Понимание факторов, способствующих развитию ИИ: структура менеджера фонда для успеха в технологических инвестициях

В быстро меняющемся ландшафте инвестиций в искусственный интеллект различие между разными категориями компаний-участников стало ключевым для построения портфеля. Денни Фиш, управляющий портфелем в Janus Henderson, недавно поделился инсайтами, которые освещают, как технологические инвесторы могут ориентироваться в сложной экосистеме роста, основанного на ИИ. Его анализ сосредоточен на мощной концептуальной рамке, которая помогает понять не только то, какие компании получат выгоду от ИИ, но и как и когда эти выгоды реализуются.

Концепция «посредника» представляет собой базовый слой этой инвестиционной стратегии — компании и инфраструктуру, делающие возможным масштабное внедрение искусственного интеллекта.

Трехслойная структура инвестиций в ИИ: определение посредников и их роли

Обсуждая, как классифицировать возможности ИИ на рынке, Фиш объясняет, что кривая внедрения проходит через разные фазы, каждая из которых заполнена разными типами компаний. Используемая им рамка — которая руководит как фондом Janus Henderson Global Technology and Innovation, так и специализированным ETF по ИИ (JHAI) — делит компании-участники на три основные категории.

Посредники формируют важнейшую основу. Это компании и поставщики инфраструктуры, делающие возможным развитие ИИ. В эту категорию входят полупроводники, GPU, ASIC, фабрики по производству полупроводников, производители оборудования, поставщики электроэнергии и операторы дата-центров. Посреднический слой охватывает технологии, энергетику и промышленность — по сути, всё оборудование и инфраструктуру, необходимую для обучения больших языковых моделей и их последующего использования для вывода результатов в различных приложениях.

Логика проста: прежде чем любое программное обеспечение или бизнес-процесс смогут быть улучшены с помощью ИИ, должна существовать базовая вычислительная инфраструктура. GPU Nvidia, производственные мощности TSMC и компании, предоставляющие электроснабжение, выступают в роли посредников. Без них вся экосистема ИИ не сможет функционировать.

Вне инфраструктуры: усилители и конечные пользователи

Хотя посредники привлекают внимание и обеспечивают краткосрочную прибыль, рамка расширяется дальше, чтобы охватить весь инвестиционный потенциал. Усилители — это компании, которые имели сильные бизнес-фундаменты до появления ИИ, но чьи преимущества будут усиливаться за счет интеграции ИИ. Software-компании с устоявшимися позициями на рынке, важными данными и ценными отношениями с клиентами — классические усилители. Они могут встроить ИИ в существующие продукты, чтобы укрепить свою ценностную пропозицию. Аналогично, компании интернет-сектора, ориентированные на потребителя, также выступают в роли усилителей, поскольку ИИ поможет повысить вовлеченность пользователей и улучшить операционную эффективность как в цифровой, так и в физической сферах.

Конечные пользователи — это третья категория, включающая компании из здравоохранения, финансового сектора, сельского хозяйства и страхования, которые активно внедряют ИИ для снижения затрат и увеличения доходов. Лидеры в этих отраслях обладают масштабом и инфраструктурой распространения, чтобы получить значительные конкурентные преимущества за счет внедрения ИИ, расширяя свою рыночную доминацию благодаря этой технологической трансформации.

Эта трехуровневая структура признает, что выгоды от ИИ реализуются неравномерно. Посредники получают самые ранние и заметные прибыли. Усилители видят постепенное накопление преимуществ по мере интеграции ИИ в существующие продукты. Конечные пользователи испытывают наиболее глубокие, но наиболее отложенные выгоды, поскольку внедрение ИИ трансформирует их отрасли.

Текущий инвестиционный цикл: где сосредоточена ценность в 2026 году

За последние три года эта модель получила яркое подтверждение. Компании, позиционирующиеся как посредники — особенно производители полупроводников и поставщики инфраструктуры ИИ — показали исключительные результаты. Экосистема полупроводников для ИИ выиграла благодаря фундаментальным показателям, превзошедшим ожидания: прибыль росла, несмотря на рост цен на акции, что фактически сжимало мультипликаторы во многих случаях.

Программное обеспечение, напротив, пережило сложный период. Несмотря на рост доходов и расширение прибыли в некоторых сегментах, весь сектор столкнулся с угрозами деструктивных изменений и фундаментальными вопросами о потенциале генерации доходов в рамках традиционных бизнес-моделей программного обеспечения. Распределение между победителями и проигравшими резко увеличилось: компании, способные убедительно продемонстрировать создание стоимости за счет ИИ, показывали лучшие результаты, чем те, у кого не было ясных путей монетизации ИИ.

Этот паттерн показывает важную истину: не все технологические акции участвуют одинаково в циклах ИИ. Практики, которые общаются напрямую с участниками отрасли, посещают крупные конференции вроде UBS Technology Conference и проводят полевые исследования, ясно видят, что посредники продолжают расширять свои возможности. Объявление Nvidia на CES о Vera Rubin, архитектуре следующего поколения GPU, — пример этого прогресса: системы становятся одновременно мощнее и эффективнее, снижая стоимость за токен для вывода модели при сохранении прироста производительности.

Рыночная ротация и прогноз на 2026 год: наблюдение за насыщением посредников

К 2026 году инвестиционный ландшафт, похоже, продолжит демонстрировать расслоение среди крупных технологических компаний. В начале 2026 года впечатляющие показатели Google контрастируют с замедлением темпов Meta — это яркий пример обратного движения по сравнению с 2025 годом, когда позиции менялись местами. Такие изменения свидетельствуют о том, что даже среди гигантов фундаментальное выполнение задач может расходиться.

