Отчет о состоянии отношений с инвесторами и прозрачности токенов в криптоиндустрии 2026 года

автор: Коннор Кинг, основатель Novora

перевод: Ху Тао, ChainCatcher

в прошлом месяце мы опубликовали наш материал «Важна ли инвесторская связь в криптовалютной сфере? Это последующее освещение». Мы расширили исходный набор данных из 53 протоколов до более чем 150, охватив все основные направления: DEX, кредитование, бессрочные контракты, ликвидностное стейкинг, L1, L2, мосты, DePIN, AI, стейблкоины, инфраструктура и токены CEX. Полная размытая оценка стоимости протоколов (FDV) варьируется от 40 миллионов до 45 миллиардов долларов.

Мы проверили по каждому протоколу 15 двоичных, проверяемых показателей: раскрывает ли протокол эту информацию? да/нет. Каждый пункт данных был перекрестно проверен по открытым источникам: Artemis, Tokenterminal, Blockworks, Dune, DefiLlama.

Мы обнаружили следующее:

менее 1% протоколов раскрывают условия маркет-мейкеров.

50 протоколов. Общий ежедневный объем торгов достигает десятков миллиардов долларов. Но только один протокол публично раскрывает информацию о своих маркет-мейкерах.

Маркет-мейкеры устанавливают условия торговли токенами. Обычно такие протоколы включают заимствование токенов, структуру опционов и показатели эффективности, что напрямую влияет на ценообразование. В традиционных рынках такие важные протоколы раскрываются. Но в криптовалютных рынках каждый участник торгует в условиях информационной неопределенности.

Meteora — единственный протокол, который через свой ежегодный отчет для держателей токенов 2025 года раскрыл информацию о своих маркет-мейкерах. Из более чем 150 протоколов только один.

Это самый значительный разрыв в прозрачности в отрасли.

91% компаний имеют данные о доходах. 3% компаний имеют центр инвесторских связей.

В ходе этого аудита почти все протоколы публиковали данные о доходах через сторонние платформы или собственные панели данных. Исходные данные существуют.

Но только 3% компаний создали специализированный центр инвесторских связей, интегрирующий эти данные в опыт для инвесторов. Исключения — Meteora, Jito, Jupiter, Raydium, MetaDAO. Все остальные размещают информацию в блогах, форумах управления, потоках X и сторонних платформах. Нет централизованного, институционального уровня опыта для инвесторов. Разрыв не в доступности данных, а в инфраструктуре коммуникации.

9% протоколов подали заявку на Blockworks TTF

Framework прозрачности токенов Blockworks (Blockworks Token Transparency Framework) был представлен в июне 2025 года в SEC США и включает 18 стандартов раскрытия информации по поставкам, распределению, финансам и рыночной структуре, поддерживается Pantera, L1D и Theia. Из более чем 150 протоколов только 13 подали заявку: Jito, Jupiter, Raydium, Morpho, Aerodrome, MetaDAO, Maple, dYdX, Euler, Marinade, EtherFi, Gains Network и Meteora.

Это уже значительный прогресс по сравнению с нулевыми заявками. Но уровень подачи снизился с 25% при первоначальных 53 протоколах до 9% при более чем 150. Исходный набор данных склонен к ранним участникам TTF — DeFi-протоколам. После расширения выборки ситуация стала яснее: большинство протоколов рынка не выбрали участие. Ни один L1, L2 или инфраструктурный протокол не подал заявку. Сам фреймворк существует, и больше протоколов должны его использовать.

38% имеют активное захватывание стоимости, 62% ничего не возвращают

Наше определение «активного захватывания стоимости» довольно широкое: есть ли у протокола хотя бы один функционирующий механизм, который напрямую направляет экономическую ценность к держателям токенов (кроме управленческих прав)? В более чем 150 протоколах мы выделили шесть различных моделей:

прямое распределение сборов (JUP, DYDX, GMX)

выкуп и сжигание (HYPE, RAY, MET)

распределение доходов от стейкинга (PENDLE, AAVE, ETHFI)

условный выкуп (LDO)

распределение по циклу модели ve (AERO)

только управление, без экономических прав (MORPHO, LINK, ARB)

62% протоколов относятся к последней категории — только управленческие права, без какого-либо захватывания стоимости, среди них есть некоторые из крупнейших по рыночной капитализации проектов. Значения по направлениям очень различаются: в сегменте бессрочных контрактов 62% имеют активное захватывание стоимости, в L1/L2 — только 12%. В сегменте бессрочных контрактов владение токенами считается конкурентным преимуществом, в L1-фондах — пока нет. Подробный анализ, какие модели действительно эффективны, мы опубликуем на следующей неделе.

Данные уже построены, коммуникационный слой еще нет

Мы проверили пять основных сторонних платформ: Token Terminal, Dune Analytics, Artemis, DefiLlama и Blockworks Research. Первые четыре платформы покрывают 85-95% данных. 72% протоколов присутствуют как минимум на четырех платформах одновременно. Каждый протокол в аудите представлен хотя бы на одной платформе. Инфраструктура исходных данных для институционального анализа практически создана. Не хватает интерпретации, упаковки и коммуникационного слоя, превращающего данные в инвестиционный нарратив.

Полная раскрытая информация по более чем 150 протоколам:

<1% —— раскрытие условий маркет-мейкеров 3% —— специализированный IR-центр 3% —— одностраничный обзор 5% —— специализированный канал для инвесторов 7% —— публикация показателей по отдельным токенам 8% —— отчеты держателей токенов 9% —— подача TTF 15% —— раскрытие информации о листинге на биржах 18% —— квартальные обновления 35% —— детализация доходов 38% —— активное захватывание стоимости 88% —— раскрытие циркулирующего предложения 91% —— доступность данных о доходах

что это означает

Аргументы в пользу важности инвесторской связи в криптовалютной сфере остаются актуальными. После расширения выборки до 150+ данные вызывают еще больше тревоги. Криптопротоколы не скрывают фундаментальные показатели, они просто не умеют их представить. В блокчейне и сторонних платформах уже есть исходные данные для фундаментального анализа, но отсутствует «слой перевода» и инфраструктура IR, превращающая эти данные в доверие институциональных инвесторов. Только 3% имеют IR-центр, менее 1% раскрывают условия маркет-мейкеров, 91% еще не приняли единого стандартизированного фреймворка раскрытия.

Возможности для протоколов очевидны: создание инфраструктуры IR — это минимальные затраты по сравнению с доходами на рынке капитала. Сейчас протоколы, инвестирующие в это, первыми завоюют доверие институциональных инвесторов. Полный интерактивный отчет по всем 150+ протоколам уже доступен:

На следующей неделе мы опубликуем сравнительный отчет: «Какой механизм захватывания стоимости токена действительно работает?». В нем подробно разберем шесть выявленных моделей, их эмпирическую эффективность и что это значит для классификации токенов и институционального принятия.