произойдет масштабное погашение Ethena, такая ликвидность может истощиться. Когда ликвидность иссякает, Ethena столкнется с давлением на управление погашениями для восстановления ликвидности, но на это может понадобиться время, а у AAVE и Morpho может не быть достаточно времени.
Чтобы понять, почему возникла эта ситуация, важно понять, как AAVE и Morpho управляют ликвидацией. Когда долговая позиция на AAVE и Morpho становится нездоровой, то есть превышает необходимое соотношение цены кредита (отношение между суммой кредита и залоговым обеспечением), происходит ликвидация. Как только это происходит, залоговое обеспечение продается для погашения долга, взимаются комиссии, и любые оставшиеся средства возвращаются пользователям. Короче говоря, если стоимость долга (основной долг + проценты) почти соответствует стоимости залогового обеспечения, позиция будет ликвидирована. Когда это происходит, залоговое обеспечение продается/конвертируется в долговые активы.
В настоящее время многие люди используют эти протоколы DeFi, чтобы заложить sUSDe и взять в долг USDC. Это означает, что в случае ликвидации большое количество sUSDe / USDe будет продано за USDC / USDT / DAI. Если все это произойдет одновременно и будет сопровождаться другими резкими рыночными флуктуациями, USDe скорее всего потеряет связь с долларом (если масштаб ликвидации будет очень большим, конечно, в районе 10 миллиардов долларов). В этом случае теоретически может возникнуть большое количество проблемных задолженностей, что вполне приемлемо для Morpho, поскольку казна используется для изоляции рисков, хотя некоторые доходные казны могут понести негативные последствия. Для AAVE весь основной пул будет негативно затронут. Однако в этом потенциальном сценарии, который чисто связан с проблемой ликвидности, возможно будут внесены изменения в управление ликвидацией.
Если ликвидация может привести к убыткам, а не сразу продавать базовые активы на недостаточно ликвидном рынке и возлагать разницу на держателей AAVE, AAVE DAO может нести ответственность за токены и позиции, но не продавать залог. Это позволит AAVE заработать больше денег (а не чистые убытки) и позволит пользователям получить средства (а не остаться с плохими счетами), пока цена и ликвидность на Ethena не восстановятся. Конечно, этот механизм будет работать только в случае возвращения USDe к своей предыдущей стоимости, иначе ситуация с плохими счетами будет еще хуже. Однако, если существует вероятность скрытого события, которое может привести к обнулению стоимости токена, то ликвидация маловероятна по сравнению с ожиданием получения большего значения, возможно, с разницей в 10-20%, так как отдельные держатели позиций осознают это и начинают продавать их быстрее, чем изменяются параметры. Этот выбор дизайна очень важен для активов, которые могут столкнуться с проблемами ликвидности на рынке пузыря, и, возможно, является хорошим выбором для stETH до активации функции вывода на Beacon Chain, и, если будет успешным, может быть отличным способом увеличить казну/страховую систему AAVE.
Риск банкротства снижается, но не равен нулю. Например, предположим, что одна из бирж, используемых Ethene, обанкротилась. Конечно, залоги Ethene в хранилище безопасны, но он внезапно лишается хеджирования и теперь должен проводить хеджирование на возможно нестабильном рынке. Хранилище также может обанкротиться, как отметил @CryptoHayes в ходе нашего разговора в Южной Корее. Независимо от того, какие меры защиты приняты вокруг хранилища, всегда существует серьезный риск хакерских атак и других проблем, криптовалюта остается криптовалютой и все еще несет потенциальные риски, даже если они маловероятны и могут быть покрыты страховкой, но риск все равно не равен нулю.
Какие риски связаны с непользованием Ethena?
Источник изображения: Block unicorn
Поскольку мы уже обсудили риски Ethena, каковы риски не использования Протокола Ethena? Давайте посмотрим на некоторую статистику. Половина TVL Pendle (на момент написания настоящей статьи) приходится на долю Ethena. Для Sky/Maker 20% дохода в какой-то степени связан с Ethena. Около 30% TVL Morpho происходит от Ethena. Ethena сейчас является одним из основных двигателей дохода для AAVE и новых стабильных монет. Те известные платформы, которые не используют Ethena или каким-либо образом не взаимодействуют с его продуктом, в основном остаются позади.
