Bitwise: анализ пяти основных вопросов и сомнений в прогнозировании рынка

Автор: Matt Hougan, главный инвестиционный директор Bitwise; Перевод: Jinse Financial Claw

Хотя рынок прогнозов выглядит как азартная игра, на самом деле он, возможно, станет одним из самых важных инструментов в современной финансовой сфере.

Несколько недель назад Bitwise подала заявку на прогнозный ETF. С тех пор, как в студенческие годы я написал статью об электронных рынках Айовы, десятилетиями я был одержим рынками прогнозов. Я считаю, что рынки прогнозов имеют глубокое значение — как для выработки политики, так и для управления инвестиционными портфелями.

Но после подачи заявки я обнаружил: не все разделяют эту точку зрения. За время моей карьеры возражений против этой инициативы было почти столько же, сколько против любых других шагов. Поэтому я собираюсь прямо обратиться к самым фундаментальным вопросам.

Примечание: из‑за ограничений правил Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) я не могу обсуждать сам текст заявки, но могу говорить о том, как в целом устроены рынки прогнозов.

1. Разве рынки прогнозов — это не азартные игры?

Иногда — да, но не всегда.

Рынок прогнозов исходов спортивных событий функционально равнозначен спортивным ставкам, и я отношу это к азартным играм.

Но рынки прогнозов по повышению или снижению ставки ФРС функционально ничем не отличаются от рынка фьючерсов на федеральные фонды Чикагской товарной биржи (CME). Это рынок масштабом в десятки триллионов долларов, которым пользуются многие крупные финансовые институты по всему миру для хеджирования процентного риска — я отношу это к инвестициям.

Нам не нужно воспринимать рынки прогнозов как единое целое. Мы вполне способны проводить различия: например, отличать рынок, связанный с валовым внутренним продуктом (GDP), от рынка, связанного с кассовыми сборами концертов Тейлор Свифт.

2. Как воспринимать рынки прогнозов, привязанные к результатам выборов?

Результаты выборов оказывают существенное влияние на рынок через множество каналов, включая налоговую политику, торговую политику, регуляторные правила и государственные расходы. На мой взгляд, хеджирование и инвестирование вокруг этих итогов — это важный сценарий, ориентированный на инвестиции.

Для меня это особенно лично, потому что криптовалюты исторически крайне чувствительны к изменениям результатов выборов и регуляторной политики. Если бы можно было хеджировать эти риски, это принесло бы огромную пользу!

Но это не ограничивается одной лишь сферой криптовалют: представьте, что у клиентов управляющих состоянием значительные доли приходятся на отрасли, чувствительные к торговой политике или государственным расходам, либо что финансовые директора компаний пытаются контролировать риски, возникающие из‑за изменений в регуляторной политике.

Десятилетиями хедж‑фондовые инвесторы вели вокруг выборов и регуляторной динамики «макротрейдинг». А рынки прогнозов делают такие сделки более прямыми и более удобными в исполнении.

3. Но рынки прогнозов — это игра с нулевой суммой, и инвесторы могут потерять всё!

В точку. Это критически важно. Рынок прогнозов отличается от акций и облигаций: просто держать контракты рынка прогнозов и формировать из них портфель — неразумно.

Но многие практичные финансовые инструменты работают по логике нулевой суммы. Крупные рынки вроде фьючерсных контрактов и валютного трейдинга используют спаренную торговлю по позициям buy/sell (много/мало) — это важные инструменты, с помощью которых инвесторы хеджируют или инвестируют в зависимости от конкретного сценария. Никто не сочтёт абсурдным, что хедж‑фонд покупает опционы на золото или на индекс Nasdaq 100.

4. Рынки прогнозов вредны для общества? В отличие от инвестиций в акции и облигации, они не направляют капитал в ценные компании.

Я с этим категорически не согласен. Рынки прогнозов способны существенно повысить качество информации, получаемой инвесторами, а также обществом в целом, по значимым событиям. Более качественная информация приводит к более разумным решениям, а значит — к более эффективному распределению капитала.

Это не теория «на словах». В недавнем исследовательском отчёте ФРС говорится, что крупнейшая платформа прогнозных рынков под федеральным надзором Kalshi с 2022 года — перед каждой встречей Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) — точно прогнозировала динамику ставки по федеральным фондам. Эта безупречная серия не была достигнута ни Нью‑йоркской ФРС в рамках опроса рыночных ожиданий, ни фьючерсами на федеральные фонды. По макроиндикаторам вроде индекса потребительских цен (CPI) прогнозы Kalshi также совпадали с консенсус‑оценками Bloomberg или превосходили их. Ключ в том, что Kalshi обновляет вероятности наступления событий в реальном времени, тогда как традиционные опросы этого сделать не могут. В отчёте отмечается, что такие данные представляют огромную ценность как для исследователей, так и для лиц, принимающих политические решения.

Я заметил: даже те, кто не одобряет рынки прогнозов, всё равно обращаются к их данным. Этого достаточно, чтобы доказать ценность данных: сегодня эти данные интегрированы в Bloomberg Terminal, постоянно появляются в репортажах американского CNBC и широко цитируются аналитиками Уолл‑стрит.

5. Как решить проблему инсайдерской торговли?

Ни один рынок не может и не должен терпеть инсайдерскую торговлю. Что касается сообщений об инсайдерской торговле на рынках прогнозов, я так же, как и все остальные, глубоко обеспокоен; соответствующие вопросы должны и уже рассматриваются в ходе расследований.

Но в рынке существуют недобросовестные участники, поэтому нужно добиваться более строгого надзора и правоприменения, а не запрещать весь рынок. Иначе мы не сможем даже оправдать существование фондового рынка — или любого другого рынка.

Важно, что платформы рынков прогнозов вроде Kalshi регулируются Комиссией по торговле товарными фьючерсами США (CFTC), и должны иметь механизмы мониторинга для предотвращения манипулятивных сделок. Поставщики ликвидности уровня Citadel, Susquehanna и другие крупные институциональные игроки участвуют в этом, добавляя профессионализм в процесс формирования цены.

По мере развития рынков прогнозов я ожидаю, что регуляторная проверка и уровень принудительного исполнения будут синхронно усиливаться. Это разумно — и таков неизбежный путь к зрелости для всех финансовых рынков.

Дополнение: Зачем нам нужен прогнозный ETF?

Причина в точности такая же, как и при появлении Bitcoin ETF.

До запуска ETF у инвесторов уже были разные способы инвестировать в биткоин: самостоятельно хранить и держать, покупать через биржу, участвовать в инвестициях через частные фонды. Но появление ETF делает так, что доступ к биткоину получают все инвесторы более простым способом, позволяя включать его в инвестиционные портфели и в финансовую систему наряду с другими активами, а также пользоваться всеми преимуществами регулируемого продукта.

Рынок прогнозов — аналогично. По мере того как политика и макрособытия всё сильнее влияют на инвесторов, прогнозный ETF поможет им более легко корректировать размещение портфелей.

Заключение

До публикации результатов утверждения ETF мы продолжим выпускать больше материалов о рынках прогнозов. При этом, когда я пытаюсь предугадать, куда движутся события в мире, я буду внимательно следить за данными рынков прогнозов. Возможно, этого уже достаточно, чтобы показать их ценность.