Источник: Гонконгская комиссия по ценным бумагам и фьючерсам

Примечание: Исполнительный директор отдела посреднических организаций Гонконгской комиссии по ценным бумагам и фьючерсам Е Чи Хэн в своем тематическом выступлении на Hong Kong Web3 Carnival 26 апреля сообщил, что сегодня во второй половине дня будет объявлено о разрешении первой в мире рамочной системы торговли токенизированными активами, охватывающей не только токенизированные денежные фонды, но и все разрешенные активы. 26 апреля на сайте Гонконгской комиссии по ценным бумагам и фьючерсам в срок опубликована новая нормативная рамка, позволяющая торговать признанными комиссией инвестиционными продуктами на вторичном рынке. Ниже приводятся документы регулятора Гонконга:

I. Новая нормативная рамка — разрешение признанных комиссией токенизированных продуктов торговаться на вторичном рынке

Гонконгская комиссия по ценным бумагам и фьючерсам (КЦБФ) сегодня объявила о новой нормативной рамке, стимулирующей пилотное внедрение токенизированных признанных комиссией инвестиционных продуктов (токенизированных продуктов) на вторичном рынке в Гонконге, чтобы в долгосрочной перспективе способствовать развитию цифровых активов и поддерживать дальнейший рост экосистемы.

В этом контексте КЦБФ выпустила циркуляр (см. ниже), содержащий новые руководящие принципы, направленные на облегчение торговли токенизированных признанных комиссией открытых фондов на лицензированных виртуальных активных торговых платформах, что расширит доступ к регулируемым торговым услугам для розничных инвесторов. Однако комиссия также будет рассматривать отдельные случаи, допускающие внебиржевые сделки на вторичном рынке.

С момента первого определения нормативной рамки для токенизации в конце 2023 года, эмитенты продуктов активно реализуют их токенизацию и используют рыночные возможности (примечание 1). По состоянию на март 2026 года было выпущено 13 токенизированных продуктов для публичных продаж в Гонконге, а управляемая стоимость токенизированных акций увеличилась за последний год примерно в семь раз — до 10,7 миллиардов юаней.

В связи с этим, внедрение круглосуточной торговли на вторичном рынке является своевременным, что позволит через использование регулируемых стабильных монет и депозитов, токенизированных в рамках сделок, дополнительно интегрировать токенизированные продукты с экосистемой Web3.0 (примечание 2). Для решения вопросов ликвидности и защиты инвесторов при торговле токенизированными открытыми фондами на вторичном рынке (особенно вне обычных торговых часов по портфельным ценным бумагам) новые меры основываются на существующих правилах для биржевых фондов и лицензированных виртуальных активных торговых платформ. Эти меры включают справедливое ценообразование, упорядоченную торговлю, обеспечение ликвидности и раскрытие информации.

Генеральный директор КЦБФ Лян Фэн Ий заявила: «Создавая экосистему цифровых активов в Гонконге, новый нормативный каркас является важной вехой. Эта всесторонняя и интегрированная экосистема сочетает инновации и масштабируемость, а также обеспечивает надежную защиту инвесторов. Новые меры позволяют торговать традиционными ценными бумагами после токенизации в ночное время и по выходным, а также стимулируют круглосуточную ликвидность за счет использования регулируемых стабильных монет и депозитов, что отвечает потребностям инвесторов в условиях быстро меняющегося и неопределенного рынка.»

Первые продукты, как ожидается, будут токенизированными денежными фондами. Комиссия будет следить за их функционированием и при необходимости расширять ассортимент продуктов.

КЦБФ поощряет эмитентов и посредников (включая лицензированные виртуальные активные торговые платформы) консультироваться или уведомлять комиссию перед началом работы в рамках этой нормативной рамки.

Примечание:

1. 2 ноября 2023 года КЦБФ выпустила два циркуляра («Циркуляр о признанных комиссией токенизированных инвестиционных продуктах» (только на английском языке) и «Циркуляр о деятельности посредников, связанных с токенизированными ценными бумагами»), закрепляющих нормативную базу для токенизированных продуктов и связанных с токенизированными ценными бумагами активностей.

