Я заметил, что в прошлом году произошло что-то интересное с Sharplink Gaming. Компания отчиталась о чистом убытке в 734,6 миллиона долларов за 2025 год, но это не связано с операционными сбоями — это чисто бухгалтерский эффект от резкого падения цены эфира. Их 868 699 ETH принесли нереализованные убытки в 616,2 миллиона долларов из-за правил оценки по справедливой стоимости, которые требуют от публичных компаний маркировать крипто-позиции по рыночной стоимости каждый квартал.

Интригующая часть в том, что компания фактически процветала в операционном плане. Они привлекли 3,2 миллиарда долларов в 2025 году, получили 14 516 ETH в виде наград за стекинг и удвоили количество ETH на акцию до 4,01. Доля институциональных инвесторов выросла с 6% до 46% — это значительный сдвиг, показывающий растущий интерес институтов к стратегии казначейства эфира.

Вот основная стратегия: Sharplink и более крупная Bitmine Immersion Technologies переключились на чисто эфириумные казначейские игры. Они не ориентируются на квартальные показатели GAAP — их метрика это ETH на акцию и долгосрочное принятие эфира. Bitmine — лидер среди публичных держателей эфира с более чем 4,5 миллиона ETH стоимостью около $9 миллиардов, но Sharplink тоже активно действует, и я вижу явное предпочтение институциональной стороны к этой гипотезе.

Компонент стекинга — это прорыв по сравнению с компаниями, управляющими казначейством биткоина. Они получают доход просто за счет удержания, но есть и дополнительные риски, связанные со смарт-контрактами и ликвидными деривативами стекинга. В четвертом квартале их доход от стекинга достиг 15,3 миллиона долларов, что почти на 50% больше, чем в третьем квартале — 10,3 миллиона.

Теперь нарратив крипто-зимы меняется. Томас Ли из Bitmine недавно отметил, что мы уже находимся в «финальных стадиях мини-крипто-зимы». Bitmine купила 60 976 ETH на прошлой неделе — их крупнейшую еженедельную покупку с 2026 года. Этот уклон к накоплению — важный сигнал.

ETH сейчас торгуется выше 2,24 тысяч долларов, и импульс нарастает. Его гипотеза сложнее, чем у казначейских компаний по биткоину — нужно верить в роль Ethereum как институционального слоя расчетов, долгосрочные доходы от стекинга и экономику сетевых сборов. Но если посмотреть на институциональные потоки и активные покупки Bitmine, кажется, что много верующих уже есть.

Нереализованные убытки в 616,2 миллиона долларов? Sharplink и Bitmine делают ставку на то, что это развернется, пока цикл замедляется. Если они правы, то рыночный уклон к институциональному принятию эфира значительно изменится. Стоит следить за тем, как будут показывать себя доходы от стекинга и партнерства в экосистеме в будущем.