Нью-Йоркская фондовая биржа отменяет ограничения на опционы на крипто ETF: эволюция системы, изменения в регулировании и влияние на рынок

Написано: FinTax

В марте 2026 года NYSE Arca и NYSE American, входящие в Нью-Йоркскую фондовую биржу, официально подали в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) заявку на изменение правил, требуя отмены ограничений на 25 000 контрактов по опционам на 11 спотовых биткоин- и эфириум-ETF. SEC одобрила указанную заявку и освободила от 30-дневного ожидания при внесении изменений, что привело к немедленному вступлению изменений в силу после подачи. От прорывного одобрения спотового биткоин-ETF до полного согласования рынка крипто-деривативов с традиционной рамкой товарных ETF — за этим стоит смена политики регулирования криптовалют в США с защитной на активную поддержку финансовых инноваций, что может кардинально изменить структуру институциональных криптоактивных портфелей.

一、Десятилетнее ожидание: путь к прорыву спотового биткоин-ETF

Чтобы понять значение этих изменений, сначала вспомним долгий путь интеграции криптоактивов в традиционные финансы. Уже 1 июля 2013 года братья Винклвосс (Cameron и Tyler Winklevoss) подали в SEC регистрационное заявление S-1 на создание Winklevoss Bitcoin Trust, что считается одним из первых попыток зарегистрировать биткоин-спотовый ETF в США, начав долгую регуляторную борьбу. За последующие десять лет SEC неоднократно отклоняла более 20 заявок по причинам рисков манипуляций рынком, отсутствия эффективных механизмов контроля и недостаточного размера рынка биткоинов.

Эта патовая ситуация была полностью преодолена только 10 января 2024 года. В этот день SEC окончательно одобрила листинг 11 спотовых биткоин-ETF, включая такие продукты, как iShares Bitcoin Trust (IBIT) от BlackRock, Fidelity WiseOrigin Bitcoin Fund (FBTC), ARK21Shares Bitcoin ETF (ARKB), Grayscale Bitcoin Trust и другие. В разрешении указано, что на регулируемых биржах SEC эти продукты будут подчиняться полному раскрытию информации, правилам против мошенничества и кодексам поведения брокеров, что обеспечит инвесторам такую же защиту, как и при инвестировании в традиционные активы.

Появление спотового биткоин-ETF быстро стало рекордным событием в истории финансов. IBIT стал самым быстрым ETF, достигшим активов в 50 миллиардов долларов — за менее чем год, что обычно занимает десятилетия. К январю 2026 года активы под управлением биткоин-ETF превысили 125 миллиардов долларов, из которых более 56 миллиардов — только у IBIT.

二、Создание рынка опционов: испытание в условиях строгих ограничений

Успех запуска биткоин-ETF открыл путь для развития деривативных рынков. В октябре 2024 года NYSE American получила разрешение SEC на листинг опционов на биткоин-ETF и установила лимит по позициям в 25 000 контрактов на каждое фондовое средство. Это ограничение не случайно — оно основано на глубокой системной логике.

По заявлению SEC в документах, требования по лимитам на позиции предназначены для предотвращения манипуляций рынком через крупные позиции, которые могут нарушить баланс спроса и предложения. В начале одобрения опционов на биткоин-ETF исторические данные по ликвидности были недостаточными, и лимит в 25 000 контрактов служил консервативной мерой для балансировки открытых позиций и стабильности рынка. В то время как лимит по традиционным ETF-опционам достигает 250 000 контрактов, а у крупных ликвидных ETF, таких как золото (GLD), он еще выше.

19 ноября 2024 года Nasdaq совместно с BlackRock запустили опционы IBIT, что стало эпохальным событием для крипто-деривативов. В первый же день было заключено 353 716 контрактов, что вошло в топ-1% по объему сделок на всей американской опционной бирже, и стало пятым по активности ETF-объектом в этот день, а также 16-м по популярности опционным продуктом. Объем номинальных рисков достиг почти 1,9 миллиарда долларов, а соотношение покупок колл-опционов к пут-опционам — около 4,4:1, что свидетельствует о крайне оптимистичных ожиданиях рынка по поводу курса биткоина. Аналитик Bloomberg Эрик Бальчунус назвал это событие «беспрецедентным» и отметил, что первый день превзошел рекорд в 363 миллиона долларов, установленный ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) в 2021 году.

Еще более впечатляюще — запуск опционов на IBIT почти одновременно вызвал рост цены биткоина выше 94 000 долларов. Аналитики считают, что массовая покупка колл-опционов стимулировала спрос на хеджирование у маркет-мейкеров, что привело к росту спотовой цены биткоина. Такой эффект подтверждает, что рынок крипто-деривативов уже обладает функциями ценового обнаружения, сравнимыми с традиционными финансовыми инструментами.