В протоколе есть некоторые интересные сходства между принятием Ethena и Lido. Вокруг 2020 и 2021 годов борьба за лидерство в самом крупном протоколе займа становится более острой. Тем не менее, Compound уделяет больше внимания минимизации рисков, возможно, до абсурдных пределов. AAVE уже с марта 2022 года интегрировал STETH. Compound начал обсуждать добавление STETH еще в 2021 году, но сделал это только после представления официального предложения в июле 2024 года. В это время AAVE начала обгонять Compound. Несмотря на то, что Compound по-прежнему относительно большой с общим заблокированным значением в 20 миллиардов долларов, теперь он всего лишь немного больше десятой части размера AAVE, когда-то он занимал доминирующее положение.
В определенной степени это можно увидеть из относительного подхода @MorphoLabs и @AAVELabs к Ethena. Morpho начал интеграцию Ethena в марте 2024 года, в то время как AAVE интегрировал sUSDe только в ноябре. Между этими двумя событиями есть разрыв в 8 месяцев, в течение которых Morpho существенно вырос, а AAVE потерял относительный контроль над заемным рынком. С момента интеграции Ethena в AAVE TVL вырос на 8 миллиардов долларов, а доход пользователей продукта значительно увеличился. Это привело к отношению «AAVETHENA», где продукты Ethena создают более высокий доход, стимулируя больше депозитов и, следовательно, больше потребности в займах и т. д.
"Безрисковая" ставка Ethena, или по крайней мере ее "нормальная" ставка, составляет около 10%. Это вдвое превышает стоимость безрисковой ставки FFR (безрисковая ставка), которая в настоящее время составляет около 4,25%. Введение Ethena в AAVE, особенно sUSDe, функционально увеличило равновесную процентную ставку по кредитам, поскольку теперь базовая процентная ставка AAVE унаследовала базовую процентную ставку Ethena, хотя и не полностью в соотношении 1:1, но близко к этому. Это стало заметно после введения AAVE stETH, когда процентная ставка за заем Ethereum была примерно равна доходности stETH, что уже наблюдалось ранее."
Короче говоря, протокол без использования Ethena может столкнуться с риском низкой доходности и низкого спроса, но избежать риска серьезного отцепления или краха цен USDe, которые, вероятно, минимальны. Системы, подобные Morpho, возможно, благодаря своей независимой структуре, могут лучше адаптироваться и избегать потенциального краха. Таким образом, понятно, что системы, основанные на более крупных пулах средств, подобные AAVE, могут занять больше времени для принятия Ethena. В настоящее время, хотя большая часть контента является обзором прошлого, я хочу высказать некоторые взгляды, более ориентированные на будущее. Недавно Ethena активно интегрировала DEX. Большинству DEX не хватает спроса на продажу, то есть пользователей, желающих продавать контракты. Как правило, единственный тип пользователей, способных массово и последовательно этого достигать, - это дельта-нейтральные трейдеры, среди которых Ethena является крупнейшим. Я верю, что смогут успешно интегрировать Ethena и в то же время сохранить устойчивую платформу для контрактов, аналогичную Morpho, через тесное сотрудничество с Ethena, чтобы избавиться от своих меньших конкурентов путем конкуренции.
【Отказ от ответственности】 Рынок является рискованным, и инвестиции должны быть осторожными. Эта статья не является инвестиционным советом, и пользователи должны подумать о том, подходят ли какие-либо мнения, мнения или выводы, изложенные в ней, для их конкретных обстоятельств. Инвестируйте соответственно на свой страх и риск.
Эта статья разрешена копироваться из: "PANews"
Автор оригинала: DC | В Сан-Франциско
«Блокировка свыше 5 миллиардов долларов США! Преимущества и риски Ethena: это несистемная бомба или спаситель?» Эта статья впервые была опубликована в «Городе шифрования».
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
2 Лайков
Награда
2
2
Поделиться
комментарий
0/400
AWaitingForTheFlower
· 2024-12-24 09:38
Не могу понять, просто скажи, ena - это хорошая штука?
Объем замороженных средств превышает 5 млрд долларов! Преимущества и риски Ethena: это ли несгораемая бомба или спаситель?
