Учитывая высокую доходность казначейских облигаций США, как активы RWA могут привнести децентрализованную инновационную жизнеспособность в DeFi?

Автор: Nelson

Эта статья является оригинальным содержанием IOSG, которая предназначена только для отраслевого обучения и обмена, и не является какой-либо инвестиционной ссылкой. Если вам необходимо процитировать, пожалуйста, укажите источник, пожалуйста, свяжитесь с командой IOSG для авторизации и инструкций по перепечатке. Все проекты, упомянутые в этой статье, не являются рекомендациями и инвестиционными советами. Мы хотели бы поблагодарить Момира, Сида, Рэя и Джоси из IOSG Ventures за их ценные комментарии и обмен знаниями.

До недавнего времени стейблкоины были единственной категорией реальных активов (RWA), которая привлекала внимание. Стейблкоины были введены еще до основания Ethereum, заменив волатильные криптовалюты в качестве стандартного средства обмена на блокчейне. В настоящее время лидирует USDT с рыночной капитализацией в $86,9 млрд и USDC с рыночной капитализацией в $24 млрд, что в совокупности составляет 7,5% от всей рыночной капитализации крипторынка в $1,46 трлн.

В последние два года, когда традиционные финансы отказались от политики нулевых процентных ставок, а доходность казначейских облигаций превысила нативную доходность DeFi, люди поняли, что история RWA не ограничивается стейблкоинами.

Давайте посмотрим на структуру рынка RWA, начиная с наиболее стабильных аспектов и заканчивая преимуществами и рисками, и постепенно исследуем его будущее развитие и траекторию.

Типы RWA

Развитие отрасли и вызовы

Стейблкоины: основа RWA

В постоянно меняющемся криптовалютном ландшафте стейблкоины стали невоспетыми героями. Эти цифровые валюты предназначены для того, чтобы оставаться стабильными, привязывая свою стоимость к традиционным активам, таким как доллар США, и они играют ключевую роль во вливании реального капитала на криптовалютный рынок. Вот несколько наблюдений из пространства стейблкоинов.

ПРИБЫЛЬНАЯ ЭКОСИСТЕМА СТЕЙБЛКОИНОВ: КРИПТОВАЛЮТНАЯ ДОЙНАЯ КОРОВА

Стейблкоины зарекомендовали себя как дойная корова в криптовалютной индустрии, с четким соответствием продукта рынку и представляя значительные возможности монетизации. Фактически, они стали одной из самых прибыльных областей в криптопространстве.

Возьмем, к примеру, Tether (USDT) – в первом квартале этого года его прибыль превзошла прибыль финансового гиганта Blackstone, который достиг внушительной прибыли в $1,48 млрд, по сравнению с $1,16 млрд у Blackstone. Что еще более примечательно, так это то, что Tether управляет на 1/120 меньше денег, чем Blackstone, который управляет 70 миллиардами долларов по сравнению с 8,5 триллионами долларов у Blackstone. Tether получает большую часть своего дохода от реинвестирования своего фиатного обеспечения, и в последнее время их баланс сместился в сторону казначейских облигаций. Благодаря своему сетевому эффекту, а также тому факту, что клиенты заинтересованы только в экспонировании стабильного продукта, Tether способен захватывать 100% базовой доходности, что приводит к потрясающей прибыли.

Однако это также вызывает первый вопрос к существующим поставщикам стейблкоинов. Централизованные стейблкоины, такие как Tether и Circle, подверглись критике за приватизацию прибыли и потерю социализации, что поднимает вопросы справедливости. В марте этого года рынок внезапно осознал, что владение стейблкоинами не является безрисковым, и держатели столкнутся с убытками, если столкнутся с какими-либо проблемами, связанными с управлением обеспечением, но им никак не компенсируются взятые на себя риски.

Кроме того, повсеместно наблюдается отсутствие прозрачности и подверженность нераскрытым рискам, как это было во время краха Silicon Valley Bank. На момент банкротства рынок не знал о том, что Circle имеет какое-либо отношение к SVB. С другой стороны, в то время как Tether не пострадал от недавних банкротств традиционных банков, баланс Tether остается подверженным влиянию неликвидного венчурного капитала, а также кредитного бизнеса. Это явно не те риски, на которые готовы пойти держатели USDT.

