Технологические акции вернулись к уровню до бума ИИ! Главный экономист Apollo: перспективный коэффициент цена-прибыль сократился с 40 до 20 раз

Автор: Клод, Deep Tide TechFlow

Deep Tide Введение: Главный экономист по управлению в Apollo Global, Торстен Слок, представил последние графики, показывающие, что ожидаемый показатель P/E сектора информационных технологий S&P 500 сократился с пика около 40 раз во время бум AI до примерно 20 раз, вернувшись к уровню до начала процветания AI. Триада давления — конфликт на Ближнем Востоке, сомнения в доходности капиталовложений в AI и замедление темпов роста прибыли — переплелись, и технологические гиганты переживают самое болезненное переоценивание с 2022 года.

Пузырь оценки сектора информационных технологий S&P 500 быстро сжимается.

Согласно отчету Daily Spark от 11 апреля, опубликованному Apollo Global Management, партнер и главный экономист Торстен Слок использовал график, чтобы показать текущую ситуацию с технологическими акциями: ожидаемый показатель P/E сектора информационных технологий S&P 500 сократился с пика около 40 раз во время AI-бум до примерно 20 раз, вернувшись к уровню до начала процветания AI.

Этот график охватывает десять крупнейших компаний по рыночной капитализации в индексе: Nvidia, Apple, Microsoft, Broadcom, Oracle, Micron, Palantir, AMD, Cisco и Applied Materials. Иными словами, ключевые победители эпохи AI коллективно потеряли более двух лет переоценки.

Триада давления — переоценка под угрозой

Снижение оценки вызвано не одним фактором, а совокупностью негативных факторов.

Конфликт на Ближнем Востоке — самый очевидный катализатор. С момента начала войны с Ираном энергетический сектор вырос более чем на 34% в первом квартале, а ExxonMobil с начала года вырос почти на 42%. Массовый отток капитала из технологического сектора в сторону энергетики и защитных секторов делает технологические акции крупнейшим источником утечки средств. В конце марта индекс S&P 500 сформировал «смертельное пересечение» (50-дневная скользящая средняя пересекает 200-дневную), и к началу апреля индекс колебался около 6582 пунктов, что менее чем на 100 пунктов от уровня коррекции в 6300.

Возврат инвестиций в капиталовложения в AI вызывает сомнения — второй фактор давления. Согласно данным FactSet, ожидаемый рост прибыли S&P 500 за первый квартал составляет 12,6%, а ожидаемый показатель P/E — около 20,4. За последние два года технологические гиганты вложили огромные суммы капитальных затрат (Amazon планирует потратить 200 миллиардов долларов к 2026 году, Microsoft, Meta и другие также запланировали миллиардные инвестиции), однако доходы от AI остаются значительно ниже масштабов инвестиций. Согласно расчетам, проведенным по данным CEIBS, чтобы достичь точки безубыточности при примерно 400 миллиардах долларов капитальных затрат на AI в 2025 году, необходимо увеличить годовой доход от AI до 160 миллиардов долларов, тогда как фактический доход составляет всего около 15-20 миллиардов долларов.

Замедление роста прибыли — третий фактор давления. По данным Bloomberg Intelligence, ожидаемый рост прибыли «семерки гигантов» к 2026 году составляет около 18%, что является минимальным уровнем с 2022 года, и разрыв с ожидаемым ростом остальных 493 компаний S&P 500, составляющим 13%, сокращается. В январе этого года управляющий UBS по управлению богатством в США, Дэвид Лефквиц, заявил, что происходит распространение тренда роста прибыли, и технологии уже не являются единственным драйвером.

Nvidia выросла в 21 раз, Microsoft упала на 23%: усиление дифференциации отдельных акций

Снижение оценки на уровне отдельных акций проявляется более резко.

По данным Zacks, ожидаемый показатель P/E Nvidia снизился до примерно 21,4 раза, значительно ниже медианы за последние десять лет — 45,3 раза, несмотря на то, что прогнозируемый среднегодовой рост прибыли на ближайшие три- пять лет составляет 39,1%. В начале года Microsoft потеряла около 23%, а рыночная капитализация, превысившая 4 трлн долларов в октябре прошлого года, опустилась ниже 3 трлн долларов. Apple остается одной из «семерки гигантов» с относительно стабильной динамикой, частично благодаря тому, что ее капиталовложения в AI значительно ниже, чем у конкурентов, и за один квартал она выкупила акции на 24,7 миллиарда долларов, что повысило ее рыночную репутацию в условиях наказания за крупные расходы.

Внутренние действия руководства, возможно, лучше объясняют ситуацию. Согласно данным SEC Form 4, за последние два года внутренние лица компаний Nvidia, Apple, Alphabet, Microsoft и Amazon продали акций на сумму около 16,1 миллиарда долларов. Хотя большая часть продаж связана с налоговыми вопросами и компенсационными выплатами, отсутствие сигналов о покупках со стороны руководства вызывает тревогу у рынка.

Обсуждение AI-бумов усиливается, но есть существенные отличия от интернет-бузов 2000 года

Возврат оценки технологических акций к уровням до AI — означает ли это, что AI-бум разрушен?

Мнения экспертов расходятся. В отчете BlackRock по технологическому сектору отмечается, что ожидаемый показатель P/E сектора информационных технологий S&P 500 в октябре 2025 года составлял около 30 раз, что, несмотря на высокие значения, значительно ниже уровня около 60 раз, достигнутого во время пика интернет-бумы на NASDAQ 100. BlackRock подчеркивает, что текущие оценки отражают реальные доходы, проверенные бизнес-модели и ускоряющееся внедрение AI, что кардинально отличается от ситуации 2000 года.

Ранее аналитики Goldman Sachs также отметили, что текущие цены акций подразумевают долгосрочный рост дивидендов, который кажется нереалистичным, но все же ниже экстремальных уровней интернет-бумы и периода «Красивых 50» 1960-х годов.

Однако сигналы тревоги также очевидны. Согласно статье Globe and Mail, по показателю Шиллера P/E индекс S&P 500 достиг второго за 155 лет уровня переоценки в начале года. В истории два раза — во время интернет-бумы и в январе 2022 года — показатель Шиллера превышал 40, после чего индекс падал на 49% и 25% соответственно.

Более прагматичный взгляд дают аналитики Zacks: несмотря на падение цен, прогнозы прибыли пересмотрены вверх, что ведет к пассивному сжатию мультипликаторов, и риск-доходность отдельных акций улучшается. Nvidia считается наиболее перспективной с точки зрения сочетания роста и оценки, а Microsoft — с потенциалом «отскока догоняющего» роста.

Для инвесторов важен не вопрос о ценности AI, а сможет ли текущие огромные капиталовложения в разумные сроки принести прибыль, соответствующую оценке. Если 2026 год станет пиковым периодом для крупномасштабных клиентских капиталовложений, то даже при дальнейшем развитии технологий инвестиционный цикл в инфраструктуру AI может значительно превысить терпение рынка.