Опасный сигнал для американского рынка: розничные инвесторы «больше не покупают на дне, продают при росте»!

Задай вопрос AI · Как «финансовая пустота» в американских акциях усилит уязвимость рынка?

Поведенческий паттерн американских розничных инвесторов претерпевает наиболее тревожные изменения с 2020 года: они больше не выходят на просадки, чтобы «докупать на дне», а с помощью возможностей отскока продолжают последовательно сокращать позиции.

Согласно последнему отчету JPMorgan, общий объем покупок розничных инвесторов в американских акциях в марте снизился почти на 50% по сравнению с историческим пиком января. В прошлую среду рынок показал краткосрочный отскок: при том что данные о притоке розничных инвесторов в целом пока остаются приемлемыми, по структуре это заметно смещено в сторону ETF фиксированной доходности, а не акций. Это означает, что риск-аппетит розничных инвесторов продолжает сжиматься, а не восстанавливаться на фоне улучшения рыночной конъюнктуры.

Потенциальное влияние этой смены поведения на рынок нельзя недооценивать. Розничные инвесторы исторически являются важной предельной силой покупателя во время падения американских акций: их инерция «покупать на понижении» оказывает рынку естественный стабилизирующий эффект. Сейчас эта поддержка дает трещину, при этом институциональные игроки также не демонстрируют заметного входа в рынок; нарастающая «финансовая пустота» между сторонами спроса и предложения усиливает уязвимость рынка.

Исторический разворот: «переполненность моментумом» обошла «переполненность покупкой на просадке»

Аналитик JPMorgan Arun Jain отмечает, что розничные инвесторы с конца 2023 года на протяжении времени последовательно преследуют стратегию моментума, а после наступления 2024 года постепенно фиксируют прибыль в долгосрочных победителях и одновременно ищут возможности в активах, которые отстают по показателям. Исторические закономерности показывают, что розничные инвесторы обычно склонны покупать на снижении, накапливая дополнительные позиции в ценных бумагах, которые с задержкой падают в течение трех месяцев — с 2020 года в среднем такая «покупка левого хвоста» давала положительную доходность.

Однако в последнее время это поведение демонстрирует исторический разворот: степень переполненности розничных инвесторов в краткосрочных «моментум»-бумагах впервые превзошла переполненность в отстающих инструментах. Это означает, что сейчас розничные инвесторы все еще держат активы с высокой бета (переполненность находится на 92,5-м процентиле, что очень согласуется с краткосрочным моментумом), а не докупают низковолатильные активы (то есть текущие отстающие позиции). Параллельно розничные инвесторы продолжают сокращать свою экспозицию в циклические активы.

Фундаментальная смена логики поведения знаменует собой то, что розничные инвесторы, которые ранее играли роль «стабилизатора» рынка, переходят к более оборонительной позиции, вплоть до краткосрочного избегания риска. Для американского рынка, который зависит от розничных денег как поддержки снизу, это является структурным предупреждением, за которым стоит внимательно следить.

Покупательский объем резко просел: данные за март сократились почти наполовину относительно пика января

На уровне данных спад покупательной силы розничных инвесторов в марте оказался больше ожиданий.

Согласно отчету JPMorgan, по состоянию на прошлый вторник, хотя розничные инвесторы по-прежнему поддерживают умеренный чистый приток в ETF, по отдельным акциям они продолжают демонстрировать чистые продажи в одном направлении, даже несмотря на то, что в этот период рынок уже отскочил.

В прошлую среду, когда рынок укреплялся, общий приток розничных инвесторов за день находился на 76,6-м процентиле. На первый взгляд это выглядит благополучно, но в основном это обеспечивалось ETF (96,4-й процентиль).

Ключевее другое: приращение покупок ETF в основном направлялось в ETF фиксированной доходности (98-й процентиль), ими доминировали краткосрочные по длительности инструменты вроде SGOV и подобных, а не рискованные активы вроде акций. В разрезе отдельных акций розничные инвесторы в обеденное время зафиксировали некоторый приток (64,7-й процентиль), но затем во второй половине дня продолжили сокращать позиции; к закрытию дня они почти вернулись к уровню «около нуля» (38,1-й процентиль) — типичный сценарий «отскок — и выход с продажей».

Крупнейший в истории недельный чистый отток из сектора энергетики

В разрезе отдельных акций: исключив «Mag 7» (семь технологических гигантов), розничные инвесторы в течение недели, завершившейся 1 апреля, по почти всем секторам демонстрировали чистые продажи, за исключением товаров первой необходимости (Staples).

Продажи в секторе энергетики были особенно резкими.

Розничные инвесторы с февраля постоянно продавали акции энергетики, но на прошлой неделе сила продаж резко усилилась, а в среду достигла пика. Это стало крупнейшим недельным чистым оттоком за всю историю наблюдений, причем с гораздо большим масштабом, чем предыдущий исторический максимум. ExxonMobil (XOM), Chevron (CVX) и Occidental (OXY) стали главными факторами давления: в среду их z-score составили -6,9, -6,6 и -5,6 соответственно.

На секторе чипов памяти тоже сказалось давление. После того как Google опубликовала новую технологию сжатия, способную снизить потребность AI-моделей в памяти, Micron (MU) и SanDisk (SNDK) стали наиболее продаваемыми акциями памяти в течение этой недели: их z-score составили -2,3 и -3,0.

Технологический сектор в целом тоже не избежал удара. Хотя розничные инвесторы продолжают покупать таких «любимчиков розницы», как TSLA, MSFT и NVDA, они продолжают чисто продавать технологические акции, не входящие в «Mag 7», что привело к снижению общей позиции в технологическом секторе до минимального уровня за почти шесть месяцев.