Диалог Kalshi соучредитель: скорость развития рынка прогнозов превышает ожидания

Написано: Алекс Иммерман и Сантьяго Род

Перевод: Блокчейн на разговорном языке

Мир финансов состоит из множества вертикальных секторов, каждый из которых имеет свою признанную «единственную настоящую вершину». Медицинские поставщики, платильщики и лидеры биотехнологий ежегодно собираются в Сан-Франциско на конференцию по здравоохранению JPMorgan. Глобальные макроэкономические гиганты и политики ежегодно отправляются в швейцарские Альпы, на форум Давос. Технологии, медиа, телекоммуникации, недвижимость, промышленность, финансовые услуги и каждый другой сектор под солнцем имеют свои топовые саммиты.

В конце марта этого года отдел академических и институциональных исследований Kalshi Research в Нью-Йорке провёл первый научный форум, собрав ученых, руководителей Уолл-стрит, бывших политиков и трейдеров, которые действительно оживляют рынок. Состав участников отражает тенденцию «этот сектор становится зрелым».

Конференция началась с диалога соучредителей Kalshi Тарека Мансура и Луаны Лопес Лара с Katherine Doherty из Bloomberg. Ниже — основные моменты встречи по отрасли.

1. В жизни (и на рынке) не только выборы и спорт.

Во время крупных новостных циклов часто возникает модель: крупное событие (например, президентские выборы 2024 года, Супербоул или недавний «Безумный март» университетского баскетбола) занимает заголовки и доминирует в торговле прогнозными рынками, создавая впечатление — «прогнозные рынки хороши только для этого».

Однако, несмотря на то, что ранние нарративы могли указывать на то, что прогнозные рынки активны только в избирательные циклы, Kalshi также наблюдает значительный рост в других сферах.

На момент проведения конференции недельный торговый объем спортивных контрактов достиг почти 3 миллиардов долларов, что составляет около 80% общего торгового объема Kalshi, в основном благодаря «Безумному марту». Тарек и Луана считают эту доминирующую позицию временной.

Более показательными являются данные: доля спортивных сделок в общем объеме фактически находится на историческом минимуме, несмотря на то, что абсолютный торговый объем достиг рекордных высот. Рост в других категориях идет быстрее.

Тарек и Луана отмечают, что категории развлечений, криптовалют, политики и культуры показывают более сильный рост пользователей, а их удержание торгового объема лучше, чем у спорта. Спорт играет роль катализатора массового рынка — это знакомый, с фиксированным графиком, вызывающий эмоциональную вовлеченность продукт для входа.

Но компания также наблюдает значительный рост в своих нишевых рынках (более 20% оставшегося торгового объема Kalshi), которые станут очень важными для институциональных хеджеров и информационных рынков.

Следующая панельная дискуссия с участием институциональных игроков подтвердила эти наблюдения.

Кирилл Годдеерис, сопредседатель глобальных акций Goldman Sachs, заявил, что прогнозы, связанные с макроэкономическими событиями и данными CPI, — это наиболее важные категории для Уолл-стрит.

Салли Шин, исполнительный вице-президент CNBC по росту, сказала, что уже использует прогнозы по рынкам ФРС и данным по занятости вне сельского хозяйства как инструменты нарратива.

Трой Диксон, сопредседатель глобальных рынков Tradeweb, описал будущее: крупные инвестиционные банки создадут отдельные отделы по торговле прогнозными контрактами, делая их основным продуктом.

2. Почему Kalshi привлекает внимание Уолл-стрит?

Традиционные финансовые рынки работают хорошо по многим причинам, но одна из главных — у каждого крупного актива есть признанный эталон: индекс S&P 500 — среднее значение 500 акций; нефть — межконтинентальная торговая платформа (ICE) с эталоном.

Но для политических и экономических событий (например, кто выиграет выборы, пройдет ли тарифный закон, как вынесет решение Верховный суд) ранее практически не существовало широко признанных (и динамичных) эталонов. Прогнозные рынки изменили это. Теперь мы почти можем предложить живой, ликвидный эталон для будущего любого события.

Как только появляется надежная цена, например, 30% вероятность прохождения тарифа в 30%, институциональные контрагенты могут торговать по этой цене. Это создает механизм прямой торговли самим событием или хеджирования рисков в портфеле. Как сказал Трой Диксон из Tradeweb:

«Когда Трамп впервые выиграл, на рынке было много хеджей. Тогда торговали короткими позициями по S&P 500, потому что было очевидно, что если Трамп победит, рынок упадет. Это была плохая сделка. Вопрос — как это оценить? Что является эталоном?»

Тарек описывает мотивацию создания Kalshi: он работал на трейдинговой площадке Goldman Sachs, которая рекомендовала сделки, связанные с выборами 2024 года и Brexit. Без прогнозных рынков, пытающихся хеджировать политические или макроэкономические события через связанные активы, фактически ведутся две ставки: одна — на само событие, другая — на его связь с торгуемым активом. Вторая ставка может ошибиться.