Ethena - Децентрализованные финансы Самый успешный протокол в истории. Около года назад его общая блокировка (TVL) составляла менее $10 млн, а сегодня она выросла до $5,5 млрд. Он интегрируется в несколько протоколов различными способами, такими как @aave, @SkyEcosystem (IE Maker/Sparklend), @MorphoLabs, @pendle_fi и @eigenlayer. Протоколов с Этиной было так много, что мне приходилось несколько раз менять обложку при отзыве другого партнера. Из топ-10 протоколов TVL шесть работают с Ethena или являются самой Ethena (Ethena занимает девятое место). Если Ethena потерпит неудачу, это окажет глубокое влияние на многие Protocol, особенно AAVE, Morpho и Maker, которые попадут в различную степень функциональной неплатежеспособности. В то же время Ethena значительно увеличила использование всех децентрализованных финансы, подобно влиянию stETH на Ethereum Децентрализованные финансы. Итак, делает ли Эфина ставку на уничтожение Децентрализованных финансы, или же она приводит Децентрализованные финансы к новому Ренессансу? Давайте разберемся в этом вопросе.
Ethena каким образом работает?
Источник изображения: Block unicorn
Несмотря на то, что прошло уже более года, у людей все еще существует общее недопонимание в отношении принципов работы Ethena. Многие утверждают, что это новый Луна, а затем отказываются давать дальнейшие пояснения. Будучи человеком, который предупреждал о Луне, я считаю, что этот взгляд является чрезмерно узким, но в то же время я также убежден, что большинство людей недостаточно понимают детали работы Ethena. Если вы считаете, что полностью разбираетесь в том, как Ethena управляет нейтральными позициями, хранением и выкупом в дельте, пожалуйста, пропустите этот раздел, в противном случае это важный материал для полного понимания.
В целом Ethena, как и биткойн, пользуется финансовой спекуляцией и ростом криптовалют, но с более стабильным подходом. С ростом цены криптовалюты все больше трейдеров хотят делать лонги на биткойн и Эфир, в то время как трейдеров, готовых делать шорты, становится все меньше. Из-за соотношения спроса и предложения трейдеры, делающие шорты, платят комиссию трейдерам, делающим лонги. Это означает, что трейдеры могут держать биткойн, одновременно делая шорты на такое же количество биткойнов, чтобы обеспечить нейтральную позицию, то есть при росте цены биткойна прибыль и убыток от длинных и коротких позиций компенсируют друг друга, и трейдер все равно получает процентный доход. Работа Ethena полностью основана на этом механизме; она использует отсутствие сложных инвесторов на криптовалютном рынке, которые хотят получать доход, а не просто делать лонги на биткойн или Эфир.
Однако один из основных рисков этой стратегии заключается в риске хранения биржи, что было продемонстрировано в крахе FTX и его влиянии на управляющих первого поколения Delta. При закрытии биржи все средства могут быть потеряны. Вот почему даже если основные управляющие могут эффективно и безопасно управлять капиталом, они все равно подвержены серьезным негативным последствиям от закрытия FTX, наиболее ярким примером является @galoiscapital, и это не их вина. Риск биржи - одна из важных причин, по которым Ethena выбирает использовать CopperHQ и CeffuGlobal. Эти поставщики услуг хранения являются надежными посредниками, ответственными за удержание активов и помощь Ethena во взаимодействии с биржей, при этом избегая риска хранения биржи для Ethena. Биржи, в свою очередь, могут полагаться на Copper и Ceffu, так как у них есть правовые протоколы с хранилищами. Выручка и убытки (то есть сумма, которую Ethena должна заплатить длинным трейдерам или которую должны Ethena длинные трейдеры) регулярно урегулируются Copper и Ceffu, и Ethena систематически перебалансирует свои позиции на основе этих расчетов. Такая система хранения эффективно снижает связанный с биржей риск, обеспечивая стабильность и устойчивость системы.
Источник изображения: glassnode
Создание и погашение USDe / sUSDe относительно просты. USDe можно приобрести или создать, используя USDC или другие основные активы. USDe можно заложить для создания sUSDe, а sUSDe генерирует доход. После этого sUSDe можно продать на рынке, оплатив соответствующую плату за обмен, или погасить USDe. Процесс погашения обычно занимает семь дней. Затем USDe можно обменять на поддерживающие активы в соотношении 1:1 (соответствующие стоимости $1). Эти поддерживающие активы являются результатом резерва активов и залогов, используемых Ethena (в основном Bitcoin и производные финансовые инструменты Ethereum). Учитывая, что часть USDe не заложена (многие из них используются в Pendle или AAVE), доход, полученный от активов, поддерживающих эти незаложенные USDe, помогает увеличить доходность sUSDe.