И Circle, и Tether были разработаны исходя из предположения, что их залог не обесценится и будет на 100% ликвидным, хотя на самом деле ни одно из этих предположений не было верным. Это делает и Circle, и Tether уязвимыми для массового изъятия вкладов из банков во время события «черный лебедь». Только по счастливой случайности Circle удалось избежать этого после краха Silicon Valley Bank.

Крипто-нативные стейблкоины пытаются контролировать эти риски, однако каждый дизайн в конечном итоге сталкивается с трилеммой стейблкоина, которая требует, чтобы вы выбрали два из следующего:

• Привязка к обменному курсу (PEG) *Децентрализация *Масштабируемость

Соединение традиционных и децентрализованных финансов

Пространство RWA в течение многих лет предлагало множество продуктов и протоколов, но до недавнего времени оно не привлекало особого внимания, кроме ранее упомянутых стейблкоинов, которые являются скорее безопасной гаванью на крипторынке, чем инструментом финансирования. Важным катализатором недавнего подъема стала политика высоких процентных ставок.

Растущий разрыв между нативной доходностью DeFi и традиционной финансовой доходностью вызвал интерес к решениям, которые могут помочь преодолеть этот разрыв. Опять же, главными героями являются стейблкоины, но на этот раз это нативный протокол стейблкоинов DeFi - Maker DAO.

В частности, MakerDAO, третий по величине протокол DeFi по общей заблокированной стоимости (TVL), произвел стратегический сдвиг в управлении активами, значительно увеличив доступ к реальным активам (RWA). По сути, суть недовольства управлением Maker заключается в том, что, когда есть продуктивные и безрисковые альтернативы, он будет держать непродуктивные и «рискованные» USDC на своем балансе, что подвергнет Maker напрямую казначейским облигациям, что потребует создания большого количества оффчейн-инфраструктуры и юридических средств. К счастью, Maker — одна из самых находчивых DAO, которой в конечном итоге удалось построить мост. До сих пор это удавалось. За прошлый год почти 65% комиссионного дохода MakerDAO, что составило $130 млн, было сгенерировано RWA.

Распределение части доходности казначейских облигаций в модуль DAI Savings Rate (DSR) вызвало огромные изменения в пространстве DeFi по сравнению с более мелкими конкурентами, такими как LUSD от Liquity и AAVE, которые не могут идти в ногу с доходностью[GHO] (Это вызвало значительное давление и привело к росту общих процентных ставок на денежном рынке стейблкоинов.)

Blast, недавно анонсированное решение L2, которое направлено на распределение всех стейблкоинов, подключенных к его роллапу, в DSR, предполагает, что стратегия Maker RWA может спровоцировать рост спроса на DAI и внедрение в протоколы DeFi.

Однако, несмотря на то, что стратегия RWA помогла Maker достичь масштабируемости и оптимизировать свои финансы, она явно отдалила его от статуса надежных протоколов DeFi.

Проблемы внедрения токенизированных ГКО в DeFi

Среди DeFi-проектов ни один проект не имеет баланса RWA, сопоставимого с 3 миллиардами долларов Maker. Одной из основных проблем для более широкого внедрения RWA является ограниченная возможность передачи токенизированных казначейских облигаций в экосистеме DeFi. Существующая инфраструктура часто препятствует их обмену между различными протоколами DeFi и внешними учетными записями (EOA). В результате токенизированные казначейские облигации RWA сталкиваются с ограничениями с точки зрения их полезности в качестве залога в пространстве DeFi.

Для DAO возможность получить прямой доступ к RWA затруднена неотъемлемыми рисками, связанными с юридическими сложностями и отсутствием представительства вне сети. Однако инновационные решения, такие как Centrifuge Prime, решают эту проблему. Centrifuge Prime создает правовую структуру, которая позволяет DAO и частным лицам безопасно получать доступ к токенизированным казначейским облигациям, снижая риски и юридические препятствия, с которыми традиционно сталкиваются эти транзакции. Это событие представляет собой значительный шаг вперед в расширении возможностей DAO инвестировать в безопасные и регулируемые активы.