2. Под регулируемыми стабильными монетами понимаются фиатные стабильные монеты, выпущенные по лицензии, выданной в соответствии с «Положением о стабильных монетах».

II. Циркуляр о торговле токенизированных признанных комиссией инвестиционных продуктов на вторичном рынке

1. Гонконгская комиссия по ценным бумагам и фьючерсам (КЦБФ) в соответствии с этим циркуляром рассматривает возможность разрешения торговать токенизированными признанными комиссией инвестиционными продуктами (токенизированными продуктами) на вторичном рынке для публичных участников Гонконга.

2. Этот циркуляр должен читаться вместе с (i) «Циркуляром о признанных комиссией токенизированных инвестиционных продуктах» (только на английском языке) и (ii) «Циркуляром о деятельности посредников, связанных с токенизированными ценными бумагами» (в совокупности — два токенизированных циркуляра). Термины, используемые в этом циркуляре, имеют те же значения, что и в указанных документах.

   A. Предпосылки

3. В последние годы при поддержке правительства, местных ведомств и индустрии Гонконг стал центром финансовых инноваций, включая развитие токенизации и других передовых технологий. Особенно вдохновляющим является развитие токенизированных продуктов с момента публикации двух токенизированных циркуляров в ноябре 2023 года.

4. Для продвижения следующего этапа развития и повышения масштабируемости рынка КЦБФ разрешит торговать токенизированными продуктами на вторичном рынке, чтобы повысить их ликвидность и интегрировать их в экосистему Web3.0 Гонконга. Опыт устойчивых биржевых фондов (ETF) и лицензированных виртуальных активных торговых платформ за последние годы служит практическим ориентиром и создает прочную основу для достижения этих целей.

5. Опираясь на этот опыт, комиссия разработала положения, изложенные в этом циркуляре, касающиеся правил торговли токенизированных продуктов на вторичном рынке, включая работу торговых каналов, справедливое ценообразование, обеспечение ликвидности, раскрытие информации, открытие счетов клиентов и уведомления. Эти правила предназначены для поддержки справедливой и упорядоченной торговли токенизированных продуктов на вторичном рынке.

6. Основные положения предназначены для облегчения торговли признанными комиссией открытыми фондами на платформе. В случае необходимости, включая возможные поправки, комиссия может принять иные виды продуктов.

   B. Правила торговли токенизированных продуктов на вторичном рынке

7. Провайдеры продуктов должны обеспечить соответствие своих продуктов применимым правилам и нормативам, а также кодексу поведения (включая квалификацию провайдеров, структуру продукта, требования к инвестициям и операционной деятельности, раскрытие информации и обязанности по соблюдению требований).

   Торговые каналы

8. Розничные инвесторы** могут осуществлять торговлю токенизированными продуктами на вторичном рынке через платформу лицензированной виртуальной активной торговой платформы, предоставляемую КЦБФ (то есть автоматизированную торговлю на экране).

9. Торговля токенизированными продуктами на платформе должна осуществляться в соответствии с «Руководством по операционной деятельности виртуальных активных торговых платформ» («Руководство по виртуальным активным платформам»), применимым к текущим операциям, правилам и мерам по управлению рисками.

10. Для сделок с токенизированными продуктами на платформе лицензированная виртуальная активная торговая платформа должна выполнять сделки только при наличии у клиента достаточных средств или эквивалентных позиций, позволяющих завершить сделку в его аккаунте.

11. Перед запуском торговых операций провайдеры продуктов должны сотрудничать с соответствующими лицензированными виртуальными активными торговыми платформами для тестирования торговых схем, включая операционные процессы, управление рисками и подготовку систем, и убедиться в их удовлетворительном функционировании.

