Nvidia только что дала понять, что ставка Intel на собственное производство чипов находится под угрозой

Значительный рост акций Intel — более чем на 100% за последние шесть месяцев под руководством нового генерального директора Лип-Бу Тана — вызвал энтузиазм инвесторов. Компания получила поддержку как со стороны правительства США, так и Nvidia, и рынки, похоже, верят в её историю о восстановлении. Однако под этим оптимистичным фасадом скрывается критическая уязвимость, которую немногие инвесторы полностью осознают.

В прошлом месяце Nvidia приняла тихое, но важное решение: после тестирования новейшего 18A-процесса производства чипов Intel, гигант искусственного интеллекта отказался продолжать производство с Intel в качестве своего контрактного производителя. Это решение может нанести гораздо более серьезный удар по планам восстановления Intel, чем 4% снижение стоимости акций в день объявления.

Инвестиции в производство, определяющие будущее Intel

Вся стратегия реструктуризации Intel строится на одной амбициозной цели: превратить компанию в мирового лидера по контрактному производству чипов, конкурирующего напрямую с такими гигантами, как TSMC и Samsung. Это не новая амбиция. В 2021 году компания создала Intel Foundry, потратила миллиарды долларов на развитие передовых производственных мощностей и только сейчас начинает массовое производство своего самого передового процесса — 18A (где «A» означает 18 ангстрем, примерно 1,8 нанометра).

Генеральный директор Тан оптимистично говорил о достижении этого рубежа во время недавних отчетных звонков, подчеркивая «стабильный прогресс» и «постоянное улучшение выхода продукции», поскольку спрос со стороны клиентов, по его словам, растет. Язык был полон уверенности. Но есть проблема: Intel еще не заключила ни одного крупного внешнего клиента, готового доверить производство своему непроверенному процессу. Без подтверждения от ведущего производителя чипов стратегия контрактного производства остается лишь теорией.

Что на самом деле означает молчание Nvidia

Решение Nvidia имеет огромное значение по нескольким причинам. Во-первых, Nvidia находится в центре бумa искусственного интеллекта — её процессоры обеспечивают инфраструктуру, определяющую эпоху. Во-вторых, компания вложила в Intel 5 миллиардов долларов в сентябре прошлого года, создав финансовый интерес к успеху Intel. Однако это вложение не гарантирует, что Nvidia действительно будет использовать услуги Intel по производству.

Это различие очень важно. Инвестиции наличными и партнерство по производству — не одно и то же. Решение Nvidia отказаться от 18A говорит о том, что любые технические опасения — будь то по поводу выхода продукции, зрелости процесса или конкурентных позиций — перевесили потенциальные выгоды поддержки амбиций Intel в области контрактного производства. Компания могла бы подтвердить новый процесс Intel и одновременно повысить доходность своих инвестиций. То, что она этого не сделала, говорит многое.

Проблема подтверждения со стороны клиентов

Проблема Intel выходит за рамки Nvidia. Еще почти год назад поступали сообщения, что другой крупный разработчик чипов — Broadcom — также оценивает процесс 18A. Однако никаких публичных заявлений о крупных заказах или обязательствах не последовало. Чтобы доказать, что бизнес по контрактному производству Intel жизнеспособен — а не просто дорогим экспериментом — нужны внешние клиенты, помимо собственных внутренних разработок.

Без привлечения клиентов, Intel Foundry остается финансовым бременем, тормозящим общие показатели компании. С момента запуска в 2021 году бизнес работает с существенными убытками, и путь к прибыльности полностью зависит от способности производить чипы мирового уровня для внешних заказчиков по конкурентоспособным ценам.

Почему инвесторам стоит пересмотреть свою позицию

Рост акций на 100% за шесть месяцев уже заложил в цену оптимистичный сценарий восстановления. К тому же большая часть будущей стоимости Intel основана на непроверенных предположениях: что 18A достигнет конкурентоспособных показателей выхода продукции, что крупные клиенты скоро появятся, и что бизнес по контрактному производству в конечном итоге станет прибыльным.

Решение Nvidia отказаться от партнерства исключает важный фактор подтверждения в ближайшее время. Это говорит о том, что с точки зрения одного из самых известных архитекторов AI, производственные возможности Intel — по крайней мере в их текущем виде — еще не соответствуют строгим требованиям следующего поколения чипов.

Итог для инвесторов

Инвестиции Intel в развитие передовых производственных мощностей демонстрируют амбиции и долгосрочное стратегическое видение. Руководство Тана, похоже, стабилизирует компанию. Федеральная поддержка обеспечивает финансовую подушку. Однако до тех пор, пока Intel не привлечет крупных внешних клиентов для 18A и не докажет, что может поставлять чипы, соответствующие высоким стандартам Nvidia, Broadcom и других лидеров дизайна, это остается рискованной историей с высоким потенциалом прибыли и высоким риском.

Для инвесторов, уже участвовавших в недавнем росте, сейчас важно проявлять осторожность и внимательно следить за развитием ситуации. Следующий крупный катализатор — не оптимистичные комментарии руководства или поддержка со стороны правительства, а объявление о крупном клиенте. Пока этого не произойдет, наиболее разумной позицией будет сохранять бдительность в отношении реализации стратегии контрактного производства Intel, поскольку долгосрочная ценность компании теперь зависит больше, чем когда-либо, от доверия внешних клиентов к процессу 18A. Сделать ставку на обратное может оказаться более болезненно, чем рост акций в последнее время.