Кредитные рынки: более высокая годовая процентная доходность сопряжена с более высоким риском

Кредитные рынки стараются обслуживать тех, кто ищет возможности с более высоким риском и диверсифицированные решения, выходящие за рамки казначейских облигаций.

В то время как протоколы DeFi, такие как AAVE и Compound, пытаются создать полностью надежные и не требующие разрешений протоколы DeFi, такие проекты, как Centrifuge и Goldfinch, предоставляют держателям стейблкоинов возможность участвовать в рынке кредитования вне сети. Отказ от функций, не требующих доверия и разрешений, позволяет им достичь большей эффективности капитала, обслуживать более широкий спектр сценариев использования и адаптировать продукты для индивидуальных заемщиков.

Заемщики, как правило, спонсоры активов вне сети, должны пройти традиционную комплексную проверку и/или использовать некоторый залог RWA для поддержки своей заемной деятельности. Например, подход Goldfinch «доверие через консенсус» позволяет заемщикам подтверждать кредитоспособность с помощью коллективной оценки третьей стороной. Эти проекты больше похожи на финтех-компании, чем на DeFi-проекты, и их основная цель — восполнить пробел в отсутствии финансовой инфраструктуры на развивающихся рынках. Однако существует также значительный риск того, что эти решения в конечном итоге привлекут заемщиков с высоким уровнем риска, которым отказывают в обслуживании традиционные финансовые институты, фактически создавая «лимонный» рынок.

Недавние высокие процентные ставки также подавили некоторую активность на кредитном рынке и отбили у кредиторов желание участвовать в альтернативных рынках.

Высокие процентные ставки оказали некоторое давление на рост кредитных рынков, таких как Maple и Centrifuge, поскольку инвесторы теперь предпочитают напрямую участвовать в рынке облигаций. Вот почему и Centrifuge, и Maple добавили дополнительные пулы казначейских инвестиций в дополнение к своему основному бизнесу, чтобы диверсифицировать давление роста на платформу

В целом, этому направлению еще предстоит доказать свою конкурентоспособность среди криптовалютной аудитории, и мы видим, что все больше внимания уделяется альтернативам с низким уровнем риска, таким как облигации инвестиционного уровня, приоритетные структурированные кредиты, токенизация товаров и даже недвижимость.

Изучите спрос на RWA

Пользователи криптовалюты

За последние почти 15 лет пользователи, использующие криптовалюту, накопили значительное количество богатства в блокчейне и выработали привычку хранить большую его часть в блокчейне. Для тех, кто привык использовать криптотреки, становится довольно неудобно возвращаться к громоздкой традиционной финансовой (tradFi) инфраструктуре. Тем не менее, многие люди стремятся диверсифицировать свое богатство в активы, которые не связаны с криптовалютой. Токенизация реальных активов (RWA) позволяет им пользоваться этими преимуществами диверсификации, сохраняя при этом удовольствие от работы в сети.

Кроме того, рост ончейн-экономики привел к тому, что несколько DAO управляют 8-9-значными бюджетами, большинство из которых сосредоточены на высоковолатильных криптоактивах. В рамках разумного управления бюджетом мы ожидаем, что все больше DAO будут вкладывать часть своих балансов в RWA.

Может ли категория RWA привлечь традиционную финансовую аудиторию к криптотреку?**

Для нас – да.

Некоторые токенизированные RWA могут торговаться круглосуточно, например[Backed] (Токены могут свободно торговаться на децентрализованных биржах (DEX) в любое время.) В результате рынки получают еще одно место, где они могут реагировать на новую информацию в режиме реального времени, даже несмотря на то, что традиционные финансовые биржи могут работать в нерабочее время.

По мере того, как криптовалюты становятся все более распространенным классом активов, пересечение между криптоинвесторами и инвесторами в акции будет только увеличиваться. Держатели традиционных финансов могут быть заинтересованы в использовании компонуемости и инноваций DeFi, например, представив продукт, похожий на Liquity, который позволяет пользователям выпускать беспроцентные кредиты под свои пенсионные инвестиции в ETF S&P 500, что обязательно будет иметь определенную аудиторию.