    Справедливое ценообразование

12. Лицензированные виртуальные активные торговые платформы должны внедрить эффективные меры управления рисками и контроля, чтобы обеспечить справедливое ценообразование токенизированных продуктов на платформе. Эти меры должны включать:

    a) Если предполагаемая цена значительно отклоняется от текущей или приближенной к ней ориентировочной стоимости активов (с учетом допустимых отклонений, которые должны быть разумно определены с учетом характеристик продукта), необходимо предупреждать инвесторов (предупреждение о ценовых отклонениях)2

    b) Информировать инвесторов о возможности подписки или выкупа по стоимости активов (то есть в первичном рынке), а также о связанных с этим последствиях3; и

    c) Внедрять меры мониторинга системы, автоматизированного контроля перед сделками и периодического контроля после сделок, а также другие разумные меры контроля, предназначенные для предотвращения чрезмерных ценовых колебаний (например, установление лимитов ценовых диапазонов и периодов охлаждения на основе последней сделки по продукту), предотвращения рыночных манипуляций и выявления подозрительных действий.

13. Аналогично, лицензированные юридические лица или зарегистрированные организации, предоставляющие услуги своим клиентам по торговле токенизированными продуктами на лицензированной виртуальной активной платформе (через брокеров), должны обеспечить отображение предупреждений о ценовых отклонениях на интерфейсе для клиентов и информировать их о возможности подписки или выкупа в первичном рынке, как указано в пункте 12(b).

14. Комиссия может потребовать демонстрацию интерфейса торговли, предупреждений о ценовых отклонениях и/или других соответствующих интерфейсов.

    Обеспечение ликвидности

15. Провайдеры продуктов должны:

    a) Прилагать максимальные усилия для организации, чтобы обеспечить наличие хотя бы одного маркет-мейкера (примечание: термин рынка Гонконга, означающий маркет-мейкера), и чтобы как минимум один маркет-мейкер, прекратив свою деятельность, за три месяца уведомил об этом заранее;

    b) Тщательно контролировать деятельность по торговле токенизированными продуктами на вторичном рынке и ликвидность, поддерживая тесную связь с назначенными маркет-мейкерами, разрабатывать соответствующие планы действий в чрезвычайных ситуациях5 и предпринимать необходимые меры для защиты интересов инвесторов;

    c) Назначать дистрибьюторов для своих токенизированных продуктов, при этом такие дистрибьюторы должны быть лицензированными юридическими лицами или зарегистрированными организациями, способными обрабатывать запросы на подписку и выкуп от третьих сторон, за исключением редких случаев6; и

    d) Устанавливать соглашения с лицензированными виртуальными активными платформами для облегчения перемещения токенизированных продуктов между первичным и вторичным рынками (например, токены, приобретенные на первичном рынке, могут легко торговаться на вторичном рынке, а приобретенные на вторичном рынке — выкупаться через первичный рынок).

16. Лицензированные виртуальные активные платформы7 должны:

    a) Проводить должную проверку и регулярный мониторинг всех маркет-мейкеров, допущенных к их платформе, а также считать их способными выполнять свои функции;

    b) Обеспечивать соблюдение стандартов по спредам, ценовым предложениям, минимальному времени поддержания цен и уровню участия;

    c) Связываться с маркет-мейкерами, не выполняющими свои обязанности, для их исправления; и

    d) В своих соглашениях с маркет-мейкерами указывать: (i) критерии и обязанности маркет-мейкеров по токенизированным продуктам; и (ii) меры, предпринимаемые при прекращении их деятельности.

17. Дистрибьюторы и маркет-мейкеры должны соблюдать применимые законы, правила, нормативы и этические стандарты, установленные КЦБФ и/или другими регулирующими органами.

18. Если провайдеры продуктов и/или лицензированные виртуальные активные платформы платят вознаграждения и/или поощрения для поддержки деятельности маркет-мейкеров токенизированных продуктов, они должны соблюдать все применимые законы и нормативы, включая «Кодекс поведения лицензированных или зарегистрированных лиц КЦБФ» и соответствующие положения «Закона о ценным бумагах и фьючерсах», чтобы поддерживать честность и стабильность рынка и предотвращать недобросовестные практики.

