BIS предупреждает: криптовалютные биржи превратились в «теневые банки»! Средства пользователей под угрозой необеспеченного риска

Международный валютный фонд выпускает отчет, предупреждающий, что криптовалютные биржи превращаются в «многофункциональные посреднические организации по криптоактивам», объединяя торговлю, хранение и собственные операции без наличия регулирующих стен.

От торговых платформ до «универсальных организаций» — МКИ размывают границы финансов

Международный валютный фонд (МВФ) недавно опубликовал 38-страничный исследовательский отчет, раскрывающий, что крупные криптовалютные биржи по всему миру быстро трансформируются в «многофункциональные посреднические организации по криптоактивам» (Multifunction Crypto-asset Intermediaries, сокращенно МКИ). Эти организации в рамках единой структуры объединяют торговые платформы, услуги хранения, собственные торговые операции, брокерский бизнес и выпуск токенов.

МВФ, принадлежащий 63 центральным банкам по всему миру, подчеркивает, что такой режим работы противоречит принципам риск-изоляции, принятым в традиционных финансовых рынках. В традиционной финансовой системе для предотвращения конфликтов интересов и распространения рисков эти роли обычно разделены на разные независимые структуры с жесткими ограждениями.

Однако, криптовалютные биржи склонны к вертикальной интеграции, глубоко связывая клиентские средства с операционными рисками самой платформы. Такая структура лишена прозрачности в операционной деятельности, отсутствуют требования к резервам и правила по отдельному хранению активов, что фактически превращает эти платформы в «теневые банки» с очень слабым регулированием.

Правда за высокой доходностью: активы пользователей превращаются в необеспеченные кредиты

Крупные криптовалютные биржи активно продвигают розничным инвесторам высокодоходные продукты, такие как «Earn» или «финансовые планы», представляя их как удобные инструменты пассивного дохода.

В отчете МВФ прямо говорится, что эти финансовые продукты по сути являются необеспеченными займами платформам. Когда пользователи вносят криптоактивы в обмен на процентную ставку, платформа обычно использует эти активы для «ре-залоговых операций» (Rehypothecation), циклически вкладывая их в высокорискованные операции. Эти операции включают маржинальные кредиты, высоко левериджированные собственные торговые операции и обеспечение ликвидности на рынках.

В рамках этого механизма пользователи зачастую без осознания отказываются от юридического или фактического контроля над своими активами. В случае финансового кризиса платформы, пользователи напрямую сталкиваются с рисками погашения со стороны самой платформы и становятся обычными кредиторами в очереди на выплату.

В отличие от регулируемых традиционных банковских вкладов, эти активы полностью лишены защиты вкладов и не поддерживаются центральным банком как последним кредитором. Такое использование клиентских активов для циклических высокорискованных операций создает в рынке цифровых активов значительные нестабильные факторы.

От краха FTX до обвала на 19 миллиардов долларов — уроки

Обвал криптовалют в октябре 2025 года ясно продемонстрировал разрушительную силу кредитных циклов с использованием левериджа. За всего 24 часа, под воздействием макроэкономических потрясений, было принудительно ликвидировано активов на сумму до 19 миллиардов долларов. В этот день цена биткоина (BTC) упала более чем на 14%, что привело к ликвидации около 1,6 миллиона трейдеров, а общая рыночная капитализация криптовалют за один день сократилась на 350 миллиардов долларов.

В отчете МВФ особенно выделены случаи краха Celsius Network и FTX, которые служат типичными уроками, основанными на использовании левериджа, непрозрачных обещаниях и отсутствии риск-менеджмента. В отчете отмечается, что криптовалютная система сильно зависит от автоматизированных механизмов ликвидации, а торговая активность сосредоточена на нескольких крупных платформах.

Когда доверие к рынку исчезает, такая структура вызывает сильные цепные реакции. Кроме того, по мере углубления связей между криптовалютным рынком, банками и эмитентами стейблкоинов, сбои в системе теневых банков могут иметь серьезные внешние последствия для более широкой традиционной финансовой индустрии.

Регуляторное запаздывание и хакерские атаки: «инфекционные» пути децентрализованных финансов

Высокая интеграция криптовалютного рынка и децентрализованных финансов (DeFi) еще больше усиливает риск распространения кризиса. Недавний случай атаки на протокол KelpDAO — яркий пример. Злоумышленник использовал уязвимость для создания около 116 500 $rsETH и заложил их в крупные платформы кредитования, такие как Aave, взяв крупные займы, что в итоге привело к дефициту в примерно 29 миллионов долларов.

• Связанные новости: Kelp DAO снова подвергся атаке! Потеря 290 миллионов долларов за час — разбор событий

Такие инциденты показывают, что уязвимость одного протокола может вызвать ликвидностный кризис всей экосистемы. Анализ безопасности указывает, что за атакой стоит группа Lazarus из Северной Кореи, которая за 1,5 дня перевела 75 700 ETH в биткоины и получила около 910 000 долларов в виде транзакционных сборов на платформе THORChain.

Для борьбы с все более сложными вызовами МВФ рекомендует внедрять «регулирование по субъектам» (Entity-based) и «по видам деятельности» (Activity-based) в параллельных режимах. Регуляторы сталкиваются с задержками в правовой базе, трудностями международного сотрудничества и ограниченными ресурсами. Без эффективного надзора и международного регулирования скрытые риски криптовалютного рынка могут продолжать угрожать глобальной финансовой стабильности.