三、Эволюция системы: от 25 000 до безлимитных лимитов

Первый этап: начало 2025 года — первые повышения лимитов

Ограничение в 25 000 контрактов быстро стало сдерживающим фактором. В феврале 2025 года NYSE Arca подала заявку на изменение правил, чтобы увеличить лимит по опционам на BTC и BITB с 25 000 до 250 000 контрактов, что было одобрено SEC в июле 2025 года. Основные критерии для этого — объем торгов ETF за последние шесть месяцев не менее 100 миллионов акций или не менее 75 миллионов акций при общем выпуске не менее 300 миллионов. В тот же период GBTC прошел аналогичное изменение правил. Nasdaq ISE также объявил о повышении лимита на IBIT, официальное одобрение было получено 29 июля 2025 года.

Второй этап: конец 2025 — начало 2026 годов — конкуренция между биржами за расширение лимитов

По мере роста спроса крупнейшие биржи начали обновлять свои правила. В ноябре 2025 года Nasdaq ISE предложила более амбициозный план — увеличить лимит по опционам IBIT до 1.9B контрактов. В заявлении указывалось, что даже при полном использовании этого лимита, он составит лишь около 7,5% от общего количества акций IBIT и 0,284% от глобальных запасов биткоинов, что не представляет угрозы для рынка.

Порядок следования — основные биржи последовательно повышали лимиты, формируя четкую дорожную карту эволюции правил:

Таблица 1. Хронология изменений лимитов по опционам на крипто-ETF

Третий этап: март 2026 года — NYSE завершает последнюю часть реформы

10 марта 2026 года NYSE Arca и NYSE American подали в «Федеральный реестр» заявки на отмену ограничений по позициям и ценовым механизмам, связанным с опционами на биткоин и эфириум ETF. 22 марта SEC официально утвердила эти поправки и освободила от стандартного 30-дневного ожидания, новые правила вступили в силу немедленно.

Эти изменения касаются 11 крипто-ETF, включая: iShares Bitcoin Trust (IBIT) от BlackRock, Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC), ARK21Shares Bitcoin ETF (ARKB), Grayscale Bitcoin и Ethereum Trusts, а также биткоин- и эфириум-ETF от Bitwise. После отмены лимитов их размеры будут рассчитываться в зависимости от торговых объемов и ликвидности бирж, а крупные ETF смогут получать лимиты в 250 000 и более контрактов. Также одновременно открывается торговля FLEX-опционами, позволяющими институциональным участникам настраивать цену исполнения, срок и способ исполнения.

На сегодняшний день все основные биржи США — Nasdaq ISE, Nasdaq PHLX, MIAX, MEMX, Cboe, NYSE Arca и NYSE American — завершили отмену ограничений по крипто-ETF опционам.

四、Регуляторная парадигма: от особых ограничений к равноправию

Самое важное значение этого изменения — признание опционов на крипто-ETF наравне с опционами на другие товарные ETF. Например, лимиты по опционам на золото (GLD) изначально устанавливались исходя из ликвидности и масштабов рынка, и никогда не вводились с жесткими ограничениями в 25 000 контрактов, как у крипто-ETF. В отличие от этого, у крипто-ETF существует отдельный «стеной» лимит в 25 000 контрактов, что отражает сомнения регуляторов в зрелости и стабильности рынка. Отмена этого барьера означает признание SEC, что рынок биткоинов и эфириума уже обладает глубиной и механизмами контроля, сравнимыми с традиционными товарными рынками.

Одновременно, одобрение NYSE Arca и NYSE American на освобождение от 30-дневного ожидания — это сильный политический сигнал. Обычно SEC освобождает от ожидания только в случае минимальных или отсутствующих регуляторных вопросов. Это может свидетельствовать о том, что регулятор больше не рассматривает расширение рынка крипто-ETF как потенциальный риск, требующий осторожности.

Кроме того, эта смена парадигмы полностью совпадает с политикой нового руководства SEC. В мае 2025 года новый председатель SEC Пол Аткинс заявил о намерении разработать «рациональную систему регулирования рынка криптоактивов», включающую блокчейн и цифровые активы в традиционный финансовый сектор. В июле того же года он запустил инициативу «Project Crypto», которая системно отвергает репрессивные меры предыдущего руководства и обещает повысить регуляторную ясность через нормативы по токенам и пересмотр критериев Howey. В эпоху Гэри Генслера SEC в основном использовала судебные иски вместо правил, что создавало негативный фон для криптоиндустрии. Новая политика, напротив, ориентирована на интеграцию и развитие.

Стоит отметить, что все эти изменения — от Nasdaq ISE до Cboe и NYSE — происходили почти синхронно, что свидетельствует о наличии согласованной политики между регуляторами и ведущими биржами. Это подтверждает системную цель — привести стандарты крипто-деривативов в соответствие с традиционными финансовыми рынками, а не отдельные исключения.

