Помимо ситуации в Иране, какие еще факторы влияют на рынок?

Автор: qinbafrank；Источник: X，@qinbafrank

Терпение и уверенность рынка получили сильный удар: «весеннее бедствие» превратилось в «летнее бедствие». Помимо ситуации в Иране, какие еще факторы влияют на рынок?

В прошлый понедельник я говорил, что, возможно, терпение рынка еще сможет продержаться до конца недели. Но если в течение этой недели так и не будет видно явных сигналов, указывающих на четкое решение, тогда терпение и уверенность рынка, вероятно, снова сильно пострадают.

В последние два торговых дня прошлой недели рынок уже не выдержал. Многие считают, что на прошлой неделе американский фондовый рынок пробил уровень и пошел вниз. Но с личной точки зрения, когда в начале февраля я впервые начал говорить про «сценарий весеннего бедствия», в целом рынок уже был под давлением. С начала февраля американский фондовый рынок в целом сдерживали две наиболее ключевые линии логики:

1）В феврале рынок беспокоился, можно ли «зачесть» (признать по итогам) капитальные затраты, которые крупные Big Tech в 26-м продолжат разгонять. Неявно это означает изменение общей бизнес-модели и смещение вниз центра тяжести оценок. Ранее я уже обсуждал это в постах;

2）Со второй половины февраля ситуация в Иране обострилась, а рынок начал переживать из‑за возможных задержек. До тех пор, пока 28 февраля фактически не началась реальная фаза боевых действий, и это не запустило опасения по поводу инфляции, рецессии и всего прочего. В итоге американский фондовый рынок из спада небольшого уровня был втянут в коррекцию среднего уровня.

Когда я наблюдаю за рынком, у меня есть такой каркас: в рамках каждого периода расставлять по весам факторы, которые влияют на рынок, и фокусироваться на том драйвере, у которого самый высокий вес, потому что именно он и является главным драйвером. Изменения на рынке в значительной степени происходят из‑за эволюции главной драйверной логики, а последующие точки перелома и поворота тоже обязательно будут связаны с изменением главной драйверной логики.

На данный момент без сомнения по‑прежнему продолжающееся влияние ситуации в Иране. Чем дольше нефть удерживается на высоких уровнях и чем сильнее повреждаются энергетические объекты, тем выше будет давление на инфляцию в будущем. В краткосрочной перспективе это сдерживает политику процентных ставок, в долгосрочной — сдерживает спрос. По сути, это и есть главные каналы, через которые ситуация в Иране влияет на рынок; ранее я это тоже уже много раз обсуждал.

А сейчас фокус ситуации в Иране сводится к следующему: пойдет ли Америка в бой, чтобы контролировать ключевые точки в проливе Хормуз и ключевые энергетические экспортные базы Ирана; смогут ли стороны США и Ирана в итоге договориться.

По текущим заявлениям США и Ирана, если смотреть на это лично, они обе говорят (по сути) о вероятности продолжения эскалации и усиления. Потому что Иран до сих пор жестко контролирует асимметричное преимущество в проливе Хормуз и не делает ни малейшего шага назад. Трамп выпустил сигнал о готовности к переговорам. Но проблема в том, что если даже получить «приличный» результат, для США это будет катастрофа — политически это сейчас недопустимо. В настоящее время иранский парламент уже одобрил законопроект о взимании платы за проход через пролив Хормуз. По сути, это вынуждает США и Израиль (США и Иран) не иметь выбора и перейти к более масштабным действиям, чтобы сбить этот козырь Ирана.

Хотя сегодня СМИ тоже сообщали, что Трамп заявил: даже если пролив Хормуз будет закрыт, он намерен закончить войну — неясно, не дымовая ли это завеса. Если это так, то даже если нельзя сказать, что США полностью уходят с Ближнего Востока, но как минимум они, вероятно, отступят из Персидского залива: ключевой штаб 5‑го флота в Бахрейне, а также базы американских войск в ОАЭ и Кувейте, вероятно, тоже придется оставить.

Конечно, сейчас на рынок влияют и другие факторы, но эти факторы в той или иной степени — побочные эффекты ситуации в Иране.

1）Все боятся будущей проблемы с инфляцией. В основе здесь — как долго будет сохраняться период высоких цен на нефть, потому что именно это определяет, как долго продлится инфляционный отскок;

2）Повышения ставки в будущем со стороны ФРС. Сейчас фокус рынка сосредоточен на высокой нефти и возможном росте инфляционного отскока. Но по сути, при этом игнорируют то, что в феврале рынок труда в США уже сломался (новых рабочих мест по несельскохозяйственной занятости не добавилось — наоборот, число занятых снизилось). По динамике облигаций за последние два дня можно увидеть, что рынок облигаций уже перешел от прежних опасений по поводу инфляции и повышения ставок к опасениям, что спрос резко ослабнет и это приведет к рецессии.

3）А на самом деле больше всего стоило бы обращать внимание на базовую фундаментальную динамику роста ИИ, но она уже уступила место шокам гео‑макро уровня. Конечно, всё это нужно будет оценить, когда в конце апреля начнут публиковаться квартальные отчеты за 1 квартал: только тогда мы сможем судить, насколько сильно хайп вокруг AI Agent, начавшийся в начале 26-го года, и то, как все безумно «жгут» токены, действительно конвертировалось в доходы облачных бизнесов у Big Tech. Ведь вычислительные ресурсы для токенов в подавляющем большинстве приходят от вычислительной инфраструктуры крупных облачных провайдеров. Если же результаты окажутся действительно очень «взрывными», то естественно рынок подтвердит и проверит, что крупные вложения можно окупить. Но сейчас фундаментальные игроки по сути еще продолжают «тянуть время» и ждать прояснения геополитической обстановки.

4）Проблема частных кредитов (private credit) — по сути, это эмоциональный шок из‑за того, что LP хотят сделать досрочное погашение на фоне высокой макро‑неопределенности. Если внимательно посмотреть отчеты по данным у BlackRock и Blackstone и нескольких других фондов private credit, то, по сути, кредитные активы сейчас все еще выглядят приемлемо — не видно ситуации с массовыми провалами/дефолтами (большого «bust»).

Когда в начале февраля я упоминал «сценарий весеннего бедствия», я считал, что падение индекса по американскому фондовому рынку будет корректировкой от небольшого до среднего уровня. В начале марта я уже четко говорил, что на этот раз американский фондовый рынок должен скорректироваться на среднем уровне. Тогда S&P -6%, Nasdaq -8%. Сегодня самый свежий S&P -10%, а Nasdaq — около -13%.

В целом всё же нужно смотреть на ситуацию в Иране. Если Трамп и США будут вынуждены эскалировать обстановку, то в конечном счете преимущество на поле боя все равно должно будет обеспечить преимущество и в переговорах — и тогда в этом процессе рынку придется еще сильнее находиться под давлением.