Источник изображения: Block unicorn
До сих пор Ethena может легко обрабатывать большие объемы снятия и депозитов, хотя иногда проскальзывание между USDe-USDC достигает 0,30%, что для стабильных монет является относительно высоким, но не достигает значительной деградации и не представляет угрозы для протокола займа. Тогда почему люди так беспокоятся?
Хорошо, если есть большой спрос на снятие средств, например, 50%
Как сделать, чтобы Ethena "потерпел неудачу"?
Источник изображения: Блок-единорог
Учитывая, что мы уже понимаем, что доходы от Ethena не являются «фальшивыми» и как они работают на более тонком уровне, какова основная реальная озабоченность Ethena? В основном есть несколько сценариев. Во-первых, процентная ставка на средства может стать отрицательной, и в этом случае, если страховой фонд Ethena (на данный момент около 50 миллионов долларов, достаточно для покрытия потери 1% подвижности/потери средств при текущем TVL) будет недостаточным для покрытия убытков, Ethena в конечном итоге понесет убытки, а не прибыль. Это случай, кажется, относительно маловероятным, потому что большинство пользователей могут прекратить использование USDe при снижении доходов, что уже происходило в прошлом.
Другим риском является риск хранения, то есть риск того, что Copper или Ceffu будут использовать деньги Ethena в своей работе. Факт того, что хранитель не полностью контролирует активы, смягчает этот риск. Биржа не имеет права на подписание и не может контролировать любой кошелек, в котором хранятся базовые активы. Copper и Ceffu являются «комплексными» кошельками, что означает, что деньги всех институциональных пользователей смешиваются в горячих/теплых/холодных кошельках и имеют различные меры по предотвращению рисков, такие как управление и страхование. С юридической точки зрения это структура банкротства и изоляции доверительного управления, поэтому, даже если хранитель обанкротится, активы, принадлежащие хранителю, не являются его собственностью, и хранитель не имеет на них никаких прав. На практике все еще существуют простые случаи небрежности и риски централизации, но существует множество мер по предотвращению этой проблемы, и я считаю, что вероятность возникновения такой ситуации сопоставима с событием черного лебедя.
Третий и, вероятно, самый обсуждаемый риск - это риск ликвидности. Для управления погашением Ethena должна одновременно продавать свои позиции по производным финансовым инструментам и рыночные позиции. Если цена на Эфир/Биткойн резко колеблется, это может быть трудным, дорогостоящим и, возможно, очень времязатратным процессом. В настоящее время Ethena подготовила сотни миллионов долларов, чтобы обменять USDe на доллары в соотношении 1:1, поскольку у нее есть значительные стабильные позиции. Однако, если доля Ethena в общем объеме открытых контрактов (т.е. всех открытых производных финансовых инструментов) становится все больше, этот риск становится более серьезным и может привести к снижению чистой стоимости активов Ethena (NAV) на несколько процентных пунктов. Однако в этом случае вероятно, что страховой пул будет заполнять этот пробел, и только этого недостаточно для того, чтобы вызвать катастрофическую неудачу Протокола, который использует его.
Каковы риски использования Ethena в качестве протокола?
Источник изображения: блок-единорог
Широко говоря, риски Ethena можно разделить на два основных риска: ликвидность USDe и способность USDe к оплате. Ликвидность USDe означает реально доступные деньги, готовые купить USDe по базовой цене в 1 доллар или даже на 1% ниже этой базовой цены. Способность USDe к оплате означает, что даже если у Ethena в определенный момент может не быть наличных денег (например, после длительного периода снятия средств), если есть достаточно времени для расчета активов, то можно получить эти деньги. Например, если вы даете взаймы другу 100 000 долларов, а у него есть дом стоимостью 1 миллион долларов. Действительно, у вашего друга может не быть готовых денег, он может не сможет выложить их завтра, но если дать ему достаточно времени, он, вероятно, сможет собрать достаточно денег, чтобы вернуть вам. В этом случае ваш займ является здоровым, ваш друг просто не имеет ликвидности, то есть его активы могут потребовать продажи в течение длительного времени. Банкротство по своей сути означает, что ликвидности быть не должно, но ограниченная ликвидность не означает банкротства активов.