五、Влияние на рынок: многомерное переосмысление крипто-деривативов

Снятие лимитов по позициям напрямую расширяет возможности институциональных инвесторов для хеджирования. Ранее ограничение в 25 000 контрактов означало, что крупные игроки не могли создавать позиции, соответствующие их реальному размеру активов. После отмены лимита, объемы могут достигать 250 000 и более контрактов, что позволяет реализовать сложные стратегии, такие как покрытые коллы, защитные путы и базисные сделки.

Одним из самых быстрорастущих применений в 2026 году стало использование покрытых коллов. В условиях высокой волатильности инвесторы, владеющие биткоин-ETF, могут продавать месячные коллы и получать доход в 2–4% в месяц — значительно выше традиционных доходных инструментов. Это создает привлекательную альтернативу для доходных инвесторов, таких как страховые компании и пенсионные фонды, ищущие баланс между экспозицией к биткоину и стабильным доходом.

Также важное нововведение — возможность для институциональных участников торговать FLEX-опционами на крипто-ETF. FLEX-опционы позволяют настраивать цену исполнения, срок и способ исполнения, что делает их ключевым инструментом для структурных продуктов и сложных хедж-позиций. Ранее такие опционы были запрещены для крипто-ETF, что ограничивало возможности кастомизации рисков. Теперь, с их разрешением, на рынок выйдут больше квантовых фондов, структурных продуктов и маркет-мейкеров.

С точки зрения ликвидности, снятие лимитов повысит глубину рынка и сузит спреды. Теоретически, ограничения сдерживали объемы сделок и вынуждали маркет-мейкеров повышать цены для управления рисками. Теперь они смогут более гибко управлять гаммой и вегой, что сделает цены более конкурентоспособными.

Что касается ценового обнаружения, то показатели волатильности, соотношение пут/колл и структура сроков — важнейшие индикаторы настроений рынка. В настоящее время открытые позиции по опционам IBIT превышают 6 миллионов контрактов, что выше среднего за 52 недели (560 тысяч). В будущем, при росте участия институциональных игроков, глубина и широта рынка улучшатся, а процесс определения справедливой цены биткоина станет более точным, приближаясь к стандартам рынка золота и фондовых индексов.

Стоит отметить, что предложение Nasdaq ISE по увеличению лимита по опционам IBIT до 5.6M контрактов все еще находится на рассмотрении SEC. Согласно текущим данным, срок комментариев истекает 20 марта 2026 года, а ответные комментарии — 3 апреля 2026 года. Если одобрят, IBIT сможет выйти на уровень лимитов в 1 миллион контрактов, что повысит его ликвидность и возможности хеджирования, укрепляя его статус как основного инструмента для крипто-активов.

六、Долгосрочные последствия: структурное вхождение криптоактивов в традиционные финансы

На более широком уровне отмена ограничений на опционы по крипто-ETF — это не просто техническое изменение правил, а символ глубокого признания криптоактивов в системе традиционных финансов. За два года рынок прошел через ключевые институциональные этапы: в январе 2024 года одобрение спотового ETF вывело биткоин из серой зоны регулирования в категорию регулируемых продуктов, открыв доступ пенсионным фондам и взаимным фондам. В ноябре того же года появился рынок опционов, обеспечивающий механизм ценового обнаружения и хеджирования. В 2025–2026 годах пошли постепенные расширения лимитов и выравнивание стандартов с товарными ETF, а в марте 2026-го — открытие FLEX-опционов, что позволяет создавать структурированные продукты и сложные стратегии.

Этот путь очень похож на развитие рынка золота. После запуска GLD в 2004 году, рынок деривативов на золото вырос и стал важной частью портфелей институциональных инвесторов. Аналогично, текущая стадия рынка биткоинов напоминает период 2006–2008 годов после запуска GLD, когда инфраструктура и участие крупных игроков активно развивались.

Параллельно, крупные финансовые институты — Morgan Stanley, Goldman Sachs, JPMorgan — расширяют услуги по криптоактивам, а приток средств в спотовые ETF снижает волатильность биткоина и способствует его интеграции в мейнстрим. В результате, роль криптоактивов как альтернативных активов укрепляется, а исторический прецедент NYSE в отмене ограничений — важнейшее символическое подтверждение этого процесса.

Заключение

Отмена ограничений на опционы по крипто-ETF NYSE — это новая глава в десятилетней истории институциональных преобразований, начавшейся с одобрения спотовых ETF и достигшей рекордных объемов в первые дни. Каждое событие — от одобрения ETF до снятия лимитов — отвечает на главный вопрос: являются ли криптоактивы внешним, маргинальным явлением или естественной частью финансовой системы? С немедленным вступлением в силу новых правил NYSE Arca и NYSE American этот вопрос утратил неопределенность. Для участников рынка это означает необходимость разработки новых стратегий, учитывающих более глубокую ликвидность и расширенные инструменты. Для регуляторов и индустрии — пример американского пути интеграции криптоактивов, который может стать ориентиром для других юрисдикций.