    Раскрытие информации

19. Документы о продаже токенизированных продуктов для вторичного рынка (включая проспекты) должны ясно указывать:

    a) Риски, связанные с торговлей токенизированными продуктами на вторичном рынке, такие как риск ликвидности и риск ценовых отклонений (торги могут быть очень редкими, а цена сделки — значительно отличаться от стоимости активов, особенно вне обычных часов работы рынка и в выходные дни), риск фрагментации цен (различные торговые каналы могут показывать разные цены), а также риск зависимости от маркет-мейкеров;

    b) Основные сведения о торговых каналах (например, операционные процессы, расчетные процедуры, сроки расчетов, предварительные требования к средствам, различия между вторичным и первичным рынками, возможность межканальной торговли токенизированных продуктов), о маркет-мейкерах (включая вознаграждения и поощрения, предоставляемые провайдерами и/или платформами), а также ориентировочный диапазон сборов за торговлю на вторичном рынке, с указанием ссылок на сайт лицензированной виртуальной активной платформы для получения более подробной информации (см. также пункт 20(a));

    c) Возможные ситуации приостановки торговли токенизированными продуктами;

    d) Список маркет-мейкеров токенизированных продуктов (с ссылками на актуальный список), а также любые связанные с этим конфликты интересов, раскрываемые в отношении провайдеров;

20. Лицензированные виртуальные активные платформы и брокеры должны обеспечить доступ к онлайн-интерфейсам (например, сайтам или приложениям), чтобы:

    a) Раскрывать детали торговых схем токенизированных продуктов, включая торговые каналы, маркет-мейкеров (включая вознаграждения и поощрения), критерии квалификации маркет-мейкеров, тарифы и спреды;

    b) Предоставлять (i) ориентировочную стоимость активов (ориентировочный показатель стоимости активов в реальном времени, обновляемый как минимум каждые 15 секунд в рабочее время); и (ii) последние показатели стоимости активов токенизированных продуктов, а также источники данных и частоту обновлений; и

    c) Объяснять клиентам, желающим участвовать в торговле токенизированными продуктами на вторичном рынке, связанные с этим риски, такие как ликвидность и ценовые отклонения, фрагментация цен и зависимость от маркет-мейкеров. Перед открытием счетов клиентам, желающим участвовать в торговле, платформы должны убедиться, что клиенты понимают указанные риски.

    Уведомление

21. В целом, провайдеры продуктов должны своевременно уведомлять КЦБФ о любых необычных ситуациях, связанных с управляемыми ими токенизированными продуктами, включая, но не ограничиваясь, событиями, которые могут негативно повлиять на их функционирование, торговлю на вторичном рынке и ликвидность (включая уведомление о досрочном прекращении деятельности маркет-мейкеров).

22. В случае возникновения следующих ситуаций, провайдеры должны как можно скорее уведомить КЦБФ и инвесторов: (i) прекращение или приостановка торговли токенизированными продуктами на первичном или вторичном рынке; или (ii) прекращение, приостановка или остановка деятельности маркет-мейкеров. В уведомлении необходимо включить оценку влияния этих событий на управляемые ими токенизированные продукты, а также планы по устранению последствий и меры по чрезвычайным ситуациям.

    C. Предварительные консультации, заявки и одобрения

    Для провайдеров продуктов

23. Для новых инвестиционных продуктов, планирующих иметь токенизированные функции (торговлю на первичном и/или вторичном рынках), необходимо предварительно проконсультироваться с КЦБФ.

24. Для существующих признанных комиссией инвестиционных продуктов, планирующих внедрить токенизированные функции, также требуется предварительное консультирование и одобрение КЦБФ.

25. Комиссия будет оценивать каждую заявку индивидуально. Учитывая постоянное развитие рынка токенизации, КЦБФ может при необходимости предоставлять дополнительные руководства или вводить дополнительные требования.

26. Для ранее одобренных КЦБФ схем торговли на вторичном рынке (например, механизмы торговли, предупреждения о ценовых отклонениях, маркет-мейкеры и новые торговые каналы) провайдеры должны предварительно консультироваться с КЦБФ о любых существенных изменениях.