С появлением прямого эталона для самого события эти две ставки объединяются. Как говорит Тарек: «Это сообщество сейчас начинает ставить цену на вещи.»

3. Три стадии настоящего институционального внедрения.

Если крупные банки Уолл-стрит торгуют на Kalshi крупными суммами, это пока не совсем так: большинство институциональных участников используют Kalshi скорее как источник данных, а не как торговую платформу.

Но Луана считает, что более широкое внедрение Kalshi на Уолл-стрит имеет четкий путь, и она его описывает так:

Первый этап — данные: чтобы цены Kalshi появились в рабочих процессах институтов, и однажды менеджеры портфелей Goldman Sachs привычно взглянут на котировки Kalshi так же, как на VIX. Это уже происходит в некоторой степени. Как отметил профессор Джон Хопкинс и бывший чиновник ФРС Джонатан Райт: «Для некоторых вещей, например, решений ФРС, уровня безработицы и ВВП, Kalshi — единственный игрок.»

Второй этап — интеграция: через соблюдение нормативных требований, техническую интеграцию и внутреннее обучение — процесс внедрения новых инструментов.

Третий этап — получение результатов: реальное перенос рисков на торговой платформе, когда объемы торгов и глубина рынка начинают создавать эффект синергии. На этом этапе больше хеджеров привлекает больше спекулянтов, узкие спреды — больше хеджеров, и эталон приобретает самоподдерживающийся характер.

На сегодняшний день большинство институтов все еще находятся на первом этапе, значительная часть — на втором, и лишь немногие — на третьем.

Основная причина, почему многие еще не достигли третьего этапа, — в том, что для торговли прогнозными контрактами требуется залог в полном номинале: позиция на 100 долларов требует внесения 100 долларов в клиринговую палату. Это приемлемо для розничных трейдеров, но для хедж-фондов или банков, работающих с кредитным плечом и высокой доходностью, — серьезное ограничение.

Как говорит Тарек: «Если вам нужен хедж на 100 долларов, вы должны положить 100 долларов в клиринг. Это слишком дорого для институционалов. Citadel или Millennium так не делают.» Kalshi только что получила лицензию Национальной ассоциации фьючерсов (NFA) и сотрудничает с Комиссией по торговле товарными фьючерсами США (CFTC), чтобы вывести маржинальную торговлю на рынок.

4. Что дальше?

Руководитель по рыночным инновациям Bloomberg Майкл МакДоног сказал прямо: «Успех — это когда эти вещи станут скучными.»

МакДоног сравнил это с рынком опционов 1970-х годов: тогда тоже были опасения по поводу манипуляций и регулирования, но в итоге эти проблемы были решены, и рынок опционов стал инфраструктурой, о которой больше не задумываются.

Руководитель AQR Тоби Москвич считает, что прогнозные рынки станут инструментом для институциональных инвесторов в течение пяти лет, а может, и быстрее.

Гаррет Херрен из Vote Hub описал конечное состояние: «Проблема уже не в том, стоит ли использовать прогнозные рынки, а в том, как их использовать. Как только вы начинаете задавать этот вопрос, понимаете, что они стали незаменимыми.» На самом деле, несмотря на то, что прогнозные рынки пока относительно малы, масштаб хеджирования огромен:

Фактически, нормализация прогнозных рынков уже идет.

В политической панельной дискуссии бывший конгрессмен Мондэр Джонс отметил, что руководители обеих партий — Трамп, лидер меньшинства в Палате представителей Джейми Джейфрис и лидер меньшинства в Сенате Шумер — уже публично цитируют котировки Kalshi. Scott Tranter из DDHQ подтвердил, что данные прогнозных рынков уже являются стандартным источником информации для партийных комитетов. Vote Hub также объявил о планах интегрировать данные Kalshi прямо в модели прогнозирования промежуточных выборов.

Этого не было два года назад. Тогда самые успешные трейдеры на Kalshi были просто любителями. Сейчас ситуация иная. Даже называть их «любителями» — несправедливо.

На панельной дискуссии «Люди за рынком» в Kalshi четыре трейдера рассказали о карьере, построенной на привычках профессионалов — например, о страсти к рейтингам Billboard, которая длилась 11 лет, или о том, что они с 2006 года работают в прогнозных рынках, когда это было всего лишь «гик-увлечение», без настоящих денег. Все участники не имели финансового образования; они пришли из музыкальной индустрии, политики и покера. Но все единодушно считают, что эта платформа вознаграждает глубокие знания в области, а не дипломы.

Прогнозные рынки прошли долгий путь. Их считали академическими любопытствами, затем — любопытствами в области выборов, потом продуктами, близкими к спортивным ставкам. Этот форум ясно показал: прогнозные рынки постепенно созревают и становятся инфраструктурой для оценки неопределенности для всех участников — от розничных трейдеров до крупнейших институтов.