Я внимательно следил за ситуацией с USD/CHF в течение последнего года, и честно говоря, это классический пример того, как словесные интервенции центральных банков могут полностью изменить динамику валютной пары. SNB фактически снизил франк с его импульса укрепления, просто дав понять, что они вмешаются, если ситуация выйдет из-под контроля. Довольно удивительно, если задуматься.

Итак, пара постепенно росла в начале 2025 года, преодолела сопротивление на уровне 0.8800, которое держалось несколько месяцев, а объемы торгов выросли примерно на 35% выше среднего. Техническая картина выглядела бычьей для USD/CHF, но настоящим драйвером было не фундаментальное состояние — а заявление президента SNB Йордана о том, что у них есть инструменты и они не боятся их использовать. Это само по себе изменило позиционирование участников рынка и вызвало волатильность.

Интересно сравнить это с тем, как другие центральные банки справляются с валютным давлением. Например, если посмотреть на динамику йены к доллару, то Банк Японии использует совершенно другой подход — контроль кривой доходности. В то время как ФРС просто наблюдает за данными. SNB же оказалась в середине — им важно сохранять экспортную конкурентоспособность, но и бороться с инфляцией, которая в 2025 году держалась на уровне 1.2%, значительно ниже их целевого 2%. Это дало им пространство для маневра без ощущения отчаяния.

С экономической точки зрения, Швейцария показывала признаки слабости. ВВП за 4 квартал 2024 года вырос всего на 0.3% квартал к кварталу, PMI в производственном секторе сокращался и составлял 48.7, а экспортёры нервничали из-за слишком сильного франка. Профицит текущего счета сократился до 8% ВВП с 10% годом ранее. Поэтому у SNB были реальные причины заботиться о курсовой оценке валюты, а не только политические заявления.

Что делает это технически интересно, так это то, что баланс SNB показывает более CHF 800 миллиардов валютных резервов, в основном евро и доллары. Это настоящая мощь. В 2020–2021 годах они провели масштабные интервенции, покупая около CHF 110 миллиардов иностранных активов. Поэтому, когда Йордан начал говорить о «множестве инструментов политики», трейдеры поняли, что он не шутит.

Структура рынка тоже изменилась. Хедж-фонды в феврале сократили свои чистые длинные позиции по франку на 40%, отчасти из-за риторики SNB, но также из-за сжатия динамики carry trade, поскольку разницы в ставках сокращались. Швейцарские экспортёры активизировали хеджирование, что создало свой собственный обратный эффект. Спреды bid-ask расширялись в азиатские часы, показывая, как неопределенность влияет на ликвидность.

Исторически у SNB неоднозначная репутация. В 2011–2015 годах у них была политика пола EUR/CHF на уровне 1.20, которая в итоге провалилась и потребовала их spectacular отказа. Но их реакция на пандемию 2020 года сработала лучше, потому что они сочетали вербальные рекомендации с реальными операциями. Исследования крупных швейцарских банков показывают, что вербальные интервенции обычно длятся 2–4 недели, тогда как прямые рыночные операции могут поддерживать тренды месяцами, если фундаментальные показатели совпадают.

Сравнение с йеной к доллару тоже полезно — и франк, и йена пользуются спросом как убежище, но когда глобальный риск-аппетит улучшается, эта поддержка исчезает. В начале 2025 года наблюдалось повышение аппетита к риску, что снизило спрос на традиционные активы-убежища. Это больше помогло USD/CHF, чем слова SNB.

Что трейдерам действительно нужно отслеживать — это продолжит ли вербальное вмешательство работать или SNB в конце концов вынуждена будет перейти к реальным рыночным операциям. Важны уровни 0.8750 и 0.8900, но еще важнее — следить за инфляционными прогнозами SNB и данными по экспорту. Если эти показатели ухудшатся, ожидайте более агрессивных мер.

Общий урок здесь в том, что в валютных рынках коммуникация центральных банков может оказывать такое же влияние, как и сама политика. SNB фактически заставила рынок заложить риск интервенций, не тратя резервы. Это эффективное выполнение политики. Но это работает только при наличии доверия и реальной мощи за словами — а у SNB это явно есть.