    Для посредников, занимающихся торговлей токенизированных продуктов на вторичном рынке

27. Посредники (включая лицензированные виртуальные активные платформы и посредников, планирующих заниматься внебиржевой торговлей токенизированных продуктов) должны до начала деятельности уведомить своего ответственного специалиста в КЦБФ13 и обсудить план14. В случае существенных изменений в согласованных схемах, посредники также должны уведомить своего ответственного специалиста в КЦБФ и, при необходимости, Банк Китая.

28. Для уточнения любых аспектов этого циркуляра обращайтесь к нам.

Гонконгская комиссия по ценным бумагам и фьючерсам                                      Гонконгская комиссия по ценным бумагам и фьючерсам                                         Гонконгская комиссия по ценным бумагам и фьючерсам
Отдел инвестиционных продуктов                                                                         Отдел посреднических организаций                                                                              Отдел рыночного надзора

 1. Включая токенизированные категории акций, признанные комиссией.
 
 2. Лицензированные виртуальные активные платформы должны обеспечивать отображение предупреждений о ценовых отклонениях, если предполагаемая цена значительно отклоняется от ориентировочной стоимости активов в реальном времени.
 
 3. Указания должны объяснять, что такие подписки и выкупы подчинены, при необходимости, следующим условиям: (i) обычное время торгов на первичном рынке (например, только в будние дни); (ii) использование инструментов управления ликвидностью; и (iii) механизм определения «неизвестной цены», при котором подписка и выкуп фондовых единиц осуществляются по расчетной стоимости активов, которая может быть выше или ниже текущей цены на вторичном рынке.
 
 4. Брокеры-агенты — это организации, передающие клиентские торговые поручения на вторичном рынке лицензированной виртуальной активной платформе. Они должны соблюдать «Кодекс поведения лицензированных или зарегистрированных лиц КЦБФ» в пункте 18 и приложении 7.
 
 5. Например, планы по чрезвычайным ситуациям должны включать: (i) приостановку торговли токенизированными продуктами на вторичном рынке при приостановке первичной торговли; и (ii) разработку схемы обеспечения возможности привлечения резервных маркет-мейкеров при необходимости (особенно в экстремальных рыночных условиях).
 
 6. См. раздел «Часто задаваемые вопросы о биржевых и листинговых фондах» (только на английском языке), вопрос 1.
 
 7. Механизм маркет-мейкеров (включая их допуск) обычно управляется платформой. В связи с тем, что некоторые маркет-мейкеры могут взаимодействовать напрямую с платформой без согласования с провайдером продукта, ответственность за допуск и контроль их деятельности лежит на платформе.
 
 8. Для устранения сомнений, единицы токенизированных продуктов могут передаваться, например, для поддержки межканальной торговли.
 
 9. Раскрытие информации должно помогать инвесторам оценить ликвидность и спрос токенизированных продуктов на платформе.
 
 10. Помимо требований пункта 20, лицензированные виртуальные активные платформы и брокеры должны соблюдать и другие существующие правила раскрытия информации.
 
 11. Ориентировочная стоимость активов — это расчетная оценка стоимости активов токенизированных продуктов в реальном времени, которая рассчитывается в течение торгового времени платформы и обычно основана на последних доступных рыночных ценах портфельных компонентов.
 
 12. Последняя стоимость активов — это официальная последняя оценка стоимости активов токенизированных продуктов, рассчитанная по их составным документам на последний торговый день первичного рынка.
 
 13. В соответствии с «Циркуляром о деятельности посредников, связанных с токенизированными ценными бумагами», организации-регистраторы также должны уведомлять Банк Китая.
 
 14. Уведомления должны быть сделаны как можно скорее в пределах разумных возможностей. Например, когда провайдер продукта консультируется с КЦБФ по вопросам, изложенным в пунктах 23–26, соответствующие лицензированные виртуальные активные платформы, лицензированные юридические лица и организации-регистраторы должны одновременно уведомлять КЦБФ и, при необходимости, Банк Китая.