Заработали награду — рискуете потерять основной капитал? BIS предупреждает: «Высокодоходные финансовые продукты» в криптомире на самом деле являются необеспеченными займами

Автор: Макс, криптомісто

От торговых платформ до «многофункциональных учреждений», MCIs размывают границы финансов Международный валютный фонд (BIS) недавно опубликовал 38-страничный исследовательский отчет, в котором раскрывается, что крупные криптовалютные биржи по всему миру быстро превращаются в «многофункциональные посреднические организации криптоактивов» (Multifunction Crypto-asset Intermediaries, сокращенно MCIs). Эти организации в рамках единой корпоративной структуры высоко интегрируют торговые платформы, услуги хранения, собственную торговлю, брокерские услуги и выпуск токенов. BIS, принадлежащий 63 центральным банкам по всему миру, подчеркивает, что такой режим работы противоречит принципам риск-изоляции, принятым в традиционных финансовых рынках. В традиционной финансовой системе для предотвращения конфликтов интересов и распространения рисков эти роли обычно разделены между разными независимыми субъектами и подчинены строгим «файрволам». Однако, криптовалютные биржи склонны к вертикальной интеграции, что связывает клиентские средства с операционными рисками самой платформы. Такая структура в операционном плане лишена прозрачности, отсутствуют требования к резервам и нормативы по отдельному хранению активов, что фактически превращает эти платформы в «теневые банки» с крайне слабым регулированием.

Правда о высоких доходах: активы пользователей превращаются в необеспеченные кредиты Крупные криптовалютные биржи активно продвигают розничным инвесторам продукты с высокой доходностью, такие как «Earn» или «финансовые планы», представляя их как удобные инструменты пассивного дохода. BIS прямо заявляет, что эти финансовые продукты по сути являются необеспеченными займами платформам. Когда пользователи вносят криптоактивы в обмен на доходность, платформа обычно осуществляет «ре-гипотекацию» (Rehypothecation), циклически вкладывая эти активы в высокорискованные операции. Эти операции включают маржинальные кредиты, высокоразгонную собственную торговлю и обеспечение ликвидности на рынках. В рамках этого механизма пользователи зачастую без осознания отказываются от юридического или фактического контроля над своими активами. В случае финансового кризиса платформы, пользователи напрямую сталкиваются с риском погашения долгов самой платформы и становятся обычными кредиторами в очереди на выплату. В отличие от регулируемых традиционных банковских вкладов, эти активы полностью лишены защиты вкладов и не имеют поддержки со стороны центральных банков как последнего кредитора. Такое использование клиентских активов для высокорискованных игр создает огромные нестабильные факторы на рынке цифровых активов.

От краха FTX до обвала на 19 миллиардов долларов: уроки Обвал криптовалюты в октябре 2025 года ясно продемонстрировал разрушительную силу циклов кредитного плеча. За всего 24 часа, под воздействием макроэкономических потрясений, было принудительно ликвидировано активов на сумму до 19 миллиардов долларов. В этот день биткойн упал более чем на 14%, что привело к ликвидации около 1,6 миллиона трейдеров, а общая рыночная капитализация криптовалют за один день сократилась на 350 миллиардов долларов. В отчете BIS особенно выделены случаи краха Celsius Network и FTX, которые названы типичными уроками, основанными на использовании кредитного плеча, непрозрачных обещаниях и отсутствии управления рисками. В отчете отмечается, что криптовалютная система сильно зависит от автоматизированных механизмов ликвидации, а торговая глубина сосредоточена в руках нескольких крупных платформ. Когда доверие к рынку рушится, такая структура вызывает сильные цепные реакции. Кроме того, по мере углубления связей между криптовалютным рынком и банками, а также эмитентами стейблкоинов, провалы этой теневой банковской системы могут иметь серьезные внешние последствия для более широкой традиционной финансовой индустрии.

Регуляторное запаздывание и хакерские атаки: «инфекционные» пути децентрализованных финансов Высокая интеграция криптовалютного рынка с децентрализованными финансами (DeFi) еще больше усиливает риск распространения кризиса. Недавний случай атаки на протокол KelpDAO — яркий пример. Злоумышленник через уязвимость создал около 116 500 $rsETH и заложил их в качестве залога для заимствования крупного объема активов на платформах вроде Aave, что в итоге привело к дефициту около 292 миллионов долларов.

• Связанные новости: Удар по DeFi: межцепочечный мост Kelp DAO взломан, убытки почти 3 миллиарда долларов и затронуты несколько кредитных протоколов

Такие события показывают, что уязвимость одного протокола может вызвать ликвидностный кризис всей экосистемы. Анализ безопасности указывает, что атака связана с группой Lazarus из Северной Кореи, которая за 1,5 дня перевела 75 700 ETH в биткойны и внесла около 910 000 долларов в виде транзакционных сборов в платформу THORChain. Чтобы противостоять все более сложным вызовам, BIS рекомендует внедрять двойной режим регулирования — «регулирование по субъектам» (Entity-based) и «регулирование по видам деятельности» (Activity-based). Регуляторы по-прежнему сталкиваются с задержками в правовой базе, трудностями в международном сотрудничестве и ограниченными ресурсами. Без эффективного надзора и международного взаимодействия скрытые риски криптовалютного рынка могут продолжать угрожать глобальной финансовой стабильности.