Заметил любопытную вещь, когда разбирал график падения биткоина в начале февраля. Все говорят про макроэкономику и капитуляцию держателей спот-ETF, но есть ещё одна сила, которая обычно работает в тени и обеспечивает ликвидность на рынке. На этот раз она сыграла роль акселератора обвала.

В период с 4 по 7 февраля биткоин упал с 77 000 долларов почти до 60 000. Это было не просто плавное снижение, а резкий слом. Помимо макрофакторов и продаж из фондов, в этом сыграли роль маркет-мейкеры на рынке опционов. Они хеджировали свои позиции, и их действия только усилили падение, создав своего рода самоподдерживающийся цикл.

Как это работает? Маркет-мейкеры - это по сути дилеры, которые постоянно выставляют заявки на покупку и продажу, зарабатывая на спреде между bid и ask. Они всегда на противоположной стороне твоей сделки и не берут на себя направленный риск. Вместо этого они хеджируют свою подверженность через производные инструменты или спотовый рынок.

В феврале маркет-мейкеры на опционном рынке оказались в позиции "шорт гамма" в диапазоне от 60 000 до 75 000 долларов. Это означает, что у них было много коротких опционов на этих уровнях без адекватного хеджирования. Когда биткоин начал падать, эта позиция становилась всё более уязвимой.

По словам Marcus Thelen из 10x Research, когда цена пробила уровень 75 000, маркет-мейкеры начали активно продавать BTC на спотовом и фьючерсном рынках, чтобы ребалансировать свои хеджи и вернуться в нейтральную позицию. Но вот в чём подвох: их продажи только усиливали давление вниз, что заставляло их продавать ещё больше. Получился замкнутый круг.

Thelen отметил, что примерно 1,5 миллиарда долларов отрицательной гаммы в диапазоне 75 000-60 000 сыграли ключевую роль в ускорении падения. Это не совпадение. Когда маркет-мейкеры вынуждены хеджировать в том же направлении, что и движение цены, они становятся усилителями волатильности, а не её амортизаторами.

Интересно, что после того как цена пробила уровень 60 000 и поглотила последний крупный кластер гаммы, рынок резко восстановился. Это подтверждает, что механика гаммы действительно была одним из главных драйверов падения. Как только самый уязвимый уровень был пройден, давление спало.

Важный момент: это не означает, что маркет-мейкеры всегда работают против тебя. В конце 2023 года они были в похожей позиции выше уровня 36 000. Когда спотовая цена превысила этот уровень, маркет-мейкеры покупали BTC для ребалансировки, что помогло стремительному росту выше 40 000. Так что механика гаммы может работать в обе стороны.

Сейчас текущая цена BTC находится около 71 500 долларов. Если ты следишь за рынком, имеет смысл обращать внимание не только на макрофакторы и новости, но и на позиции маркет-мейкеров на опционном рынке. Они могут дать подсказку о том, где в ближайшее время может возникнуть волатильность. Это уже становится стандартным инструментом анализа для тех, кто разбирается в механике производных рынков.