Прогноз для посредников остается позитивным, хотя и становится все более сложным. Базовая инфраструктура продолжит поддерживать экосистему ИИ, однако инвесторы должны ожидать, что доминирование этой категории будет меняться. Software-компании, которые недооценены за последние три года по сравнению с полупроводниками и инфраструктурой, начинают появляться как новые возможности, поскольку их оценки сжимаются, а компании доказывают свою способность интегрировать ИИ в операционные процессы.

Крупные технологические компании, скорее всего, покажут разделение: те, кто расширяет свои конкурентные преимущества за счет активного внедрения ИИ — через лучшие чипы, ведущие облачные платформы или доминирование на рынке — продолжат показывать хорошие результаты. Остальные, несмотря на статус глобальных брендов, столкнутся с давлением.

Реальные подтверждения: от CES до автономных автомобилей

Доверие к этой модели подтверждается реальными примерами. Технологии автономных автомобилей на CES 2026 продемонстрировали практическое внедрение инноваций посредников. Операции Waymo в Сан-Франциско достигли уровня, когда опытные пользователи предпочитают сервис традиционным такси. Система Full Self-Driving Tesla значительно продвинулась, но все еще уступает возможностям Waymo, что отражает разные технологические пути этих компаний.

Недавно London-based компания Wayve, поддерживаемая SoftBank, Microsoft и Nvidia, завершила 45-минутные автономные поездки по лондонским улицам без вмешательства человека — сложный тест, демонстрирующий быстрый переход от теории к практике. Эти реальные внедрения подтверждают тезис о посредниках: без технологий Nvidia, облачной инфраструктуры и фабрик по производству полупроводников, работающих на полную мощность, такие демонстрации были бы невозможны.

Робототехника и сектор гуманоидных роботов, представленные на CES, также показывают, как инфраструктура — чипы, алгоритмы, обучающие системы — создает основу для совершенно новых категорий продуктов.

Конкурентная сложность: когда компании размывают границы категорий

Хотя эта рамка полезна, она становится более сложной при применении к гипермасштабным игрокам. Microsoft — яркий пример размытых границ: Azure — чистая инфраструктура для поддержки, тогда как интеграция Copilot в Office и другие приложения позиционирует Microsoft как усилителя. Аналогично Amazon работает в нескольких категориях: AWS обеспечивает корпоративный ИИ, а физическая логистическая инфраструктура позволяет компании получать огромные выгоды от внедрения ИИ в логистику и автоматизацию.

Эта сложность отражает более глубокую реальность: компании, обладающие как программным обеспечением, так и инфраструктурой, могут получать ценность на разных этапах внедрения ИИ. Конкурентные преимущества гипермасштабных игроков — TSMC, Microsoft, Amazon — создают защитные барьеры, которые сложно воспроизвести конкурентам, несмотря на огромные капитальные затраты.

Построение портфеля: баланс между устойчивостью и опциональностью

Реализация этой модели в управлении портфелем требует балансировки двух целей: устойчивости и опциональности. Стратегия предполагает, что 50–70% портфеля сосредоточено в компаниях, предлагающих устойчивость — бизнесах с высокой доходностью и управляемыми рисками, поддерживаемых сильными конкурентными преимуществами и инновационными командами. Эти основные позиции можно держать в течение пяти лет, при условии сохранения фундаментальных предпосылок.

Примером такой устойчивой компании является TSMC. Независимо от того, кто станет лидером среди производителей полупроводников — Broadcom, AMD или Nvidia — все пути ведут через Тайвань и новые производственные мощности в Фениксе, Аризона. Модель фабрики по производству концентрирует производственный риск в предсказуемых рамках: вне зависимости от победителя, TSMC производит нужные чипы.

Оставшиеся 30–40% портфеля занимают меньшие позиции в компаниях с более широкими диапазонами результатов — будущие победители, которые со временем могут перейти в категорию устойчивых. Эти позиции предполагают больший уровень неопределенности, поскольку это ставка на развитие будущих конкурентных преимуществ. Стратегия признает, что будущее лидерство во многом неизвестно, и размер инвестиций в такие компании отражает эту реальность.

Взгляд в будущее: развитие инвестиций в ИИ

По мере развития инфраструктуры ИИ и продвижения по кривой внедрения доля активов, распределяемых по каждой категории, будет меняться. Компании, которые сейчас выступают как чистые посредники, могут стать более сбалансированными по мере превращения их технологий в товарные. Усилители могут перейти в категорию конечных пользователей по мере углубления интеграции ИИ. Такой динамический подход к классификации, а не статичное восприятие, объясняет, почему структура рамки — реализуемая через такие фонды, как JHAI, — адаптируется со временем.

Инвестиционный ландшафт, ориентированный на 2026 год, поощряет практиков, поддерживающих прямой контакт с участниками отрасли, проверяющих предположения через полевые исследования и сопротивляющихся шуму Уолл-стрит в пользу фундаментальных данных. Инфраструктура ИИ продолжает расширяться и снижать издержки — это сочетание обеспечивает здоровье экосистемы ИИ на протяжении всего цикла. Однако расслоение между компаниями говорит о том, что простая стратегия «покупай технологию» будет показывать худшие результаты. Различие между посредниками, усилителями и конечными пользователями все больше определяет успех инвестиций, подтверждая практическую ценность этой рамки для управляющих портфелем, строящих устойчивые и адаптивные позиции в эпоху ИИ.