Международный валютный банк предупреждает: стабильные монеты по своей природе похожи на ценные бумаги, недостатки выкупа могут вызвать финансовую панику

Глобальный объем стабильных монет превысил 310 миллиардов долларов, Международный валютный фонд (BIS) предупреждает о рисках фрагментации регулирования. Поскольку резервы эмитентов в основном состоят из американских облигаций и депозитов, дефекты механизма могут вызвать финансовую панику.

Объем рынка превысил 320 миллиардов, BIS предупреждает о скрытых рисках фрагментации стабильных монет

С быстрым ростом рынка цифровых активов роль стабильных монет в финансовой системе становится все более значимой. Согласно последним данным CoinGecko, текущий мировой оборот стабильных монет составляет около 315,9 миллиардов долларов, из которых большая часть связана с долларом США.

Генеральный директор BIS Пабло Эрнандес де Кос выступил в понедельник на семинаре в Банке Японии, выразив глубокую озабоченность текущими тенденциями развития стабильных монет. Если их масштаб продолжит расти до уровня, сопоставимого с традиционной валютой, и при отсутствии эффективной международной регуляторной структуры, это может иметь серьезные последствия для финансовой стабильности и экономической политики.

Текущая структура рынка демонстрирует высокую концентрацию: только Tether (USDT) и Circle (USDC) занимают около 85% глобальной рыночной доли. Согласно статистике, $USDT достигла рыночной капитализации примерно 186 миллиардов долларов, а $USDC — около 78,8 миллиарда долларов.

Пабло Эрнандес де Кос считает, что такая концентрация отражает системную важность и подчеркивает недостатки существующих механизмов использования стабильных монет в платежных системах.

Несмотря на преимущества, такие как быстрые трансграничные переводы и возможность интеграции с умными контрактами, их механизмы работы значительно отличаются от настоящей валюты. Глобальные законодательные органы должны усилить сотрудничество, чтобы избежать фрагментации нормативной базы, иначе это приведет к серьезной фрагментации рынка и создаст пространство для регуляторных арбитражей.

Свойства стабильных монет все больше приближаются к ценным бумагам, а недостатки механизмов выкупа могут вызвать финансовую панику

Что касается сути стабильных монет, Пабло Эрнандес де Кос выдвинул такую точку зрения: текущие модели работы стабильных монет больше напоминают инвестиционные продукты или индексные фонды (ETF), их природа скорее ценными бумагами, чем традиционной валютой.

Эмитенты при выкупе на первичном рынке часто взимают комиссию или вводят ограничения, а цены на вторичном рынке часто отклоняются от привязки к 1. Эти «фрикции выкупа» делают невозможным, чтобы стабильные монеты в периоды давления сохраняли стабильность, как это делает традиционная валюта. Поскольку эмитенты обычно держат в резерве краткосрочные государственные облигации и банковские депозиты, такая структура таит в себе значительные риски распространения.

При крупномасштабном выводе средств эмитенты могут быть вынуждены продавать резервные активы в условиях давления на рынок, что передает стресс банковской системе. Этот цепной эффект напоминает кризис, связанный с паникой в Silicon Valley Bank 2023 года, и может оказать влияние на весь финансовый рынок.

Кроме того, BIS также обеспокоен возможным ослаблением роли стабильных монет в денежной и фискальной политике. Если в периоды высоких ставок население массово переводит депозиты в стабильные монеты, это может подорвать основы банковского кредитования. Для снижения таких рисков некоторые регуляторы рассматривают ограничения на выплату процентов по стабильным монетам или предлагают, чтобы соответствующие эмитенты имели доступ к центральным банкам или механизмам страхования депозитов, чтобы обеспечить безопасность при сохранении функций цифровых платежей.

Различия в прогрессе регулирования, уязвимости децентрализованных кошельков

Несмотря на то, что основные экономики мира продвигают регулирование стабильных монет, прогресс идет с разной скоростью и без единого стандарта. Глава Финансовой стабильности (FSB) и управляющий Банка Англии Эндрю Бейли недавно отметил, что процесс разработки международных правил зашел в тупик.

В США Конгресс продвигает законопроект «CLARITY», который уже прошел Палату представителей и сейчас рассматривается Сенатом под руководством председателя банковского комитета Тимоти Скота и председателя сельскохозяйственного комитета Джона Бузмана. Хотя некоторые сенаторы достигли компромисса по вопросам доходности стабильных монет, разногласия остаются по регулированию DeFi и этическим стандартам.

Пабло Эрнандес де Кос особо отметил, что использование стабильных монет на публичных, безразрешительных блокчейнах и в недоверенных кошельках выходит за рамки традиционного AML и CTF контроля. Без специальных мер защиты при входе и выходе из каналов (on-off ramps) стабильные монеты легко могут стать инструментом нелегальных финансовых потоков.

Эта характеристика трансграничных переводов усложняет регулирование на национальном уровне. Если нормативные базы в разных юрисдикциях разрозненны, эмитенты могут переносить бизнес в более либеральные регионы. Такая «регуляторная конкуренция» усложняет отслеживание нелегальных финансовых операций и снижает эффективность устранения рисков.

Европа и США ускоряют внедрение, борьба за фиатные стабильные монеты уже в разгаре

На фоне ужесточения регулирования страны Европы активно корректируют свои стратегии. Министр финансов Франции Ролан Лесюре отметил, что объем евро-стабильных монет по сравнению с долларовыми очень мал, и эта ситуация его не устраивает. Он призвал европейские банки расширять выпуск евро-стабильных монет и токенизированных депозитов, чтобы снизить зависимость от иностранных валютных активов.

Вице-президент Банка Франции Денис Боу предложил ЕС дополнительно пересмотреть закон о регулировании рынков криптоактивов (MiCA), ограничив использование нестабильных евро-стабильных монет в повседневных платежах, чтобы снизить возможности регуляторных арбитражей в периоды давления. В то же время швейцарские банки, такие как UBS, начали пилотные проекты по запуску швейцарского франка-стабильной монеты с апреля 2026 года, чтобы интегрировать блокчейн-платежи в регулируемую финансовую систему.

Несмотря на опасения регуляторов, реальное использование стабильных монет продолжает расти. Согласно исследованию BVNK, проведенному среди более 4,6 тысяч респондентов из 15 стран, 54% опрошенных владели стабильными монетами за последний год, а 56% планируют увеличить их использование.

Для некоторых фрилансеров и онлайн-продавцов стабильные монеты уже составляют 35% их годового дохода. Такая практическая необходимость стимулирует развитие валют, привязанных к реальным активам. Глава Circle Джереми Аллэр заявил, что юаневый стабмонет имеет огромный потенциал, и предсказал, что Китай может запустить соответствующие продукты в течение 3–5 лет, несмотря на строгий запрет на оффшорное выпускание юаня, связанное с стабильными монетами. Будущее стабильных монет находится на грани технологических инноваций и борьбы за глобальную финансовую безопасность.