При сотрудничестве Ethena с некоторыми Протоколами (например, EtherFi и EigenLayer) возникают значительные риски только в случае недостаточности активов Ethena. Другие Протоколы, такие как AAVE и Morpho, могут столкнуться с серьезными рисками, если продукция Ethena будет иметь недостаточную ликвидность в течение продолжительного времени. В настоящее время ликвидность на цепочке USDe / sUSDe составляет примерно 70 миллионов долларов США. Хотя с использованием агрегатора можно получить котировки, и утверждается, что можно обменять до 1 миллиарда долларов США USDe на USDC в пропорции 1:1, это, скорее всего, связано с огромным спросом на USDe, так как это основано на намеренном спросе, и когда произойдет масштабное погашение Ethena, такая ликвидность может истощиться. Когда ликвидность иссякает, Ethena столкнется с давлением на управление погашениями для восстановления ликвидности, но на это может понадобиться время, а у AAVE и Morpho может не быть достаточно времени.
Чтобы понять, почему возникла эта ситуация, важно понять, как AAVE и Morpho управляют ликвидацией. Когда долговая позиция на AAVE и Morpho становится нездоровой, то есть превышает необходимое соотношение цены кредита (отношение между суммой кредита и залоговым обеспечением), происходит ликвидация. Как только это происходит, залоговое обеспечение продается для погашения долга, взимаются комиссии, и любые оставшиеся средства возвращаются пользователям. Короче говоря, если стоимость долга (основной долг + проценты) почти соответствует стоимости залогового обеспечения, позиция будет ликвидирована. Когда это происходит, залоговое обеспечение продается/конвертируется в долговые активы.
В настоящее время многие люди используют эти протоколы DeFi, чтобы заложить sUSDe и взять в долг USDC. Это означает, что в случае ликвидации большое количество sUSDe / USDe будет продано за USDC / USDT / DAI. Если все это произойдет одновременно и будет сопровождаться другими резкими рыночными флуктуациями, USDe скорее всего потеряет связь с долларом (если масштаб ликвидации будет очень большим, конечно, в районе 10 миллиардов долларов). В этом случае теоретически может возникнуть большое количество проблемных задолженностей, что вполне приемлемо для Morpho, поскольку казна используется для изоляции рисков, хотя некоторые доходные казны могут понести негативные последствия. Для AAVE весь основной пул будет негативно затронут. Однако в этом потенциальном сценарии, который чисто связан с проблемой ликвидности, возможно будут внесены изменения в управление ликвидацией.
Если ликвидация может привести к убыткам, а не сразу продавать базовые активы на недостаточно ликвидном рынке и возлагать разницу на держателей AAVE, AAVE DAO может нести ответственность за токены и позиции, но не продавать залог. Это позволит AAVE заработать больше денег (а не чистые убытки) и позволит пользователям получить средства (а не остаться с плохими счетами), пока цена и ликвидность на Ethena не восстановятся. Конечно, этот механизм будет работать только в случае возвращения USDe к своей предыдущей стоимости, иначе ситуация с плохими счетами будет еще хуже. Однако, если существует вероятность скрытого события, которое может привести к обнулению стоимости токена, то ликвидация маловероятна по сравнению с ожиданием получения большего значения, возможно, с разницей в 10-20%, так как отдельные держатели позиций осознают это и начинают продавать их быстрее, чем изменяются параметры. Этот выбор дизайна очень важен для активов, которые могут столкнуться с проблемами ликвидности на рынке пузыря, и, возможно, является хорошим выбором для stETH до активации функции вывода на Beacon Chain, и, если будет успешным, может быть отличным способом увеличить казну/страховую систему AAVE.
Риск банкротства снижается, но не равен нулю. Например, предположим, что одна из бирж, используемых Ethene, обанкротилась. Конечно, залоги Ethene в хранилище безопасны, но он внезапно лишается хеджирования и теперь должен проводить хеджирование на возможно нестабильном рынке. Хранилище также может обанкротиться, как отметил @CryptoHayes в ходе нашего разговора в Южной Корее. Независимо от того, какие меры защиты приняты вокруг хранилища, всегда существует серьезный риск хакерских атак и других проблем, криптовалюта остается криптовалютой и все еще несет потенциальные риски, даже если они маловероятны и могут быть покрыты страховкой, но риск все равно не равен нулю.
Какие риски связаны с непользованием Ethena?