Резюме

Многие люди задаются вопросом, какие изменения будут внесены в соглашения, когда изменится среда с высокими процентными ставками, и мы считаем, что среда с высокими процентными ставками на самом деле является временной мерой для вышеупомянутых соглашений для получения дохода в краткосрочной перспективе, но в конечном итоге основное внимание уделяется основному бизнесу каждого соглашения. Например, в долгосрочной перспективе MakerDAO по-прежнему сосредоточена на том, как расширить влияние своих DAI (сценарии выпуска и применения), хотя у Centrifuge также есть бизнес по выпуску казначейских векселей, который принесет им некоторый доход, но основное внимание в будущем будет сосредоточено на вещах, связанных с финансированием счетов-фактур (программируемая децентрализованная инфраструктура финансирования счетов-фактур) и Maple Точно так же долгосрочная ценность заключается в том, чтобы хорошо поработать над кредитованием и заимствованием (после некоторых неправильных решений в прошлом Maple Finance активно ищет путь кредитного решения, который может лучше сбалансировать риск и эффективность капитала), поэтому каждый должен вернуться к своему первоначальному бизнесу или развивать его.

Кроме того, с момента появления криптовалют реальные активы (RWA) приобрели значительную популярность в криптопространстве, особенно благодаря успеху стейблкоинов, таких как USDT и USDC, которые стали прибыльной областью крипторынка. Ландшафт RWA в криптопространстве претерпевает трансформационный путь, представляя тонкую картину проблем и возможностей. В авангарде этой эволюции находятся стейблкоины, которые, как основной RWA, были органично интегрированы в крипторынок. Их широкое распространение знаменует собой проверенное соответствие продукта рынку, обеспечивая стабильный мост между традиционной финансовой системой и динамичными децентрализованными финансами (DeFi).

Однако у стейблкоинов также есть проблемы и риски, такие как распределение стоимости, отсутствие прозрачности и проблемы масштабируемости. При более глубоком рассмотрении раскрывается сложное повествование. Централизованные организации стейблкоинов сталкиваются с пристальным вниманием при инвестировании в доверенные им фиатные валюты и получении солидной прибыли, потому что они перекладывают основные риски, связанные с этими инвестициями, на пользователей, даже если пользователи не получают никакой прибыли от подчиненных. Эта динамика показывает тонкий баланс между прибыльностью организации и справедливым и равноправным отношением к сообществу пользователей.

Токенизированные казначейские облигации также представляют интерес в качестве моста между традиционными финансами и децентрализованными финансами (DeFi) в текущих благоприятных обстоятельствах, что также привлекает внимание к протоколам кредитного кредитования. Токенизация различных активов, таких как акции, недвижимость и сырьевые товары, расширяется, предоставляя больше инвестиционных возможностей. Несмотря на ограничения при интеграции RWA, протоколы DeFi добились значительного прогресса в построении мостов, чтобы сделать их более доступными. Эта эволюция открывает уникальные возможности для нативных пользователей DeFi, которые накопили значительное богатство в сети за последнее десятилетие.

Конвергенция традиционных финансовых продуктов (tradFi) с технологией блокчейн предвещает инновации, открывая новые финансовые инструменты и стратегии. С растущим пересечением между традиционными и криптоинвесторами синергия между двумя мирами готова изменить финансовый ландшафт. Потенциал сотрудничества открывает перспективы развития ранее неосвоенных рынков и создания новых, инклюзивных финансовых экосистем.

В целом, будущее RWA заключается в расширении активов, капитала и решении текущих задач. Это необходимо для диверсификации, удобства, доступа к ограниченным географическим зонам и доступа к нормативно-правовой поддержке. Тем не менее, важно признать, что процесс RWA, открывая новые возможности, также создает компромисс. Интеграция эффективных RWA неизбежно подрывает недоверительную природу криптопространства, которое существовало всегда. Поиск правильного баланса между инновациями и децентрализацией станет для нас ключевой задачей в этом постоянно развивающемся пространстве.