Источник изображения: Block unicorn
Поскольку мы уже обсудили риски Ethena, каковы риски не использования Протокола Ethena? Давайте посмотрим на некоторую статистику. Половина TVL Pendle (на момент написания настоящей статьи) приходится на долю Ethena. Для Sky/Maker 20% дохода в какой-то степени связан с Ethena. Около 30% TVL Morpho происходит от Ethena. Ethena сейчас является одним из основных двигателей дохода для AAVE и новых стабильных монет. Те известные платформы, которые не используют Ethena или каким-либо образом не взаимодействуют с его продуктом, в основном остаются позади.
В протоколе есть некоторые интересные сходства между принятием Ethena и Lido. Вокруг 2020 и 2021 годов борьба за лидерство в самом крупном протоколе займа становится более острой. Тем не менее, Compound уделяет больше внимания минимизации рисков, возможно, до абсурдных пределов. AAVE уже с марта 2022 года интегрировал STETH. Compound начал обсуждать добавление STETH еще в 2021 году, но сделал это только после представления официального предложения в июле 2024 года. В это время AAVE начала обгонять Compound. Несмотря на то, что Compound по-прежнему относительно большой с общим заблокированным значением в 20 миллиардов долларов, теперь он всего лишь немного больше десятой части размера AAVE, когда-то он занимал доминирующее положение.
В определенной степени это можно увидеть из относительного подхода @MorphoLabs и @AAVELabs к Ethena. Morpho начал интеграцию Ethena в марте 2024 года, в то время как AAVE интегрировал sUSDe только в ноябре. Между этими двумя событиями есть разрыв в 8 месяцев, в течение которых Morpho существенно вырос, а AAVE потерял относительный контроль над заемным рынком. С момента интеграции Ethena в AAVE TVL вырос на 8 миллиардов долларов, а доход пользователей продукта значительно увеличился. Это привело к отношению «AAVETHENA», где продукты Ethena создают более высокий доход, стимулируя больше депозитов и, следовательно, больше потребности в займах и т. д.
"Безрисковая" ставка Ethena, или по крайней мере ее "нормальная" ставка, составляет около 10%. Это вдвое превышает стоимость безрисковой ставки FFR (безрисковая ставка), которая в настоящее время составляет около 4,25%. Введение Ethena в AAVE, особенно sUSDe, функционально увеличило равновесную процентную ставку по кредитам, поскольку теперь базовая процентная ставка AAVE унаследовала базовую процентную ставку Ethena, хотя и не полностью в соотношении 1:1, но близко к этому. Это стало заметно после введения AAVE stETH, когда процентная ставка за заем Ethereum была примерно равна доходности stETH, что уже наблюдалось ранее."
Короче говоря, протокол без использования Ethena может столкнуться с риском низкой доходности и низкого спроса, но избежать риска серьезного отцепления или краха цен USDe, которые, вероятно, минимальны. Системы, подобные Morpho, возможно, благодаря своей независимой структуре, могут лучше адаптироваться и избегать потенциального краха. Таким образом, понятно, что системы, основанные на более крупных пулах средств, подобные AAVE, могут занять больше времени для принятия Ethena. В настоящее время, хотя большая часть контента является обзором прошлого, я хочу высказать некоторые взгляды, более ориентированные на будущее. Недавно Ethena активно интегрировала DEX. Большинству DEX не хватает спроса на продажу, то есть пользователей, желающих продавать контракты. Как правило, единственный тип пользователей, способных массово и последовательно этого достигать, - это дельта-нейтральные трейдеры, среди которых Ethena является крупнейшим. Я верю, что смогут успешно интегрировать Ethena и в то же время сохранить устойчивую платформу для контрактов, аналогичную Morpho, через тесное сотрудничество с Ethena, чтобы избавиться от своих меньших конкурентов путем конкуренции.
【Отказ от ответственности】 Рынок является рискованным, и инвестиции должны быть осторожными. Эта статья не является инвестиционным советом, и пользователи должны подумать о том, подходят ли какие-либо мнения, мнения или выводы, изложенные в ней, для их конкретных обстоятельств. Инвестируйте соответственно на свой страх и риск.
Эта статья разрешена копироваться из: "PANews"
Автор оригинала: DC | В Сан-Франциско
«Блокировка свыше 5 миллиардов долларов США! Преимущества и риски Ethena: это несистемная бомба или спаситель?» Эта статья впервые была опубликована в «Городе шифрования».